Статья взята из: Марио смотрит на Web3

Автор: @Web3_Mario

Резюме: На прошлой неделе рынок криптовалют испытал значительное падение, и в целом на рынке это связывают с так называемым «ястребиным смягчением» председателя ФРС Боумела, что вызвало опасения на рынке риска по поводу инфляции и экономической рецессии. Однако, по мнению автора, это, вероятно, лишь второстепенный фактор, вызывающий панику капитала, истинное влияние заключается в сильном давлении Трампа в прошлую среду на Конгресс по поводу краткосрочного бюджета, даже угрожая отменить правила по потолку долга, что разжигало страхи инвесторов.

Боумелу, боюсь, придется нести ответственность, макроэкономические данные недостаточны, чтобы вызвать панику на рынке по поводу рисков монетарной политики.

Решение FOMC по процентным ставкам в прошлый четверг соответствовало ожиданиям рынка, завершившись снижением на 25 базисных пунктов. Рынок в целом связывает падение рискованных активов с двумя аспектами: во-первых, согласно диаграмме точек, на данном заседании не было единого мнения, среди членов ФРС председатель Кливлендского резервного банка Хаммерк склонен поддерживать неизменность процентной ставки. Кроме того, медиана целевой процентной ставки на 25 лет была повышена до 3.75% - 4.00%, по сравнению с предыдущей медианой 3.25% - 3.5% в сентябрьской диаграмме точек, ожидания снижения ставок уменьшились с 4 до 2 раз. Здесь стоит немного пояснить, что такое диаграмма точек (Dot Plot) - это инструмент, который ФРС использует для выражения ожиданий монетарных политиков относительно будущих путей процентных ставок. Это часть сводки экономических прогнозов (Summary of Economic Projections, SEP), которая публикуется на заседаниях Федерального открытого рынка (FOMC) четыре раза в год и используется для наблюдения за внутренним политическим консенсусом ФРС.

Кроме того, в последующей сессии вопросов и ответов некоторые высказывания Боумела были интерпретированы рынком как ястребиный сигнал, в основном касающиеся двух аспектов: во-первых, он, похоже, выразил беспокойство по поводу инфляционных перспектив на следующий год, а во-вторых, его ответ на создание резервов биткойнов. Боумел не дал положительного ответа, но, прочитав это, стало понятно, что его беспокойство по поводу инфляционных рисков не связано с изменениями в макроэкономических показателях, а скорее с неопределенностью, связанной с политикой Трампа. В то же время его прогнозы по поводу будущего экономического развития также демонстрируют достаточную уверенность.

Теперь давайте посмотрим, почему это так. Во-первых, обратим внимание на изменения кривой доходности казначейских облигаций США до и после обнародования решения ФРС и связанных с ним данных. Мы можем заметить, что дальние ставки действительно выросли, но влияние на доходность по годовым облигациям не так велико, что указывает на то, что рынок действительно обеспокоен дальнейшими экономическими перспективами, но, по крайней мере, риски не являются краткосрочными.

Согласно ценам фьючерсных контрактов на федеральные фонды сроком на 30 дней, истекающие 25 декабря, рынок на самом деле уже отреагировал на перспективы двух последующих снижений ставок еще в ноябре, поэтому сваливание коррекции в основном на риски решений ФРС по процентным ставкам кажется недостаточно обоснованным. Здесь стоит добавить, что подразумеваемая ставка рассчитывается как 100 минус текущая цена фьючерса.

Далее давайте рассмотрим несколько макроэкономических данных: индекс PCE, непроизводственные данные и уровень безработицы, а также детали роста ВВП. Мы можем видеть, что индекс PCE в США, по крайней мере, за последнее время не показывал значительного роста, независимо от того, рассматриваем ли мы PCE в годовом выражении или темп роста основного PCE, который остается ниже 2.5. В то же время, прогнозы инфляции от Мичиганского университета также остаются стабильными, уровень безработицы не показывает значительного увеличения, а также наблюдается рост непроизводственных данных в ноябре по сравнению с предыдущими месяцами, что также указывает на то, что рынок труда демонстрирует свою сильную сторону. Учитывая дальнейшие налоговые сокращения Трампа и, в конечном итоге, стабильный рост ВВП, не наблюдается значительного снижения в каком-либо из показателей. Таким образом, с точки зрения макроэкономических данных, нет данных, подтверждающих предположение о том, что инфляция может возобновиться или что экономика столкнется с рецессией в следующем году. Это также указывает на то, что беспокойство Боумела все еще связано с неопределенностью в политике Трампа.

