Scris de: Sankalp Shangari
Traducere: Blockchain simplificat
1) De la obligațiuni plictisitoare la o revenire spectaculoasă a bitcoin
Dacă crezi că finanțele tradiționale sunt plictisitoare, nu ești singur. Dar criptomonedele sunt diferite, ele sunt destinate să schimbe modul în care funcționează piețele financiare și sistemele monetare fiat.
Uneori, există întotdeauna o persoană care nu respectă regulile, care sparge normele și aduce schimbări radicale. Michael Saylor este o astfel de persoană - el a transformat un instrument financiar aparent banal - obligațiunile convertibile - într-o puternică mașină de achiziție a bitcoin. Poate fi văzut ca un „Ocean's Eleven” în domeniul financiar, dar Saylor nu fură bănci, ci combină volatilitatea pieței, datoria și bitcoinul pentru a realiza o „jaful” întregului market.
1) Ce sunt obligațiunile convertibile (de ce ar trebui să te intereseze)?
Obligațiile convertibile par a fi la fel de plictisitoare ca o prezentare fiscală, dar în realitate sunt instrumente foarte interesante în domeniul financiar. Imaginează-ți că, dacă obligațiunile și acțiunile sunt combinate, ai obține obligațiuni convertibile. Ele sunt atât împrumuturi, cât și au caracteristici ale opțiunilor de acțiuni. Companiile emit aceste obligațiuni pentru a strânge fonduri, iar investitorii le cumpără pentru că sunt flexibile: poți să le deții ca pe obligațiuni, câștigând dobânzi stabile, sau, dacă prețul acțiunilor explodează, le poți transforma în acțiuni.
Cheia este: obligațiile convertibile au o „opțiune de conversie”, ceea ce înseamnă că acestea pot fi transformate în acțiuni ale companiei la un moment dat în viitor, conform unor condiții specifice. Acest lucru oferă investitorilor mai multe opțiuni și oferă companiilor precum MicroStrategy un spațiu creativ.
Cele patru factori care influențează prețul obligațiunilor convertibile:
1) Rata dobânzii: dacă rata dobânzii este mare, obligațiile sunt scumpe.
2) Credibilitatea companiei: cu cât compania este mai riscantă, cu atât mai mari sunt randamentele cerute de deținătorii de obligațiuni.
3) Prețul acțiunilor: deoarece obligațiunile pot fi convertite în acțiuni, fluctuațiile prețului acțiunilor sunt importante.
4) Volatilitate: cu cât volatilitatea acțiunilor este mai mare, cu atât mai mare este valoarea opțiunilor de conversie.
Între timp, volatilitatea este cea mai interesantă parte - iar strategia lui Michael Saylor este să prindă acest punct, să profite rapid de volatilitate, ca și cum ar fi pe un montagne russe.
2) Arma secretă a lui Saylor: „tehnologia de vârf” a obligațiunilor convertibile și cum să transforme volatilitatea în bogăție.
Dacă obligațiunile convertibile sunt un hibrid, atunci Saylor a găsit modul de a le transforma într-o mașină de curse F1. Iată cum funcționează în patru „pași simpli” (desigur, cu condiția să ai 20 de ani de experiență în domeniul financiar):
A、emisiune de obligațiuni convertibile fără dobândă
Ultima mișcare a lui Saylor este: să convingă investitorii să îi împrumute bani, și asta fără dobândă! Cum reușește? Promițând investitorilor că în viitor vor putea transforma obligațiunile în acțiuni MicroStrategy, iar prețul de conversie este mult mai mare decât prețul acțiunilor curente. Investitorii consideră că această „opțiune de conversie” este extrem de tentantă și sunt dispuși să îi împrumute bani fără dobândă.
B、câștiguri uriașe de premium
Prețul de „conversie” al acestor obligațiuni este stabilit cu mult mai sus decât prețul acțiunilor curente, uneori cu 50%. Asta înseamnă că investitorii trebuie să aștepte ca prețul acțiunilor să explodeze pentru a le putea transforma în acțiuni. Aceasta îi oferă lui Saylor o perioadă de amortizare, evitând diluarea capitalului până când prețul acțiunilor explodează.
