Resumo
O mercado chinês mereceu a maior atenção na semana passada, com uma série de políticas/rumores apoiando o mercado de ações chinês e os preços das commodities, e o yuan também se valorizando acentuadamente. Isto parece ter alterado o sentimento negativo em relação aos activos chineses.
Os fundos de ações globais e os fundos de mercados emergentes registaram entradas líquidas substanciais na semana passada, com as entradas de fundos de ações chineses a atingirem um máximo histórico. Contudo, as posições institucionais nas ações chinesas permanecem baixas.
Os dados do PIB do quarto trimestre dos EUA, os dados do PMI industrial e os dados das despesas de consumo pessoal foram melhores do que o esperado. No entanto, tanto os rendimentos do S&P 500 como do Tesouro dos EUA subiram ligeiramente, indicando que o mercado valoriza mais o crescimento económico do que as taxas de juro.
Os principais números de desempenho da Intel superaram as expectativas, mas as suas acções sofreram um forte impacto, reflectindo a atitude exigente dos investidores em relação às acções de elevado valor.
A China aumentou a sua participação em dívida dos EUA em Novembro, possivelmente devido à reconciliação das relações sino-americanas e ao aumento dos preços das obrigações dos EUA.
Esta semana, será dada atenção aos relatórios financeiros de muitos gigantes da tecnologia dos EUA, e a volatilidade poderá aumentar. Preste também atenção às tendências políticas de vários bancos centrais e ao impacto do plano de emissão de títulos do governo dos EUA no primeiro trimestre.
Mercado chinês
O que mais chamou a atenção na semana passada foi o mercado chinês. Uma série de políticas/rumores apoiaram o mercado de ações chinês e os preços das commodities. O RMB também se valorizou acentuadamente em 500 pontos em relação ao dólar americano na primeira metade da semana (7,19-7,14). fechou pela primeira vez em três semanas). O clima para o mercado de ações chinês chegar ao fundo está esquentando, e o rápido declínio da linha K seguido por três positivos consecutivos também é um padrão de fundo que os analistas técnicos gostam de ver.
fundo:
Os rumores divulgados na terça-feira sobre um potencial plano de resgate de 2 trilhões de ações do mercado de ações, se concretizado, deverão mudar o sentimento sobre os ativos lentos em yuans. O financiamento, que provavelmente utilizará dinheiro armazenado no exterior por empresas estatais, é equivalente a cerca de 8% da capitalização de mercado de fluxo livre do mercado de ações da China continental.
Pan Gongsheng, governador do Banco Popular da China, anunciou inesperadamente na quarta-feira que reduziria o rácio de reserva de depósitos em 0,5 pontos percentuais em 5 de fevereiro, fornecendo liquidez de longo prazo de 1 bilião de RMB ao mercado, bem como um "direcionado redução da taxa de juro" de 25 pb. O governador do Banco Popular da China anunciou repentinamente notícias importantes, como o rácio de reservas obrigatórias e cortes nas taxas de juros, na conferência de imprensa, e o anúncio foi feito antes do fechamento do mercado. Isso é muito raro na história financeira da China. impulsionaram o investimento global numa altura em que os activos da China continuaram a cair. A confiança é muito urgente. (Uma vez que o mercado esperava que o banco central reduzisse as taxas de juro, as expectativas anteriores foram frustradas, levando a uma “quebra do mercado de ações” e a uma forte pressão regulatória.)
Na quarta-feira, a Comissão de Supervisão e Administração de Ativos Estatais do Conselho de Estado disse que iria estudar mais a fundo a inclusão da gestão do valor de mercado na avaliação de desempenho dos chefes das empresas centrais e orientar os chefes das empresas centrais a prestarem mais atenção ao mercado desempenho das empresas cotadas que controlam. Isto significa que o aumento das participações orientadas para o mercado, recompras, dividendos e outras operações com dinheiro real das empresas centrais se tornará uma tarefa política, e espera-se que também seja transmitido às empresas cotadas locais no futuro. Ações com “prefixo chinês” dispararam na quinta-feira. Na maré crescente, empresas com altos dividendos e baixas avaliações tornaram-se pontos quentes para compras.
