Ok, piețele sunt în sfârșit atenție acum.

După o perioadă lungă de automulțumire de a trece cu vederea fiecare îngrijorare macroeconomică și riscuri de eveniment datorită AI/Fed-ului dovish/lipsa preocupărilor legate de recesiune, am observat o schimbare notabilă în comportamentul investitorilor din SUA, deoarece aceștia au vândut agresiv NY deschis după o redresare decentă a pieței în Sesiune peste noapte în Asia.

Pentru ceea ce mi s-a părut o veșnicie, ne-am obișnuit să cumpărăm cu scădere în SUA, cu ursii bursieri practic dispăruți, după luni de raliuri necruțătoare. Este acesta (în sfârșit) începutul unei schimbări în comportamentul investitorilor de acțiuni, deoarece creșterile recente ale randamentului (2 ani ~ 4,9%) începe să revină în sentimentul general? Au existat suficiente daune PNL în terenurile cu venit fix și cripto pentru a justifica o schimbare cea mai mare la o poziție defensivă? Deși este prea devreme pentru a spune, tremurăturile timpurii sunt cu siguranță resimțite și acest lucru este cu siguranță ceva care merită să fii atent, deoarece sezoanele de câștiguri vor intra în vigoare în următoarele 2-3 săptămâni.

Din punct de vedere al datelor, excepționalismul consumatorilor din SUA a continuat, în timp ce vânzările cu amănuntul din martie au crescut, titlurile au crescut cu 0,7% și ex-automobilele au crescut cu +1,1%, ambele cu mult peste previziuni. Puterea a fost universală în ceea ce privește cheltuielile de bază, grupurile de control și bunurile reale. Reziliența continuă a consumatorilor va contribui la creșterea prognozelor privind PIB-ul și a cotelor de reducere a ratei presiunii, probabilitățile în iunie scăzând sub 20%.

Pe măsură ce Fed continuă să găsească narațiuni creative care să-și justifice narațiunea conciliantă (NY Fed Williams: „încă se așteaptă ca reducerea ratelor dobânzilor să înceapă în acest an”), piața ratelor se autoajustează, cu așteptările inflaționiste în creștere agresivă. Punctele de rentabilitate ale inflației pe 5 ani au revenit peste 2,5%, cele mai ridicate niveluri din peste un an, când IPC a fost pe o traiectorie foarte diferită. Randamentele pe 2 ani se apropie de 5%, ceea ce implică randamentele forward pe 1 an care au o traiectorie mult mai mare decât dot-ploturile proprii ale Fed.

Disconfortul liniștit din cauza narațiunii convenabile a Fed iese la suprafață printr-o creștere a volatilității implicite a venitului fix prin intermediul indicelui MOVE. După un efort galant din partea vorbitorilor Fed de a zdrobi volatilitatea obligațiunilor în T1 prin discursurile lor gestionate, piața s-a revoltat oarecum, deoarece îndrumările convenabile sunt din ce în ce mai în contradicție cu puterea economică și presiunile inflaționiste.

De fapt, în afara ratelor dobânzilor, volatilitatea generală este în creștere între clasele de active macro, inclusiv acțiuni și credit cu randament ridicat. Poziționările cu efect de pârghie în obligațiuni și acțiuni sunt, de asemenea, la extreme relative, cu CTA poziționând obligațiuni masiv scurte (randament mai mare), fiind în același timp aproape de acțiunile „max long”.

Poziționarea extremă ar putea duce la o acțiune mai agitată a prețurilor în următoarele câteva săptămâni, având în vedere titlurile geopolitice de înaltă tensiune și ștacheta ridicată stabilită pentru rezultatele câștigurilor din acest trimestru. O închidere săptămânală a SPX sub media mobilă de 200D pe SPX ar putea obliga CTA-urile să-și schimbe poziționarea optimistă. Ultima dată când s-a întâmplat a fost în vara anului 2023, ceea ce a dus la o reducere suplimentară de ~5% a prețurilor.

În cele din urmă, restricțiile privind răscumpărările de acțiuni vor persista până în prima săptămână a lunii mai, expunând acțiunile la potențiale dezavantaje viitoare pe termen scurt. Fiți conștienți de faptul că prindeți cuțitele care cad prea devreme în acest moment.

Prețurile cripto se confruntă în mod similar cu mișcarea generală de reducere a riscului, cu PNL foarte reale și daune de lichidare cauzate comercianților, deoarece prețurile BTC/ETH au scăzut cu 10% în timpul săptămânii, în timp ce celelalte monede alternative de top au scăzut cu ~20% în această perioadă. timp. Având în vedere amploarea și viteza vânzării, credem că conducerea PNL va fi motorul primordial în ceea ce privește reducerea la jumătate a narațiunilor sau a altor retorici populare și ar susține reducerea riscurilor în mod substanțial în următoarele câteva săptămâni.

Macro va avea nevoie de ceva timp pentru a-și rezolva cea mai recentă ceartă și pentru a obține o claritate satisfăcătoare de la Fed, în timp ce investitorii fundamentali vor avea nevoie de câștiguri corporative pentru a-și justifica încrederea necruțătoare în acțiunile americane față de obstacolul actual de evaluare. Noroc.