Resumo do mercado

Em termos de ações dos EUA, embora Tesla, Apple e Google entre as "Sete Grandes" tenham tido um desempenho fraco este ano, outras ações, como Nvidia e Meta, tiveram um desempenho forte e o mercado geral continua a atingir novos máximos. No entanto, as ações de chips sofreram uma forte correção na sexta-feira, com o NVDA experimentando seu maior declínio em um único dia em mais de nove meses - 5,6%.Considerando que no início da sessão, o preço das ações da Nvidia subiu 5,1% e a AMD subiu 7,5%, o mercado parece Há uma tendência de realização de lucros.

由于目前 AI 主导整个市场的积极情绪，芯片股引领整个风险资产市场，其中 NVDA 又独挑大梁，所以必须密切关注这只股票的进展。当然目前该公司的基本面是很难挑出毛病的，估值高但也并不夸张，看空的观点主要有以下几个：

  • A oferta está acompanhando a demanda. O tempo de entrega de chips da Nvidia diminuiu de 11 meses para três meses, indicando uma melhoria na oferta que pode afetar o crescimento das vendas.

  • Enfrentando uma concorrência mais intensa. Porque não apenas a AMD está progredindo gradualmente, mas, mais importante ainda, os principais clientes da NVIDIA, incluindo provedores de serviços em nuvem e a Tesla, estão projetando chips de IA independentes.

  • Recuo técnico. Impulsionados pelas ações de tecnologia, os índices Nasdaq e S&P subiram enormemente e o mercado temia altas. Se a Reserva Federal tomar medidas inesperadas, poderá provocar um declínio acentuado nas acções tecnológicas.

  • Muita realização de lucro. Uma vez que o preço das ações tem subido unilateralmente, alguns investidores que obtiveram lucros enormes poderão realizar lucros após a próxima conferência do GTC, fazendo com que o preço das ações seja corrigido.

  • O BTC e o ouro atingiram máximos recordes na semana passada. Durante o recente aumento dos preços do Bitcoin e do ouro, o poder explicativo do quadro tradicional tem sido claramente insuficiente. As taxas de juro das obrigações dos EUA e a taxa de câmbio do dólar dos EUA caíram apenas ligeiramente e a aversão ao risco não mostrou sinais óbvios de aquecimento. A lógica das alternativas ao sistema de moeda fiduciária existente está a dominar estes mercados de investimento alternativos.

Os dados não agrícolas de sexta-feira foram mistos e não foram suficientes para alterar demasiado as expectativas do mercado, mas foram geralmente entendidos como um sinal conciliatório, adiantando o tempo esperado pelo mercado para o Fed cortar as taxas de juro. Os rendimentos do mercado de taxas de juros caíram, enquanto as ações subiram antes de cair. A Goldman Sachs acredita que esta retração é uma boa oportunidade de compra, dado que os dados de emprego apoiam cortes nas taxas de juro. A desaceleração do crescimento salarial deve ser um sinal positivo para os dados do IPC de terça-feira.

criptomoeda

ETF BTC quase igual a GLD

O ETF Bitcoin recentemente listado nos EUA continuou a acumular Bitcoin na última semana - atualmente detendo cerca de 4% dos 21 milhões de Bitcoins no valor de US$ 54,6 bilhões, quase empatando com o AUM de US$ 56 bilhões do maior ETF GLD de ouro.

De acordo com um documento público esta semana, a BlackRock solicitou à SEC para adicionar exposição spot Bitcoin ETF ao seu Fundo de Alocação Global AMU de US$ 18 bilhões e ao Fundo de Oportunidades de Renda Estratégica AUM de US$ 36,7 bilhões.

Estas notícias mostram que uma nova tendência está apenas a começar, nomeadamente a alocação de gestão passiva de activos. Esses planos de gestão de ativos alocarão BTC como um ativo alternativo no portfólio, e uma parte considerável da gestão de ativos adotará uma estratégia de alocação de proporção fixa, como uma proporção fixa de 1% AUM. Ao ajustar as posições a cada trimestre, as participações serão reduzido se o valor o exceder e se for inferior. Quanto ao aumento das participações, essas estratégias muitas vezes não consideram a avaliação absoluta do BTC, o que aumentará muito a espessura do mercado de BTC.

De acordo com nossos cálculos, o tamanho total dos fundos abertos que podem potencialmente alocar BTC é de 9,7 trilhões de dólares americanos. Supondo de forma conservadora que apenas 0,5% a 1% será alocado ao BTC pode trazer entradas de capital de 48,5 bilhões a 97 bilhões de dólares americanos. dólares.