Здесь стоит немного пояснить, индекс Доу-Джонса уже рекордно долго падает, некоторые друзья считают, что это отражает пессимизм рынка по поводу будущих перспектив американской промышленности. Однако, проведя небольшое исследование, стало понятно, что основная причина этого влияния не системный риск, а в значительной степени связано с резким понижением акций UnitedHealth. Во-первых, индекс Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average, DJIA) является ценовым взвешенным индексом, что означает, что цена каждой акции влияет на индекс в зависимости от ее абсолютной стоимости, а не рыночной капитализации. Это означает, что акции с высокой ценой имеют больший вес в индексе. На 2 ноября 2024 года акции UnitedHealth занимают наибольшую долю в индексе, составляя 8.88%, а в последнем списке весов акций доля UNH уже снизилась до 7.08%. Цена акций упала с 613 до текущих 500, что составило 18% падения, в то время как другие акции с высоким весом не показали такого падения. Таким образом, падение индекса было вызвано в основном единичным риском высокой доли акций UNH, а не системным риском. Что же произошло с UNH? Основным поводом стало то, что генеральный директор UNH Брайан Томпсон был застрелен несколькими выстрелами у отеля Hilton в Манхэттене 5 декабря, и после госпитализации он скончался. Убийца Луиджи Манжионе имел хорошую репутацию, и в ходе допроса выяснилось, что его действия были вызваны перерасходом UNH в области медицинского обслуживания, что вызвало широкую общественную симпатию и обострило давнюю проблему высоких медицинских расходов в США. Это также соответствует направлению реформ в области медицинского обслуживания, предложенному Трампом, и поэтому два события резонировали, что вызвало резкое падение цен на акции. Здесь не будем углубляться.

Конечно, относительно резервов биткойнов, я считаю, что позиция Боумела на самом деле не так важна, как он сам говорит, что решающее право продвигать это предложение принадлежит Конгрессу, а не ФРС. В то же время, если учитывать создание и управление запасами нефти и золота в США, управление первыми осуществляется Министерством энергетики США, а вторыми - Министерством финансов, хотя в процессе управления будут участвовать и другие ведомства, такие как SEC, CFTC и влияние политики ФРС. Однако в этом процессе эти ведомства в большей степени играют координационную роль.

Так почему же рынок реагирует так резко? Я считаю, что основная причина заключается в том, что Трамп в прошлую среду оказал сильное давление на Конгресс по поводу краткосрочного бюджета, даже угрожая отменить правила по потолку долга, что вызвало неопределенность и разжигало страхи инвесторов.

Трамп угрожает навсегда отменить потолок долга, что затеняет традиционную кредитную систему доллара, и рынок начинает укрываться от рисков.

Не знаю, сколько друзей следили за игрой в Конгрессе США по краткосрочным расходам, но во вторник, 17 декабря, спикер Палаты представителей Майк Джонсон достиг краткосрочного соглашения с демократами о расходах правительства, которое продлится до марта следующего года, чтобы избежать закрытия правительства. В то же время, чтобы законопроект был принят, Джонсон сделал некоторые уступки демократам и добавил несколько законопроектов, которые получили поддержку обеих партий. Однако 18 декабря Маск начал яростно критиковать предложение в X, считая, что оно серьезно ущемляет права налогоплательщиков, что привело к его быстрому отклонению.

Тем временем, весь процесс также получил поддержку Трампа. Трамп заявил в True Social, что Конгресс должен отменить абсурдные правила по потолку долга до 20 января, когда он официально вступит в должность, поскольку он считает, что эти долговые проблемы возникли из-за правительства демократов Байдена и должны быть решены им. После этого республиканцы быстро скорректировали новый законопроект о расходах, в который не только были удалены некоторые компромиссные расходы, но и добавлены предложения по отмене или приостановке потолка долга. Однако это предложение не прошло в Палате представителей в четверг (19 декабря), получив 174 голоса за и 235 против, и не было принято. Это также вызвало риск остановки работы правительства, но в конечном итоге 20 декабря Палата представителей наконец приняла новый временный законопроект о расходах, оставив до крайнего срока всего несколько часов, в этом предложении было удалено изменение по потолку долга.

Хотя новый законопроект о расходах был принят, что предотвратило частичную остановку работы правительства, я считаю, что отношение Трампа к отмене потолка долга явно вызвало опасения на рынке. Мы знаем, что власть Трампа является одной из самых сильных среди всех американских президентов, особенно в Палате представителей, где он получил абсолютное влияние. Новый член Палаты представителей приведет к присяге 3 января и официально вступит в должность, и в это время вероятность принятия отмены потолка долга значительно возрастет. Поэтому давайте проанализируем влияние, которое это может оказать.

Потолок долга в США (Debt Ceiling) - это максимальный законный лимит заимствований, который может осуществлять федеральное правительство США, установленный впервые в 1917 году. Этот лимит устанавливается Конгрессом и служит для ограничения роста государственного долга. Существование потолка долга направлено на предотвращение чрезмерных заимствований правительством, но на самом деле он не является эффективным средством контроля уровня долга, а представляет собой лишь верхний предел, до которого правительство может законно занимать. Кроме того, помимо установления финансовой дисциплины, потолок долга также является важным инструментом в борьбе между двумя партиями, когда оппозиционная партия часто использует угрозу остановки работы правительства через критику расходов правящей партии, чтобы получить больше рычагов для переговоров.

