Основные моменты:

● С исторической точки зрения, криптовалюты показывают четкие четырехлетние циклы, проходя через последовательные стадии повышения и понижения цен. Grayscale Research считает, что инвесторы могут отслеживать различные показатели на основе блокчейна и другие меры, чтобы следить за криптоциклами и предоставлять основы для принятия решений по управлению рисками.

● Криптовалюты развиваются в зрелый класс активов: новые биткойн и эфириум на фондовом рынке расширили доступ к рынку, и новый американский Конгресс может принести более четкое регулирование в эту отрасль. Учитывая вышеизложенное, криптовалюты, возможно, в конечном итоге преодолеют циклы четырехлетнего рынка, которые были характерны в ранние годы.

● Тем не менее, Grayscale Research предполагает, что текущая комбинация показателей соответствует «среднему этапу» бычьего цикла. При условии, что фундаментальные факторы остаются стабильными, такие как распространение применения и общая положительная экономическая среда, криптовалютный бычий рынок может продолжаться до 2025 года или даже дольше.

Как и многие другие реальные товары, цена биткойна не следует строгой модели «случайного блуждания». На самом деле, его цена имеет статистические признаки импульса: если цена растет, она, как правило, продолжает расти, и если падает, она обычно продолжает падать. Если рассматривать на более длинных временных интервалах, циклы биткойна колеблются вокруг исторической восходящей линии тренда (Рисунок 1).

Разные факторы приводили к различным ценовым циклам в прошлом, и будущие ценовые прибыли не обязательно будут воспроизводить прошлый опыт. По мере того, как биткойн становится более зрелым, принимается большим числом традиционных инвесторов, а влияние событий, связанных с уменьшением вознаграждений раз в четыре года, ослабевает, его ценовые циклы могут измениться или даже исчезнуть. Однако изучение прошлых циклов может помочь инвесторам понять типичные статистические характеристики биткойна, что способствует управлению рисками.

Измерение импульса

Рисунок 2 показывает ценовые движения биткойна на стадиях роста в предыдущих циклах. Цены установлены на уровне 100 в качестве базовой линии (отмечая начало стадии повышения цен), отслеживая до пика (отмечая завершение стадии роста). Рисунок 3 представляет ту же информацию в табличной форме.

Ранние циклы биткойна были короткими и стремительными: первый цикл длился менее года, второй цикл около двух лет. Оба они стремительно возросли более чем на 500 раз от минимальной точки предыдущего цикла. Последние два цикла длились почти три года. В цикле с января 2015 года по декабрь 2017 года биткойн увеличился более чем на 100 раз; в цикле с декабря 2018 года по ноябрь 2021 года рост составил около 20 раз.

После достижения пика в ноябре 2021 года цена биткойна упала до примерно 16 000 долларов в ноябре 2022 года, и текущий цикл начался с тех пор, как он продлился более двух лет. Как показано на Рисунке 2, текущее повышение цен похоже на траектории предыдущих двух циклов биткойна, оба из которых также потребовали год для достижения пиковых цен. Что касается величины, текущий цикл имеет рост примерно в 6 раз, что весьма впечатляюще, но все же значительно ниже предыдущих четырех циклов. В общем, хотя нельзя с уверенностью утверждать, что будущее движение цен будет соответствовать прошлым циклам, история показывает, что текущий бычий рынок имеет потенциал для расширения как по времени, так и по величине.

Проверить ключевые показатели

Кроме анализа прошлых ценовых циклов, инвесторы могут использовать различные блокчейн-показатели для оценки прогресса бычьего рынка биткойна. Общепринятые показатели включают в себя степень повышения стоимости для покупателей биткойна, размер притока новых средств, относительный уровень цен и доходы майнеров биткойна и т.д.

Одним из популярных показателей является рыночная капитализация биткойна (MV, цена каждого монеты на вторичном рынке) и реализованная стоимость (RV, цена каждой монеты по последним сделкам на блокчейне), то есть соотношение MVRV, которое можно рассматривать как степень превышения рыночной капитализации биткойна над общей стоимостью рынка. В прошлых четырех циклах это соотношение достигало как минимум 4 (Рисунок 4). В настоящее время соотношение MVRV составляет 2,6, что указывает на возможные дальнейшие движения в рамках текущего цикла. Однако в каждом цикле это соотношение имеет тенденцию к снижению на пиках, и цена не обязательно достигнет 4 перед тем, как достигнет пика.

Другие онлайновые показатели учитывают степень новых вливаний средств в экосистему биткойна, которые опытные инвесторы в криптовалюту часто называют «HODL Waves». Рост цен может быть обусловлен новыми капиталами, приобретенными у долгосрочных держателей. Существует множество показателей, и Grayscale Research предпочитает использовать соотношение объема перевода монет на блокчейне за последний год и общего объема обращающихся биткойнов (Рисунок 5). В прошлых четырех циклах этот показатель достигал как минимум 60%, что означает, что в течение года на стадии роста как минимум 60% обращающегося предложения меняли своих владельцев. В настоящее время он составляет около 54%, что подразумевает, что перед тем, как цена достигнет пика, мы можем увидеть дальнейшее повышение оборота на блокчейне.

