Por Alex Xu, parceiro de pesquisa da Mint Ventures e Lawrence Lee, pesquisador da Mint Ventures
Introdução
Apesar de ser um dos setores mais maduros no espaço criptográfico, os projetos DeFi têm mostrado um desempenho decepcionante nesta corrida altista. No ano passado, o setor DeFi teve um aumento modesto de 41,3%, ficando significativamente atrás do crescimento médio do mercado de 91% e do aumento de 75,8% do Ethereum.
Fonte: artemis
Focando apenas nos dados de 2024, o desempenho do setor DeFi é difícil de dizer positivo, com um declínio geral de 11,2%.
Fonte: artemis
No entanto, na minha perspectiva, no contexto de mercado incomum em que os preços das altcoins caíram coletivamente após a nova alta do BTC, alguns dos principais projetos DeFi podem ter atingido o momento ideal para investimento estratégico.
Neste artigo, pretendo esclarecer o valor atual do DeFi explorando as seguintes questões:
As razões por trás do desempenho inferior significativo do altcoin em comparação com BTC e Ethereum neste ciclo
Por que agora é o melhor momento para focar no DeFi
Alguns projetos DeFi aos quais vale a pena prestar atenção, juntamente com suas fontes de valor e riscos associados
Este artigo não pretende abranger todos os projetos DeFi com potencial de investimento no mercado. Os projetos DeFi mencionados são apenas exemplos de análise e não aconselhamento financeiro.
Observe que este artigo reflete meu pensamento atual e pode evoluir. As opiniões aqui são subjetivas e podem ser fatos, dados e erros de raciocínio lógico. Feedback e discussões são bem-vindos.
O enigma do declínio acentuado nos preços das Altcoins
Na minha opinião, o desempenho decepcionante dos preços das altcoins neste ciclo pode ser atribuído a três principais fatores internos da indústria criptográfica:
Crescimento insuficiente da procura: Faltam modelos de negócio atrativos e a maioria dos setores criptográficos estão longe de alcançar a adequação do produto ao mercado (PMF).
Crescimento excessivo do lado da oferta: Com as infra-estruturas a tornarem-se mais robustas e as barreiras à entrada a diminuir, novos projectos foram emitidos excessivamente.
Desbloqueio persistente de tokens: O desbloqueio contínuo de tokens de projetos de baixa circulação e alta FDV (Fully Diluted Valuation) levou a uma pressão de venda significativa.
Vejamos cada uma das três razões em detalhes.
Crescimento insuficiente da demanda: o primeiro mercado em alta sem narrativas inovadoras
Em meu artigo do início de março, “Preparando-se para a onda primária: minha estratégia periódica neste ciclo de mercado em alta”, apontei que esse mercado em alta carece da escala de inovação empresarial e das narrativas vistas no boom DeFi de 2021 e no aumento da ICO de 2017 Portanto, a estratégia deveria ser sobreponderar BTC e ETH (beneficiando-se do influxo de fundos dos ETFs) e controlar a alocação em altcoins.
Até o momento, minha observação provou ser precisa.
A ausência de novas histórias de negócios reduziu o fluxo de empreendedores, investimentos, usuários e fundos. Mais importante ainda, isto atenuou as expectativas gerais dos investidores relativamente ao crescimento da indústria. Quando o mercado carece de histórias convincentes como “DeFi irá perturbar as finanças tradicionais”, “ICO é um novo paradigma para inovação e financiamento” e “NFTs estão revolucionando o ecossistema da indústria de conteúdo”, os investidores gravitam naturalmente em torno de setores com novas narrativas, como IA .
No entanto, não apoio opiniões excessivamente pessimistas. Embora ainda não tenhamos visto inovações atraentes neste ciclo, a infraestrutura está melhorando continuamente:
O custo do espaço em bloco diminuiu significativamente nas soluções da Camada 1 (L1) e da Camada 2 (L2).
As soluções de comunicação entre cadeias estão se tornando mais abrangentes, oferecendo uma ampla gama de opções.
As carteiras atualizaram suas experiências para se tornarem mais fáceis de usar. Por exemplo, a carteira inteligente da Coinbase suporta criação e recuperação rápidas sem chave, chamada direta de saldos CEX e elimina a necessidade de reabastecer, proporcionando aos usuários uma melhor experiência de produto.
Os recursos Actions e Blinks do Solana permitem que as interações com o blockchain Solana sejam publicadas em qualquer ambiente comum da Internet, encurtando ainda mais a jornada do usuário.
Essas infraestruturas são como água, eletricidade, carvão e estradas do mundo real. Eles não são o resultado da inovação, mas são o solo de onde ela surge.
Crescimento excessivo da oferta: emissão excessiva de projetos e aquisição contínua de tokens de projetos de alta capitalização de mercado
Na verdade, olhando de outro ângulo, embora os preços de muitas altcoins tenham atingido novos mínimos no ano, a capitalização de mercado total das altcoins em relação ao BTC não sofreu tão severamente.
Visão de negociação, 25 de junho de 2024
O preço do BTC caiu aproximadamente 18,4% em relação ao seu pico, enquanto a capitalização de mercado total das altcoins diminuiu apenas 25,5%.
Nota: A capitalização de mercado da Altcoins refere-se à capitalização de mercado total da criptografia, excluindo BTC e ETH, ou seja, “Total3” no sistema Trading View.
Visão de negociação, 25 de junho de 2024
O declínio limitado na capitalização de mercado total das altcoins ocorre num contexto de expansão significativa na quantidade total e na capitalização de mercado das altcoins recentemente emitidas. O gráfico abaixo ilustra claramente que durante este mercado altista, a tendência de crescimento de novos tokens é a mais rápida da história.
Novos tokens por Blockchain
É importante observar que os dados acima incluem apenas tokens recém-emitidos nas cadeias EVM, com mais de 90% emitidos na cadeia Base. Na realidade, ainda mais tokens novos foram emitidos em Solana. Seja no Solana ou no Base, a maioria dos tokens recém-emitidos são memecoins.
