Несколько более слабый, чем ожидалось, NFP продолжил недавнюю тенденцию ослабления экономического импульса в США. Уровень безработицы вырос до 4,05% с минимума цикла в 3,43%, при этом ~150 тысяч из ~200 тысяч новых рабочих мест были созданы правительством и здравоохранением в прошлом месяце. Предыдущие данные о рабочих местах также были пересмотрены в сторону понижения на 111 тыс. за последние 2 месяца. Рост заработной платы замедлился до 3,9% в годовом сопоставлении и 3,5% в месячном сопоставлении, что дает ФРС более обнадеживающие признаки того, что инфляция медленно спускается к их долгосрочной цели. Более того, учитывая то, как торгуются цены на криптовалюту, стоит ли нам ожидать небольшого всплеска числа соискателей работы и снижения заработной платы в ближайшие месяцы? 🥶

Поскольку до ноябрьских выборов осталось всего несколько заседаний, а также зная, что ФРС решительно предпочитает не удивлять рынки, мы должны ожидать увидеть более решительные и ощутимые действия от заседания FOMC в этом месяце, чтобы подготовить рынок к снижению ставки на 25 б.п. в сентябре.

Активы TradFi приветствовали продолжающееся «золотое» замедление в экономических данных: доходность казначейских облигаций упала на 5–10 б.п. поперек кривой в рамках бычьего движения. Тем временем американские акции выросли до очередного рекордного максимума, во главе с акциями технологических и растущих компаний с высокой чувствительностью бета-коэффициента к снижению ставок. Кстати, сколько раз мы уже говорили это в этом году?

Американские акции продолжают бросать вызов гравитации, демонстрируя огромное отклонение роста от своих европейских аналогов и даже криптовалют (подробнее об этом позже) с июня. Честно говоря, у нас заканчиваются превосходные степени для описания акций США, и у нас нет блестящих идей, которые можно было бы добавить, поскольку на горизонте не хватает убедительных краткосрочных катализаторов. Даже тупик крайне правых во Франции или победа Трампа, похоже, не смогут встряхнуть рынки здесь, особенно учитывая, что у ФРС все еще есть достаточно средств для облегчения ситуации. Не боритесь с лентой.

По мере приближения второго квартала внимание сместится на доходы компаний в следующем месяце, прежде чем рынки США замедлятся в преддверии летних каникул. Модели аналитиков Citi предполагают более позитивный потенциал сюрпризов, основанный на указаниях руководства и сильной ценовой политике. Что ж, вот еще один короткий катализатор!

Ранее мы уже говорили о сильной июльской сезонности, и до сих пор все идет идеально, чтобы рынок начал месяц с кричащей звезды. Напоминаем, что первые две недели июля исторически были самым сильным периодом для фондовых рынков США, и весь июль сам по себе также является замечательным месяцем. Хотите поделиться своей любовью к криптовалюте?

Неудивительно, что короткие акции SPX и Nasdaq продолжают достигать новых минимумов на уровне ~7% от находящихся в обращении акций. Сможем ли мы опуститься ниже 5% до конца лета?

Что касается крайностей, то текущий период «концентрации победителей» на SPX превзошел предыдущие максимумы… 1930-х годов. Еще более впечатляющим, чем вес, является тот факт, что нам удалось сохранить данные по отдельным акциям за сто лет назад!

С учетом всего вышесказанного, вероятно, будет разумно помнить, что рынки могут корректироваться как по «цене», так и по «времени», а процессы достижения вершин часто могут занять месяцы или даже кварталы, даже если возможная распродажа может показаться немедленное крещендо. Мы до сих пор не видим каких-либо предупредительных признаков значительного изменения настроений… пока!

Говоря об изменении настроений, то, что изменилось, так это судьба многих криптовалютных токенов: основные и ведущие альткойны увидели коррекцию на -20% за последний месяц, причем -10% произошло только на прошлой неделе.

Хорошо опубликованное намерение правительства Германии о продаже, а также разблокировка поставок Mt. Gox столкнули BTC с 65 тысяч долларов до минимума в 54 доллара в течение недели. Отсутствие позитивных катализаторов и устаревшее длинное позиционирование не смогли компенсировать сильное давление продаж, что привело к болезненным и драматичным стоп-аутам позиций по всему пространству.

На биржах наблюдалась значительная ликвидация длинных фьючерсов на BTC, причем даже спотовые ETF наблюдали значительный отток средств из-за защиты PNL. В общесистемной бойне действительно некуда было спрятаться.

Кроме того, сообщалось, что большая часть ценового ущерба произошла в часовом поясе Азии: инвесторы из Европы и США, вероятно, наблюдали некоторую донную ловлю, в то время как инвесторы из Азии приняли на себя основную тяжесть потерь капитала из-за своих растянутых позиций.

В то же время предполагаемая волатильность как по BTC, так и по ETH практически не изменилась, поскольку трейдеры, похоже, сосредоточены на разворачивании дельта-позиции, а не на покупке защиты от падения или откровенной короткой позиции. Это движение, по-видимому, было полностью управляемым, поскольку трейдеры были застигнуты врасплох и сосредоточены на минимизации рисков, а не на входе в новые позиции.

Забегая вперед, можно сказать, что после очень разочаровывающего сезона «альткойнов» и ценового движения после сокращения вдвое, похоже, что в криптопространстве наблюдается значительный ущерб PNL, что дает мало средств для преследования цен обратно вверх только за счет собственной экосистемы. Неожиданный большой приток средств в результате предстоящего утверждения ETH ETF может обеспечить краткосрочную минимальную рынку, но распределение позиций займет время, и мы опасаемся, что цены на криптовалюту могут «топтаться на месте» большую часть лета. Хотя крайне миролюбивое заявление FOMC от 31 июля может оказать некоторую поддержку, распродажа акций (если она когда-либо произойдет) остается внешним, но реальным медвежьим риском для настроений в целом.

Мы по-прежнему считаем, что этот криптоцикл (и последующие) будет сильно отличаться от того, к чему привыкли крипто-аборигены. Сменились игроки, кошельки другие, изменились и правила игры с приходом TradFi.

Берегите себя, друзья, лето, скорее всего, будет долгим.