Краткое содержание

  • Китайский рынок заслуживает наибольшего внимания на прошлой неделе: ряд политических мер/слухов поддержал китайский фондовый рынок и цены на сырьевые товары, а юань также резко укрепился. Похоже, это изменило негативное отношение к китайским активам.

  • На прошлой неделе глобальные фондовые фонды и фонды развивающихся рынков продемонстрировали значительный чистый приток капитала, а приток китайских фондов акций достиг рекордного уровня. Однако институциональные позиции в китайских акциях остаются низкими.

  • Данные по ВВП США за четвёртый квартал, данные PMI в производственном секторе и данные о расходах на личное потребление оказались лучше ожиданий. Однако доходность как S&P 500, так и казначейских облигаций США немного выросла, что указывает на то, что рынок ценит экономический рост больше, чем процентные ставки.

  • Основные показатели деятельности Intel превзошли ожидания, однако ее акции сильно пострадали, что отражает придирчивое отношение инвесторов к дорогостоящим акциям.

  • В ноябре Китай увеличил свои запасы долга США, возможно, из-за улучшения китайско-американских отношений и роста цен на американские облигации.

  • На этой неделе внимание будет обращено на финансовые отчеты многих технологических гигантов США, волатильность может вырасти. Также обратите внимание на политические тенденции различных центральных банков и влияние плана выпуска государственных облигаций США в первом квартале.

Китайский рынок

Самым примечательным событием на прошлой неделе был китайский рынок. Ряд политических мер/слухов поддержал китайский фондовый рынок и цены на сырьевые товары. Юань также резко укрепился на 500 пунктов по отношению к доллару США в первой половине недели (7,19-7,14 также Настроение китайского фондового рынка достичь дна накаляется, и быстрое снижение K-линии с последующими тремя последовательными положительными моментами также является нижней моделью, которую хотели бы видеть технические аналитики.

фон:

  • Слухи во вторник о потенциальном плане спасения фондового рынка на сумму 2 триллиона долларов, если он будет реализован, как ожидается, изменят настроения в отношении вялых активов в юанях. Финансирование, которое, скорее всего, будет осуществляться за счет денежных средств, хранящихся за границей государственными предприятиями, эквивалентно примерно 8% рыночной капитализации свободного потока фондового рынка материкового Китая.

  • Пань Гуншэн, управляющий Народным банком Китая, неожиданно объявил в среду, что 5 февраля он снизит коэффициент резервирования депозитов на 0,5 процентного пункта, предоставив рынку долгосрочную ликвидность в размере 1 триллиона юаней, а также «целевой» снижение процентной ставки» на 25 б.п. Управляющий Народного банка Китая внезапно объявил на пресс-конференции важные новости, такие как норма резервных требований и снижение процентных ставок, и это объявление было сделано до закрытия рынка. Это очень редко в финансовой истории Китая. Это подчеркивает, что китайские правила В то время как активы Китая продолжают падать, уверенность в себе очень важна. (Поскольку рынок ожидал, что центральный банк снизит процентные ставки, предыдущие ожидания не оправдались, что привело к «краху фондового рынка» и сильному давлению со стороны регулирующих органов.)

  • В среду Комиссия Госсовета по надзору и управлению государственным имуществом заявила, что продолжит изучение вопроса о включении управления рыночной стоимостью в оценку эффективности руководителей центральных предприятий и попросит руководителей центральных предприятий уделять больше внимания рынку. результаты деятельности листинговых компаний, которые они контролируют. Это означает, что увеличение рыночных холдингов центральных предприятий, обратных выкупов, дивидендов и других операций с реальными деньгами станет политической задачей, и ожидается, что в будущем она также будет передана местным листинговым компаниям. Акции с «китайской приставкой» в четверг начали рост. На волне роста компании с высокими дивидендами и низкой оценкой стоимости стали горячими точками для покупок.


随着经济和股市陷入困境，政策制定者采取了一系列行动，但没有一个被认为是足够的。押注于火箭筒式刺激措施的投资者——就像全球金融危机期间看到的那样——却被冷落了。国家基金购买 ETF、降低股票交易印花税以及限制新股上市等措施最多只提供了短暂的反弹。

Но власти недавно усилили поддержку, вселяя надежду, что на этот раз все может быть по-другому. На этой неделе акции продемонстрировали редкую трехдневную выигрышную серию. Это не первый случай, когда китайское правительство начало масштабную финансовую помощь, когда фондовый рынок резко упал. В 2015 году Китай также использовал различные контролируемые государством фонды для инвестирования огромных сумм денег в фондовый рынок, а недавно также купил китайские фондовые ETF.