Конечно, потолок долга в США несколько раз приостанавливался, обычно это происходило через законодательный процесс, когда Конгресс принимал закон о приостановке действия потолка долга. Приостановка потолка долга означает, что правительство может продолжать заимствования без ограничения установленным потолком до даты, установленной законом, или пока долг не достигнет какого-то нового уровня. Примеры таких случаев приведены ниже:

  • 2011 - 2013 годы: В 2011 году США столкнулись с серьезным кризисом потолка долга. В то время Конгресс и президент Обама вели напряженные переговоры о том, как повысить потолок долга и в конечном итоге достигли соглашения, временно повысив потолок долга и приняв некоторые меры по сокращению бюджета. Кроме того, чтобы избежать дефолта правительства, в октябре 2013 года Конгресс США принял закон, приостановивший потолок долга и позволивший правительству занимать деньги до февраля 2014 года. В то время уровень долга в США уже близок к потолку, и приостановка потолка долга помогла избежать рисков дефолта правительства.

  • 2017 - 2019 годы: В 2017 году Конгресс США снова принял закон, приостановивший потолок долга и позволивший правительству продолжать заимствования до марта 2019 года. Этот закон также включал другие финансовые вопросы и был связан с соглашением по бюджету и государственным расходам. Эта приостановка позволила правительству США избежать потенциального дефолта.

  • 2019 - 2021 годы: В августе 2019 года Конгресс США принял двухлетнее бюджетное соглашение, которое не только увеличивало лимит государственных расходов, но также приостанавливало потолок долга, позволяя правительству занимать больше денег до 31 июля 2021 года. Эта приостановка позволила правительству продолжать заимствования, не подчиняясь ограничениям по потолку долга, что обеспечивало нормальную работу правительства и избегало закрытия правительства и дефолта.

  • 2021 год: В декабре 2021 года, чтобы избежать дефолта правительства США, Конгресс принял временный закон о корректировке потолка долга, увеличив его до 28.9 триллионов долларов и разрешив правительству занимать деньги до 2023 года. Эта корректировка была проведена в последний момент перед истечением срока в октябре 2021 года, что предотвратило риск дефолта.

Как видно, каждый раз приостановка потолка долга осуществляется для решения некоторых специфических событий, таких как финансовый кризис 08 года и пандемия 21 года. Но почему же в этот раз упоминание об отмене потолка долга вызвало такой эффект? Основная причина заключается в текущем объеме долга в США, который достиг исторического максимума, превышающего 120% от ВВП. Если в этот момент отменить потолок долга, это означает, что США на длительный срок окажутся вне каких-либо финансовых ограничений, что фактически непредсказуемо повлияет на кредитную систему доллара.

Так зачем же Трампу это нужно делать? Причина довольно проста: чтобы преодолеть краткосрочные риски долгового кризиса. Мы уже знаем, что в политике Трампа снижение налогов и сокращение государственного долга являются двумя важнейшими целями. Однако налоговая политика, хоть и может стимулировать экономическую активность, неизбежно приведет к снижению доходов правительства в краткосрочной перспективе. Конечно, финансовый дефицит, возникающий в результате этого, может быть компенсирован увеличением пошлин, но учитывая, что производственные страны могут реагировать, снижая валютный курс, это объясняет, почему индекс доллара сохраняет силу даже в цикле снижения ставок. Основной причиной является то, что страны готовятся к возможной торговой войне. В то же время сокращение государственных расходов может вызвать снижение доходов местных компаний, что также затеняет потенциал экономического роста. Поэтому, чтобы преодолеть этот болезненный период внедрения политики, Трамп, конечно, надеется решить эту проблему раз и навсегда, поэтому отмена потолка долга и краткосрочные заимствования для преодоления финансового кризиса представляются очень подходящими.

Наконец, давайте посмотрим, почему это повлияло на криптовалюты. Я думаю, что ключевым моментом является удар по нарративу о резервах биткойнов. Мы знаем, что в недавнем нарративе криптовалюты США рассматривают создание резервов биткойна как важный элемент решения долгового кризиса, но если Трамп напрямую отменит правила по потолку долга, это фактически ударит по ценности этого нарратива. В предыдущем анализе мы уже отмечали, что криптовалюта сейчас находится на стадии поиска новой ценовой поддержки, поэтому стремление зафиксировать прибыль также легко понять. Поэтому я считаю, что в ближайшее время наблюдение за действиями команды Трампа будет явно более приоритетным, чем другие факторы, и это требует постоянного внимания.