Автор: YBB Capital Researcher Ac - Core
TL; DR
World Liberty Financial, ініційована родиною Трампа та провідними особами криптоіндустрії, поступово впливає на розвиток галузі, її нещодавні вибори також сприяли зростанню вторинного ринку;
Після перемоги Трампа потенційні короткострокові позитивні політики в криптоіндустрії включають: створення стратегічного резерву біткоїнів у США, легалізацію криптовалют, співпрацю з випуском ETF;
Новий цикл зниження процентних ставок приверне більше капіталу в DeFi, подібно до макроекономічного середовища під час DeFi Summer 20-21 років;
Безліч кредитних протоколів, таких як AAVE та Hyperliquid, привернули широку увагу на ринку, демонструючи сильний відновлення та потенціал вибуху;
Binance і Coinbase останнім часом більше схиляються до токенів, пов'язаних з DeFi.
Перше, вплив зовнішньої ситуації на загальні тенденції:
1.1 World Libertyfi та уряд Трампа
Джерело: Financial Times
World Liberty Financial позиціонує себе як децентралізовану фінансову платформу, що пропонує чесні, прозорі та відповідні фінансові інструменти, що привертає велику кількість користувачів, символізуючи початок революції в банківській справі. Ініційована родиною Трампа та провідними представниками криптоіндустрії, метою є через надання інноваційних фінансових рішень кинути виклик традиційній банківській системі. Вона висловлює амбіцію Трампа зробити США світовим лідером у криптовалютах, намагаючись кинути виклик традиційним банківським системам.
Водночас нещодавно через вплив World Liberty Financial, який купував в грудні, пов'язані токени DeFi також зазнали цінового відновлення, включаючи ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA, ONDO.
1.2 Політики в криптоіндустрії, які чекають на реалізацію
47-й президент США Дональд Трамп проведе інавгурацію 20 січня 2025 року, основні позитивні політики криптовалют, які ще не реалізовані, включають три моменти:
Трамп підтвердив плани створити стратегічний резерв біткоїнів у США
Стратегічні резерви - це ключові ресурси, які вивільняються в умовах кризи чи перебоїв у постачанні, найвідоміший приклад - стратегічний нафтовий резерв США. Нещодавно Трамп заявив, що США планують зробити значні кроки в криптовалютній сфері, можливо, створити резерви криптовалюти, подібно до нафтових резервів. За даними CoinGecko за липень цього року, уряди країн володіють 2,2% світового запасу біткоїнів, США мають 200 тисяч біткоїнів, що коштує понад 20 мільярдів доларів.
Легалізація криптовалют як норми
Уряд Трампа знову на посаді, можливо, виконає повну легалізацію криптовалют, в майбутньому можуть бути прийняті більш відкриті політики в цій сфері, Трамп під час щорічного вечора Blockchain Association заявив, що визнає зусилля Blockchain Association у законодавстві про криптовалюти в США; зазначив, що реальні випадки, такі як DePIN, легалізують криптовалюти та знаходяться у пріоритетному списку законодавства; пообіцяв забезпечити процвітання біткоїнів та криптовалют у США.
Крипто-комбінування: стабільність долара + стратегічний резерв біткоїнів + легалізація криптовалют + ETF = облігації
Трамп публічно активно підтримує криптоактиви, що приносить йому безліч переваг: 1. Краще укріплення позицій долара та контроль над цінами в криптоіндустрії під час його перебування на посаді; 2. Попереднє розміщення на крипторинку, щоб залучити більше капіталу; 3. Примусити Федеральну резервну систему наблизитися до нього; 4. Примусити колишні ворожі капітали наблизитися до нього.
Як показано на малюнку, індекс долара в 2014 році був близько 80, а борг США становив лише 20 трильйонів доларів, нині борг США зріс до близько 36 трильйонів доларів, що на 80% більше, але долар, навпаки, продовжує зміцнюватися. Якщо долар продовжить зміцнюватися, у поєднанні з тим, що Комісія з цінних паперів і бірж США схвалила спотовий біткоїн ETF, нові частини можуть повністю покрити майбутні витрати на випуск облігацій.
