Escrito por: Michael Nadeau, fundador do DeFi Report
Traduzido por: Glendon, Techub News
Nota do tradutor: Neste ciclo, a Solana teve um desempenho impressionante, com seu token nativo SOL atingindo um pico de 264 USDT, estabelecendo um novo recorde histórico, enquanto o Ethereum parece estar estagnado. Além disso, em comparação a julho deste ano, a proporção da capitalização de mercado da Solana em relação à capitalização de mercado do Ethereum subiu de 17% para quase 30%. Desde o fundo de dezembro de 2022, a SOL teve um crescimento incrível de 25 vezes, enquanto a ETH subiu apenas 1,7 vezes. Será que o Ethereum está sem impulso ou ainda não deu seu verdadeiro salto? Essa é uma questão digna de debate, e este artigo analisará se a Solana tem chance de ultrapassar o Ethereum, e quais catalisadores podem impulsionar o preço do Ethereum.
Voltando a janeiro de 2023, a capitalização de mercado da Solana era apenas 3% da capitalização de mercado do Ethereum, e a diferença entre os dois parecia intransponível. No entanto, até julho deste ano, essa diferença diminuiu significativamente, com a participação de mercado da Solana subindo para 17% do Ethereum. Na época, escrevemos: 'Deveria a capitalização de mercado da SOL ser 83% menor que a da ETH?' Os dados fundamentais deram uma resposta negativa.
Desde então, o mercado reavaliou a SOL, com sua capitalização de mercado subindo para quase 30% da capitalização de mercado do Ethereum. Diante dessa mudança, não posso deixar de perguntar novamente: a capitalização de mercado da SOL deveria ser 70% menor que a da ETH?
E o mercado ainda está em desordem? Vamos investigar mais a fundo.
SOL vs ETH (e principais L2s): dados comparativos
Ao comparar os dados da Solana com os do Ethereum, notamos um variável importante — as redes de segunda camada (L2s): Arbitrum, Base, Optimism, Blast, Celo, Linea, Mantle, Scroll, Starknet, zkSync, Immutable e Manta Pacific.
Nossa perspectiva é que essas L2s não apenas criam nova demanda por espaço de bloco do Ethereum L1, mas também ampliam ainda mais o efeito de rede do ETH como um ativo central. Portanto, ao comparar a Solana com o Ethereum, incluir essas L2s pode fornecer uma visão mais abrangente e profunda.
Taxas
No segundo trimestre de 2024, a receita de taxas da Solana foi de 151 milhões de dólares, representando cerca de 27% da receita total de taxas do Ethereum e dos principais L2s.
Nos últimos 90 dias, a receita de taxas da Solana alcançou 192 milhões de dólares, representando cerca de 49% da receita total de taxas do Ethereum (374 milhões de dólares) e dos principais L2s (21 milhões de dólares).
Observe que as taxas acima incluem apenas taxas de Gas, excluindo taxas de MEV (valor máximo extraível).
Volume de negociação DEX
O volume de negociação DEX da Solana no segundo trimestre atingiu 108 bilhões de dólares, representando cerca de 36% do volume de negociação do Ethereum e dos principais L2s.
Nos últimos 90 dias, o volume DEX da Solana subiu para 153 bilhões de dólares, representando cerca de 57% do volume de negociação do Ethereum (125,5 bilhões de dólares) e dos principais L2s (145 bilhões de dólares).
Fornecimento de stablecoins
Em julho de 2024, o fornecimento de stablecoins da Solana era de cerca de 3,1 bilhões de dólares, representando cerca de 3,5% do fornecimento de stablecoins do Ethereum e L2s.
Atualmente, seu fornecimento de stablecoins atingiu 4,3 bilhões de dólares, representando cerca de 4,1% do fornecimento de stablecoins do Ethereum + L2s.
Observe que o fornecimento de stablecoins da Arbitrum superou o da Solana, enquanto o fornecimento de stablecoins da Base alcançou 80% do da Solana.
Volume de negociação de stablecoins
No segundo trimestre, o volume de negociação de stablecoins da Solana atingiu 4,7 trilhões de dólares, 1,9 vezes o volume de negociação do Ethereum e dos principais L2s.
Nos últimos 90 dias, o volume de negociação de stablecoins da Solana caiu para 963 bilhões de dólares — cerca de 30% do volume de negociação do Ethereum (1,9 trilhões de dólares) e dos principais L2s (1,26 trilhões de dólares).