Se assumirmos que a oferta e a demanda do mercado BTC existente estão equilibradas, não considerarmos a transferência do estoque e considerarmos apenas a [nova] alocação de capital como parte da gestão institucional global para o mercado BTC, assumiremos conservadoramente que 0,5% da nova alocação corresponde ao fluxo de capital de cada nova produção de BTC este ano. Também pode chegar a US$ 174.000. Embora não possa ser usado como uma referência precisa, mostra o potencial de entrada de capital.

Markus Thielen, fundador e CEO da 10X Research, publicou um artigo no sábado para alertar sobre os riscos de curto prazo. Ele acredita que o mercado de Bitcoin/criptomoedas está atualmente superaquecido e que a potencial consolidação do risco negativo deve ser gerenciada com cuidado. Os fluxos de ETF dos EUA não são mais o principal impulsionador do Bitcoin.

Macroeventos da semana

Os bancos centrais globais estão atualmente a adotar uma abordagem de esperar para ver:

O Banco Central Europeu e o Banco do Canadá adotaram uma abordagem de esperar para ver em março, enfatizando a dependência de dados. O BCE prevê revisões em baixa tanto para o crescimento em 2024 como para a inflação subjacente em 2025.

Espera-se que a maioria dos principais bancos centrais comece a cortar as taxas de juro em meados de 2024, com as taxas diretoras globais a cair em média 1,4 pontos percentuais.

A Europa poderia cortar as taxas de juro mais rapidamente do que os EUA:

Historicamente, os bancos centrais dos países desenvolvidos normalmente cortam as taxas de juro três vezes consecutivas antes de abrandarem durante um período de aterragem suave. O ritmo dos cortes nas taxas tende a acelerar se a inflação estiver abaixo da meta e a actividade económica se deteriorar ou as taxas de juro estiverem bem acima do nível neutro.

Crescimento do emprego e do rendimento:

O emprego nos EUA aumentou em 275.000 em fevereiro, superando significativamente as expectativas de 200.000. Embora os ganhos de emprego em Fevereiro pareçam promissores, os fracos inquéritos às famílias e o aumento da taxa de desemprego revelam alguma instabilidade subjacente no mercado de trabalho. O crescimento salarial foi inferior ao esperado, com o rendimento médio por hora (AHE) aumentando 0,14% em relação ao mês anterior, abaixo dos 0,2% esperados. A taxa de desemprego subiu 0,2 pontos percentuais para 3,9%, superior aos 3,7% esperados. Estas quebras podem ser um sinal positivo para o controlo da inflação, mas também podem exercer alguma pressão sobre os gastos dos consumidores.

Espera-se que as margens de lucro corporativas permaneçam altas em 2024:

De acordo com as últimas previsões da Goldman Sachs, os lucros das empresas não financeiras cairão de 17% do PIB em 2022 para uma média de 16% em 2023, mas ainda serão superiores aos 13% do quarto trimestre de 2019. Espera-se que a taxa de lucro não financeiro de toda a economia aumente ligeiramente para aproximadamente 16,3% em 2024.

Objectivos e posição da política macroeconómica da China:

Metas macroeconómicas: No Congresso Nacional do Povo, os decisores políticos estabeleceram uma meta de crescimento do PIB de 5% para 2024, em linha com as expectativas gerais.

Política fiscal: A meta oficial do défice fiscal da China está fixada em 3,0% do PIB (em comparação com 3,8% em 2023). A primeira reacção do mercado foi ficar desapontado com este número, mas depois também percebeu que este número oficial pode não ser totalmente reflectido. apoio financeiro real do governo à economia. Tendo em conta uma gama mais ampla de atividades fiscais e medidas políticas, incluindo, entre outras, a emissão de obrigações, despesas em projetos específicos, empréstimos garantidos pelo governo, etc., estas podem não ser diretamente refletidas no rácio padrão do défice fiscal. O Goldman Sachs espera que este estímulo implícito seja de pelo menos 0,7%.

Políticas monetárias e imobiliárias: Embora não tenham sido anunciadas novas medidas importantes, a orientação da política monetária e imobiliária da China ainda é favorável, e há novas expressões e novas formulações, tais como lidar com riscos ocultos de forma estável e ordenada, melhorar os sistemas básicos relacionado à habitação comercial e atendendo às necessidades de habitação diversificada e melhorada, etc.

Dados económicos: Como foco da estratégia económica do governo, as exportações da China aumentaram 7,1% em termos anuais de Janeiro a Fevereiro, muito acima dos 1,9% esperados; o excedente comercial da China atingiu um máximo recorde de 125 mil milhões de dólares americanos, e as importações também aumentaram 3,5%. O índice de gerentes de compras (PMI) do setor industrial de fevereiro também foi ligeiramente melhor do que o esperado.