Джерело даних: investing
Джерело даних: fred.stlouisfed
1.3 Новий цикл зниження ставок робить DeFi більш привабливим
Дані, опубліковані Бюро статистики праці США, показують, що в листопаді основна інфляція зросла на 0,3% протягом чотирьох кварталів підряд, в річному обчисленні на 3,3%. Витрати на житло дещо знизилися, але, виключивши продукти харчування та енергію, ціни на товари зросли на 0,3%, що є найбільшим зростанням з травня 2023 року.
Ринок швидко реагує, вважаючи, що ймовірність зниження ставок Федеральною резервною системою США наступного тижня зросла з 80% до 90%. Інвестиційний менеджер Джеймс Аси вважає, що зниження ставок у грудні майже стало фактом. Короткострокові державні облігації США спочатку зросли, а потім впали через неоднозначні дані про зайнятість, ринок посилив очікування зниження ставок Федеральною резервною системою в цьому році. Тим часом JPMorgan очікує, що Федеральна резервна система знизить ставки поквартально після грудневої політичної конференції, поки федеральна ставка не досягне 3,5%.
Відновлення DeFi зумовлено не лише внутрішніми факторами, а й зовнішніми економічними змінами, що відіграють ключову роль. Зі змінами глобальних процентних ставок, криптоактиви та інші високоризиковані активи, включаючи DeFi, стають більш привабливими для інвесторів, що шукають вищі доходи, ринок готується до можливого періоду низьких процентних ставок, подібно до середовища, що сприяло криптобулю 2017 і 2020 років.
Відновлення DeFi зумовлено не тільки внутрішніми факторами; зовнішні зміни, такі як біткоїн ETF, легалізація криптоактивів та зміни глобальних процентних ставок також вплинуть на майбутній крипто ринок. Зі зниженням ставок високо ризиковані активи стають більш привабливими для інвесторів, що нагадує загальне середовище крипто-буллі ринків 2017 і 2021 років.
Отже, DeFi виграє в умовах низьких процентних ставок з двох причин:
Зниження альтернативних витрат капіталу: зниження доходів від традиційних фінансових продуктів може спонукати інвесторів звертатися до DeFi за вищими доходами (в той же час це також означає, що майбутні прибуткові можливості на крипторинку будуть ще більше стискатися);
Зниження витрат на кредити: фінансування стає дешевшим, що заохочує користувачів позичати та активізувати екосистему DeFi.
Після двох років корекцій ключові показники, такі як загальна заблокована вартість (TVL), починають відновлюватися. Обсяги торгів на платформах DeFi також значно зросли.
Джерело даних: DeFiLlama
Друге, зростання на ланцюзі сприяє ринковим тенденціям:
2.1 Відновлення кредитного протоколу AAVE
Джерело: Cryptotimes
AAVE V1, V2 та V3 ділять ту ж архітектуру, а головне оновлення V4 полягає у впровадженні «уніфікованого шару ліквідності». Ця функція є розширенням концепції Portal у версії AAVE V3. Portal, як функціональність міжланцюга в V3, має на меті забезпечити постачання активів між ланцюгами, однак багато користувачів не знайомі з цим або не використовували його. Первісною метою Portal є виконання операцій з міжланцюгового мосту активів через знищення та карбування aToken між різними блокчейнами.
Наприклад, Аліса має 10 aETH на Ethereum і хоче переказати їх на Arbitrum. Вона може подати цю транзакцію через міст, що є у білому списку, після чого протокол виконає наступні дії:
У контракті на Arbitrum тимчасово буде карбовано 10 aETH без підтримки базових активів;
Ці aETH були переказані на Алісу;
Пакетна обробка мостових транзакцій, фактичний переказ 10 ETH на Arbitrum;
Коли кошти стануть доступними, ці ETH будуть введені в пул AAVE для підтримки випущеного aETH.