Стратегия

Что касается инвестиционных стратегий, помимо концепций государственных предприятий и концепций индексов, один тип инвесторов считает, что им следует придерживаться таких секторов, как электромобили и полупроводники, поскольку эти отрасли уже имеют достаточный потенциал развития, независимо от того, вводит ли правительство широкомасштабная политика стимулирования.

Существует также точка зрения, что для поиска выгодных сделок следует обращаться к гонконгским акциям, где больше целей, ошибочно убитых эмоциями. доходы поступают из Европы, включая различные отрасли, такие как порты и телекоммуникации. Продажи из материкового Китая и Гонконга составляют лишь 14% от общего объема продаж компании, поэтому экономический спад в материковом Китае и Гонконге мало повлияет на компанию, а дивидендная доходность составляет 7,2%, но цена акций CK Hutchison в настоящее время коэффициент P/E составляет всего пять раз.

Настойчивый

Учитывая низкие оценки китайских акций, краткосрочное восстановление имеет смысл. По сравнению с Европой и Соединенными Штатами, это проблема не только самого инструмента, но и проблемы, связанной с самим инструментом. проблема со средой ZZ. Например, в прошлом году центральный банк был передан под контроль Центральной финансовой комиссии, что уменьшило власть таких правительственных учреждений, как Народный банк Китая и Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая. Поэтому, даже если все знают, что существуют только эти несколько уловок, если невозможно сохранить уверенность в том, что они могут быть реализованы, устойчивость отскока будет очень низкой.

Сейчас правительство последовательно ослабило ограничения на покупку жилья в некоторых городах и немного снизило процентные ставки, но это по-прежнему разочаровывает большинство участников рынка. сделано в прошлом. Сделайте это. Однако понятно, почему высшее руководство не хочет использовать сильные стимулы. обменный курс. .

Как показано на графике ниже, с сентября прошлого года базовая процентная ставка LPR в Китае остается неизменной пятый месяц подряд. до 0 или отрицательного значения, что делает такие процентные ставки очень «ограничительными», что неразумно в условиях экономического спада. выше инфляции за последние месяцы.

Но хотя юань укрепился, когда было объявлено о снижении RRR (наряду с комментариями в поддержку валютной стабильности), он не смог сохранить этот рост в последующих торгах, вероятно, из-за возросших ожиданий дальнейшего смягчения. В целом, это очень интересная игра.

Мой личный взгляд на будущее оптимистичен, поскольку развитые страны в целом завершили цикл повышения процентных ставок.

Рынок США

На прошлой неделе данные по ВВП за четвёртый квартал оказались намного сильнее ожиданий (3,3%), в то время как расходы на личное потребление (PCE) снизились (основной 3M 2%, общий 3M 1,7%), первичные заявки на пособие по безработице выросли больше, чем ожидалось, а данные по товарам длительного пользования снизились. чем ожидалось, производственный PMI вернулся выше 50 (самое слабое звено также возобновило рост). , 2-10 Инверсия процентной ставки сузилась с максимального значения в 1% в прошлом году до 0,21%, а «нормализация» кривой доходности стала горячей темой на рынке.


Индекс S&P 500 на прошлой неделе продолжил достигать новых рекордных максимумов, а доходность 10-летних казначейских облигаций США колебалась почти в боковом направлении около 4,14. 10-летние облигации открыли год с доходностью 3,87% и прибавили 27 базисных пунктов, в то время как SPX также вырос на 2,4% в этом году, несмотря на более высокую доходность. Это первый разворот корреляции между процентными ставками и акциями за полгода.Такая ситуация показывает, что рынок сейчас больше озабочен ростом, чем процентными ставками:

В последние две недели американские акции были позитивными, имея тенденцию к циклам, росту и более широкому рынку:

В последнее время на рынке ходили слухи о том, как нормализация кривой доходности может повлиять на акции, особенно с учетом недавней отрицательной корреляции между доходностью акций и облигаций. Однако экономический рост оказывает более важное влияние на доходность акций, чем сдвиги кривой доходности. В периоды сильного экономического роста акции обычно обеспечивают наибольшую доходность независимо от того, крутая или плоская кривая доходности. Пока экономика США избегает рецессии, даже нормализованная кривая доходности будет приносить положительную доходность.