Entre os memecoins de alta capitalização de mercado que surgiram neste mercado altista estão:
MemecoinsCapacidade de mercado circulante (US$ milhões)Dogwifhat2.040Brett1.660Notcoin1.610DOG•GO•TO•THE•MOON630Mog Coin560Popcat470Maga410
Além dos memecoins, um grande número de tokens de conceito de infraestrutura são ou serão emitidos na bolsa este ano.
Soluções Camada2
Soluções L2Capacidade de mercado circulante (US$ bilhões)FDV (US$ bilhões)Starknet0.937.17ZKsync0.613.51Manta Network0.331.02Taiko0.121.9Blast0.482.81
Serviços entre cadeias
Serviços entre cadeiasCirculação de valor de mercado (US$ bilhões)FDV (US$ bilhões)Wormhole0.633.48Layerzero0.682.73Zetachain0.231.78Omni Network0.1471.42
Blockchains Modulares
Blockchains modularesCapacidade de mercado circulante (US$ bilhões)FDV (US$ bilhões)Altlayer0.291.87Dymension0.31.59Saga0.141.5
*A capitalização de mercado é fornecida pela Coingecko em 28 de junho de 2024.
Além disso, muitos tokens listados em CEXs enfrentam aquisições substanciais. Esses tokens geralmente têm baixas taxas de circulação e altos FDVs, e passaram por rodadas iniciais de financiamento de capital de risco, resultando em baixos custos de token para as instituições.
A combinação de fraca procura e narrativas, juntamente com a emissão excessiva do lado da oferta, é uma situação sem precedentes no ciclo criptográfico. Apesar dos esforços manuais para sustentar as avaliações, reduzindo ainda mais o rácio de circulação de tokens no momento da listagem – de 41,2% em 2022 para 12,3% em 2024 – e vendendo gradualmente a investidores secundários, a convergência destes factores levou a uma mudança geral descendente no a avaliação desses projetos criptográficos. Em 2024, apenas alguns conceitos, como Memecoins, CEX e DePIN, conseguiram manter retornos positivos.
MC/FDV de tokens recém-lançados
No entanto, da minha perspectiva, o colapso da avaliação do VC Token de alta capitalização de mercado é uma resposta normal do mercado a várias anomalias criptográficas:
Criação duplicada de Rollups, levando ao fenômeno da cidade fantasma em que projetos de alto TVL estão cheios de bots, mas carecem de usuários autênticos
Angariar fundos através da reformulação de termos e, ao mesmo tempo, fornecer soluções essencialmente semelhantes, especialmente entre serviços de comunicação entre cadeias
Lançar projetos baseados em tendências e não nas necessidades reais do usuário, como vários projetos AI+Web3
Os projetos não conseguem encontrar modelos lucrativos e seus tokens sem capacidade de capturar valor
O declínio geral na valorização dessas altcoins é resultado da autocorreção do mercado. É um processo saudável de rebentamento da bolha, em que os fundos votam com os pés, levando à compensação do mercado e ao auto-resgate.
A realidade é que a maioria das moedas VC não são totalmente desprovidas de valor; eles estavam simplesmente superfaturados e o mercado finalmente os ajustou às suas posições legítimas.
O momento certo para focar no DeFi: produtos PMF emergindo da bolha
Desde 2020, o DeFi tornou-se oficialmente uma categoria dentro do ecossistema altcoin. No primeiro semestre de 2021, as 100 principais classificações de capitalização de mercado de criptomoedas foram dominadas por projetos DeFi, com uma variedade estonteante de subcategorias, todas com o objetivo de replicar todos os modelos de negócios existentes nas finanças tradicionais no blockchain.
Durante aquele ano, DeFi foi o módulo fundamental das cadeias públicas, e DEXs, plataformas de empréstimo, stablecoins e derivativos tornaram-se os componentes essenciais para qualquer nova cadeia pública.
No entanto, com a emissão excessiva de projetos semelhantes, numerosos ataques de hackers ou trabalhos internos e o rápido colapso da TVL obtido através da dependência de esquemas Ponzi, os preços dos tokens, antes crescentes, caíram para zero.
À medida que entramos no atual ciclo de alta do mercado, o desempenho dos preços da maioria dos projetos DeFi sobreviventes tem sido insatisfatório e os investimentos primários no setor DeFi diminuíram. Como é típico no início de qualquer mercado altista, os investidores são mais atraídos pelas novas narrativas emergentes neste ciclo, e o DeFi não se enquadra nesse tipo.
No entanto, é precisamente por esta razão que os projetos DeFi, sobreviventes da bolha, estão começando a parecer mais atraentes do que outros projetos de altcoins. Especificamente:
Visão geral do negócio: eles têm modelos de negócios e modelos de lucro maduros, e projetos líderes têm vantagens competitivas
DEXs e derivativos ganham taxas de negociação, plataformas de empréstimo geram receita de spreads de juros, stablecoins cobram taxas de estabilidade e projetos de staking cobram taxas por seus serviços. Esses setores têm modelos de lucro claros. Os principais projetos em cada setor têm uma procura orgânica dos utilizadores, ultrapassaram em grande parte a fase de subsídio e alguns alcançaram um fluxo de caixa positivo mesmo depois de contabilizadas as emissões simbólicas.
Classificações de projetos criptográficos lucrativos
De acordo com estatísticas do Token Terminal, em 2024, 12 dos 20 protocolos mais lucrativos eram projetos DeFi. Por categoria, eles incluem:
Moedas estáveis: MakerDAO, Ethena
Empréstimo: Aave, Vênus
Serviços de staking: Lido
DEX: Uniswap Labs, PancakeSwap, Thena (ganhos com taxas de negociação)
Derivados: dYdX, Synthetix, MUX
Agregadores de rendimento: finanças convexas
Estes projetos apresentam diversas vantagens competitivas, que podem derivar de efeitos de rede multilaterais ou bilaterais, hábitos de utilização e reconhecimento de marca, ou recursos ecossistémicos únicos. No entanto, os principais projetos DeFi nos seus respetivos setores partilham algumas características comuns: estabilização da quota de mercado, menos concorrentes posteriores e poder de fixação de preços dos serviços.
