A expansão dos stablecoins está alimentando a demanda por títulos do governo dos EUA de curto prazo — T-bills, diz a última ata da reunião do Tesouro dos EUA.

Esses registros de 29 de outubro revelam que, à medida que os stablecoins lastreados em criptomoeda crescem, também cresce o interesse em T-bills. Os participantes da reunião discutiram o potencial de tokenizar ativos do Tesouro em um blockchain, possivelmente um blockchain permissionado especificamente para T-bills.

Nesta sessão fechada realizada pelo Comitê Consultivo de Empréstimos do Tesouro dos EUA, vários oficiais de alto perfil do Tesouro e do Federal Reserve estavam presentes.

O Comitê, que começou às 9:00, incluiu Heather Masciotti do Citigroup, junto com oficiais como Nellie Liang, Subsecretária para Finanças Domésticas; Secretário Assistente Fiscal David Lebryk; Josh Frost, Secretário Assistente para Mercados Financeiros; e Brian Smith, Secretário Assistente Adjunto para Finanças Federais.

Com eles estavam os oficiais de Gestão de Dívidas Fred Pietrangeli e Tom Katzenbach, além de membros-chave da Reserva Federal de Nova York, incluindo Ellen Correia Golay, Oliver Giannotti e Kyle Watson. Outros membros do pessoal do Tesouro dos EUA e representantes federais adicionais lotaram a reunião.

As receitas e despesas do Tesouro FY2024 disparam

Iniciando a revisão, o Diretor Fred Pietrangeli compartilhou os dados do ano fiscal de 2024. As receitas do Tesouro subiram para $4,92 trilhões, um aumento de $479 bilhões ou 11% em relação ao ano anterior. Este salto decorreu de aumentos nos impostos não retidos e corporativos, graças às extensões de prazos federais do ano fiscal de 2023 para 2024, o novo Imposto Mínimo Alternativo Corporativo (CAMT) e o crescimento do emprego em todos os setores.

Enquanto isso, as despesas também subiram para $6,75 trilhões, marcando um aumento de 10% principalmente impulsionado por pagamentos de juros mais altos sobre a dívida pública e ajustes no custo de vida para a Previdência Social e outros pagamentos de transferência.

Sobre as projeções, Pietrangeli comentou sobre as necessidades de empréstimos até os anos fiscais de 2025 e 2026. De acordo com estimativas de dealers primários, a mediana de empréstimos para os próximos dois anos está em torno de $128 bilhões a mais do que o esperado anteriormente.

Esse ajuste reflete as preocupações dos dealers sobre as direções da política fiscal e monetária, as condições econômicas e o impacto contínuo das redemptions da Conta de Mercado Aberto do Sistema (SOMA).

O Diretor Adjunto Tom Katzenbach pegou o microfone a seguir, mergulhando nas expectativas de emissão de títulos. Segundo ele, a emissão de cupons nominais não deve mudar muito em novembro. Olhando mais adiante, os dealers esperam apenas aumentos modestos até o final de 2025 ou início de 2026. O término da suspensão do limite da dívida em 2025 pode complicar as coisas, no entanto, adicionando um elemento de incerteza aos planos futuros.

Recompras, resiliência do mercado do tesouro e demanda por stablecoins para T-Bills

O Gestor de Dívidas Joshua Stachura resumiu as opiniões dos dealers sobre os Títulos Protegidos contra a Inflação do Tesouro (TIPS). Apesar de alguma demanda em queda de investidores de varejo devido à queda da inflação, a maioria dos dealers primários concorda que há espaço para mais TIPS no mercado.

Os dealers sugeriram pequenas adições aos prazos de 5 anos ou 10 anos, enfatizando que aumentos graduais em tamanho seriam os melhores. Alguns também estavam abertos a um novo benchmark de TIPS na extremidade curta da curva, embora levantassem questões sobre o timing dos leilões dada a atual ciclo.