À medida que a economia e o mercado bolsista enfrentavam dificuldades, os decisores políticos tomaram uma série de medidas, nenhuma das quais foi considerada suficiente. Os investidores que apostaram em medidas de estímulo ao estilo da bazuca – como as observadas durante a crise financeira global – foram deixados de lado. Medidas como a aquisição de ETF por fundos estatais, a redução dos impostos de selo sobre transacções de acções e as restrições a novas cotações proporcionaram, na melhor das hipóteses, uma recuperação de curta duração.
Mas as autoridades intensificaram recentemente o apoio, aumentando a esperança de que desta vez possa ser diferente. As ações registraram uma rara seqüência de vitórias de três dias esta semana. Esta não é a primeira vez que o governo chinês lança um resgate massivo quando o mercado de ações despencou. Em 2015, a China também utilizou vários fundos controlados pelo Estado para investir enormes somas de dinheiro no mercado de ações e, recentemente, também comprou ETFs de ações chinesas.
Estratégia
No que diz respeito às estratégias de investimento, para além dos conceitos de empresas estatais e de índices, um tipo de investidores acredita que deveriam ater-se a sectores como os veículos eléctricos e os semicondutores, porque estas indústrias já têm potencial de desenvolvimento suficiente, independentemente de o governo introduzir políticas de estímulo em grande escala.
Há também a opinião de que se deve recorrer às ações de Hong Kong para encontrar pechinchas, onde há mais alvos que são injustamente mortos pelas emoções. Por exemplo, a empresa de investimentos de Li Ka-shing, CK Hutchison, é um bom exemplo: cerca de metade das empresas. a receita vem da Europa, envolvendo diversas indústrias, como portos e telecomunicações. As vendas da China continental e de Hong Kong representam apenas 14% das vendas totais da empresa, pelo que a recessão económica na China continental e em Hong Kong terá pouco impacto sobre a empresa e o rendimento de dividendos é de 7,2%, mas o preço das ações da CK Hutchison é atualmente, a relação P/L é de apenas cinco vezes.
Persistente
Dadas as baixas valorizações das ações chinesas, uma recuperação a curto prazo faz todo o sentido. Mas se esta recuperação pode ser sustentada depende, em última análise, de o governo estar disposto a utilizar mais políticas de flexibilização fiscal e monetária para impulsionar a economia real. Em comparação com a Europa e os Estados Unidos, não se trata apenas de um problema com a ferramenta em si, mas também com o problema. um problema com o ambiente ZZ Por exemplo, no ano passado, o banco central foi colocado sob o controle da Comissão Financeira Central, reduzindo o poder de agências governamentais como o Banco Popular da China e a Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China. Portanto, mesmo que todos saibam que existem apenas estes poucos truques, se a confiança na sua possibilidade de implementação não puder ser mantida, a sustentabilidade da recuperação será muito fraca.
Agora, o governo relaxou sucessivamente as restrições à compra de habitação em algumas cidades e baixou ligeiramente as taxas de juro, mas isto ainda desilude a maioria dos participantes no mercado. Um número considerável de pessoas acredita que o rápido abrandamento da economia da China requer medicamentos fortes, tal como fizeram os governos de vários países. feito no passado. No entanto, é compreensível que a gestão de topo não queira utilizar estímulos fortes. Embora tais medidas impulsionem o crescimento, também aumentarão a dívida, contribuirão para a instabilidade a longo prazo, a distribuição desigual, o abrandamento da transformação industrial e a depreciação acentuada da economia. taxa de câmbio. .
Como mostra o gráfico abaixo, desde Setembro do ano passado, a taxa de juro de referência da China manteve-se inalterada pelo quinto mês consecutivo. As LPR de 1 e 5 anos são reportadas em 3,45% e 4,2%, respectivamente, mas o IPC da China está próximo. para 0 ou negativo, o que faz com que essas taxas de juro pareçam muito "restritivas", o que não é razoável num ambiente de recessão económica. Em comparação com países como o Reino Unido e os Estados Unidos, cujas economias ainda estão em expansão, as taxas de juro apenas foram mais elevadas. do que a inflação dos últimos meses.