Portal дозволяє користувачам переказувати кошти між ланцюгами, прагнучи досягти вищих депозитних ставок. Хоча Portal реалізує міжланцюгову ліквідність, його робота залежить від мостового протоколу у білому списку, а не від основного протоколу AAVE, тому користувачі не можуть безпосередньо використовувати цю функцію через AAVE.
У V4 «уніфікований шар ліквідності» є покращенням, що використовує модульний дизайн для уніфікації управління постачанням, лімітами кредитування, ставками, активами та заохоченням, що дозволяє більш ефективно динамічно розподіляти ліквідність. Крім того, модульний дизайн також дозволяє AAVE легко впроваджувати або видаляти нові модулі без масштабного переміщення ліквідності.
Завдяки міжланцюговому протоколу Chainlink (CCIP), AAVE V4 також побудує «міжланцюговий шар ліквідності», що дозволить користувачам миттєво отримувати доступ до всіх ліквідних ресурсів на різних мережах. Завдяки цим покращенням Portal стане повноцінним міжланцюговим ліквідним протоколом.
Крім «уніфікованого шару ліквідності», AAVE V4 також планує ввести динамічні ставки, ліквідні надбавки, розумні рахунки, налаштування динамічних ризикових параметрів, розширення не-EVM екосистеми та інші нові функції, зосереджуючи увагу на стейблкоїні GHO та кредитному протоколі AAVE для побудови Aave Network.
Як лідер у галузі DeFi, AAVE протягом останніх трьох років займає близько 50% ринкової частки, запуск версії V4 має на меті сприяти подальшому розширенню її екосистеми для обслуговування потенційних нових користувачів у кількості 1 мільярд.
Станом на 18 грудня 2024 року дані TVL AAVE також значно зросли, наразі перевищивши рівень 30% під час піку DeFi Summer 2021 року, досягши 23,056 мільярда доларів. Зміни в протоколах DeFi в цьому циклі, в порівнянні з попереднім, більше спрямовані на модульне кредитування та підвищення ефективності капіталу. (Модульні кредитні протоколи можна подивитися в нашій попередній статті (Модульна еволюція кредитування DeFi)
2.2 Найсильніший темний кінь року - Hyperliquid
Джерело зображення: Medium: Hyperliquid
Згідно з дослідженням Yunt Capital @ stevenyuntcap, джерела доходу платформи Hyperliquid включають миттєві збори за аукціони, прибутки та збитки маркет-мейкерів HLP і платформи. Перші два є публічною інформацією, команда нещодавно також пояснила останнє джерело доходу. На цій основі можна припустити, що загальний дохід Hyperliquid з початку року становить приблизно 44 мільйони доларів, з яких HLP внесла 40 мільйонів доларів; стратегія A HLP зазнала збитків у 2 мільйони доларів, стратегія B принесла прибуток у 2 мільйони доларів; доходи від ліквідацій становили 4 мільйони доларів. Коли HYPE стартує, команда викуповує токени HYPE на ринку через гаманець A ssistance Fund. Припустимо, що команда не має інших гаманців USDC AF, прибутки та збитки USDC AF з початку року становлять 52 мільйони доларів.
Отже, поєднуючи 44 мільйони доларів HLP та 52 мільйони доларів USDC AF, загальний дохід Hyperliquid з початку року становить приблизно 96 мільйонів доларів, перевищуючи Lido, ставши дев'ятим найбільш прибутковим криптопроектом 2024 року.
Messari Research @ defi_monk нещодавно провела дослідження оцінки токена HYPE, його повна розведена капіталізація (FDV) приблизно 13 мільярдів доларів, за відповідних ринкових умов може перевищувати 30 мільярдів доларів. Крім того, Hyperliquid також планує запустити HyperEVM через TGE (подію генерації токенів), понад 35 команд планують взяти участь у цій новій екосистемі, що робить Hyperliquid ближчою до загальної L1 мережі, а не лише до мережі додатків.