Analisaremos esses projetos DeFi em detalhes posteriormente.
Lado da oferta: baixas emissões, alta taxa de circulação, desbloqueio mínimo de tokens
Na seção anterior, observamos que uma das principais razões para o declínio contínuo no atual ciclo de avaliação de altcoins são as altas emissões de muitos projetos baseados em avaliações inflacionadas, juntamente com as expectativas negativas do desbloqueio em larga escala de tokens.
Em contraste, os principais projetos DeFi, devido às suas datas de lançamento anteriores, ultrapassaram em sua maioria os períodos de pico de emissão de tokens, e os tokens institucionais foram amplamente liberados, resultando em uma pressão de venda futura mínima. Por exemplo, Aave tem atualmente uma taxa de circulação de token de 91%, a do Lido é de 89%, a do Uniswap é de 75,3%, a do MakerDAO é de 95% e a da Convex é de 81,9%.
Isto é, em parte, uma indicação de baixa pressão futura de dumping, mas também significa que quem quiser obter o controlo destes projetos terá de comprar tokens no mercado.
Análise de avaliação: divergência entre a atenção do mercado e as métricas de negócios, níveis de avaliação em mínimos históricos
Em comparação com novos conceitos como serviços Meme, AI, DePIN, Restaking e Rollup, o DeFi ganhou muito pouca atenção neste mercado altista e seu desempenho de preço tem sido medíocre. No entanto, as principais métricas de negócios dos principais projetos DeFi, como volume de negócios, escala de empréstimos e níveis de lucro, continuaram a crescer. Esta divergência entre as métricas de preços e de negócios fez com que os níveis de avaliação de alguns dos principais projetos DeFi atingissem mínimos históricos.
Veja o protocolo de empréstimo Aave como exemplo. Embora as suas receitas trimestrais (referindo-se ao lucro líquido, e não às taxas globais do contrato) tenham ultrapassado os máximos do último ciclo e atingido máximos históricos, o seu rácio PS (valor de mercado circulante/receita anualizada) atingiu um mínimo histórico e é atualmente em apenas 17,4x.
Terminal de token
Regulamentação: A Lei FIT21 é favorável à conformidade com DeFi e pode desencadear potenciais fusões e aquisições
FIT21, a Lei de Inovação e Tecnologia Financeira para o Século 21, visa estabelecer uma estrutura regulatória federal clara para o mercado de ativos digitais, melhorar a proteção do consumidor e promover a liderança dos EUA no mercado global de ativos digitais. Proposta em maio de 2023 e aprovada por ampla margem na Câmara dos Representantes em 22 de maio deste ano, esta lei esclarece o quadro regulamentar e as regras para os participantes no mercado. Uma vez aprovado oficialmente, facilitará o investimento em projetos DeFi tanto para startups quanto para entidades financeiras tradicionais. Dada a recente adoção de ativos criptográficos por instituições financeiras tradicionais, como a BlackRock, como a promoção de listagens de ETF e a emissão de ativos de títulos no Ethereum, o DeFi provavelmente será uma área de foco importante para elas nos próximos anos. Para os gigantes financeiros tradicionais, as fusões e aquisições podem ser uma das opções mais convenientes, e qualquer sinal de relevância, mesmo meras intenções de aquisição, desencadeará a reavaliação de um projecto líder da Defi.
Analisarei as condições de negócios, vantagens competitivas e avaliações de projetos DeFi selecionados como exemplos.
Dada a multiplicidade de projetos DeFi, priorizarei aqueles com melhor desenvolvimento de negócios, vantagens competitivas significativas e avaliações mais atrativas.
Projetos DeFi notáveis
Protocolo de empréstimo: Aave
Aave se destaca como um dos projetos DeFi mais estabelecidos, tendo garantido sua rodada inicial de financiamento em 2017. Após o financiamento, Aave evoluiu de uma estrutura de empréstimo peer-to-peer (anteriormente conhecida como Lend) para uma sofisticada peer-to-pool modelo. Durante o mercado altista anterior, a Aave superou o Compound, um importante concorrente em seu espaço, e agora lidera os protocolos de empréstimo em participação de mercado e capitalização de mercado
O principal modelo de negócios da Aave gira em torno da captura do spread entre as taxas de empréstimo e de empréstimo. Em 2023, a Aave lançou sua stablecoin, $GHO, que foi projetada para aumentar sua receita de juros. A gestão da GHO, no entanto, significa custos operacionais adicionais, incluindo incentivos de marketing e de liquidez.
Visão Geral do Negócio
Para os protocolos de empréstimos, o volume de empréstimos activos é um indicador fundamental, servindo como principal fonte de receitas para tais projectos.
O gráfico abaixo ilustra a participação de mercado da Aave em termos de tamanho de empréstimos ativos no último ano. A proporção de empréstimos ativos da Aave tem apresentado uma trajetória ascendente nos últimos seis meses, reivindicando agora uma participação de mercado significativa de 61,1%. É importante observar que essa porcentagem pode estar subestimada. O gráfico inclui inadvertidamente uma contagem dupla dos volumes de empréstimos atribuídos aos otimizadores da Morpho que operam tanto no Aave quanto no Compound.
Terminal de token
Outra métrica vital é a rentabilidade do protocolo ou as suas margens de lucro. Aqui, os lucros são calculados como a receita do protocolo menos os incentivos simbólicos. Conforme ilustrado no gráfico a seguir, a lucratividade do protocolo Aave se distanciou de outros protocolos de empréstimo. Aave abandonou efetivamente o modelo Ponzi de depender de subsídios simbólicos para operações de combustível, uma estratégia ainda empregada por outros, como a Radiant (indicada pelo segmento roxo no gráfico).