Dados económicos da Ásia e dos mercados emergentes:

Os dados da inflação asiática de fevereiro aumentaram em geral e superaram as expectativas:

- O IPC da Coreia do Sul aumentou 30 pontos base em termos homólogos para 3,1%;

-O IPC de Taiwan aumentou 130 pontos base em termos anuais para 3,1%;

- O IPC das Filipinas aumentou 60 pontos base em termos anuais para 3,4%;

- O IPC da Indonésia aumentou 20 pontos base em termos anuais para 2,8%;

- O IPC em Tóquio, Japão, aumentou 80 pontos base em termos anuais para 2,6%;

- O IPC da Tailândia aumentou 30 pontos base em termos anuais para -0,8%.

O PMI de manufatura tem desempenho misto:

- Aumento dos PMI na China, Índia, Filipinas e Austrália;

- O PMI caiu na Coreia do Sul, Japão, Taiwan, Tailândia e Indonésia;

- O PMI em outras regiões manteve-se geralmente estável.

资金与仓位

  • Dois meses consecutivos de entradas em ações de tecnologia foram interrompidos;

  • Os futuros de Bitcoin e ouro OI atingiram máximos recordes, enquanto o ETH ficou um pouco atrás;

  • As ações Growth e Momentum estão severamente sobrecompradas;

  • O mercado de ações da China regista entradas acentuadas após uma semana de breves saídas;

  • As posições compradas especulativas da Nasdaq caem para o nível mais baixo desde o outono passado;


À medida que os rendimentos do mercado secundário diminuíram, os preços do ouro e do Bitcoin atingiram níveis recordes e as posições futuras de ouro e Bitcoin aumentaram significativamente. Os contratos em aberto de ouro aumentaram em US$ 20 bilhões, para US$ 98 bilhões nas últimas duas semanas, mas a dinâmica das saídas contínuas de ETFs de ouro não mudou.As posições GLD vazaram 11,8 toneladas durante o mesmo período, mostrando que os compradores não são financeiros investidores de mercado, mas bancos centrais e entidades físicas.comprador de ouro.

O contrato de Bitcoin da CME aumentou em US$ 1,7 bilhão, para US$ 10,37 bilhões na semana passada, e o contrato de troca de criptomoedas aumentou em aproximadamente US$ 5 bilhões, para US$ 32,36 bilhões, ambos continuando a atingir níveis recordes.

No entanto, o número de posições denominadas em BTC, incluindo contratos de câmbio de criptomoedas, é de apenas 460.000. Ainda há quase 50% de espaço para crescimento em relação ao máximo histórico de 678.000 em novembro de 2022, o que também mostra o declínio do círculo monetário “tradicional”. O capital de mercado e o sentimento ainda não regressaram aos níveis anteriormente extremos:

As participações na CME da Ethereum ETH também atingiram um recorde na semana passada, mostrando que os fundos de Wall Street estão realmente interessados ​​em participar do próximo jogo físico de ETF. No entanto, o intervalo de novas máximas é muito inferior ao do BTC.

Por tipo de investidor, as posições líquidas curtas e líquidas longas detidas por fundos de hedge e gestores de ativos, respectivamente, atingiram máximos recordes na semana passada:

De acordo com o calibre estatístico do Goldman Sachs PB, o mercado de ações dos EUA registou compras líquidas pela segunda semana consecutiva, com as compras compradas a excederem as vendas a descoberto numa proporção de aproximadamente 1,6 para 1. Os principais setores de compras líquidas foram serviços de comunicação, indústria, serviços públicos e imobiliário. Os maiores setores de vendas líquidas foram energia, saúde, consumo discricionário e materiais. Os Serviços de Comunicações registaram na semana passada a sua maior compra líquida nocional em mais de cinco meses + 1,2 desvios padrão.

As ações dinâmicas continuam a ter um forte desempenho e todos estão preocupados com o esgotamento da dinâmica das ações fortes, mas o mercado ainda mostra confiança em temas de longo prazo, como inteligência artificial, aumento dos lucros corporativos, diminuição dos temores de recessão e criptomoeda alcançando novos altos. O fator momentum calculado pela Goldman Sachs aumentou mais de 20% este ano, estabelecendo o melhor desempenho para o mesmo período da história. A julgar pelo Índice de Força Relativa (RSI), as ações dinâmicas dos EUA entraram na zona de sobrecompra severa, acima do nível histórico de 99% do quantil.

Da perspectiva das posições longas e curtas, os fundos de cobertura gostam extremamente de factores de dinâmica e de acções de crescimento, e o nível de negociação lotada atingiu um máximo histórico:

As posições em ações de crescimento de grande capitalização entram no percentil 96 da história de 2009:

De acordo com o calibre estatístico do EPFR, os fundos fluíram significativamente para fundos cambiais, fundos de dívida com grau de investimento e fundos de ações, com entradas recordes para fundos de criptomoedas e saídas de fundos de ações de tecnologia e energia.

