Cycle Capital: Обзор горячих тем рынка

Автор: Цикл Капитал
Обзор актуальных тем рынка[Недавние макрофоновые попутные ветры]Инфляция снизилась по всем направлениям: последние два месяца продемонстрировали явную тенденцию к снижению. В июне индекс потребительских цен США стал отрицательным впервые за четыре года, а базовый годовой рост достиг нового минимума за более чем три года. По мнению GS, в ближайшие два года оба показателя будут иметь тенденцию к снижению. Жилищная инфляция то ускоряется, то замедляется.
Рынок труда: четырехнедельное скользящее среднее число первичных заявок на пособие по безработице увеличилось примерно на 10% с апреля, что указывает на то, что рынок труда немного смягчился, но в целом он все еще находится в относительно сбалансированном и стабильном состоянии.
Индекс экономических неожиданностей: последние два месяца он находился на низком уровне, что указывает на то, что последние экономические данные оказались ниже ожидаемых.
Индекс финансовых условий: демонстрирует продолжающуюся тенденцию к снижению, уровень является самым низким с конца 2022 года.
Вышеупомянутая ситуация, возможно, является тем сценарием, который нравится рынкам рисковых активов, поскольку инвесторы ожидают, что ФРС примет меры для поддержки экономического роста. Со временем опасения по поводу инфляции в конце первого квартала оказались преувеличенными. Хотя инфляция в секторе услуг оставалась выше целевого уровня центрального банка, инфляция товаров значительно снизилась.
Поскольку доллар США ослабевает, а Федеральная резервная система начинает снижать процентные ставки, развивающиеся рынки и криптовалюты могут получить выгоду, если не произойдет рецессия. Если ожидается, что мягкая посадка позже перерастет в жесткую, быстро переключитесь с активов с риском акций на облигации.
[Сезон финансовой отчетности за второй квартал выдался напряженным]В настоящее время рынок сосредоточен на только что начавшемся сезоне отчетности. Рыночные ожидания на текущий квартал очень оптимистичны. Возможно, будет трудно достичь предыдущего уровня неожиданности. Поэтому вполне возможно увидеть некоторую реализацию прибыли в данном секторе. переключение во время процесса объявления в этом квартале.
Уолл-стрит ожидает, что прибыль S&P 500 во втором квартале вырастет на 8,9% в годовом исчислении, что значительно выше, чем 5,9% в прошлом квартале. Последний раз такой высокий рост прибыли был еще в первом квартале 2022 года, когда Федеральная резервная система впервые начала повышать процентные ставки. Темп роста прибыли на тот момент составлял 9,4%. Стоит отметить, что ожидание прибыли составило 8,8%. есть еще Результат после понижения. В конце марта аналитики в целом ожидали роста прибыли на уровне 9,1%.
Кроме того, судя по краткосрочной реакции рынка в первом квартале, совершенно очевидно, что увеличение хороших сюрпризов не так хорошо, как уменьшение плохих сюрпризов - у компаний с положительными сюрпризами EPS цены на акции в среднем немного растут. ниже, чем в среднем за пять лет. Компании с отрицательными сюрпризами по прибыли на акцию отметили, что снижение цен на их акции в среднем было немного больше, чем в среднем за пять лет.
Как видно по итогам первого квартала:
В диапазоне сюрпризов на акцию «менее -40%» среднее изменение цены акций составило -6,5%.
В диапазоне неожиданностей EPS от 0% до 5% среднее изменение цены акций составило -1,2%.
В диапазоне неожиданностей EPS от «5% до 20%» среднее изменение цены акций составило 1,7%.
В диапазоне неожиданностей EPS от «20% до 40%» среднее изменение цены акций составило 2,7%.
Судя по реакции рынка финансовых акций, опубликованной во втором квартале, результаты хуже, чем в первом квартале:
В последнее время рынок начал подвергать сомнению прибыльность ИИ. Например, Goldman Sachs недавно опубликовал отчет под названием «Генераторный ИИ: слишком много затрат, мало пользы?». доклад, в котором многие эксперты глубоко скептически относятся к экономическому потенциалу генеративного ИИ. Это самый пессимистичный отчет об ИИ, который я видел за последний год или около того, и его стоит внимательно изучить.