Существуют также циклические показатели, сосредоточенные на биткойн-майнерах, то есть профессиональных сервисах, поддерживающих сеть биткойн. Например, соотношение рыночной капитализации майнеров (MC, долларовая стоимость биткойнов, удерживаемых майнерами) и «потолка тепла» (TC, накопленная стоимость биткойнов, полученных майнерами через вознаграждения за блоки и комиссии за транзакции). Принцип заключается в том, что активы майнеров, достигая определенного порога, могут начать приносить прибыль. Исторические данные показывают, что после того, как соотношение MCTC превысило 10, цены в цикле часто достигают пика (Рисунок 6). В настоящее время оно составляет около 6, что указывает на то, что мы находимся на среднем этапе цикла. Однако, как и соотношение MVRV, этот показатель снижался на пиках каждого цикла, и цена может достичь 10 раньше, чем это произойдет.

Существует множество онлайновых показателей, и разные источники данных могут иметь расхождения. Эти инструменты лишь грубо оценивают текущую стадию повышения цен по сравнению с прошлым, и не могут гарантировать постоянную связь между показателями и будущими ценами. В общем, общепринятые показатели циклов биткойна все еще ниже прошлых пиков цен, и если фундаментальные факторы останутся стабильными, текущий бычий рынок может продолжиться.

Другие криптовалюты

Крипторынок значительно превышает категорию биткойна, и сигналы из других областей индустрии также могут направлять динамику рыночных циклов. Учитывая относительное положение биткойна по сравнению с другими криптоактивами, такие показатели будут особенно важны в следующем году. В последних двух рыночных циклах доминирование биткойна (доля в общей рыночной капитализации криптовалют) достигло пика примерно через два года бычьего рынка (Рисунок 7). Недавнее снижение его доминирования совпадает с двухлетним рубежом текущего рыночного цикла. Если эта тенденция сохранится, инвесторам следует учитывать больше показателей для определения, приближаются ли криптовалютные оценки к пику цикла.

Например, инвесторы могут отслеживать ставки финансирования, то есть стоимость удержания длинных позиций по бессрочным фьючерсным контрактам. Когда спекулятивные трейдеры имеют высокий спрос на плечо, ставки финансирования возрастают. Поэтому уровень ставок финансирования на рынке можно использовать для измерения общего уровня спекулятивного интереса. Рисунок 8 показывает средневзвешенные ставки финансирования для десяти крупнейших криптоактивов (наибольших «конкурентов») после биткойна. Текущие ставки значительно положительны, что указывает на высокий спрос со стороны инвесторов с использованием плеча, хотя на прошлой неделе, когда рынок обрушился, они резко упали. Даже на локальных пиках они остаются ниже уровня начала года и предыдущих пиков. Таким образом, текущий уровень соответствует умеренному спекулятивному интересу, и до пика рыночного цикла еще далеко.

В то же время объем незакрытых контрактов на бессрочные фьючерсы на альткойны достиг рекорда. Перед масштабной ликвидацией в понедельник, 9 декабря, общий объем OI по трем основным биржам бессрочных фьючерсов на альткойны составил почти 54 миллиарда долларов (Рисунок 9), что подчеркивает высокую степень спекулятивного интереса на рынке. После масштабных ликвидаций в начале недели OI снизился примерно на 10 миллиардов долларов, но все равно остается высоким. Высокий спекулятивный интерес на длинных позициях соответствует характеристикам позднего этапа рыночного цикла, поэтому необходимо продолжать мониторинг.

Затем продолжим играть музыку

С момента появления биткойна в 2009 году рынок цифровых активов значительно развился, и текущий крипто-булл-рынок отличается от предыдущих. Ключевым моментом является то, что на американском рынке было одобрено внедрение биткойна и эфириума на фондовый рынок, что привело к чистому притоку 36,7 миллиарда долларов и способствовало интеграции в традиционные инвестиционные портфели. Более того, недавние выборы в США могут повысить прозрачность регулирования рынка и укрепить статус цифровых активов в крупнейшей мировой экономике, что имеет далеко идущие последствия, так как долгосрочные перспективы криптоактивов ранее подвергались сомнению. Таким образом, оценка биткойна и других криптоактивов не обязательно повторит циклы первых четырех лет.

Кроме того, такие криптоактивы, как биткойн, аналогичны цифровым товарам, и их цена может обладать импульсными характеристиками. Поэтому анализ онлайновых показателей и данных о держании конкурирующих валют может добавить ценность к решениям инвесторов по управлению рисками.

Grayscale Research определяет, что текущая комбинация показателей соответствует среднему этапу рынка криптовалют: соотношение MVRV выше минимальных точек цикла и далеко от предыдущих рыночных пиков. При условии, что фундаментальные факторы остаются стабильными, такие как распространение применения и общая положительная экономическая среда, у криптовалютного бычьего рынка нет причин не продолжаться до 2025 года или даже дольше.