Fundos de tecnologia registram saída recorde de US$ 4,4 bilhões, encerrando dois meses de entradas

As ações chinesas continuaram a registrar enormes entradas de US$ 3,8 bilhões na semana passada, após uma breve semana de saídas

As posições dos investidores subjetivos permaneceram basicamente inalteradas, enquanto as posições dos investidores sistemáticos diminuíram ligeiramente:

As posições dos fundos CTA permaneceram estáveis ​​na semana passada, no 90º percentil historicamente

As posições longas líquidas de futuros da Nasdaq caíram pela terceira semana consecutiva, caindo para os níveis do outono passado:

Causado principalmente pelas vendas a descoberto de fundos de hedge, o atual nível de venda a descoberto está próximo do nível mais alto dos últimos três anos:

impacto eleitoral

Nas últimas três eleições presidenciais, que obviamente coincidiram com o ciclo de redução pela metade, ou seja, nas eleições dos EUA em 2012, 2016 e 2020, o retorno médio do Bitcoin nesses anos foi de 192%, e o Bitcoin subiu mais de 100% em cada um desses anos. . Portanto, com base em 192%, começamos o ano com US$ 40.000, e o Bitcoin pode chegar a US$ 125.000 até o final do ano.

Trump está actualmente a liderar as sondagens. Se vencer, as possíveis políticas monetárias e económicas incluem:


  • Não há reforma tributária em grande escala como da última vez

  • Enfatizar o “protecionismo”, aumentar as tarifas e expandir as guerras comerciais (ruim para o mercado de ações)

  • Desregulamentar os setores financeiro e ambiental (bom para ações)

  • Após a eleição de Trump, ele poderá pressionar o Federal Reserve para manter taxas de juros mais baixas (bom para o mercado de ações)

  • O Fed espera evitar a recessão mantendo a discrição política antes das eleições (bom para as ações)

  • Preste mais atenção à supressão da inflação do que à manutenção do emprego (bom para o mercado obrigacionista)


Historicamente, os ativos de melhor desempenho durante os períodos eleitorais de Biden e Trump não incluíam o BTC. O BTC aumentou 400% durante o período Biden e 1.900% durante o período Trump. O que é interessante é que o petróleo bruto, o dólar americano e o Mercados de ações sul-americanos Os retornos das ações e títulos asiáticos foram quase completamente opostos durante as administrações dos dois presidentes:

sentimento do mercado

O sentimento das pesquisas com investidores subiu para o maior nível em 11 semanas e entrou no decil mais alto já registrado.

perspectiva institucional

[GS: Espera-se que o volume de recompra aumente significativamente este ano e no próximo]

A escala actual de recompras empresariais excede em muito a escala de financiamento de novas acções empresariais. Um relatório da Goldman Sachs prevê que a escala de recompras de ações implementadas por empresas listadas nos EUA atingirá US$ 925 bilhões em 2024, um aumento anual de 13%. Olhando para 2025, o Goldman Sachs espera que a escala de recompras aumente ainda mais para 1,075 biliões de dólares, um aumento anual de 16%. As recompras continuam sendo uma das forças de apoio mais importantes para as ações dos EUA.

[JPM: A taxa de alocação do Bitcoin é maior que a do ouro? 】

O JPMorgan Chase mencionou num relatório da semana passada que dos 3,3 biliões de dólares investidos em ouro, apenas 7% ou 230 mil milhões de dólares são mantidos em formato ETF. Se o ETF Bitcoin puder atingir 230 bilhões, então o valor de mercado do Bitcoin poderá aumentar de 1,3 trilhão de dólares americanos para 3,3 trilhões de dólares americanos.

Mas considerando que o Bitcoin é 3,7 vezes mais volátil que o ouro, o Bitcoin deveria representar uma proporção menor da carteira de investimentos. Basta usar 3,3 trilhões de dólares americanos / 3,7 = 0,9 trilhões de dólares americanos, o que corresponde a um preço do Bitcoin de 45.000 dólares americanos. Portanto, o preço atual de mais de 60.000 significa que a alocação implícita ao Bitcoin na carteira de investimentos de todos excedeu a do ouro.

Ainda usando o chamado “rácio vol” (rácio de volatilidade), divida o valor de mercado do ETF de ouro de 230 mil milhões de dólares pelo rácio de volatilidade de 3,7 = 62 mil milhões de dólares. O autor acredita que esta é uma meta de gestão de ativos que o ETF Bitcoin pode alcançar de forma conservadora. Já são 52 bilhões.