Terminal de token
Vantagens competitivas
Aave tem quatro pontos fortes fundamentais:
1. Acumulação contínua de crédito de segurança: Muitos novos protocolos de empréstimo enfrentam violações de segurança no primeiro ano de operação. No entanto, Aave manteve um registro impecável, sem incidentes no nível do contrato inteligente desde o seu início. Este histórico de operações seguras e estáveis é um fator crucial para os usuários de DeFi ao selecionar uma plataforma de empréstimo, especialmente para investidores de alto volume ou “baleias”. Justin Sun, por exemplo, é um usuário notável de longa data do Aave.
2. Efeito de rede bilateral: Semelhante a muitas plataformas online, os empréstimos DeFi funcionam como um mercado bilateral clássico onde depositantes e mutuários formam os respectivos lados da oferta e da procura. Um aumento da actividade por um lado – seja em depósitos ou empréstimos – estimula naturalmente a actividade por outro, estabelecendo uma barreira elevada para novos participantes. Além disso, quanto maior for a liquidez global da plataforma, mais suaves se tornam as transições tanto para depósitos como para levantamentos, e maior será a probabilidade de ser favorecida pelas baleias, o que por sua vez estimula o crescimento do negócio da plataforma.
3. Governança excepcional do DAO: Aave fez a transição para um sistema de governança totalmente descentralizado baseado em DAO, proporcionando maior transparência e envolvimento mais profundo da comunidade na tomada de decisões em comparação com o gerenciamento centralizado. O Aave DAO possui um ecossistema vibrante de participantes de governança, incluindo os principais capitalistas de risco, clubes universitários de blockchain, criadores de mercado, empresas de gerenciamento de risco, desenvolvedores terceirizados e consultores financeiros. Estes participantes são diversos e estão activamente envolvidos na governação. A partir dos resultados operacionais do projeto, a Aave, como uma empresa retardatária nos serviços de empréstimo peer-to-peer, conseguiu equilibrar o crescimento e a segurança de forma eficaz no desenvolvimento de produtos e na expansão de ativos e ultrapassou o líder da indústria Compound. A governança do DAO desempenhou um papel crucial neste processo.
4. Posicionamento Estratégico no Ecossistema Multi-Chain: Aave estabeleceu uma forte presença em quase todas as redes de Camada 1 e Camada 2 compatíveis com EVM, classificando-se consistentemente no topo em termos de Valor Total Bloqueado (TVL) em cada uma. O próximo Aave V4 aprimorará a integração de liquidez multicadeia, ampliando os benefícios dos fluxos de liquidez entre cadeias. O gráfico a seguir fornece mais detalhes.
Além das cadeias compatíveis com EVM, a Aave está avaliando ativamente outras redes como Solana e Aptos, considerando possíveis implantações nessas redes no futuro.
Insights de avaliação
De acordo com os dados do Tokenterminal, a Aave viu suas métricas de avaliação caírem para mínimos históricos devido a um aumento constante nas taxas e receitas de protocolo, juntamente com um preço de token persistentemente baixo. O índice Preço sobre Vendas (PS), que compara o valor de mercado circulante com a receita do protocolo, é de 17,44x, enquanto o índice Preço sobre Taxas (PF), que compara o valor de mercado com as taxas de protocolo, é de 3,1x.
Terminal de token
Riscos e Desafios
Embora a Aave tenha expandido com sucesso a sua participação no mercado de empréstimos, enfrenta a concorrência emergente da Morpho Blue, uma notável plataforma de empréstimos modulares. A Morpho Blue oferece um conjunto flexível de protocolos modulares para terceiros que desejam estabelecer seus próprios mercados de empréstimos. Esta plataforma permite a customização de garantias, ativos de empréstimo, oráculos e parâmetros de risco, possibilitando a criação de ambientes de empréstimo sob medida.
Esta abordagem modular facilitou a entrada de numerosos novos intervenientes no espaço de crédito, que começaram a oferecer serviços de empréstimo. Por exemplo, Gauntlet, anteriormente gestor de risco da Aave, optou por romper os laços com a Aave em favor de lançar o seu próprio mercado de empréstimos no Morpho Blue.
Morfo Azul
Análise de Bloco Morpho
Desde o seu lançamento, há mais de meio ano, Morpho Blue experimentou um rápido crescimento, agora classificado como a quarta maior plataforma de empréstimo da TVL, atrás apenas de Aave, Spark (uma cópia do Aave v3 lançada pela MakerDAO) e Compound.
Sua expansão na Base foi particularmente rápida, alcançando um TVL de US$ 27 milhões em menos de dois meses, enquanto o TVL da Aave na Base é de aproximadamente US$ 59 milhões.
Análise de Bloco Morpho
Exchanges descentralizadas: Uniswap e Raydium
Uniswap e Raydium são atores-chave nos ecossistemas Ethereum EVM e Solana, respectivamente. O Uniswap estreou na rede principal Ethereum com sua versão V1 em 2018, mas foi a introdução de sua V2 em maio de 2020 que catapultou a plataforma para o destaque. Já o Raydium entrou na rede Solana em 2021.
A justificativa por trás do destaque de duas entidades distintas no setor de exchanges descentralizadas é sua afiliação aos dois ecossistemas Web3 mais populosos: o ecossistema EVM, centrado em Ethereum – o blockchain público líder – e o ecossistema Solana em rápida expansão. Ambos os projetos apresentam vantagens únicas e enfrentam desafios específicos. Vamos nos aprofundar em uma análise detalhada de cada um.
Uniswap
Visão Geral do Negócio
Desde o seu lançamento V2, o Uniswap manteve sua posição como a principal bolsa descentralizada (DEXs) em termos de volume de negociação na rede principal Ethereum e outras cadeias compatíveis com EVM. Nós nos concentramos principalmente em duas métricas principais: volume de negociação e taxas de negociação.
O gráfico abaixo ilustra a participação mensal do volume de negociação do Uniswap V2 desde o seu lançamento, excluindo os volumes de negociação em cadeias não EVM:
Terminal de token
Desde o lançamento de seu V2 em maio de 2020, a participação de mercado do Uniswap atingiu um pico de 78,4% em agosto de 2020 e depois caiu para um mínimo de 36,8% durante as guerras DEX mais ferozes em novembro de 2021. Desde então, recuperou-se para 56,7% estáveis. , evidenciando sua capacidade de resistir à concorrência acirrada.