Таким образом, поскольку в 2022 году акции крупных технологических компаний, за исключением компаний-производителей оборудования, таких как Nv или Tesla, выйдут из минимума результатов, становится все менее и менее вероятно, что они смогут оставаться сильными после финансового отчета. Лучшим результатом будет переключение сектора с Mag7 на 493 (NDX отставал на 6,3% на прошлой неделе от R2K, что является одним из худших относительных показателей за последние десять лет), или фокус ажиотажа можно переключить с AI на отраслевые соревнования «Дорога», включая роботов-гуманоидов и автономное вождение.
С точки зрения потребительского рынка, рынок гуманоидных роботов, очевидно, имеет огромные перспективы, даже более высокие, чем у ИИ, поскольку ИИ вряд ли заставит конечных потребителей платить за него больше, по крайней мере, в обозримом будущем, а роботы вряд ли станут часть каждого дома. Появляются новые предметы первой необходимости, которые необходимо приобрести, и теперь мы просто ждем появления «момента iPhone».
Согласно статистике Goldman Sachs, инвесторы сейчас интересуются крупными технологиями в следующем порядке: NVDA > AMZN > MSFT > AAPL > GOOGL > META.
[Боинг признает себя виновным]На прошлой неделе компания Boeing согласилась признать себя виновной по двум уголовным делам, связанным с 737 Max. Предыстория этих двух случаев заключается в том, что в октябре 2018 года и марте 2019 года два пассажирских самолета Boeing 737 MAX 8 разбились в Индонезии и Эфиопии соответственно, в результате чего погибло в общей сложности 346 человек. В расследовании указали, что причина аварии связана с уязвимостью конструкции безопасности нового программного комплекса этой модели. Когда компания Boeing подала заявку на сертификацию платы за испытание в ФАУ, она намеренно скрыла этот риск и не усилила подготовку пилотов, что и привело к авиакатастрофе. Согласно судебным документам, поданным поздно вечером в воскресенье, компания Boeing официально признала, что намеренно скрывала риски для безопасности во время подачи заявки на сертификацию самолета Max ФАУ и была виновна в сговоре с целью обмана правительства США. Компания готова понести наказание.
Boeing грозит штраф в размере до 487,2 миллиона долларов, но это максимум, разрешенный законом, а фактическая сумма будет определена судьей. Поскольку в 2021 году компания Boeing заключила с Министерством юстиции соглашение об отсрочке судебного преследования, выплатила уголовный штраф в размере 243,6 миллиона долларов США и выплатила семьям жертв компенсацию в размере 500 миллионов долларов США, на этот раз необходимо выплатить второй уголовный штраф в размере 244 миллионов долларов США. После этого инцидента компании также пришлось потратить значительные средства на исправление своих внутренних аспектов соответствия и безопасности. Это потребовало инвестиций в размере не менее 455 миллионов долларов США в течение трех лет, а также в течение трех лет будет контролироваться независимым наблюдателем за соблюдением требований. Очевидно, что такой уровень наказания вызывает у многих недовольство. Многие говорят, что 244 миллиона эквивалентны стоимости двух 737max для такой большой компании, как Boeing, а стоимость одной жизни составляет всего 700 000. Со стратегической точки зрения, крупное мировое авиастроение в основном монополизировано компаниями Boeing и Airbus. Очевидно, что Соединенные Штаты не сделают Boeing слишком несчастным.
Однако с инвестиционной точки зрения это означает, что Boeing исчерпал все свои недостатки, и восстановление стоимости — это хорошо. Эта сцена чем-то похожа на признание вины и штраф Binance в ноябре 2023 года. Впоследствии стоимость BNB взлетела с 200 долларов США до максимальной суммы в 720 долларов США.
[Рынок делает ставку на победу республиканцев в ноябре]Рынок деривативов сейчас очень пессимистично настроен в отношении Байдена. После дебатов 27 июня прогнозируемая рыночная вероятность победы Трампа подскочила с 40%-50% в начале года примерно до 60%. Вероятность того, что Республиканская партия победит в Палате представителей, Сенате и Президенте (зачистка), также возросла и в настоящее время составляет около 50%. Вероятность победы Байдена упала ниже 20%:
Стоит отметить, что Goldman Sachs привел данные платформы прогнозирования криптовалют Polymarket, что является отражением возрастающей полезности криптоприложений по мере их «выхода за пределы круга».
