Обзор рынка
Основные мировые фондовые индексы снижались три недели подряд, при этом S&P и Nasdaq зафиксировали рекордные максимумы в марте, поскольку нарастают опасения по поводу более высокой доходности казначейских облигаций и инфляции, а также опасения по поводу более значительного, чем ожидалось, экономического спада в Китай и долговой кризис Промышленный кризис и самый большой спад с конца прошлого года. После чрезвычайно оптимистичного июля настроения рынка, похоже, вернулись в нейтральный диапазон: данные показывают, что некоторые институты покупали на падениях в последние две недели.
фондовый рынок
Индекс S&P 500 упал более чем на 5% с конца июля, индекс Nasdaq 100 и индекс Russell 2000 упали почти на 7%, индекс CSI 300 упал на 5,7%, индекс Hang Seng упал почти на 11%, а Nikkei 225 Индекс упал на 5,5%. Потери промышленного индекса Dow Jones были относительно незначительными. Однако, поскольку с начала года фондовый рынок вырос примерно на 20%, коррекция пока все еще находится в пределах здорового диапазона и не вызвала существенного ухудшения настроений рынка.
Разница в снижении обусловлена главным образом всесторонним отражением изменений в стилях инвестирования, изменениях в процентных ставках и инфляционной среде, а также перспективах получения прибыли.
Промышленный индекс Доу-Джонса состоит в основном из крупных, стабильных и давно существующих компаний. В условиях роста инфляции и процентных ставок инвесторы могут быть более склонны вкладывать средства в эти компании с защитными качествами. Между тем, Nasdaq в основном состоит из акций технологических и растущих компаний, тогда как Russell 2000 в основном состоит из акций малой капитализации, которые могут показаться более рискованными в нынешних условиях. Высоко оцененные акции роста, такие как многие компоненты Nasdaq, могут оказаться под еще большим давлением, поскольку рост стоимости финансирования угрожает подорвать перспективы будущих доходов. Напротив, многие из компаний, входящих в индекс Доу-Джонса, могут добиться лучших результатов в условиях инфляции, поскольку им будет легче переложить рост затрат на потребителей.
Что касается промышленности, биомедицина, коммуникационные услуги и энергетика показали хорошие результаты на прошлой неделе, в то время как дискреционные потребительские товары, такие как автомобили, товары длительного пользования, а также секторы транспорта и туризма отстали.
Из-за общего снижения корреляция между акциями (0,15–0,18) и секторами (0,33–0,35) немного восстановилась:
рынок процентных ставок
Благодаря давлению со стороны предложения и горячим экономическим данным, доходность 10-летних казначейских облигаций США достигла самого высокого уровня с октября и составила 4,33% в прошлый четверг, в то время как доходность 1-12-месячных облигаций в Соединенном Королевстве практически не изменилась; Показатели инфляции Все еще сильные, зарплаты растут быстрее, чем ожидалось, а доходность 10-летних государственных облигаций Великобритании на прошлой неделе подскочила до 4,75%, самого высокого уровня с октября 2008 года:
Обеспокоенность по поводу усугубляющегося кризиса недвижимости в Китае и его влияния на вялую экономику страны также усилила негативные настроения.
Китайский гигант недвижимости Evergrande Group подал заявление о банкротстве в Нью-Йорке поздно вечером в четверг. Проблемы с недвижимостью являются серьезным тормозом для переживающей трудности экономики Китая. Новости об Evergrande появились после того, как другой китайский гигант недвижимости Country Garden недавно предупредил, что потеряет миллиарды долларов в первые шесть месяцев этого года. Агентство Moody's понизило рейтинг компании, сославшись на "повышение рисков ликвидности и рефинансирования".