Por que o volume de negociação da Solana caiu?
Acreditamos que o crescimento do volume da Solana no segundo trimestre foi impulsionado principalmente por negociações de lavagem (Wash Trading) e negociação algorítmica (Algorithmic Trading).
Além disso, de acordo com os dados da Artemis, apenas cerca de 6% do volume de negociação de stablecoins da Solana é de transferências ponto a ponto. No entanto, esse número se aproxima de 30% na L1 do Ethereum, indicando que o Ethereum é utilizado para atividades não especulativas em um grau muito maior do que a Solana.
TVL
No final do segundo trimestre, o TVL da Solana era de 4,2 bilhões de dólares, representando cerca de 6,3% do TVL do Ethereum (60,3 bilhões de dólares) e dos principais L2s (9,5 bilhões de dólares).
Atualmente, o TVL da Solana subiu para 8,2 bilhões de dólares, representando 12% do TVL do Ethereum e dos principais L2s.
Fluxo de capital
Nos últimos 90 dias, Solana atraiu mais de 1,2 bilhão de dólares em TVL de Ethereum, representando cerca de 2% do TVL do Ethereum L1. No mesmo período, atraiu 14 milhões de dólares em TVL de Arbitrum.
Ao mesmo tempo, a Solana também perdeu algum TVL para OP (540 mil dólares) e Base (5 milhões de dólares) no mesmo período.
Com base no desempenho de 90 dias, os dados da Solana são os seguintes:
1. Representa 49% da receita de taxas do Ethereum (acima de 27% no final do segundo trimestre).
2. Representa 57% do volume de negociações DEX do Ethereum (em comparação a 36% no final do segundo trimestre).
3. Representa 4,1% do fornecimento de stablecoins do Ethereum (acima de 3,5% no segundo trimestre)
4. Representa 30% do volume de negociação de stablecoins do Ethereum (muito abaixo de 190% no final do segundo trimestre)
5. Representa 12% do TVL do Ethereum (acima de 6% no final do segundo trimestre).
6. A Solana atraiu um pouco menos de 2% do TVL do Ethereum.
Reiterando, a atual precificação do mercado para a SOL subiu para 70% da capitalização de mercado do Ethereum. A razoabilidade dessa avaliação será explorada mais adiante. Antes disso, vamos realizar uma análise mais qualitativa.
Sentimento de mercado, percepção e narrativa
No espaço das criptomoedas, as mudanças de preço geralmente precedem a percepção, a narrativa e os fundamentos. Portanto, considerando o desempenho dos preços da SOL em relação à ETH, a narrativa atual pode fazer você pensar que a Solana está prestes a superar o Ethereum.
Mas a realidade é que a Solana atualmente existe principalmente como um cassino de Memecoins. Claro, existem projetos de verdade na Solana, como Helium e Hivemapper, mas a tendência de preços (e fundamentos) atualmente é amplamente impulsionada por esse cassino. Ouvi dizer que esse fenômeno está lentamente influenciando a visão de Wall Street sobre essa blockchain.
Portanto, embora a narrativa do mercado atual seja relativamente favorável para a Solana, devemos antecipar que essa tendência pode mudar rapidamente. Se o Ethereum se recuperar em 2025, a narrativa do mercado pode mudar rapidamente de 'Ethereum está morto' para 'Ethereum é o futuro das finanças'.
Ao mesmo tempo, a aceitação da Solana no cassino de Memecoins também pode ter um impacto negativo em sua percepção e narrativa geral.
Catalisadores
Ethereum
Fundo negociado em bolsa (ETF)
Os ETFs à vista do Ethereum finalmente começaram a ver algum fluxo de capital, embora o montante seja apenas uma fração do que os ETFs à vista de Bitcoin receberam. Até 20 de novembro, o volume líquido de entrada nos ETFs à vista do Ethereum foi de 469 milhões de dólares, representando apenas 1,7% do volume líquido de entrada dos ETFs à vista de Bitcoin, muito abaixo da nossa expectativa original de uma captura de capital de 10-20%.
Até agora, essa situação real se desviou seriamente de nossas previsões, mas essa lacuna não deve persistir por muito tempo. Continuamos acreditando que, à medida que o ciclo do mercado avança, os fundos se deslocarão para o Ethereum.