C、obținerea de numerar, cumpărarea de bitcoin
Strategia de bază a lui Saylor este: să folosească numerarul obținut din vânzarea obligațiunilor pentru a cumpăra bitcoin. Cu alte cuvinte, el schimbă datorii pentru aur digital. Aceasta nu este doar o pariu pe viitorul bitcoin, ci folosește volatilitatea prețurilor acțiunilor ca levier pentru a obține mai mult bitcoin. Dacă asta sună ca o versiune financiară a judo-ului, atunci chiar este.
D、realizarea de profit pe termen lung prin „dilutie valorică”
De obicei, emiterea de mai multe acțiuni diluează participațiile acționarilor existenți. Dar Saylor face acest lucru diferit: el crește valoarea netă a MicroStrategy (NAV) prin cumpărarea și păstrarea bitcoin, în timp ce crește conținutul de bitcoin pe acțiune. Este ca și cum ai cumpăra o pizza, ai tăia-o în mai multe felii, dar tu ai obține mai multă pizza la final.
Iată o analiză concisă a „pașilor magici”:
Să presupunem că starea inițială a MSTR este:
Capitalizare de piață = 1 milion USD
Detinerea de bitcoin = 300.000 USD
Rata bitcoin / acțiune = 300.000 USD / 1.000.000 USD = 0,3
Emiterea de acțiuni:
MSTR reemite acțiuni în valoare de 2 milioane USD, iar capitalizarea de piață devine 3 milioane USD (1 milion + 2 milioane).
Folosește acești 2 milioane USD pentru a cumpăra bitcoin de valoare echivalentă.
Noua detinere de bitcoin = 300.000 USD + 2 milioane USD = 2,3 milioane USD
Noua rată bitcoin / acțiune = 2,3 milioane USD / 3 milioane USD = 0,7667 (aproximativ 0,77).
Acesta este nucleul „ingineriei financiare”. Prin emiterea de acțiuni, se crește capitalizarea de piață a companiei, iar apoi, cu acești bani, se cumpără mai mult bitcoin, MicroStrategy a crescut proporția de bitcoin pe acțiune, fără a dilua direct acțiunile acționarilor existenți. Aceasta poate crește atractivitatea prețului acțiunilor companiei atunci când prețul bitcoin crește.
Acest mecanism poate continua să funcționeze, atâta timp cât piața este dispusă să îi acorde o primă pe baza deținerilor de bitcoin ale MSTR. Dacă încrederea pieței scade, această primă ar putea dispărea (chiar să se inverseze), ducând la o prăbușire a prețului acțiunilor.
Pe scurt, este ca și cum ai schimba „hârtie ieftină” (acțiuni) pe „monedă tare” (bitcoin). Această strategie poate funcționa până când piața nu mai vede aceste „hârtii” ca fiind valoroase.
„Magie, nu-i așa?” Desigur - dar cu condiția ca piața să continue să colaboreze.
Așteaptă, cine va cumpăra aceste lucruri? (Indiciu: nu bunica)
Ai dreptate - aceasta este complet o operațiune clasică a fondurilor de hedging. Să aruncăm o privire mai detaliată asupra modului în care aceste operațiuni funcționează, pentru a ajuta prietenii care nu sunt familiarizați cu principiile să înțeleagă.
2) Cine va cumpăra aceste obligațiuni convertibile fără dobândă?
Răspunsul este: fondurile de hedging, nu fondul de pensii al bunicii tale.
De ce? Pentru că fondurile de hedging nu îi pasă de plățile de dobândă. Ceea ce îi interesează este ceva mai profitabil: volatilitatea.
Aceste obligațiuni fără dobândă (care nu plătesc dobândă) vin cu o opțiune de cumpărare a acțiunilor (precum acțiunile MSTR). Fondurile de hedging cumpără aceste obligațiuni, nu pentru a le deține pe termen lung ca investitori tradiționali în venit fix, ci pentru a profita de volatilitatea pieței de acțiuni, folosind strategii complexe, cum ar fi „hedging delta” și „gamma scalping”.
