Поки ми прощаємося з черговою чвертю та кінцем помилково спокійної першої півгодини, швидкий погляд на звіт за половину тайму показує, що звичайні переможці припарковані на вершині, а SPX, Nasdaq, Nikkei і навіть золото лідирують у зграї. з поправкою на ризик. Інша сторона рівняння містить ієну, JGB, EUR і нещодавно французькі OAT як великі відстаючі, враховуючи постійну динаміку нульової відсоткової ставки Банку Японії та ризиковану політичну гру Макрона з позачерговими виборами у Франції.

Щоб не відставати, долар США також тримається на високому рівні та знаходиться приблизно на найвищому рівні за ефективну ставку за останні 30 років завдяки постійному припливу капіталу, який стимулюється штучним інтелектом, міцній економіці та високим базовим відсотковим ставкам. . У 2024 році винятковість ринку капіталу США продовжує перевершувати найбільш скептичних із тих, хто сумнівається.

У EM, Індія продовжує лідирувати, сильніше, оскільки відтік капіталу з Китаю продовжується. Індійські ринки зросли на +30% (у доларах США) за останні 1,5 роки, тоді як китайські акції розпродалися на ~15%, що означає істотний розрив у продуктивності на 45%.

Коли ми переходимо до H2, вибори в США будуть у центрі, і я підозрюю, що ще один період винятковості, хоча, можливо, не такий самий смак, як H1. Я був у США більшу частину минулого тижня, і, природно, вибори були великою темою. Я давно вважав, що вибори стосуватимуться здебільшого нежиттєздатної фіскальної політики США, і, отже, вони будуть проходити через ринок облігацій із вищою прибутковістю та крутішою кривою. Загалом американські клієнти вважали, що тарифна політика буде важливішою, і вважали, що вищий долар США — це краща гра. Хоча я з розумінням ставлюся до вищого долара США, я не впевнений, скільки ще залишилося. Зрештою, реальний індекс долара лише на кілька процентних пунктів нижчий від піків за останні 30 років (діаграма нижче).

Коли ми переходимо до H2, з’являється кілька чітких тем:

  • Економічний імпульс у США сповільнився, хоча загальний рівень зростання залишається здоровим

  • Рецесія в США залишається більш невловимою, ніж спостереження за єдинорогом

  • Інфляційний тиск уповільнюється, наближаючись до цілі ФРС у правильному напрямку, але недостатньо різко, щоб виправдати швидке зниження ставок у короткостроковій перспективі

  • ШІ продовжує впливати на загальні настрої, хоча на ринках США вже було внесено певні зміни/коригування

  • З пасивною Федеральною резервною системою та економікою на автопілоті фокус буде зміщений у бік політики з виборами в США, фіскальними витратами, новою тарифною політикою та пропозицією казначейських облігацій, які домінуватимуть в інвестиційному наративі

Згідно з даними США, незаперечним є той факт, що економіка США сповільнилася з високих рівнів за останні 2 роки, з економічними сюрпризами, що прийшли до багаторічних мінімумів, а частотні дані про споживачів показують значне скорочення заощаджень за часів пандемії та тривожні збільшення боргу споживачів.

Однак, навіть на більш низьких рівнях, економічна активність залишається на високому рівні порівняно з попередніми циклами, причому очікується, що цього тижня NFP становитиме близько 190 тисяч із рівнем безробіття 4% і все ще позитивним зростанням середнього погодинного заробітку на 0,4 %. За нинішніх темпів середня 3-мільйонна зарплата все ще становить близько 249 тисяч проти середнього показника 181 тисячі в період до пандемії 2010–2019 років.

Далі, з боку інфляції, ціновий тиск, здається, нарешті сповільнюється після багатьох розчарувань, пов’язаних із зупинками. П’ятничний випуск PCE зріс на 0,08% у травні, що є м’якшим, ніж консенсус-очікування: «суперядерний» PCE підвищився лише на 0,1%, що допомогло сформулювати зниження ставки ФРС, яке, ймовірно, відбудеться у вересні.

На політичному фронті перші президентські дебати в США розпочалися з деяким хвилюванням, оскільки президент Байден продемонстрував приголомшливий виступ, який був гіршим за найнижчі очікування, враховуючи побоювання щодо його віку та здоров’я. З іншого боку, колишній президент Трамп продемонстрував відносно контрольовану дію (за його стандартами), реакція після дебатів була швидкою та значною, оскільки шанси Трампа та Байдена на виборах зросли до +22 балів проти +10 до дебатів. Окрім прямих перегонів, шанси Байдена (35%) зараз на -7 пунктів нижчі за шанси демократа на перемогу (42%), тоді як шанси Трампа та Республіканської партії зараз значно перевищують 50%.

Домінуюча перемога Трампа, ймовірно, матиме далекосяжну політику щодо тарифної політики США та Китаю, бюджетних витрат і продовження скорочення податків, монетарної політики та незалежності ФРС, і, можливо, цього разу навіть крипто-структури.

Тим часом перший раунд виборів у Франції, як і очікувалося, пройшов цими вихідними до групи «Національне об’єднання» Ле Пен, причому ультраправа група виграла 34% національних голосів і має намір отримати парламентську більшість.

Цей тиждень буде суттєво скороченим на вихідні, лише з 3,5 торговими днями та великою кількістю даних, набитих у напружену середу з ADP, позовами на безробіття, послугами ISM та FOMC у списку. Після цього відбудеться NFP у п’ятницю, відразу після свята Дня незалежності в четвер, тому очікуйте, що в торгових центрах США буде мало персоналу.

Щодо криптовалюти, у п’ятницю завершився дуже невтішний квартал: BTC зареєстрував втрату на -13% у другому кварталі після тривалого періоду перевищення продуктивності через уповільнення цифрових надходжень, відсутність суттєвих основних технологічних інновацій, падіння показників попиту та невирішені проблеми з пропозицією (Mt. Gox). , державні продажі) додано до заборгованості криптовалюти, оскільки BTC не може вийти за межі діапазону 60–70 тис.

Ethereum був таким же розчаровуючим, оскільки очікування щодо схвалення його власного ETF не викликали тривалого ажіотажу з приводу основної мережі OG, а занепокоєння щодо канібалізації активності L2 та зменшення комісії/інфляційної пропозиції (комісія L1 різко впала до історичного мінімуму минулого тижня) продовжує зростати. підняти екзистенційні та довгострокові структурні питання з боку спільноти щодо основи Ethereum.

Чи принесе очікуване схвалення ETF у третьому кварталі та юридичні перемоги проти SEC (щодо ставок) будь-які зміни для ETH? Чи стане перемога Трампа панацеєю від проблем у галузі впровадження? Тільки час може сказати…