Goldman Sachs в настоящее время прогнозирует, что Федеральная резервная система осуществит пять снижений процентных ставок на 25 базисных пунктов в этом году, доходность по 2-летним облигациям упадет до 3,7% в конце года, а доходность по 10-летним облигациям останется на текущем уровне. 4,0% в конце 2024 года. Если это произойдет, нормализация кривой процентных ставок вернется, и на этом основании, если у вас длинная облигация, уверенность в краткосрочных облигациях будет выше.


Стратегия Bank of America называет любое снижение облигаций США возможностью покупки. Он рекомендует увеличивать дюрацию (т.е. покупать казначейские облигации), когда доходность 10-летних казначейских облигаций превышает 4,1-4,15%, и сокращать активы, когда процентные ставки находятся в районе 3,85-3,9%. . .


Что касается компаний-звезд, основные показатели производительности Intel превзошли ожидания, но ее прогнозы по производительности на первый квартал оказались намного меньше ожиданий аналитиков. ее положение как номер один в отрасли. Плохой финансовый прогноз привел к падению акций Intel более чем на 10% после закрытия рынка в четверг, что также отражает нынешнее придирчивое отношение инвесторов к высоко оцененным компаниям:

Конкретно:

Прибыль на акцию составила $0,63, превысив оценку в $0,45.

Выручка в $15,41 млрд превзошла ожидания на $15,17 млрд.

Скорректированная операционная прибыль в размере $2,58 млрд превзошла ожидания на $2,1 млрд.

Скорректированная операционная рентабельность составила 16,7%, превысив ожидания в 13,9%.

Скорректированная валовая прибыль составила 48,8%, что также превысило ожидания в 46,5%.

Однако Intel прогнозирует выручку в первом квартале в диапазоне от $12,2 до $13,2 млрд, что намного ниже среднего прогноза аналитиков в $14,25 млрд. Ожидается, что скорректированная прибыль на акцию в первом квартале составит 13 центов, что не соответствует ожиданиям аналитиков в 34 цента.

Intel ожидает, что валовая прибыль в первом квартале составит 44,5%, что немного ниже ожиданий аналитиков в 45,5%, что свидетельствует о неэффективности заводов по производству микросхем Intel. Для сравнения, до 2019 года валовая прибыль Intel часто превышала 60%.

Китай увеличивает свои запасы долга США

Отчет о международных потоках капитала (TIC) за ноябрь 2023 года, опубликованный Министерством финансов США, показывает, что по состоянию на конец ноября 2023 года объем долга Китая в США достиг 782 миллиардов долларов, что на 12,4 миллиарда долларов больше, чем в октябре. Это означает, что Китай прекратил семимесячную тенденцию продажи долга США, в результате чего общий объем долговых обязательств США вырос с самого низкого уровня с мая 2009 года.

По мнению инсайдеров отрасли, на увеличение долговых обязательств Китая в США могут повлиять два основных фактора. Резкое падение доходности облигаций США (и рост цен на облигации США) побудили многие страны скупить долг США для получения прибыли.

Стоит отметить, что данные TIC показывают, что среди десяти крупнейших стран и регионов, имеющих долг США, за исключением Каймановых островов, которые сократили свои запасы долга США на 4,7 миллиарда долларов в ноябре 2023 года, другие страны и регионы решили увеличить свои запасы. долга США.

Финансовые рынки в целом полагают, что окончание цикла повышения процентных ставок ФРС может стать для многих стран наиболее важной движущей силой для увеличения своих запасов долга США.