Вообще говоря, коррекция фондового рынка отражает скорее переоценку процентных ставок и ценовых ожиданий, а не сигнал о том, что экономика полностью потеряла импульс. В последние несколько месяцев рынок был чрезмерно оптимистичен в оценке экономических перспектив в условиях роста процентных ставок. Европейский и американский индекс экономических сюрпризов, измеряемый Citi Economic Surprise Index, восстановился этим летом, а также макроэкономический импульс. все еще:
Что касается рынка процентных ставок, рост доходности 10-летних казначейских облигаций не является сигналом о том, что Федеральная резервная система будет значительно повышать процентные ставки в будущем. Основная причина заключается в том, что предыдущее повышение долгосрочных процентных ставок не произошло. соответствовало увеличению краткосрочных процентных ставок. Недавняя корректировка не является неожиданной, поскольку либо краткосрочная доходность упадет, либо долгосрочная доходность вырастет. Структура рынка облигаций не должна поддерживать долгосрочные искажения в результате повышения процентных ставок ФРС. ожидания подошли к концу, и незначительные изменения окажут ограниченное влияние на рынок процентных ставок. Кроме того, мы видим, что инверсия доходностей долгосрочных и краткосрочных облигаций существенно сузилась с августа, что фактически можно расценивать как сигнал восстановления долгосрочных ожиданий экономического роста:
рынок валютных курсов
Доллар последовал за повышением доходности: на прошлой неделе индекс DXY достиг двухмесячного максимума. Пара USD/JPY ненадолго выросла до 146,2, самого низкого уровня иены с ноября прошлого года, превысив область, которая вызвала интервенцию японских властей в сентябре и октябре прошлого года. Но министр финансов Японии Шуни Судзуки заявил на прошлой неделе, что власти не вмешиваются в абсолютные уровни валюты.
На прошлой неделе юань однажды упал ниже 7,3, обновив самый низкий уровень с октября прошлого года. Однако в четверг и пятницу заявление Народного банка Китая о защите обменного курса юаня и резкого повышения центрального паритетного курса привело к резкому падению. обменный курс восстановился, и USDCNY наконец остался на уровне 7,28.
В последние три дня прошлой недели Народный банк Китая установил центральный паритетный курс сухопутного юаня по отношению к доллару США на уровне около 7,2, что примерно на 1000 базисных пунктов выше рыночной цены. Это была самая крупная за всю историю защита юаня посредством центрального управления паритетом. Центральный паритетный курс юаня является ориентиром для транзакций, и его диапазон ограничен +2% и -2%. Номинально Центральный банк Китая будет принимать заказы в течение неопределенного времени в этом ценовом диапазоне. Другой источник сообщил, что помимо повышения центральной паритетной ставки, крупные государственные банки на прошлой неделе напрямую продавали доллары США для покупки юаней на валютном рынке.
Народный банк Китая только что снизил процентные ставки в прошлый понедельник, и в ближайшее время будут приняты дополнительные меры монетарного и фискального стимулирования. Давление на юань, вызывающее обесценивание из-за увеличения разницы в процентных ставках, может продолжиться. Но в настоящее время основные институты не ожидают, что не-юань продолжит значительно обесцениваться в своем нынешнем положении.
На протяжении многих лет Китай был очень чувствителен к любым резким колебаниям курса юаня, поскольку спекулятивные атаки, которые сопровождали девальвацию юаня восемь лет назад, все еще свежи в его памяти (реформа обменного курса 811). Риск возникновения порочного круга растущего рыночного пессимизма и оттока капитала из Китая, который может привести к более серьезной девальвации, подчеркивает необходимость соответствующего вмешательства.
Тенденции
[Опрос Федеральной резервной системы: краткосрочные инфляционные ожидания потребителей в США достигли нового минимума с 2021 года]
Опрос, опубликованный Федеральной резервной системой Нью-Йорка в понедельник, показал, что годовые краткосрочные инфляционные ожидания потребителей страны упали с 3,8% до 3,5% в июле, достигнув нового минимума с апреля 2021 года и падая четвертый месяц подряд. Инфляционные ожидания потребителей на трехлетний и пятилетний периоды также снизились – с 3% до 2,9%.