Terminal de token
Esta tendência também se reflete na sua participação nas taxas de negociação; depois de atingir o mínimo de 36,7% em novembro de 2021, a participação de mercado do Uniswap em taxas tem aumentado constantemente, situando-se agora em 57,6%.
Notavelmente, o Uniswap absteve-se em grande parte de subsidiar a liquidez com tokens, exceto por breves períodos em 2020 na rede principal Ethereum e no final de 2022 na rede principal Optimism. Esta restrição contrasta fortemente com a maioria dos outros DEXs, que continuam a depender de incentivos de liquidez até hoje.
O gráfico abaixo ilustra os incentivos mensais das principais DEXs. Pode-se observar que Sushiswap, Curve, Pancakeswap e Aerodrome, projetos que adotam o modelo ve(3,3) e são construídos na Base, todos com os maiores valores de subsídios. No entanto, nenhum deles conseguiu garantir uma quota de mercado superior à do Uniswap.
Terminal de token
Uma crítica persistente ao Uniswap é que, apesar de não se envolver em incentivos simbólicos, os seus tokens ainda carecem de utilidade, uma vez que o protocolo não ativou o $UNI como taxa de gás.
No final de fevereiro de 2024, Erin Koen, desenvolvedora do Uniswap e líder de governança na fundação Uniswap, apresentou uma proposta para atualizar o protocolo. Isso introduziria uma estrutura de taxas para beneficiar os detentores de $UNI que aprovaram e delegaram seus tokens, levando a um debate significativo na comunidade. Embora a votação estivesse inicialmente prevista para 31 de maio, foi adiada e permanece pendente. Apesar desses atrasos, o Uniswap tomou as medidas iniciais para permitir taxas e aumentar a utilidade dos tokens $UNI, com o contrato revisado já desenvolvido e auditado. O Uniswap terá um fluxo de receita separado do protocolo em um futuro próximo.
Além disso, o Uniswap Labs começou a implementar uma taxa de swap em outubro de 2023 para usuários que negociam por meio do site oficial do Uniswap e da carteira Uniswap. A taxa é fixada em 0,15% e envolve ETH, USDC, WETH, USDT, DAI, WBTC, agEUR, GUSD, LUSD, EUROC e XSGD. No entanto, é importante observar que o swap entre stablecoins e os wraps entre ETH e WETH estão excluídos desta taxa.
O simples início de uma estrutura de taxas na interface do Uniswap posicionou o Uniswap Labs como uma das equipes com maior geração de receita no espaço Web3.
Com a ativação antecipada das taxas da camada de protocolo e com base nas taxas anualizadas do primeiro semestre de 2024, o Uniswap poderia gerar cerca de US$ 1,13 bilhão anualmente. Se o protocolo cobrar uma taxa de 10%, isso se traduziria em uma receita anual do protocolo de aproximadamente US$ 113 milhões.
Além disso, os lançamentos esperados do Uniswap X e V4 ainda este ano deverão aumentar ainda mais sua participação de mercado em volumes de negociação e taxas.
Vantagens competitivas
A competitividade do Uniswap é sustentada por três fatores principais:
1. Reputação entre os usuários: Havia um ceticismo considerável quando o Uniswap implementou pela primeira vez taxas de interface no ano passado. Muitos pensaram que os usuários migrariam rapidamente seus swaps para agregadores como o 1inch para evitar taxas extras. Contrariamente a essas expectativas, a receita das taxas de interface continuou a crescer e até ultrapassou o crescimento das taxas do Uniswap para todo o protocolo.
Terminal de token
Esses dados são uma forte indicação que comprova o poder dos hábitos dos usuários no Uniswap. Muitos usuários não estão se importando com essa despesa de taxa de 0,15% e optando por seguir suas rotinas de negociação familiares.
2. Efeito de rede bilateral: O Uniswap funciona como um mercado bilateral clássico. De um lado estão os traders e, do outro, os provedores de liquidez (LPs). Quanto mais vibrante for a negociação em uma determinada plataforma, mais ela atrai LPs para oferecer liquidez, criando um ciclo de reforço mútuo. A outra dimensão deste efeito bilateral envolve os traders e as equipes que implementam a liquidez simbólica inicial. Para garantir que seus tokens sejam facilmente detectáveis e negociáveis, essas equipes geralmente preferem estabelecer liquidez inicial em DEXs bem conhecidas, como Uniswap, em vez de plataformas menores e menos conhecidas. Esta estratégia não só aumenta a visibilidade de novos tokens, mas também reforça os hábitos dos comerciantes de procurar primeiro o Uniswap para novos investimentos, fortalecendo assim a dinâmica bilateral do mercado entre “projetos de blockchain” e “comerciantes”.
3. Implantação em múltiplas cadeias: assim como a Aave, a Uniswap vem expandindo ativamente sua presença em diversas redes blockchain. É visível em todas as principais cadeias de EVM, classificando-se consistentemente entre as principais bolsas descentralizadas em termos de volume de negociação nessas redes.
Com a próxima introdução do Uniswap X, que irá melhorar o suporte para negociações em diferentes cadeias, a vantagem competitiva do Uniswap em liquidez multi-cadeia está preparada para crescer ainda mais forte.
Insights de avaliação
A principal medida para avaliar o valor do Uniswap é o rácio Preço/Taxas (PF), que compara a sua capitalização de mercado em circulação com as suas taxas anualizadas. Atualmente, os tokens $UNI são avaliados dentro de um percentil historicamente alto, provavelmente influenciado pela antecipação do mercado em relação à próxima atualização da mudança de taxas.
Terminal de token
Quanto à avaliação de mercado, o Uniswap possui atualmente uma capitalização de mercado circulante de quase US$ 6 bilhões e uma avaliação totalmente diluída de aproximadamente US$ 9,3 bilhões, indicando uma avaliação razoável.