Mas embora o yuan tenha se fortalecido quando o corte do RRR foi anunciado (juntamente com comentários de apoio à estabilidade cambial), não conseguiu sustentar esses ganhos nas negociações subsequentes, provavelmente devido ao aumento das expectativas de maior flexibilização. No geral, este é um jogo muito interessante. Se uma política monetária frouxa puder tirar os activos em RMB de um ciclo negativo, poderá não levar a um enfraquecimento da taxa de câmbio:
A minha visão pessoal sobre o futuro é optimista, porque os países desenvolvidos terminaram geralmente o ciclo de subida das taxas de juro. Se o ciclo de redução das taxas de juro começar já em Março, deixará espaço para a China implementar mais medidas de flexibilização.
Mercado dos EUA
Na semana passada, houve dados do PIB do quarto trimestre muito mais fortes do que o esperado (3,3%), enquanto as despesas de consumo pessoal (PCE) diminuíram (núcleo 3M 2%, geral 3M 1,7%), os pedidos iniciais de seguro-desemprego aumentaram mais do que o esperado e os dados de bens duráveis foram mais baixos do que o esperado, o PMI industrial voltou para acima de 50 (o elo mais fraco também retomou a expansão). Como resultado, o dólar dos EUA fortaleceu-se ligeiramente e os rendimentos dos títulos dos EUA caíram primeiro e depois subiram e basicamente se estabilizaram, e os rendimentos de curto prazo caíram ainda mais). , 2-10 A inversão da taxa de juros diminuiu de um máximo de 1% no ano passado para 0,21%, e a “normalização” da curva de rendimentos tornou-se um tema quente no mercado.
O índice S&P 500 continuou a atingir novos máximos históricos na semana passada, e o rendimento do Tesouro dos EUA de 10 anos ficou quase lateralmente em torno de 4,14. O 10 Y abriu o ano a 3,87% e ganhou 27 pontos base, enquanto o SPX também subiu 2,4% este ano, apesar dos rendimentos mais elevados. Esta é a primeira inversão na correlação entre taxas de juro e stocks em meio ano. Esta situação mostra que o mercado está agora mais preocupado com o crescimento do que com as taxas de juro:
As ações dos EUA têm estado positivas nas últimas duas semanas, tendendo a ciclos, crescimento e ao mercado mais amplo:
Tem havido algum burburinho no mercado ultimamente sobre como a normalização da curva de rendimento poderia impactar as ações, especialmente dada a recente correlação negativa entre os rendimentos das ações e dos títulos. Contudo, o crescimento económico tem um impacto mais importante nos retornos das ações do que as alterações na curva de rendimentos. Durante períodos de forte crescimento económico, as ações normalmente proporcionam os maiores retornos, independentemente de a curva de rendimento ser íngreme ou plana. Enquanto a economia dos EUA evitar a recessão, mesmo uma curva de rendimentos normalizada proporcionará retornos positivos.
O Goldman Sachs prevê atualmente que o Federal Reserve implementará cinco cortes nas taxas de juros de 25 pontos base este ano, o rendimento de 2 anos cairá para 3,7% no final do ano e o rendimento de 10 anos permanecerá no nível atual de 4,0% no final de 2024. Se isso se concretizar, a curva de juros voltará à normalização e, com base nisso, se você for um título comprado, a certeza dos títulos de curta duração será maior.
A estratégia do Bank of America considera qualquer declínio nos títulos dos EUA uma oportunidade de compra. Recomenda aumentar a duração (ou seja, comprar títulos do Tesouro) quando o rendimento do Tesouro a 10 anos exceder 4,1-4,15%, e reduzir as participações quando as taxas de juro estiverem em torno de 3,85-3,9%. .
Em termos de empresas estrelas, os principais números de desempenho da Intel superaram as expectativas, mas a sua orientação de desempenho para o primeiro trimestre foi muito inferior às expectativas dos analistas. Em particular, o tão observado negócio de centros de dados ficou aquém das expectativas, mostrando que a Intel é incapaz de se defender. sua posição como número um do setor. As más previsões financeiras fizeram com que a Intel caísse mais de 10% após o fechamento do mercado na quinta-feira, o que também reflete a atual atitude exigente dos investidores diante de empresas altamente valorizadas:
Especificamente:
Lucro por ação de US$ 0,63, superando as estimativas de US$ 0,45
Receita de US$ 15,41 bilhões superou as expectativas em US$ 15,17 bilhões
O lucro operacional ajustado de US$ 2,58 bilhões superou as expectativas em US$ 2,1 bilhões
A margem operacional ajustada foi de 16,7%, superando as expectativas de 13,9%
A margem de lucro bruto ajustada foi de 48,8%, também superando as expectativas de 46,5%
No entanto, a Intel prevê receitas no primeiro trimestre entre 12,2 mil milhões e 13,2 mil milhões de dólares, muito abaixo da previsão média dos analistas de 14,25 mil milhões de dólares. O lucro ajustado por ação do primeiro trimestre deverá ser de 13 centavos, abaixo das expectativas dos analistas de 34 centavos.