[Инфляция в секторе услуг Банка Японии в июле достигла 2% впервые за 30 лет]
Индекс потребительских цен вырос на 3,3% в годовом исчислении, что соответствует ожиданиям, но «базовый базовый индекс потребительских цен», исключая энергию и продукты питания, вырос на 4,3% в годовом исчислении, что по-прежнему является самым быстрым показателем с 1981 года.
[Протокол заседания Федеральной резервной системы настроен агрессивно: предупреждение о серьезных рисках роста инфляции, опасения по поводу роста фондового рынка]
Протоколы показывают, что большинство политиков по-прежнему считают, что инфляция имеет значительные риски роста, что может потребовать дальнейшего повышения процентных ставок; многие люди полагают, что даже если процентные ставки будут снижены, они не смогут остановить сокращение баланса. Почти все политики считают, что наступает июль; Целесообразно поднять процентные ставки на 25 базисных пунктов. Люди поддерживают сохранение процентных ставок без изменений. Сотрудники ФРС больше не ожидают легкой рецессии в этом году и ожидают, что инфляция PCE снизится до 2,2% в 2025 году.
На июльском заседании FOMC сотрудники ФРС отметили, что цены на акции в целом выросли, спреды по корпоративным облигациям сузились, давление на оценку активов было «значительным», а оценка риска в мае была «умеренной»; они также назвали жилищное строительство и жилищное строительство. цены на коммерческую недвижимость, назвав их «высокими по сравнению с фундаментальными показателями». Политики ФРС также указали на опасность того, что «оценки коммерческой недвижимости могут значительно упасть, что может иметь неблагоприятные последствия для некоторых банков и других финансовых учреждений, таких как страховые компании».
[Вслед за энергоносителями и продовольствием вновь появились признаки устойчивой инфляции в Соединённых Штатах, а цены на подержанные автомобили выросли впервые за четыре месяца]
Согласно статистике, данные по оптовым продажам подержанных автомобилей в США в первой половине августа выросли в месячном исчислении впервые за четыре месяца. Рынок обеспокоен тем, что это еще один признак того, что инфляция может оставаться устойчивой в течение длительного времени после роста цен на энергоносители. цены на продукты питания выросли.
[Розничные продажи в США в июле выросли на 0,7% в месячном исчислении, превысив ожидания, это самый большой рост с января]
Достигнув 696,4 млрд долларов США, превысив предыдущее значение на 0,3% (пересмотрено на 0,2%), а также превысив ожидания рынка на 0,4%, это самый большой рост за шесть месяцев. Розничные продажи составляют около трети всех потребительских расходов и часто рассматриваются как один из лидеров экономики США. Благодаря продолжающемуся росту реальных заработных плат рост розничных продаж в США в июле превзошел ожидания, что указывает на хорошие показатели экономики США.
[Авуары Китая в казначейских обязательствах США упали до 14-летнего минимума]
Во вторник, 15 августа по восточному времени, Министерство финансов США опубликовало Отчет о международных потоках капитала (TIC), который показал, что к июню этого года долговые активы Китая в США снижались третий месяц подряд, при этом в этом месяце объемы долговых обязательств США снижались. снизившись на $11,3 млрд в месячном исчислении. Общий объем активов упал до $835,4 млрд, самого низкого уровня с июня 2009 года.
С апреля прошлого года долговые активы Китая в США были ниже 1 триллиона долларов. По состоянию на февраль этого года Китай сокращал свои запасы казначейских облигаций США в течение семи месяцев подряд, а его общие запасы достигли нового минимума за более чем 12 лет в течение семи месяцев подряд. После увеличения своих запасов в марте и апреле, в мае он сократил свои запасы казначейских облигаций США. достиг нового минимума с мая 2010 года.
Тем не менее, валютные резервы Китая выросли до $3,193 трлн в конце июня и в целом растут в этом году:
[«Самая мощная модель человечества» от Google впервые представлена и может быть выпущена осенью]
В СМИ появилась новость о том, что Gemini, «новый большой убийца» Google, сочетает в себе возможности трех основных моделей GPT-4, Midjourney и Stable Diffusion. Он также может предоставлять аналитические диаграммы, создавать графику с текстовыми описаниями и управлять программным обеспечением. с помощью текстовых или голосовых команд.
