П’ятниця «Чотирьох чаклунів» завершилася без особливих збоїв: SPX залишалася близько до своїх ATH, а Nvidia зробила коротку передишку після того, як стала найдорожчою компанією у світі.

З наближенням середини літа та ринками акцій, які продовжують підніматися на стіну тривоги, увага почне переключатися на політику в майбутньому, оскільки вибори в США в четвер відбудуться як найраніші в історії з високими ставками. Коефіцієнти ставок різко змінилися на користь екс-президента Трампа після рішення суду, хоча обидва кандидати, швидше за все, продовжуватимуть проводити неприйнятне розширення фіскальної політики США. CBO збільшив дефіцит у 2024 році до 7%+ ВВП, і очікується, що він буде на цьому рівні в осяжному майбутньому.

Вибори у Франції почнуться 29-30 червня, а другий тур відбудеться 6-7 липня. Ринки виконали свою роботу, щоб покарати французькі активи, розширивши (здешевивши) OAT до найширших рівнів порівняно з бундами з 2012 року, причому партія «Національне об’єднання» Ле Пен все ще комфортно лідирує, а ультраправий альянс прагне створити явну більшість.

Говорячи про покарання, напруженість, пов’язана з валютою, також починає зростати, оскільки китайський юань здешевшає до найнижчого рівня цього року, оскільки зростання Китаю продовжує сповільнюватися, а також розворот ризику свідчить про те, що ринок готується до подальшої слабкості.

Тиск на ієну також зростає: USDJPY наближається до 160, і за оцінками Мінфіну залишилося лише близько 200–300 мільярдів доларів інтервенційного капіталу, а офіційні особи Банку Японії все ще зволікають із підвищенням ставок. Ринки готуються до руху до 165, перш ніж вони очікують побачити наступну хвилю втручання Банку Японії протягом наступного місяця або двох.

У той час як Nikkei продовжує коливатися навколо своїх максимумів циклу, тріщини починають проявлятися в іншій кишені, оскільки японський Norinchukin bank («Nochu»), найбільший сільськогосподарський банк країни з безсумнівним 357 мільярдами доларів США (56 трильйонами ієн) на балансі, став остання жертва тривалого підвищення ставок ФРС. Nochu, якого на вулицях ніжно називають японським «CLO Whale», здивував ринок, попередивши, що збитки за цей фінансовий рік можуть перевищити 9,5 мільярдів доларів США (1,5 трлн ієн), що втричі більше, ніж очікувалося раніше, через збитки від його масштабного CLO холдинги на вищих ставках фінансування.

З економічної сторони ми бачимо додаткові ознаки того, що США нарешті сповільнюються, причому несподіване зростання США досягає найнижчих рівнів з 2022 року, а решта країн світу також приєднується до США на негативній території.

Крім того, споживачі тефлону в США також нарешті демонструють деякі перші ознаки капітуляції: рівень прострочених кредитних карток зріс до найвищого рівня з 2012 року, оскільки заощадження епохи пандемії були повністю витрачені. На фронті праці, хоча заголовні цифри зростання були пристойними, дані, здається, свідчать про те, що рекордна кількість співробітників займає кілька робочих місць із повним робочим днем, що можна прочитати як занадто великий попит на робочу силу, або що окремі люди необхідно підтримувати численні ролі доходу, щоб підтримувати зростаючу вартість життя. Наша упередженість спрямована до останнього табору.

Висока вартість життя, уповільнення ринку праці та високі іпотечні ставки призводять до того, що ціни на житло в США нарешті впали порівняно з аналогічним періодом минулого року, коли попередній приріст цін був спричинений низькою пропозицією через те, що продавці не змогли перенаправити свої дешеві іпотечні кредити на новий будинок. Чи є житлове будівництво в США наступним черевиком, який впаде, йдучи по стопах своїх світових братів?

Ціни на акції завершилися в п'ятницю в 2017 році, але це був ще один надійний тиждень для основного індексу. Банківські дилери повідомили про продовження короткого покриття протягом усього тижня, оскільки основний індекс відмовлявся зрушити з місця, при цьому основний PCE у п’ятницю став найбільшим випуском даних цього тижня. Незначна ринкова ширина та постійне вузьке лідерство залишаються постійною проблемою для акцій, хоча поки що вони ще не призвели до будь-якої суттєвої слабкості. Короткі продавці продовжують зникати, а короткі відсотки на SPX, Nasdaq і «Magnificent-7» знаходяться на багаторічних мінімумах. Не боріться зі стрічкою.

Говорячи про погані настрої, єдиним класом активів, який постраждав за останній тиждень, були криптовалюти, де тижневе падіння на -3% на основних (BTC/ETH) маскувало значний розпродаж альткойнів, причому багато великих імен втратили -10 –15% за тиждень і майже 70% від останніх максимумів. Значні чисті відтоки для BTC ETF, звичайно, також не допомогли.

Хоча ми довго обговорювали різницю цього циклу, де ралі основних засобів навряд чи призведе до позитивних ефектів для альткойнів/NFT, вітчизняний ринок особливо сильно постраждав минулого тижня через різноманітну «змову» про аірдроп із авторитетними проектами DeFi. Не вдаючись у нюанси, зазначимо, що протягом останнього року багато місцевих жителів старанно фармили аірдропи як нова «альфа», але значно нижчі, ніж очікувалося, оголошені виплати від таких, як zkSync, Layer Zero, Eigenlayer та подібних, підірвали впевненість в секторі. Насправді, галас був настільки великим, що це призвело до багатьох балачок про те, що «ера» airdrop закінчилася. Разом із створенням кратерів NFT, мемкойнами та комісіями Ethereum L1, чи чекає нас ще одна сейсмічна зміна рідної екосистеми? Безумовно, це був цікавий рік, якщо не сказати більше.