Hedging delta: ajustarea sensibilității la fluctuațiile prețului acțiunilor. Dacă prețul acțiunilor MSTR crește cu 10%, acestea trebuie să își ajusteze pozițiile pentru a menține o stare „neutră” (de exemplu, vânzând pe scurt / vânzând câteva acțiuni, menținând neutralitatea pe piață).
Strategia gamma: a profita de viteza fluctuațiilor prețurilor acțiunilor. Atunci când prețul acțiunilor fluctuează rapid, strategia gamma poate ajuta la obținerea de profituri din aceste fluctuații, câștigând de fiecare dată când se ajustează acoperirea.
Pe scurt, aceste fonduri de hedging nu îi pasă de „direcția de creștere” a acțiunilor MSTR, ele se concentrează mai mult pe volatilitatea acțiunilor.
3) Cum câștigă fondurile de hedging din aceste obligațiuni?
Cumpărarea la preț mic: când Michael Saylor emite aceste obligațiuni convertibile, el de obicei „lasă un pic de valoare”, adică prețul inițial al obligațiunilor este sub valoarea lor reală (astfel asigurând o emisiune reușită a obligațiunilor). De exemplu, dacă „volatilitatea implicată” (IV) este stabilită la 60, dar piața o tranzacționează ulterior la 70, fondurile de hedging câștigă 10 puncte (acesta este un profit semnificativ în piața obligațiunilor).
Arbitraj de volatilitate: Fondurile de hedging cumpără obligațiuni (cumpără volatilitate), apoi vând pe scurt acțiunile MSTR pentru a se acoperi. Pe măsură ce prețul acțiunilor MSTR fluctuează, acestea se ajustează constant, cumpărând și vânzând acțiuni după necesitate. Cu cât volatilitatea este mai mare, cu atât mai multe ajustări sunt făcute, iar potențialul de profit este mai mare. Dacă volatilitatea implicată (IV) crește, prețul obligațiunilor va crește de asemenea. Fondurile de hedging pot vinde obligațiuni, obținând rapid profit.
Creșterea din prima zi: aceste obligațiuni se apreciază de obicei în prima zi după emitere. Acest lucru se datorează faptului că prețul inițial a fost mai mic (pentru a asigura cererea de piață), iar odată ce piața își dă seama de valoarea „reală” a obligațiunilor, acestea sunt reevaluate. Fondurile de hedging pot revinde obligațiunile la un preț mai mare într-un timp scurt, obținând un profit rapid.
4) De ce face asta Michael Saylor?
Răspunsul este simplu: el are nevoie de numerar pentru a cumpăra bitcoin. Prin emiterea de obligațiuni convertibile, el poate strânge numerar fără a emite acțiuni, evitând diluarea acționarilor (cel puțin pentru moment). Aceste obligațiuni se vor transforma în acțiuni doar când prețul acțiunilor MSTR va crește semnificativ. Aceasta înseamnă că el poate strânge fonduri la un cost mai mic și că diluarea acțiunilor se va produce doar când prețul acțiunilor va crește.
Fondurile de hedging preferă foarte mult această operațiune. Ele cumpără obligațiuni convertibile la un preț mic, profitând de diferența de preț inițial (aproape că au câștigat „bani gratis”) și pot, de asemenea, să câștige din volatilitatea pieței de acțiuni. Aceasta este, practic, o situație „win-win” pentru fondurile de hedging și MSTR (cel puțin pentru moment).
1) De ce este aceasta „bani gratis”?
Fondurile de hedging se ocupă practic de „erorile de preț” existente pe piață.
Ele cumpără obligațiile la un preț mic,
Se observă o creștere a prețurilor obligațiunilor în prima zi,
Apoi, prin acțiunile MSTR, se acoperă volatilitatea, câștigând câțiva bani de fiecare dată când prețul acțiunilor variază.
Dacă prețul acțiunilor MSTR crește semnificativ, ele pot totuși să obțină profituri din opțiunile incluse în obligațiuni.