DeFi e ativos do mundo real (RWA)
À medida que o ambiente regulatório global se torna cada vez mais claro, estaremos de olho em se as narrativas de DeFi e RWA aquecerão. Se isso acontecer, poderemos ver empresas como a BlackRock impulsionando mais fundos para tokenização na blockchain.
Existem três razões para essa suposição: 1. Eles desejam tokenizar os fundos existentes para aumentar a eficiência trazida pela blockchain para contabilidade e gestão; 2. Eles querem capturar taxas associadas à transformação relacionada às (empresas de serviços financeiros tradicionais); 3. A BlackRock tem forte motivação para trazer mais utilidade prática ao Ethereum, tornando-o uma nova infraestrutura financeira, preparando o caminho para a legalização dos produtos ETF da BlackRock.
Uma vez que mais e mais fundos tokenizem, poderemos ver novos casos de uso em 'DeFi permissivo' para atender às transações de ativos.
Na verdade, se Ethereum conseguir mostrar uma tendência de preço positiva agora, sua nova narrativa como a 'cadeia de Wall Street' pode se tornar evidente.
Coinbase e Base
Na L2 do Ethereum, a Base se destacou pelo rápido crescimento de suas taxas, usuários ativos e volume de negociações de stablecoins, tornando-se a L2 de crescimento mais rápido. Considerando o valor de lucro que a Base trouxe para a Coinbase (cerca de 68 milhões de dólares até agora este ano), acreditamos que ela pode ter criado um modelo para outras empresas de serviços financeiros lançarem L2 no Ethereum.
Imagine se gigantes como JPMorgan, Blackrock, Fidelity ou Robinhood anunciassem o lançamento de um L2 do Ethereum, o que aconteceria?
É evidente que isso reforçará ainda mais a narrativa potencial do Ethereum como a 'cadeia de Wall Street'.
Solana
Frenesi de Memecoins
O Phantom recentemente superou o Google na App Store da Apple, tornando-se o aplicativo gratuito de utilidade mais baixado.
Isso sem dúvida é um sinal claro de que a Solana está atraindo um grande número de novos usuários para o espaço das criptomoedas. Ao mesmo tempo, também é um sinal de que o mercado está superaquecido.
A próxima pergunta é: qual é o espaço de crescimento restante no mercado?
Os investidores de varejo realmente entraram no mercado, embora em menor escala do que no último ciclo. Uma maneira de medir esse fenômeno é observar as visualizações dos canais populares de criptomoedas no YouTube. A partir da imagem abaixo, podemos ver que a atividade do mercado ainda está cerca de 50% abaixo do pico do último ciclo.
Dados: de Benjamin Cowen
Embora tendamos a achar que, após o Bitcoin atingir 100 mil dólares, esse número subirá para um nível extremo, no curto prazo, ainda mantemos uma posição cautelosa.
ETF da SOL?
Sobre o ETF da SOL, a Cboe já apresentou à SEC dos EUA pedidos para 4 ETFs à vista da Solana, com emissores sendo VanEck, 21 Shares, Canary Capital e Bitwise. Dada a mudança de pessoal iminente na SEC dos EUA, esperamos que o ETF à vista da SOL possa ser visto já no próximo ano. No entanto, ao contrário do Bitcoin e do Ethereum, a SOL ainda não estabeleceu um mercado de futuros regulamentado nos EUA — esse é um critério chave que a SEC enfatizou ao aprovar os ETFs do Bitcoin e do Ethereum.
Portanto, a questão da narrativa é se as manchetes positivas se tornarão um evento de 'comprar o rumor, vender a notícia', como vimos até agora com o ETF do Ethereum. (Nota do Techub News: 'comprar o rumor, vender a notícia' refere-se a uma estratégia nos mercados financeiros (incluindo mercados de câmbio e criptomoedas) onde os investidores negociam com base em informações ou rumores não confirmados e vendem para obter lucro assim que essas informações são confirmadas.)
Firedancer
O Firedancer é crucial para o futuro desenvolvimento da Solana.
Firedancer é um novo cliente de validador da Solana desenvolvido pela empresa de criptomoedas Jump Crypto. Ele promete aumentar significativamente a performance, confiabilidade e escalabilidade da Solana ao suportar mais transações concorrentes. Além disso, melhorará a eficiência geral da rede e reduzirá os custos operacionais para os operadores de nós.