A Intel espera que a margem de lucro bruto no primeiro trimestre seja de 44,5%, ligeiramente inferior às expectativas dos analistas de 45,5%, mostrando a ineficiência das fábricas de chips da Intel. Em comparação, antes de 2019, a margem de lucro bruto da Intel frequentemente ultrapassava 60%.
China aumenta sua participação em dívida dos EUA
O Relatório Internacional de Fluxos de Capital (TIC) de Novembro de 2023, divulgado pelo Departamento do Tesouro dos EUA, mostra que, no final de Novembro de 2023, as participações da China em dívida dos EUA atingiram 782 mil milhões de dólares, um aumento de 12,4 mil milhões de dólares em relação a Outubro. Isto significa que a China pôs fim à sua tendência de sete meses de venda de dívida dos EUA, fazendo com que o total das participações em dívida dos EUA recuperasse do nível mais baixo desde Maio de 2009.
De acordo com especialistas do setor, o aumento da dívida da China nos EUA pode ser afetado por dois fatores principais: primeiro, a reunião do presidente sino-americano naquele mês melhorou as relações sino-americanas e, segundo, em novembro de 2023, a Reserva Federal emitiu um sinal claro de que. o ciclo de subida das taxas de juro acabou. A queda acentuada nos rendimentos das obrigações dos EUA (e o aumento dos preços das obrigações dos EUA) atraiu muitos países a abocanhar a dívida dos EUA para obter lucros.
É importante notar que os dados do TIC mostram que entre os dez principais países e regiões que detêm dívida dos EUA, com exceção das Ilhas Caimão, que reduziram as suas participações em dívida dos EUA em 4,7 mil milhões de dólares em novembro de 2023, outros países e regiões optaram por aumentar as suas participações. da dívida dos EUA.
Os mercados financeiros geralmente acreditam que o fim do ciclo de subida das taxas de juro da Fed pode tornar-se a força motriz mais importante para muitos países aumentarem as suas participações em dívida dos EUA.
Fluxo de caixa
As entradas líquidas em fundos de ações globais foram fortes na semana encerrada em 24 de janeiro (um aumento de US$ 18 bilhões em comparação com a semana anterior, que foi negativa em US$ 0,9 bilhão), de acordo com dados do EPFR. Os fundos de ações dos EUA continuam a impulsionar entradas líquidas positivas para os fundos de ações do G10. Entre os mercados emergentes, as entradas para a China continental atingiram níveis históricos, totalizando cerca de 12 mil milhões de dólares, a maior entrada semanal desde 2015. Notavelmente, estes fluxos foram impulsionados quase inteiramente por investidores nacionais, sugerindo apoio da “selecção nacional”:
As ações da China registraram compras líquidas massivas na terça-feira em meio às notícias do plano de resgate do mercado, e continuaram a ver compras líquidas de ações chinesas no livro Prime na quarta e quinta-feira, embora as compras em termos nominais tenham continuado, de acordo com dados de clientes do Goldman Sachs. desacelerou em relação a terça-feira. De 23 a 25 de janeiro, as compras líquidas acumuladas de ações chinesas excederam qualquer período consecutivo de 3 dias nos últimos cinco anos (+4,4 pontuação Z), impulsionadas pelas compras compradas.
Mais de 70% da recente actividade de compra líquida foi impulsionada por acções individuais, sugerindo que poderá ter poder de permanência. Todos os 11 setores chineses registaram compras líquidas de terça a quinta-feira, lideradas por bens de consumo duradouros, industriais, serviços de comunicações e financeiros.