Следующие пункты:
По мере того, как ожидания относительно снижения процентных ставок Федеральной резервной системой постепенно стабилизируются, внимание институциональных инвесторов смещается от экономического роста и денежно-кредитной политики к политике.
Основное внимание уделяется изменениям в возможности вступления Трампа в должность, а вопросы инвесторов сосредоточены на тарифах, внутренней налоговой политике и нормативных изменениях, которые может осуществить администрация Трампа.
Ожидается, что после вступления Трампа в должность значительное повышение тарифов принесет пользу компаниям, ориентированным на внутренний рынок, а не компаниям, ведущим международные операции. Ожидается, что тарифы немного замедлят рост ВВП США, а влияние на цены китайского импорта может также привести к росту инфляции (противоположно ситуации, когда ФРС хочет снизить процентные ставки). На графике ниже показано, что инфляционные ожидания рынка и вероятность победы Трампа на выборах в последнее время имеют тенденцию к росту и могут быть связаны еще больше в будущем:
Рынок в последнее время не сильно менялся в политике и, похоже, недооценил неопределенность выборов в США. Хотя вероятность победы республиканцев высока, вероятность смены кандидатов от Демократической партии также быстро растет.
Инвестиции в коммерческое оборудование застопорились, и компании могут откладывать такие проекты, как выдача лицензий на разведку нефти и газа или строительство иностранных заводов по производству аккумуляторов, из-за опасений по поводу изменений в политике новой администрации. Эта политическая неопределенность заставляет компании более осторожно подходить к инвестированию.
(Как показано выше, несмотря на высокие экономические показатели и рекордно высокие показатели фондового рынка и корпоративных прибылей, инвестиции в бизнес-оборудование (в реальном выражении) ниже уровня 2019 года. Хотя нежилые инвестиции в основной капитал, включая конструкции и интеллектуальную собственность, показали лучшие результаты, Это все еще на 8 процентных пунктов ниже тенденции, предшествовавшей пандемии. Основное улучшение связано с государственной поддержкой в ​​размере 1 триллиона долларов США в рамках Закона о стимулировании производства полупроводников (CHIPS) и Закона о снижении инфляции (IRA).
Революция республиканцев может привести к дальнейшему снижению налогов и увеличению бюджетных расходов, хотя детали еще предстоит прояснить, что будет самым непосредственным позитивом для акций.
Подразумеваемая восходящая и нисходящая волатильность на рынке опционов SPX невелика:
Отрасли, на которые повлияли изменения в политике
Возобновляемая энергетика и экологическая политика. Если Трамп будет переизбран, ожидается, что экологическая политика будет смягчена, что может быть выгодно для акций традиционных энергетических компаний, но может оказать давление на акции возобновляемых источников энергии.
Технологии и большие данные. Технологическая отрасль может столкнуться с ослаблением антимонопольного контроля при администрации Трампа, и крупные технологические компании, в частности, могут выиграть от этого.
Стили инвестирования и рыночные стратегии
Рост против стоимости. В нынешних рыночных условиях акции роста, вероятно, продолжат привлекать внимание инвесторов, особенно в технологическом и потребительском секторах. Однако, в зависимости от конкретных изменений в политике, стоимостные акции могут также показать успех в определенных секторах, таких как финансовый и промышленный.
Акции, чувствительные к процентным ставкам: эта группа акций может демонстрировать значительную волатильность из-за их высокой чувствительности к изменениям процентных ставок, учитывая возможные изменения в экономической политике и процентных ставках.
[Уолл-стрит и валютный круг должны быть «благодарны» Китаю]Китай находится в состоянии дефляции, и меры политики также привели к увеличению избыточных производственных мощностей. Крупнейший в мире экспортер товаров экспортирует дефляцию. Его побочный эффект способствовал снижению базовой инфляции на сырьевые товары примерно на 0,5 процентного пункта и снижению базовой инфляции в Европе и США примерно на 0,1 процентного пункта. Хотя общий эффект скромный, он может дать европейским и американским центральным банкам больше возможностей для снижения процентных ставок в этом году, что хорошо для акций и криптовалют.