O mais importante é que a introdução do Firedancer eliminará o ponto único de falha (SPOF) atualmente presente na Solana e reduzirá a probabilidade de a cadeia parar de funcionar no futuro. (Nota do Techub News: um ponto único de falha refere-se a um ponto no sistema cuja falha resultaria na falha de todo o sistema. A Solana adotou um mecanismo de consenso único que combina prova histórica (PoH) e prova de participação (PoS), visando melhorar o desempenho e a confiabilidade do sistema, mas isso também pode introduzir o risco de pontos únicos de falha.)
Espera-se que o Firedancer esteja pronto para implantação na mainnet em 2025. Embora acreditemos que ele trará grandes benefícios para o futuro da Solana, pode não ser um grande catalisador de preço neste ciclo.
Rede de infraestrutura física descentralizada (DePIN)
Quanto à narrativa das redes de infraestrutura física descentralizada (DePIN), ainda não decolou de fato. A rede sem fio descentralizada Helium subiu 147% até agora este ano, mas ainda está 43% abaixo de seu pico cíclico; a rede de mapas descentralizada Hivemapper subiu 164%, mas está 80% abaixo de seu pico cíclico. Em comparação a julho, nossa confiança no espaço DePIN diminuiu. Ao mesmo tempo, notamos que as Memecoins (e, em certa medida, o Bitcoin) estão desviando atenção e liquidez de outras áreas do mercado.
Mídia social
Em julho, escrevi que um aplicativo de mídia social integrando criptomoedas de alguma forma entraria no mainstream através de celebridades e influenciadores. Embora isso ainda possa acontecer, atualmente essa 'economia da atenção' está sendo expressa através de Memecoins. No curto prazo, é difícil ver essa situação mudar.
Conclusão
A capitalização de mercado da SOL deveria ser 70% menor que a da ETH?
Dadas as circunstâncias:
SOL/ETH atingiu um novo recorde histórico
Nos últimos anos, o mercado reavaliou o preço da SOL em relação à ETH, aumentando em 10 vezes
Desde o fundo de dezembro de 2022, a SOL subiu 25 vezes, enquanto a ETH subiu apenas 1,7 vezes
Os fundamentos on-chain da Solana são em grande parte atribuídos ao comércio de Memecoins
Tendemos a acreditar que a avaliação relativa da SOL é razoável. Mas a questão chave é se a SOL conseguirá continuar a se destacar, ou até mesmo superar o Ethereum?
No relatório de julho, previmos que o desempenho do ETF do Ethereum após seu lançamento superaria o da SOL e acreditamos que a capitalização de mercado da SOL atingiria um pico em torno de 25% da capitalização de mercado do Ethereum durante este ciclo. No entanto, ficou claro que estávamos errados em ambas as previsões: porque o desempenho do ETF do Ethereum se aproximou mais de um evento de 'vender a notícia' (mas até agora, ainda acreditamos que a demanda virá), enquanto a SOL continuou a subir junto com o Bitcoin.
Atualmente, o Bitcoin teve um aumento significativo nas últimas semanas. Esperamos algumas oscilações e correções até o final do ano, mas, no geral, o mercado ainda tem potencial de alta até 2025.
Dados históricos mostram que, no último ciclo, o Bitcoin atingiu seu pico histórico no quarto trimestre de 2020, enquanto o Ethereum alcançou seu auge no início de fevereiro de 2021, com um aumento de 5,4 vezes nos primeiros quatro meses do ano.
Reiterando, no espaço das criptomoedas, os preços lideram e a narrativa do mercado segue os preços.
O mercado pode ter um desempenho semelhante neste ciclo. Se for assim, poderemos ver uma mudança positiva no sentimento e na narrativa do Ethereum em 2025.
Enquanto isso, a Solana, como uma 'cadeia de cassino para varejistas/Memecoin', pode enfrentar alguns desafios.
Claro, também existe a visão oposta de que 'coisas que se saem bem no início do ciclo de criptomoedas tendem a continuar a mostrar forte impulso mais tarde' — o que também oferece forte suporte para a alta contínua da SOL.
Em suma, acreditamos que o mercado já reavaliou em grande parte a avaliação da SOL em relação à ETH, e os fundamentos atuais estão aproximadamente alinhados com a avaliação relativa. No entanto, o futuro ainda é incerto, e o que acontecerá a seguir, vamos aguardar.