Globalmente, as posições globais dos fundos de retorno absoluto e dos fundos mútuos no mercado de ações chinês ainda se encontram num nível muito baixo. Apesar da recente actividade de compra líquida, tanto as alocações brutas como líquidas às acções chinesas no Primebook do Goldman Sachs estão perto dos mínimos dos últimos 5 anos. Ao mesmo tempo, de acordo com os dados do EPFR, os fundos mútuos globais atribuíram 5,5% à China no final de 2023, o nível mais baixo da última década.
Em termos de ações dos EUA, o rácio de alavancagem líquida dos clientes da Goldman Sachs aumentou rapidamente recentemente.
Há pouca mudança nos fluxos financeiros:
Consumo opcional de saída de recursos por setor, entrada no TMT e ciclo:
De acordo com as estatísticas do Deutsche Bank, o nível geral da posição acionária subiu acentuadamente para o nível mais alto em seis meses (percentil 79) na semana passada, depois de ter flutuado dentro de uma faixa estreita desde meados de dezembro. Embora o posicionamento seja claramente elevado, ainda não atingiu níveis extremos.
Por tipo de investidor, as posições subjetivas dos investidores aumentaram significativamente recentemente, atingindo o percentil 87, enquanto as posições estratégicas sistemáticas continuam a subir de forma constante até ao percentil 73. Em todos os setores, a Tecnologia (percentil 73) registou novos ganhos de posicionamento e foi o único setor a exceder significativamente a sua média histórica.
Os ETFs à vista de Bitcoin estiveram em um estado de saídas líquidas todos os dias na semana passada. Os fundos que fluíram para fundos como o IBIT da BlackRock e o FBTC da Fidelity não conseguiram acompanhar a saída do mercado do GBTC da Grayscale. 8 Cerca de 170 milhões de dólares americanos equivalem a 1,7 a 20.000 BTC. Considerando a pressão de venda do GBTC, ainda pode haver uma entrada geral de 800 milhões. Este já é um sinal bastante positivo. O preço do BTC também subiu 5%. semana:
sentimento do mercado
Indicador BofA Bull & Bear: Até 6,0 de 5,5, o mais alto desde julho de 2021 devido a fortes entradas de ações, forte amplitude de ações (7% até 44%) e fortes mercados de crédito.
O sentimento institucional na Goldman Sachs está a subir novamente após três semanas consecutivas de declínio:
O diferencial bull-bear AAII cai do valor extremo:
O Índice de Medo e Ganância da CNN retorna à faixa “extremamente ganancioso”:
Acompanhe esta semana
relatório financeiro
Esta semana, 32% das empresas do S&P 500 divulgarão relatórios financeiros. Os investidores prestarão atenção em quais empresas trouxeram benefícios reais para a IA, incluindo os relatórios financeiros da AMD, Alphabet, Microsoft (terça-feira) e Meta, Amazon e Apple. (Quinta-feira). A volatilidade tende a aumentar, e o mergulho da INTEL mostrou-nos quão exigentes são os investidores hoje em dia.
Banco Central
Continue a prestar atenção aos movimentos dos bancos centrais esta semana. A Reserva Federal anunciará a sua resolução na quarta-feira, e o Banco de Inglaterra e o Riksbank anunciarão as suas resoluções na quinta-feira. Na terça-feira, o Banco do Japão também divulgará um resumo das suas opiniões da reunião desta semana.
Dado que a inflação anualizada de 3 e 6 meses já está abaixo da meta de 2%, o banco central também pode remover alguma linguagem pacifista (inflação próxima da meta) da declaração, removendo alguma linguagem agressiva (afirmação adicional da política. Reconheça isto). progresso.
Na conferência de imprensa, Powell provavelmente será questionado se reduzirá as taxas de juros em março. Veremos se ele conseguirá responder a essa pergunta com clareza. Se ele recusar categoricamente (a probabilidade de assistir enquanto caminha é maior), isso pode suprimir. o mercado. Provavelmente também serão questionados sobre a flexibilização substancial das condições financeiras desde a reunião de Dezembro, a queda da inflação e as mudanças na política QT, com especial atenção para saber se as expectativas de cortes no QT serão confirmadas por Powell - ou seja, as autoridades não estão apenas "falando " sobre isso, mas Ao "fazer um plano", historicamente são necessárias pelo menos 2 reuniões para chegar a um plano específico, e o saldo da ferramenta RRP pode se esgotar em março.