[Флагманский фонд Bridgewater в конце июля имел короткую позицию по акциям и облигациям США]
Bridgewater опубликовала отчет для инвесторов, в котором говорится, что в конце июля флагманский фонд Bridgewater Pure Alpha имел «умеренную» короткую позицию по акциям и облигациям США. Среди 28 активов, проанализированных фондом, 15 придерживались медвежьей позиции, включая доллар США и металлы. и мировые акции. Двумя наиболее оптимистичными позициями являются сингапурский доллар и евро. Последний отчет 13F показывает, что Bridgewater увеличила свои активы в Pinduoduo и китайских ETF во втором квартале этого года, вложила значительные средства в акции США и ETF развивающихся рынков, а также очистила позиции в Netflix и золотых ETF.
настроения рынка
В начале этого года на рынке было много пессимизма, и переход от пессимизма к оптимизму способствовал восстановлению фондового рынка. Мы видели, как очень быстро он изменился от чрезмерно пессимистического к чрезмерно оптимистичному, а теперь начинаем наблюдать обратный процесс.
Индекс страха и жадности CNN резко упал до уровня конца марта, а текущее значение 45 находится в нейтральном диапазоне:
В опросе инвесторов AAII доля быков резко упала с 44,7% до 35,9%, в то время как доля медведей восстанавливалась в течение двух недель подряд и в настоящее время составляет 30,1%:
Индикатор настроения институциональной позиции Goldman Sachs вырос по сравнению с предыдущей неделей (0,7–0,8):
Финансовая напряженность достигла самого высокого уровня с марта:
Исследование Bank of America: пессимизм инвесторов самый низкий с февраля прошлого года. Инвесторы по-прежнему ожидают ослабления глобального экономического роста в течение следующих 12 месяцев, но полагают, что центральные банки могут добиться мягкой посадки в этот период.
Инвесторы в настоящее время находятся на наименее недооцененном уровне акций за 16 месяцев и наибольшем переоцененном положении в акциях технологических компаний за более чем два с половиной года:
Коэффициент распределения денежных средств упал до 4,8% с 5,3% в предыдущем месяце, самого низкого уровня с ноября 2021 года:
Фонды и позиции
Общая позиция
Уровень запасов акций США, собранный Deutsche Bank, упал четвертую неделю подряд до двухмесячного минимума (52-й процентиль в истории). Большая часть снижения вызвана субъективными стратегиями, и уровень позиций этой части опустился до чуть ниже нейтрального (41-й процентиль, позиции фондов системных стратегий за прошедшую неделю не сильно изменились, а общая позиция остается на уровне); на том же уровне, что и в конце 2021 г. Высший уровень (исторический 70-й процентиль).
Позиции отрасли
Позиции в сфере технологий (73-й процентиль), потребительских товаров (78-й процентиль), потребительских услуг (83-й процентиль) и услуг связи (84-й процентиль) остаются переподписанными, но на этой неделе их снижение улучшилось.
Позиции в промышленном секторе (72-й процентиль) также снизились и остаются умеренно избыточными, как и в энергетике (70-й процентиль).
Позиции в сфере недвижимости (40-й процентиль) находятся на умеренно низком уровне и практически не изменились, а позиции в финансовом секторе (33-й процентиль) также находятся на недостаточном весе и упали на этой неделе.
Здравоохранение (37-й процентиль) и сектор материалов (33-й процентиль) имеют недостаточный вес и практически не изменились, тогда как сектор коммунальных услуг (17-й процентиль) имеет недостаточный вес и имеет тенденцию к снижению.