Riscos e Desafios
Risco regulatório: Em abril de 2024, a Uniswap recebeu uma Notificação de Poços da SEC, sinalizando possíveis ações de fiscalização futuras. Embora o avanço progressivo do projeto de lei FIT21 possa eventualmente oferecer a projetos DeFi como o Uniswap uma estrutura regulatória mais clara e previsível, mas dado que ainda levará muito tempo para que o projeto de lei seja votado e colocado em prática, e o processo do A SEC pressionará as atividades operacionais e os preços dos tokens do Uniswap no médio prazo.
Posição no ecossistema DeFi: DEXs são a camada fundamental de liquidez. Tradicionalmente, as entidades upstream acima dos DEXs são agregadores (por exemplo, 1inch, Cowswap, Paraswap), que oferecem aos usuários preços comparativos entre cadeias para identificar rotas comerciais ideais. Este modelo inibe, até certo ponto, o DEX downstream do comportamento de negociação do usuário das taxas e da capacidade de precificação. Com o desenvolvimento do blockchain, as carteiras com funções comerciais integradas surgiram como infraestrutura de nível superior. Com a adoção de modelos “baseados em intenções”, espera-se que as DEXs sirvam como fontes invisíveis de liquidez, possivelmente diminuindo o uso direto de plataformas como o Uniswap em favor de um “modo de comparação de preços” abrangente. Ciente desta dinâmica, o Uniswap está a fazer esforços concertados para ascender no ecossistema, nomeadamente através da promoção da sua própria carteira e do lançamento do Uniswap X para se tornar mais agregado, visando reforçar o seu posicionamento estratégico.
Raidio
Visão Geral do Negócio
Analisaremos de perto o volume de negociação e as taxas do Raydium. O Raydium tem uma vantagem significativa sobre o Uniswap devido à implementação antecipada de taxas de protocolo, resultando em fluxos de caixa robustos. Consequentemente, a receita do protocolo Raydium também será o foco principal da nossa análise.
Analisando o volume de negociação do Raydium, que aumentou desde outubro de 2023 devido ao próspero ecossistema Solana, vemos um pico em março, quando o volume atingiu US$ 47,5 bilhões – cerca de 52,7% do volume de negociação do Uniswap no mesmo mês.
Outro lado
Em termos de participação de mercado, o volume de negociação da Raydium no Solana tem aumentado consistentemente desde setembro de 2023 e agora representa 62,8% de todo o volume de negociação dentro do ecossistema Solana. O domínio do Raydium em Solana excede até mesmo a influência do Uniswap no ecossistema Ethereum.
Análise de Dunas
A impressionante ascensão da Raydium em participação de mercado, passando de menos de 10% durante uma recessão para mais de 60%, pode ser atribuída em grande parte ao entusiasmo sustentado do Meme neste ciclo de alta. Raydium utiliza dois tipos de pools de liquidez: AMMs padrão e CPMMs. O modelo AMM padrão, semelhante ao Uniswap V2, apresenta liquidez distribuída uniformemente, adequada para ativos com alta volatilidade. Em contraste, o modelo CPMM, semelhante ao Uniswap V3, permite que os fornecedores de liquidez estabeleçam intervalos específicos para a sua liquidez, resultando num sistema que é mais flexível e ainda mais complexo.
O concorrente do Raydium, Orca, opta por um modelo de pool de liquidez concentrado semelhante ao Uniswap V3, mas o modelo AMM padrão do Raydium se mostra mais propício para memecoins que precisam fornecer e alocar liquidez em grandes volumes todos os dias. Isso fez do Raydium a plataforma de liquidez ideal para memecoins.
Além disso, Solana se tornou a incubadora líder de memecoins durante este mercado altista, testemunhando a criação de milhares de novos memecoins todos os dias desde novembro. Esses memecoins se tornaram a força motriz por trás do próspero ecossistema Solana, impulsionando significativamente a expansão dos negócios da Raydium.
Análise de Dunas
Conforme indicado no gráfico, em dezembro de 2023, o Raydium introduziu 19.664 novos tokens em uma semana, em forte contraste com 89 novos tokens no Orca. Teoricamente, o mecanismo de liquidez concentrada da Orca poderia emular os AMMs tradicionais, definindo a liquidez para abranger “toda a gama”. No entanto, este método carece da simplicidade do modelo de pool padrão do Raydium.
Isto é ainda evidenciado pelos dados comerciais da Raydium, que mostram que 94,3% do seu volume comercial provém de pools padrão, em grande parte impulsionados por memecoins.
Além disso, o Raydium opera como um mercado bilateral semelhante ao Uniswap, atendendo tanto projetos quanto usuários individuais. Quanto mais comerciantes varejistas no Raydium incentivam os memecoins a estabelecer sua liquidez inicial na plataforma. Essa dinâmica estimula os usuários e as ferramentas de suporte ao usuário (como vários bots de rastreamento de memecoins no telegrama) a conduzir suas negociações através do Raydium, estabelecendo um ciclo de autoperpetuação que amplia significativamente a liderança do Raydium sobre o Orca.
Em relação às taxas de swap, a Raydium acumulou cerca de US$ 300 milhões no primeiro semestre de 2024, o que representa 9,3 vezes as taxas que arrecadou ao longo de todo o ano de 2023.
Outro lado
Os pools AMM padrão do Raydium cobram uma taxa de swap de 0,25%, com 0,22% dessa taxa distribuída aos provedores de liquidez (LPs), e os 0,03% restantes alocados para a recompra de $Ray, o token nativo do Raydium. Nos pools de CPMM, a proporção de taxas é personalizável e pode ser definida livremente em 1%, 0,25%, 0,05% ou 0,01%, com o LP recebendo 84% das taxas de negociação e os 16% restantes são divididos entre recomprar Ray tokens (12%) e contribuição para o tesouro (4%).
Outro lado
No primeiro semestre de 2024, a Raydium usou cerca de US$ 20,98 milhões de sua receita de protocolo para recomprar tokens $ Ray, um valor 10,5 vezes o total gasto em recompras em 2023.