Диаграмма ниже ясно демонстрирует значительную долю рынка Китая в нескольких ключевых экспортных продуктах. Помимо традиционных отраслей обрабатывающей промышленности, которые по-прежнему занимают важное место, такие как бытовая техника (59%), одежда и текстиль (38%) и мебель (33%). Кроме того, производственные возможности и технический уровень Китая в высокотехнологичных областях значительно улучшились: доли рынка в области литий-ионных аккумуляторов и светочувствительных полупроводников (камеры, солнечная энергия) достигли 51% и 53% соответственно. :
Китай на протяжении многих лет применяет модель экономического роста, основанную на инвестициях, которая может быстро увеличить производственные мощности и совокупный экономический рост в краткосрочной перспективе. На рисунке ниже показано, что инвестиции в основной капитал Китая составляют значительно более высокую долю ВВП, чем потребительские расходы. Это показывает, что большие деньги вкладываются в строительство новых заводов, закупку оборудования и расширение производственных линий. Эта модель может опережать рост рыночного спроса.
Хотя производственные мощности Китая быстро возросли, глобальный экономический рост замедлился, особенно после мирового финансового кризиса, а мировой спрос не смог расти такими же темпами. Это привело к тому, что значительная часть производственных мощностей Китая не может быть полностью использована, что еще больше усугубляет ситуацию с избыточными мощностями.
Капиталоемкие отрасли, такие как сталелитейная, угольная, химическая и недвижимость, особенно высоки. Эти отрасли растут особенно быстро, но они также наиболее подвержены переизбытку предложения.
На диаграмме ниже показано, что уровень капитальных затрат Китая почти на 10 процентных пунктов выше, чем в других крупных экономиках. В пересчете на доллары США он намного превышает аналогичный показатель США и еврозоны более чем на 85%. Чрезмерные инвестиции, обусловленные политикой, могут легко привести к неэффективному распределению ресурсов, когда большие объемы средств и ресурсов инвестируются в неэффективные или даже неэффективные производственные области, в то время как эти ресурсы можно было бы использовать в более продуктивных отраслях или областях. В долгосрочной перспективе такое неэффективное распределение ресурсов приведет к снижению общего потенциала роста экономики.
Индекс цен производителей Morgan Stanley China ожидает, что дефляция закончится во второй половине 2025 года.
В этом году рынок процентных ставок США продемонстрировал высокую чувствительность к инфляционным сюрпризам: доходность 10-летних казначейских облигаций колебалась на 80 базисных пунктов в течение трех дней до и после публикации индекса потребительских цен.
Хотя рынок уверен, что инфляция снизится во второй половине 2023 года, неожиданный рост инфляции пошатнул эту уверенность, что привело к сильной реакции рынка. На графике ниже видно, что после второй половины 2023 года реакция рынка на ожидания охлаждения инфляции была приглушенной, но неожиданная реакция на рост инфляции была резкой:
Бурная реакция рынка на рост инфляции может быть связана с чрезмерным вниманием к краткосрочным данным, игнорированием факторов сезонности, масштаба инфляции, долгосрочных тенденций и реальных экономических показателей. Кроме того, ожидания корректировок политики центрального банка также могут оказаться завышенными. Учитывая все эти факторы, реакция рынка не выглядит вполне разумной. Дефляционное воздействие Китая окажет понижательное давление на базовый индекс потребительских цен США, и ожидается, что эта тенденция сохранится и в будущем.
Даже несмотря на то, что доля Китая на рынке США снижается, долларовая стоимость чистого экспорта растет, поэтому рост экспорта Китая, скорее всего, увеличит его спрос на долг США, а не сократит его.
На рисунке 97 показано, что объем долга США, удерживаемого Китаем и его агентами, снизился, но не так резко, как ожидалось. На рисунке 98 показано, что, за исключением Китая, спрос на долг США со стороны других азиатских стран растет, частично компенсируя снижение спроса со стороны Китая.