поток средств
Чистый отток из глобальных фондов акций составил 2,1 миллиарда долларов США, в основном за счет чистого оттока в размере 5,2 миллиарда долларов США из Соединенных Штатов. На европейском рынке уже 23-ю неделю подряд наблюдается чистый отток (-1,3 миллиарда долларов США), а на развивающихся рынках (3,7 миллиарда долларов США). приток миллиардов долларов) зафиксирован шестую неделю подряд чистого притока, в основном приток в китайские фонды был медленнее, чем на прошлой неделе, приток валютных фондов ускорился, достигнув $21,8 млрд, пятую неделю подряд чистый приток фондов облигаций резко замедлился до пятимесячного показателя; низкий (+$30 млн).
Фьючерсные данные: Несмотря на коррекцию на спотовом рынке, чистые длинные позиции по фьючерсам на акции США растут третью неделю подряд по состоянию на прошлый вторник, в основном за счет увеличения чистых длинных позиций по S&P 500 и Nasdaq 100, а также снижения чистых длинных позиций в индексах S&P 500 и Nasdaq 100. Russell 2000, который очень близок к нейтральному.
Особо следует отметить, что увеличение чистых длинных позиций на прошлой неделе было обусловлено, главным образом, более отзывчивыми фондами с использованием заемных средств:
На других фьючерсных рынках чистая короткая позиция по облигациям падала вторую неделю подряд, в основном из-за уменьшения чистой короткой позиции по 5-летним и 30-летним облигациям, а также увеличения чистой короткой позиции по 2-летним облигациям. -летние и 10-летние облигации. На валютном рынке чистая короткая позиция доллара США увеличилась, главным образом, за счет увеличения чистой длинной позиции евро и британского фунта, а также уменьшения чистой короткой позиции швейцарского франка и японской иены. . Чистая короткая позиция по канадскому доллару увеличилась, как и чистая короткая позиция по австралийскому доллару. Среди сырьевых товаров чистые длинные позиции по сырой нефти несколько снизились. Чистые короткие позиции по серебру и золоту увеличились, чистые длинные позиции по золоту сокращались четвертую неделю подряд, а чистые короткие позиции по меди также увеличились.
Данные Goldman Sachs PrimeBook
На фоне падения рынка хедж-фонды на прошлой неделе сокращали американские ETF самыми быстрыми темпами с сентября 2022 года, прибавив более 7% рыночной стоимости за одну неделю. Но это не обязательно может быть пессимистичным сигналом, поскольку за последние несколько торговых дней они наблюдали рост торговой активности на американских акциях, при этом инвестиционные менеджеры увеличивали долю в отдельных акциях, а также увеличивали бета-хеджирование, в то время как ETF обычно представляют более широкий рынок или отрасль. но бета.
Потоки стейблкоинов на крипторынке
Чистый отток внутрисетевых стейблкоинов наблюдается девятую неделю подряд, причем на прошлой неделе массовый отток составил 1,13 миллиарда долларов США, что стало самым большим недельным оттоком со 2 апреля этого года:
Однако через две недели баланс стейблкоинов на бирже увеличился, при этом чистый прирост составил 240 миллионов долларов США:
Следите за этой неделей
Основными катализаторами рынка на этой неделе являются выступление Пауэлла на экономическом симпозиуме в Джексон-Хоул в пятницу и отчет Nvidia (NVDA) за второй квартал в среду.
Предварительный обзор симпозиума в Джексон-Хоуле
Он пройдет с 24 по 26 августа. Темой этого года являются «Структурные изменения в мировой экономике», при этом особое внимание уделяется силе мировой экономики и потенциальным инфляционным рискам. Симпозиум в Джексон-Хоуле может стать определяющим моментом, поскольку рынки будут внимательно следить за тем, сигнализирует ли ФРС об ожиданиях более высокой нейтральной ставки, поскольку это может быть истолковано рынками как ястребиная позиция, предлагающая более высокие ставки для замедления экономики.
Основные моменты выступления председателя ФРС:
Ожидается, что Пауэлл будет в значительной степени полагаться на последние данные, включая последние отчеты об инфляции индекса потребительских цен и основных расходов на частное потребление (PCE).