Além disso, Pietrangeli deu as boas-vindas a novos membros do Comitê, incluindo Joe Demetrick, Sara Devereux, Greg Peters e Scott Rofey, com a Subsecretária Liang dando uma rápida atualização sobre as prioridades do Tesouro.

O Gestor de Dívidas Chris Chisholm revisou as recompras recentes, observando que desde o início do programa em maio, o Tesouro comprou mais de $50 bilhões em títulos em 25 operações.

Em recompras de gestão de caixa, o Tesouro atingiu o máximo de $5 bilhões em quatro ocasiões. No entanto, as recompras de suporte à liquidez não atingiram sempre o máximo, mostrando a postura sensível ao preço do Tesouro ao avaliar ofertas.

Os dealers ofereceram feedback em sua maioria positivo sobre essas recompras, dizendo que reduziram a volatilidade tanto no saldo de caixa do Tesouro quanto nos tamanhos dos leilões de T-bills. No entanto, o tamanho modesto da recompra limitou seu efeito.

Os dealers pediram recompras de gestão de caixa maiores, observando que outra rodada poderia ocorrer em dezembro de 2024 e abril de 2025, quando as entradas fiscais são altas. Eles também comentaram sobre o impacto positivo das recompras na liquidez no setor de cupons nominais de curto prazo.

O Comitê então abordou a estabilidade do mercado do Tesouro, revisando atualizações do Grupo de Trabalho Interagências sobre Vigilância do Mercado do Tesouro (IAWG). A apresentação destacou a forte liquidez do Tesouro, o desempenho resiliente do mercado durante a crise bancária de 2023 e uma maior transparência graças a mais dados públicos.

No entanto, preocupações foram levantadas sobre o crescimento limitado dos dealers em relação à emissão, a desaceleração da demanda por T-bills em alguns setores de investidores e o papel crescente das empresas de negociação principal na intermediação.

O palestrante propôs várias medidas de resiliência do mercado: isentar os Títulos do Tesouro da razão de alavancagem suplementar, compensação central para a instalação de Repos Permanentes do Federal Reserve e priorizar testes de estresse no final do mês.

Os participantes discutiram tópicos como tesouros em dinheiro versus futuros para gestores de ativos, participações do Tesouro em portfólios bancários e o impacto do aumento do investimento passivo em índices nas dinâmicas do Tesouro.

Após o almoço às 11:50, o Comitê retornou às 13:20 e abriu discussões sobre ativos digitais no mercado do Tesouro. O membro apresentador observou que, à medida que os stablecoins crescem, eles estão gerando uma demanda modesta por T-bills de curto prazo, dado que a garantia de stablecoins frequentemente inclui T-bills ou acordos de recompra garantidos pelo Tesouro.

Esforços de tokenização, blockchain e impacto no mercado

O Comitê também revisou os esforços de tokenização para ativos do Tesouro. Essencialmente, a tokenização visa representar a propriedade do Tesouro via blockchain ou um livro razão distribuído. Os membros consideraram os benefícios operacionais e de mercado da tokenização, mas notaram riscos em torno da tecnologia, regulamentos e estabilidade financeira.

Um membro propôs um blockchain permissionado gerenciado pelo governo dos EUA como uma possível solução para evitar riscos de mercado mais amplos. Embora os ativos digitais estejam crescendo, os membros concluíram que eles têm impacto direto mínimo na emissão do Tesouro e na saúde do mercado até agora.

À medida que a reunião se aproximava do final, o Comitê emitiu seu conselho de financiamento para o próximo trimestre. Ele recomendou que o Tesouro mantivesse os tamanhos dos leilões de cupons nominais e Notas de Taxa Flutuante (FRN) inalterados, sugerindo aumentos graduais para os tamanhos dos leilões de TIPS.

O Comitê então fez uma breve pausa, reiniciando às 15:00 para os elementos finais do relatório. O dia terminou com o Presidente apresentando um relatório resumido ao Secretário Adjunto Wally Adeyemo.