Além das taxas de negociação, o Raydium cobra pela criação de novos pools: 0,4 SOL para um pool AMM padrão e 0,15 SOL para um pool CPMM. Os ganhos diários da Raydium com essas taxas de criação de pool são em média de cerca de 775 SOL. Calculada no $SOL em 30 de junho de 2024, a receita total deveria ser de US$ 108 mil. Esses recursos são direcionados ao desenvolvimento e manutenção do protocolo, servindo como receita operacional para a equipe, ao invés de serem depositados na tesouraria ou utilizados para recompras de $Ray.
Outro lado
Semelhante à maioria das bolsas descentralizadas, o Raydium continua a oferecer incentivos para o fornecimento de liquidez. Embora não existam dados disponíveis sobre os montantes destes incentivos, pode-se estimar o valor atual dos incentivos concedidos aos pools de liquidez ativos através da análise dos dados disponíveis na interface oficial de liquidez do Raydium.
Com base nos incentivos atuais do Raydium para liquidez, há cerca de US$ 48.000 em gastos com incentivos por semana, principalmente em tokens Ray. Esta despesa é consideravelmente inferior à receita semanal do protocolo, que se aproxima dos 800.000 dólares (sem incluir as receitas provenientes da criação de pools). Essa disparidade ressalta que a Raydium está operando com fluxo de caixa positivo.
Vantagens competitivas
Raydium detém a distinção de ser o DEX com maior volume de negociação de mercado em Solana. A sua principal força reside nos efeitos de rede bilaterais. Tal como acontece com o Uniswap, estes efeitos são amplificados pelas relações simbióticas entre traders e fornecedores de liquidez, bem como entre iniciadores de projetos e traders. O impacto desses efeitos de rede é especialmente significativo nas memecoins.
Insights de avaliação
Devido à falta de dados históricos anteriores a 2023, a avaliação baseia-se numa comparação entre os dados de avaliação da Raydium do primeiro semestre de 2024 e de todo o ano de 2023.
Com o aumento no volume de negócios este ano, apesar do aumento no preço dos tokens Ray, a avaliação do Raydium em relação ao ano passado diminuiu visivelmente. Além disso, quando comparado com outros DEXs, como o Uniswap, a relação Preço/Taxas (PF) do Raydium ainda é relativamente baixa.
Riscos e Desafios
Embora a Raydium tenha demonstrado um crescimento robusto no volume de negócios e nas receitas no último semestre, o seu desenvolvimento futuro está repleto de incertezas e desafios.
Posição no ecossistema: Raydium luta com seu posicionamento dentro do ecossistema. No ecossistema Solana, agregadores como o Júpiter exercem maior influência, com seus volumes de negociação superando significativamente os do Raydium. Em junho de 2024, o volume total de negócios de Júpiter foi de US$ 28,2 bilhões, em comparação com os US$ 16,8 bilhões de Raydium. Além disso, plataformas focadas em memecoins, como Pump.fun, estão gradualmente ultrapassando o Raydium como plataforma de lançamento para projetos, com mais memecoins optando por lançar via Pump.fun em vez de Raydium, apesar de sua colaboração contínua. Pump.fun está diminuindo cada vez mais a influência do Raydium entre os projetos, e Júpiter ultrapassou o Raydium na captura do envolvimento dos traders. Se esta tendência continuar sem solução, e se entidades de primeira linha como Pump.fun ou Jupiter desenvolverem seus próprios DEXs ou migrarem para concorrentes, a Raydium poderá enfrentar desafios significativos.
Mudanças nas tendências de mercado: Antes da mania do memecoin varrer Solana, a participação do Orca no volume de negócios era sete vezes maior do que a do Raydium. Neste ciclo, devido aos pools padrão do Raydium serem mais amigáveis aos memecoins, o Raydium conseguiu recapturar parte de sua participação de mercado perdida. No entanto, a longevidade da mania das memecoins dentro de Solana permanece incerta, assim como o futuro domínio das memecoins na blockchain. Prever essas tendências é um desafio. Caso a preferência do mercado por tipos de ativos criptográficos mude, a participação de mercado recuperada da Raydium poderá estar novamente em risco.
Emissão de token: A taxa de circulação de $RAY é de 47,2%, relativamente baixa quando comparada com outros projetos DeFi. Isso pode significar uma potencial pressão descendente sobre os preços à medida que mais tokens são desbloqueados. No entanto, dado o fluxo de caixa robusto do Raydium, a venda desses tokens não é a única estratégia disponível. A equipe poderia optar por queimar os tokens ainda a serem lançados, uma medida que poderia ajudar a mitigar as preocupações com o excesso de oferta.
Preocupações de centralização: O Raydium não iniciou um sistema de governança impulsionado por tokens $RAY, deixando a evolução do projeto exclusivamente nas mãos da equipe principal. Esta centralização pode dificultar a distribuição dos lucros que deveriam ser atribuídos aos titulares. Por exemplo, as decisões sobre a alocação de $RAY comprados ainda não foram esclarecidas, deixando uma questão crítica pendente.
Estacamento: Lido
Lido é a principal aposta de liquidez no ecossistema Ethereum. O início da Beacon Chain no final de 2020 sinalizou a transição da Ethereum de Prova de Trabalho (PoW) para Prova de Participação (PoS). Inicialmente, a ausência de recurso de saque para ativos apostados resultou em perda de liquidez para o ETH apostado. Notavelmente, foi somente com a atualização do Shapella em abril de 2023 que as retiradas da Beacon Chain foram habilitadas, deixando os primeiros participantes da ETH sem liquidez por mais de dois anos e meio.
Lido foi o primeiro a introduzir o conceito de staking de liquidez. Quando os usuários depositam ETH no Lido, eles receberão stETH como prova de sua aposta. Lido facilitou um pool robusto de liquidez stETH-ETH no Curve, marcando a primeira vez que os usuários puderam participar de forma confiável no staking de ETH para ganhar recompensas, mantendo a flexibilidade de retirar seu ETH a qualquer momento. Este avanço impulsionou o rápido crescimento, estabelecendo o Lido como o pioneiro no cenário de staking da Ethereum.