Денежный поток

Согласно данным EPFR, чистый приток в глобальные фонды акций был сильным на неделе, завершившейся 24 января (рост на 18 миллиардов долларов по сравнению с предыдущей неделей, которая составила отрицательные 0,9 миллиарда долларов). Фонды акций США продолжают обеспечивать чистый положительный приток в фонды акций G10. Среди развивающихся рынков приток капитала в материковый Китай достиг исторического уровня, составив около 12 миллиардов долларов США, что является крупнейшим еженедельным притоком с 2015 года. Примечательно, что этот приток почти полностью был обеспечен внутренними инвесторами, что предполагает поддержку со стороны «национальной команды»:

Во вторник на фоне новостей о плане спасения рынка наблюдалась массовая чистая покупка акций Китая, а в среду и четверг продолжалась чистая покупка китайских акций в книге Prime, хотя покупки в номинальном выражении продолжались, согласно данным клиентов Goldman Sachs. замедлились относительно вторника. С 23 по 25 января совокупные чистые покупки китайских акций превысили любой последовательный трехдневный период за последние пять лет (+4,4 балла Z), что обусловлено покупками у нескольких сторон.

Более 70% недавней чистой покупательской активности было обусловлено отдельными акциями, что позволяет предположить, что она может сохранить свою силу. Со вторника по четверг во всех 11 секторах Китая наблюдались чистые покупки, в первую очередь потребительские товары длительного пользования, промышленность, услуги связи и финансы.

В целом, общие позиции как хедж-фондов, так и взаимных фондов на китайском фондовом рынке все еще находятся на очень низком уровне. Несмотря на недавнюю активность чистых покупок, как валовые, так и чистые вложения в китайские акции в Goldman Sachs Primebook находятся почти на пятилетнем минимуме. При этом, по данным EPFR, глобальные взаимные фонды в конце 2023 года выделили Китаю 5,5%, что является самым низким уровнем за последнее десятилетие.

Что касается акций США, коэффициент чистого левереджа клиентов Goldman Sachs в последнее время быстро увеличился.

Финансовые потоки мало изменились:

Факультативное потребление оттока средств по отраслям, притока в ТМТ и цикла:

Согласно статистике Deutsche Bank, общий уровень позиций по акциям резко вырос до самого высокого уровня за шесть месяцев (79-й процентиль) на прошлой неделе после колебаний в узком диапазоне с середины декабря. Хотя позиционирование явно находится на высоком уровне, оно еще не достигло экстремальных уровней.

По типам инвесторов субъективные позиции инвесторов в последнее время значительно возросли, достигнув 87-го процентиля, в то время как позиции систематических стратегий продолжают неуклонно подниматься до 73-го процентиля. Среди отраслей технологическая отрасль (73-й процентиль) продемонстрировала дальнейший рост позиционирования и стала единственной отраслью, которая значительно превысила свой исторический средний показатель.

Спотовые ETF на биткойны каждый день на прошлой неделе находились в состоянии чистого оттока. Средства, поступающие в такие фонды, как IBIT от BlackRock и FBTC от Fidelity, не успевали за выходом рынка из GBTC от Grayscale. Общий чистый приток за две недели с момента его листинга был 8 Около 170 миллионов долларов США эквивалентно от 1,7 до 20 000 BTC. Учитывая давление продаж GBTC, общий приток все еще может составить 800 миллионов. Это уже вполне позитивный сигнал. Цена BTC также выросла на 5% в последний раз. неделя:


настроения рынка

Индикатор BofA Bull & Bear: повышение до 6,0 с 5,5, самого высокого уровня с июля 2021 года, благодаря сильному притоку капитала, широкому охвату акций (от 7% до 44%) и сильным кредитным рынкам.

Институциональные настроения в Goldman Sachs снова растут после трех недель падения подряд:


Дифференциал бычьего-медвежьего уровня AAII отступает от экстремального значения:

Индекс страха и жадности CNN возвращается в «чрезвычайно жадный» диапазон:

Следите за этой неделей

финансовый отчет

На этой неделе 32% компаний из индекса S&P 500 опубликуют финансовые отчеты.Инвесторы обратят внимание на то, какие компании принесли реальную пользу ИИ, включая финансовые отчеты AMD, Alphabet, Microsoft (вторник) и Meta, Amazon и Apple. (Четверг) Волатильность неизбежно увеличится, и падение индекса INTEL показало нам, насколько разборчивы инвесторы в наши дни.

Центральный банк

Продолжайте обращать внимание на движения центральных банков на этой неделе. Федеральная резервная система объявит о своем решении в среду, а Банк Англии и Риксбанк объявят о своем решении в четверг. Во вторник Банк Японии также опубликует резюме своего мнения по итогам заседания на этой неделе.