Ожидается, что он подчеркнет некоторый прогресс в борьбе с инфляцией, но будет придерживаться своих недавних комментариев о необходимости сохранять бдительность. Он, вероятно, будет относительно оптимистичен в отношении экономических условий и продолжит настаивать на завершении своих усилий по стабилизации цен, включая достижение темпов роста ниже тренда.
UBS считает, что Пауэлл может оставаться достаточно агрессивным, чтобы открыть дверь для дальнейшего повышения ставок, но уверен, что он не поставит вопрос о повышении ставок в сентябре.
Bank of America заявил, что Пауэлл, скорее всего, подтвердит приверженность ФРС целевому показателю инфляции в 2% и откажется от рыночного ценообразования в плане повышения ставок в следующем году. Банк заявил, что не ожидает каких-либо серьезных изменений в нейтральной ставке ФРС на этом заседании, учитывая большую неопределенность вокруг его оценки нейтральной ставки.
Предварительный обзор доходов NVIDIA
Nvidia (NVDA) опубликует свой отчет за второй квартал после закрытия торгов в США в среду, что станет самым большим испытанием цикла ажиотажа вокруг искусственного интеллекта. Он покажет, действительно ли увлечение искусственным интеллектом, охватившее рынок за последние восемь месяцев, приносит экономическую ценность. Потому что, хотя Google и Microsoft добились положительного роста прибыли в прошлом квартале, они не связали этот рост с искусственным интеллектом. Они объяснили его увеличением доходов от своего существующего бизнеса. Выручка подразделения, в котором находится Microsoft New Bing на базе искусственного интеллекта, также упала на 4% в прошлом квартале.
Индикаторы, на которые NVDA должна обратить внимание, включают следующее:
Выручка: Аналитики ожидают, что выручка составит $11,1 млрд по сравнению с $6,7 млрд год назад, что означает рост продаж на 65% по сравнению с прошлым годом.
Валовая прибыль: в прошлом году она упала и начала расти до 66,8% в первом квартале.
Доходы центров обработки данных: постоянно растут. Продолжающийся рост будет количественно определять динамику развития NVIDIA в области искусственного интеллекта.
Доходы от игр: резко упали во втором квартале прошлого года, и тенденция к снижению продолжалась до конца 2023 финансового года.
Прибыль на акцию: Ожидается, что прибыль на акцию во втором квартале составит $2,07, что на 305% больше, чем $0,51 на акцию за тот же период прошлого года.
Акции Nvidia в настоящее время торгуются по коэффициенту P/E 146x TTM, P/E 222x GAAP, P/S 43x и P/B 45x. Это очень крутая оценка. Конечно, прогнозируемый рост Nvidia также очень высок, и если компания оправдает ожидания и будет расти со среднегодовым темпом роста в несколько сотен процентов всего за несколько лет, она действительно может очень быстро оправдать свою экстремальную оценку.
Комментарии рынка
[Уолл-стрит предупреждает, что 5%-ная доходность облигаций США может стать новой нормой, а инфляция может заставить Федеральную резервную систему поднять процентные ставки до 6%]
Bank of America предупредил инвесторов, что им следует готовиться к возврату доходности облигаций США к уровню 5%, что является возвращением на рынок облигаций США до финансового кризиса. Учитывая, что инфляция потребительских расходов во втором квартале составила в среднем 3,7%, ФРС может быть вынуждена ужесточить контрольный показатель политики как минимум до 6%. В то же время инверсия доходностей показывает, что в краткосрочной перспективе риск рецессии в США все еще существует.
[JPMorgan Chase предупреждает, что экономика США может потерять значительный импульс, а избыточные сбережения потребителей будут исчерпаны]
По оценкам JPMorgan Chase, накопленные избыточные сбережения потребителей в США достигли пика в 2,1 триллиона долларов США в августе 2021 года и составили -91 миллиард долларов США в июне этого года; доллар будет исчерпан в мае следующего года, и ликвидность, возможно, не сможет поддерживать текущее потребление выше трендового уровня.