Hyperliquid має прийняти нову рамку оцінки. Зазвичай вбивчі додатки та їх L1 мережі є незалежними, доходи додатків належать токенам додатків, а доходи L1 мережі належать валідаторам мережі. Hyperliquid об'єднала ці джерела доходу. Отже, Hyperliquid не лише має провідну децентралізовану платформу для торгівлі безстроковими контрактами (Perp DEX), а й контролює свою підлеглу L1 мережу. Ми використовуємо метод оцінки на основі класифікацій для відображення її вертикальної інтеграції. Спочатку розглянемо оцінку Perp DEX.
Загальний погляд Messari на ринок деривативів узгоджується з думками Multicoin Capital та ASXN, єдина відмінність полягає у частці ринку Hyperliquid, ринок Peap DEX є ринком «вигравших», ось чому:
Будь-який Perp DEX може запускати будь-який безстроковий контракт, проблеми з фрагментацією блокчейну не існує;
На відміну від централізованих бірж, в децентралізованих біржах використання не потребує дозволу;
Існують мережеві ефекти щодо обсягу замовлень і ліквідності.
У майбутньому провідна роль Hyperliquid буде тільки зростати. Hyperliquid очікує, що до 2027 року займе близько половини ринку на блокчейні, що принесе 551 мільйон доларів доходу. Наразі комісії за транзакції належать спільноті, тому їх слід розглядати як реальний дохід. На базі 15-кратного множника за стандартами оцінки DeFi, оцінка Perp DEX як незалежного бізнесу може досягати 8,3 мільярда доларів. Для корпоративних клієнтів можна переглянути нашу повну модель. Далі розглянемо оцінку L1:
Зазвичай для оцінки L1 використовують надбавки DeFi додатків; з останнім зростанням активності Hyperliquid в її мережі, її оцінка може далі зрости. Наразі Hyperliquid є 11-ю найбільшою мережею TVL, подібні мережі, такі як Sei і Injective, мають оцінки 5 мільярдів і 3 мільярди доларів відповідно, тоді як мережі високої продуктивності, такі як Sui і Aptos, мають оцінки 30 мільярдів і 12 мільярдів доларів відповідно.
Оскільки HyperEVM ще не запущено, для оцінки L1 Hyperliquid використовується обережна оцінка в 5 мільярдів доларів. Але якщо оцінювати за поточними ринковими цінами, оцінка L1 може наблизитися до 10 мільярдів доларів чи більше.
Отже, в базовому сценарії оцінка Perp DEX Hyperliquid становить 8,3 мільярда доларів, оцінка L1 становить 5 мільярдів доларів, загальна FDV приблизно 13,3 мільярда доларів. У ведмежому сценарії оцінка буде близько 3 мільярдів доларів, тоді як у бичачому ринку може досягти 34 мільярдів доларів.
Три, підсумок
Дивлячись у 2025 рік, повне відновлення та злет екосистеми DeFi безсумнівно стане основним мотивом. Під політичною підтримкою Трампа щодо децентралізованих фінансів, криптоіндустрія США отримала більш дружнє регуляторне середовище, DeFi отримала безпрецедентні можливості для інновацій та зростання. AAVE як лідер кредитних протоколів завдяки інноваціям шару ліквідності версії V4 поступово відновлює та перевершує свою колишню славу, стаючи основною силою в галузі кредитування DeFi. А в ринку деривативів Hyperliquid, завдяки своїм видатним технологічним інноваціям та ефективній інтеграції ринкової частки, швидко виростає в найсильнішого темного коня 2024 року, залучаючи велику кількість користувачів та ліквідності.
Тим часом стратегія виходу на ринок основних бірж, таких як Binance та Coinbase, також змінюється, токени, пов'язані з DeFi, стають новими акцентами, такими як нещодавні ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME. Дії двох платформ відображають довіру ринку до DeFi.
Процвітання DeFi не обмежується лише кредитами та ринком деривативів, а також повністю розкриється в багатьох галузях, таких як стейблкоїни, постачання ліквідності, рішення міжблокчейнів та інші. Можна очікувати, що під впливом політики, технологій та ринкових сил DeFi знову стане великим у 2025 році, ставши невід'ємною частиною глобальної фінансової системи.