Em geral, as expectativas para cortes nas taxas de juro estão um pouco divididas neste momento. Os inquéritos dos economistas acreditam que um corte nas taxas ocorrerá em Junho, e o mercado está a fixar preços em Março. O FOMC poderá necessitar de fazer alguns esforços para se afastar dos falcões. cortar os juros “apenas” 3 vezes na reunião de dezembro A tendência é passar para uma situação mais consistente com as expectativas do mercado, caso contrário o mercado pode aproveitar para se antecipar através de um retrocesso.
Embora os preços nos mercados cambiais e de taxas de juro, com excepção dos mercados accionistas, tenham corrigido nas últimas semanas, permanece o risco de sobrepreço:
O outro é o principal indicador de inflação - a pressão sobre os custos da cadeia de abastecimento continuou a aumentar. Este indicador lidera o PCE central anualizado em cerca de seis meses. Se a China também puder começar a recuperar, a pressão sobre os preços da cadeia de abastecimento só será maior e a inflação. ocorrerá ainda este ano A sombra de um contra-ataque ainda existe, com o estrategista da Bloomberg, Simon White, escrevendo que "o PCE pode justificar o corte da taxa de juros do Fed em março, mas isso seria uma tolice".
A força dos rendimentos do dólar americano e do Tesouro até agora este ano deve-se principalmente ao excesso de confiança do mercado no último mês do ano passado e ao facto de o Fed finalmente ter confirmado a sua vez, e de haver alguns factos de venda no mercado. Esta tendência de ajustamento poderá ainda continuar esta semana, porque actualmente parece que a atitude dos responsáveis do FOMC não progrediu como os preços de mercado. Além disso, os dados dos EUA continuam a liderar outros países desenvolvidos, o que significa que o mercado provavelmente não será capaz de inferir uma tendência de flexibilização mais clara como o Banco Central Europeu, e o dólar dos EUA ainda não tem um adversário digno.
Não agrícola
O relatório de sexta-feira sobre as folhas de pagamento não-agrícolas dos EUA para janeiro não trata dos últimos números de emprego, e os ajustes sazonais podem ter um impacto maior no mercado porque os números anteriores foram revistos acentuadamente para baixo consecutivamente.
Plano de emissão de títulos do Tesouro
O Tesouro publicará estimativas de financiamento para os próximos dois trimestres na segunda-feira e fornecerá detalhes sobre o tamanho do leilão na quarta-feira. A previsão do Departamento do Tesouro para o último trimestre era de 816 mil milhões de dólares, o Bank of America estimou o endividamento líquido dos EUA em 970 mil milhões de dólares e o Deutsche Bank estimou-o em 797 mil milhões de dólares. Se o valor da oferta de dívida precisar exceder 1 bilião de dólares, isso terá um impacto na dinâmica ascendente dos títulos do Tesouro dos EUA. O relatório trimestral de refinanciamento do Departamento do Tesouro dos EUA tem estado sob os holofotes desde julho do ano passado, quando o governo anunciou necessidades de financiamento superiores às esperadas no terceiro trimestre, desencadeando uma venda generalizada de títulos do Tesouro dos EUA.
No entanto, os resultados dos leilões de dívida dos EUA nas últimas duas semanas foram surpreendentemente bons. Depois de o Departamento do Tesouro ter recebido críticas generalizadas pela sua última emissão excessiva, também expressou que compreende perfeitamente as preocupações do mercado sobre emissões adicionais e está disposto a aceitar. ações para apaziguar o mercado Neste plano de leilão é improvável que haja surpresas do lado da oferta. Alguns analistas esperam que o Ministério das Finanças possa anunciar planos para lançar desta vez um programa de recompra, envolvendo a recompra de dívida menos líquida e aumentando a emissão das obrigações correntes mais líquidas, visando melhorar a liquidez do mercado. Além disso, deve prestar-se atenção se esta emissão adicional está mais inclinada à emissão de obrigações do tesouro de curto prazo do que de longo prazo, porque o desempenho actual do mercado de obrigações do tesouro de longo prazo é relativamente fraco.