[BTC редко отстает]Если мы возьмем образец с начала года, соотношение риска и прибыли для Биткойна значительно ниже, чем у акций США. Такая ситуация редка в истории. В основном из-за неожиданного резкого падения в прошлом месяце, в начале июня, курс BTC с начала года все еще составлял 1,8, что было выше, чем 1,7 Spx.
[Сигналы, которые могут привести к неправильному прочтению...]Исторически некоторые экономические индикаторы считались надежными сигналами для прогнозирования рецессий, но в этом цикле эти правила, похоже, нарушаются. Например:
Инверсия кривой доходности. Кривая доходности двухлетних и 10-летних казначейских облигаций была инвертирована в течение двух лет, что традиционно рассматривается как предвестник рецессии, но экономика США все еще не находится в рецессии.
Денежная масса (М2): М2 резко упала в конце 2022 года, что обычно предвещает экономический спад, но экономика остается стабильной.
Индекс ISM: Хотя индекс ISM был отрицательным в течение 19 из последних 20 месяцев, экономика не вступила в рецессию.
Правило Сама: когда уровень безработицы поднимается на 0,5 процентных пункта от минимума, это обычно сигнализирует о рецессии. Хотя уровень безработицы вырос с 3,4% до 4,1%, в основном из-за увеличения предложения рабочей силы, а не снижения спроса, текущий уровень безработицы остается низким.
Экономика США переживала аналогичную ситуацию в 1990-е годы, когда появились многие традиционные сигналы рецессии. Однако экономика не сразу впала в рецессию, а пережила длительный период роста. Это говорит о том, что подобные сигналы в истории не всегда означали немедленную рецессию и что текущие экономические условия могут быть аналогичными.
[BlackRock BUIDL превышает 500 миллионов долларов США, MakerDao планирует выделить 1 миллиард ликвидности на долговые активы США]Хотя RWA никогда не была горячей темой, отрасль стабильно развивается.
По данным Etherscan, BlackRock BUIDL был запущен менее четырех месяцев назад и в настоящее время содержит токенизированные казначейские облигации на сумму 502,8 миллиона долларов.
Эта веха была достигнута после того, как компания Ondo Finance, занимающаяся токенизацией RWA, приобрела больше BUIDL и использовала его в качестве вспомогательного актива для своего токена OUSG.
Платформа криптокредитования MakerDAO, протокол, лежащий в основе стейблкоина DAI стоимостью 5 миллиардов долларов, на прошлой неделе обнародовала новые планы по инвестированию 1 миллиарда долларов из своих резервов в токенизированные продукты Казначейства США. Ведущие игроки в этой сфере, включая BUIDL, Superstate и Ondo Finance из BlackRock, выстраиваются в очередь, чтобы подать заявку на это предложение. 1 миллиард долларов США означает увеличение размера существующего токена RWA долга США на 55%!
С точки зрения дохода, конвертация 1 миллиарда активов, приносящих проценты (4,5–5%), означает дополнительный доход в размере 40–50 миллионов долларов США в год, что составляет почти половину текущего дохода. Согласно методу оценки PE, это означает. является очевидным преимуществом. Однако к тому времени также возможно конвертировать существующие активы. В этом случае прямой финансовой выгоды не будет, а только снизится риск базового хранения. Однако это может стать ключевым изменением для Maker, позволяющим вырваться из своего узкого круга и связать себя с традиционными крупными институтами.
Краткий обзор движения средств и настроений
Доля коротких позиций по акциям США в июне немного увеличилась, приблизившись к самому высокому уровню за четыре года, но общий уровень все еще невысокий (в высокие периоды он может достигать 3-4%):
Анализ BofA позиций CTA в различных фондовых индексах и прогнозы на следующие пять торговых дней показывает, что позиции S&P 500 имеют Z-показатель, близкий к 2, что указывает на более высокие позиции. Показатель NDXZ близок к 1, что соответствует среднему или высокому уровню. Позиция Russell 2000 относительно нейтральная, с высокой вероятностью роста.
На этой неделе фонды Big A, идущие на север, купили 15,9 млрд юаней, достигнув 11-недельного максимума, полностью изменив четыре недели подряд чистых продаж.