Учитывая, что годовая инфляция за 3 и 6 месяцев уже ниже целевого показателя в 2%, центральный банк может также убрать из своего заявления некоторые «голубиные» формулировки (инфляция близка к целевому показателю), удалив некоторые «ястребиные» формулировки (дополнительное ужесточение политики). прогресс.

На пресс-конференции Пауэлла, скорее всего, спросят, будет ли он снижать процентные ставки в марте. Посмотрим, сможет ли он четко ответить на этот вопрос. Если он категорически откажется (вероятность просмотра во время прогулки выше), это может подавить магазин. Также, вероятно, будет задан вопрос о существенном смягчении финансовых условий после декабрьской встречи, падении инфляции и изменениях в политике QT, с особым вниманием к тому, будут ли ожидания сокращения QT подтверждены Пауэллом - то есть чиновники не просто «говорят» Об этом, но при «составлении плана» исторически требуется как минимум 2 встречи, чтобы выработать конкретный план, а баланс инструмента RRP может быть исчерпан в марте.


В целом, ожидания снижения процентных ставок на данный момент несколько разделились. снижал процентные ставки «всего» 3 раза на декабрьском заседании.Тенденция заключается в переходе к ситуации, более соответствующей ожиданиям рынка, в противном случае рынок может воспользоваться возможностью предвосхитить ее путем отката.

Хотя цены на валютных рынках и рынках процентных ставок, за исключением фондовых рынков, в последние недели скорректировались, сохраняется риск завышения цен:

Второй показатель является ведущим индикатором инфляции: давление на стоимость цепочки поставок продолжает расти. Этот показатель опережает годовой основной показатель PCE примерно на шесть месяцев. Тень контратаки все еще существует: стратег Bloomberg Саймон Уайт пишет, что «PCE может оправдать снижение процентной ставки ФРС в марте, но это было бы глупо».

Сила доллара США и доходности казначейских облигаций США в этом году в основном связана с чрезмерной самоуверенностью рынка в последний месяц прошлого года и тем фактом, что ФРС наконец подтвердила свою очередь, и на рынке появились некоторые факты продажи. Эта тенденция корректировки, вероятно, продолжится и на этой неделе, поскольку в настоящее время кажется, что позиция чиновников FOMC не изменилась так же, как рыночное ценообразование. Кроме того, данные США продолжают опережать другие развитые страны, а это означает, что рынок, скорее всего, не сможет сделать вывод о более четкой тенденции смягчения, как это делает Европейский центральный банк, а у доллара США по-прежнему нет достойного противника.

Несельскохозяйственный

Пятничный отчет по занятости в несельскохозяйственном секторе США за январь не содержит последних данных по занятости, а сезонные корректировки могут оказать большее влияние на рынок, поскольку прошлые данные были резко пересмотрены в сторону понижения.

План выпуска казначейских облигаций

Казначейство опубликует оценку финансирования на следующие два квартала в понедельник и предоставит подробную информацию о размере аукциона в среду. Собственный прогноз Министерства финансов на последний квартал составил $816 миллиардов, Bank of America оценил чистый заимствование США в $970 миллиардов, а Deutsche Bank оценил его в $797 миллиардов. Если объем долгового предложения превысит 1 триллион долларов, это окажет влияние на восходящий импульс казначейских облигаций США. Ежеквартальный отчет Министерства финансов США по рефинансированию находится в центре внимания с июля прошлого года, когда правительство объявило о более высоких, чем ожидалось, потребностях в заимствованиях в третьем квартале, что спровоцировало распродажу казначейских облигаций США.

Однако результаты аукционов долговых обязательств США за последние две недели оказались на удивление хорошими. готовы предпринять действия, чтобы успокоить рынок.В этом плане аукциона вряд ли будут какие-то сюрпризы со стороны предложения. Некоторые аналитики ожидают, что Минфин на этот раз может объявить о планах запуска программы обратного выкупа, предполагающей выкуп менее ликвидного долга и увеличение выпуска наиболее ликвидных текущих облигаций с целью улучшения ликвидности рынка. Кроме того, следует обратить внимание на то, является ли этот дополнительный выпуск более склонным к выпуску краткосрочных казначейских облигаций, а не долгосрочных, поскольку текущие показатели рынка долгосрочных казначейских облигаций относительно плохие.