Fondurile de hedging preferă acest tip de operațiune deoarece pot lua poziții mari (de sute de milioane) cu un risc relativ scăzut. Pentru Saylor, aceasta este o modalitate de a strânge miliarde de dolari fără a dilua acțiunile acționarilor. Toată lumea poate beneficia de pe urma acesteia... până când piața nu mai colaborează.
Aceasta este așa-numita „bani gratis” - dar cu condiția să fii un fond de hedging cu resurse financiare mari, cu un terminal Bloomberg și o dependență de cafea.
2) Este MicroStrategy un ETF de bitcoin? (Răspuns scurt: nu)
Unii critici consideră că MicroStrategy este doar un „ETF de bitcoin de lux”. Dar asta este ca și cum ai numi Batman „doar un alt om bogat îmbrăcat în costum”. Deși atât ETF-urile cât și MicroStrategy îți oferă acces la bitcoin, există o mare diferență: ETF-urile percep taxe, în timp ce Saylor îți permite să obții mai multe părți de bitcoin pentru acțiunile pe care le deții în fiecare an.
De ce? Spre deosebire de ETF-urile care percep taxe de administrare, deținerile de bitcoin ale MicroStrategy cresc de fiecare dată când Saylor finalizează o operațiune cu obligațiuni convertibile. Așadar, dacă deții acțiuni MicroStrategy, în realitate primești mai multe părți din bitcoin în fiecare an. Este ca și cum ai primit o pizza medie gratuită, care a devenit brusc mare, doar pentru că managerul a fost de bună dispoziție.
3) De ce această strategie este eficientă și când „se oprește muzica”?
Strategia lui Michael Saylor are un potențial imens, dar vine și cu riscuri semnificative. Să descifrăm pas cu pas cum jonglează cu riscurile și când ar putea face față provocărilor majore.
Bilanțul MSTR - raportul dintre datorii și bitcoin
Detinerea de bitcoin: aproximativ 45 de miliarde USD
Datorii convertibile: aproximativ 7,5 miliarde USD
Alte datorii (datorii cu dobândă): aproximativ 2,5 miliarde USD (aproximativ datorii cu dobândă)
Datorii totale: aproximativ 10 miliarde USD
Data scadenței datoriilor: în 2027-2028 vor expira aproximativ 1 miliard USD de datorii.
Din punct de vedere contabil, situația financiară a MicroStrategy arată bine, deținerile lor de bitcoin (45 de miliarde USD) fiind mai mari decât datoriile (10 miliarde USD). Dar riscul ascuns aici este riscul de volatilitate.
Să presupunem că prețul bitcoin scade cu 80%, de la 25.000 USD la 20.000 USD, atunci bitcoinul de 45 de miliarde USD deținut de MicroStrategy va scădea la aproximativ 10 miliarde USD, făcând datoria de 10 miliarde USD să pară copleșitoare.
Dar pentru ca Saylor să se confrunte cu adevărat cu o situație de „apel de marjă”, prețul bitcoin trebuie să scadă la aproximativ 20.000 USD. Dacă acest lucru se întâmplă, MicroStrategy va intra într-o criză de lichiditate, iar Saylor va trebui să ia decizii dificile.
Ce se întâmplă dacă bitcoin scade cu 80%?
Dacă bitcoin scade drastic, situația poate deveni rapid gravă, în principal din cauza unui ciclu de feedback între obligațiunile convertibile, prețul acțiunilor și prețul bitcoin.
Scăderea prețului acțiunilor: Acțiunile MSTR și prețul bitcoin sunt strâns corelate. Dacă bitcoin scade, acțiunile MSTR vor scădea de asemenea.
Opțiunea deținătorilor de obligațiuni convertibile: în acest moment, deținătorii de obligațiuni au dreptul să ceară numerar, în loc să convertească obligațiunile în acțiuni (deoarece acțiunile nu mai au valoare în raport cu valoarea nominală a datoriilor).
Vânzare forțată: Dacă deținătorii de obligațiuni nu doresc acțiuni, Saylor va trebui să vândă bitcoin pentru a-și plăti datoriile.
Ciclul descendent al pieței: Dacă Saylor vinde bitcoin, acest lucru va mai reduce prețul bitcoin, provocând vânzări suplimentare, formând un cerc vicios.
Aceasta este echivalentul intrării în „iadul apelurilor de marjă”, Saylor ar putea fi nevoit să vândă bitcoin la un preț mic pentru a menține capacitatea companiei de a-și plăti datoriile.
Punct cheie: Saylor pariază practic că bitcoin nu va scădea sub 20.000 USD. Dacă scade sub acest preț, el va intra în modul „viață și moarte”, iar MicroStrategy ar putea fi nevoită să vândă bitcoin pentru a-și plăti datoriile.
Cum își reduce Saylor riscurile?
Saylor nu este prost, el a stabilit câteva „cordoane de salvare” în caz de nevoie. Iată câteva dintre strategiile pe care le-a adoptat:
Afacerile de bază ale MicroStrategy
MicroStrategy continuă să opereze o afacere de software profitabilă și cu flux de numerar stabil.
Această afacere poate genera suficient numerar pentru a plăti dobânzile mai mici ale datoriilor (aproximativ 50 de milioane USD pe an), fără a vinde bitcoin.
Acesta este ca o „plasă de siguranță” pentru companie, care îi permite să funcționeze fără a vinde bitcoin.
Emiterea de acțiuni la vedere
MicroStrategy emite discret acțiuni pe piață prin vânzări de acțiuni la vedere.
Această metodă poate aduce numerar companiei, evitând în același timp o vânzare masivă de acțiuni.
Opțiunea de „răscumpărare flexibilă” (obligație de conversie forțată)
Dacă prețul acțiunilor MicroStrategy atinge un anumit nivel, Saylor poate activa opțiunea de „răscumpărare flexibilă”.
Aceasta înseamnă că el poate obliga deținătorii de obligațiuni să convertească obligațiunile în acțiuni, în loc să ceară returnarea în numerar.
Pe scurt, el poate să își transforme datoria în capital conform dorinței sale.
Rezervă solidă de bitcoin
În prezent, MicroStrategy deține aproximativ 45 de miliarde de dolari în bitcoin.
El are suficient spațiu pentru a vinde o parte din bitcoin, fără a fi nevoit să își golească toate deținerile.
Această opțiune este ultima soluție, dar oferă în continuare companiei un spațiu de tampon pentru urgențe.
5) Concluzie: „maestrul exploatațiilor” din domeniul financiar
Indiferent dacă îți place sau nu, Michael Saylor joacă un joc complet nou. El nu doar că deține bitcoin, ci a construit o strategie completă în jurul bitcoinului. Prin utilizarea obligațiunilor convertibile, el combină abil datoria, acțiunile și volatilitatea într-un fel de volante financiară aproape imposibil de oprit.
Fiecare bitcoin achiziționat de MicroStrategy este, într-un anumit sens, un „profit” pentru companie. Această schimbare de mentalitate ar putea face ca analiștii să își dea seama într-o zi că adevărata valoare a MicroStrategy depășește așteptările lor. Dacă este adevărat, prețul acțiunilor companiei ar putea crește semnificativ.
În general, Michael Saylor a găsit o modalitate de a juca șah în patru dimensiuni pe o piață bidimensională. El emite obligațiuni fără dobândă, folosește banii strânși pentru a cumpăra bitcoin, crescând astfel deținerea de bitcoin pe acțiune. Deși această strategie are riscuri, dacă bitcoin continuă să crească, aceasta ar putea fi cea mai inteligentă mișcare din istoria financiară.
Din ce în ce mai multe companii încep să se gândească la modul de a combina datoria, capitalul și bitcoinul. Pe măsură ce această strategie devine tot mai populară, poate că asistăm la nașterea unei noi ere în finanțele corporative.
Așadar, data viitoare când cineva spune că obligațiile convertibile sunt plictisitoare, spune-le povestea lui Michael Saylor. Vei vedea cum ochii lor se lărgesc, realizând că nu este vorba doar despre obligațiuni, ci despre o revoluție care redefineste complet regulile financiare.