Relativamente ao seu modelo de negócio, o Lido retém 10% da receita de staking que gera, alocando 5% aos prestadores de serviços de staking e gerindo os restantes 5% através do seu DAO.
Visão Geral do Negócio
A operação principal do Lido gira em torno do fornecimento de serviços de piquetagem de liquidez ETH. No passado, o Lido ocupou a posição de principal provedor de liquidez na rede Terra e foi o segundo maior na rede Solana. Ela também se aventurou a expandir seus serviços em outras blockchains, incluindo Cosmos e Polygon. No entanto, o Lido reduziu prudentemente as suas operações, optando por se concentrar exclusivamente no piqueteamento da rede Ethereum. Hoje, Lido é líder de mercado em piquetagem de ETH e possui o TVL mais alto entre todos os protocolos DeFi.
DeFiLlama
Com a substancial liquidez stETH-ETH criada por extensos incentivos de $LDO e com o apoio ao investimento de instituições como Paradigm e Dragonfly em abril de 2021, o Lido ultrapassou seus principais concorrentes – bolsas centralizadas como Kraken e Coinbase – no final de 2021, posicionando-se na vanguarda do cenário de piquetagem Ethereum.
Fonte: Dune Analytics
No entanto, isto levou a preocupações sobre se a posição proeminente do Lido poderia prejudicar a descentralização do Ethereum. A Fundação Ethereum está considerando medidas para limitar a participação de qualquer entidade em 33,3% para preservar a natureza descentralizada da rede. Depois de atingir a máxima de 32,6% em maio de 2022, a participação de mercado do Lido oscilou entre 28% e 32%.
A participação de mercado do staking de ETH
Vantagens competitivas
A força empresarial do Lido consiste em dois pontos principais:
A liderança duradoura do Lido no mercado cultivou expectativas estáveis, posicionando-o como a plataforma de referência para baleias e instituições interessadas no staking de ETH. Figuras notáveis como Justin Sun e Mantle antes de lançar seu LST, e muitos grandes investidores estão entre a clientela do Lido.
Efeitos de rede de uma ampla variedade de casos de uso stETH. stETH foi totalmente apoiado pelo protocolo DeFi principal já em 2022. E posteriormente, os protocolos DeFi se desenvolveram e encontraram maneiras de integração com stETH, evidenciado pela tração obtida por projetos como LSTfi em 2023, e outros como Pendle e várias iniciativas LRT . Esta ampla adoção solidificou o papel do stETH como um ativo fundamental de geração de rendimento dentro da rede Ethereum.
Insights de avaliação
Apesar de uma queda modesta na participação de mercado, o volume de apostas do Lido continuou a se expandir, impulsionado por uma taxa geral de apostas crescente de $ETH. Em termos de avaliação, os rácios Preço sobre Vendas (PS) e Preço sobre Taxas (PF) do Lido atingiram recentemente mínimos históricos.
Terminal de tokens
Com a implementação bem sucedida da atualização Shapella, o Lido consolidou a sua posição no mercado. Os indicadores de lucratividade, refletindo as métricas de “receita/incentivo de token”, mostraram resultados impressionantes, com o Lido gerando US$ 36,35 milhões em lucros no último ano.
Terminal de tokens
Esta situação gerou expectativa dentro da comunidade por possíveis ajustes na economia do token $LDO. No entanto, o líder de facto do Lido, Hasu, expressou repetidamente que a receita atual do tesouro comunitário não é suficiente para cobrir todas as despesas contínuas do Lido DAO no longo prazo. Ele enfatiza que as discussões sobre a distribuição de receitas são prematuras, dado o cenário financeiro.
Riscos e Desafios
O Lido enfrenta os seguintes riscos e desafios:
Concorrência de recém-chegados. A participação de mercado do Lido tem diminuído desde o lançamento do Eigenlayer. Novos projetos equipados com orçamentos significativos de marketing de tokens representam uma ameaça para líderes estabelecidos como o Lido, especialmente porque os tokens do Lido são quase totalmente distribuídos.
Os membros da comunidade Ethereum, incluindo vários da Fundação Ethereum, há muito nutrem reservas sobre a participação dominante do Lido no mercado de apostas. Vitalik Buterin abordou essas preocupações diretamente, publicando um artigo que explorou soluções potenciais, mas se absteve de endossar qualquer opção específica. Para aqueles interessados em um mergulho mais profundo, você pode ler nossa análise anterior: Avaliando as propostas de Vitalik sobre o staking de Ethereum.
Em 28 de junho de 2024, as alegações da SEC contra a Consensys classificaram explicitamente o LST como um título. O ato de cunhar e comprar stETH por um usuário foi caracterizado pela SEC como “emissão e venda de títulos não registrados pelo Lido”. Além disso, a Consensys enfrentou acusações de emissão e venda de títulos não registrados ao fornecer aos usuários o serviço de staking de ETH.
Troca Perpétua: GMX
GMX é uma bolsa perpétua descentralizada, que foi lançada pela primeira vez no Arbitrum em setembro de 2021 e posteriormente lançada no Avalanche em janeiro de 2022. A plataforma funciona como um mercado bilateral: de um lado estão os traders, que podem abrir posições com alavancagem de até 100x; do outro lado estão os fornecedores de liquidez, que fornecem a liquidez dos seus ativos para fins comerciais e servem como contrapartes para os traders.
Em termos de modelo de negócios, os fluxos de receitas da GMX provêm principalmente de taxas de negociação, que variam entre 0,05% e 0,1%, além de taxas de financiamento e empréstimos cobradas dos traders. A GMX distribui 70% de todas as suas receitas para provedores de liquidez, enquanto os 30% restantes são alocados entre os participantes do token $GMX.
Visão Geral do Negócio
O campo das plataformas de negociação perpétuas é caracterizado por novos participantes frequentes como Aevo, Hyperliquid, Synfutures e Drift, que muitas vezes oferecem airdrops rastreáveis, e plataformas estabelecidas que fornecem incentivos de mineração comercial, como dYdX, Vertex e RabbitX. Tendo em conta estes fatores, os dados do volume de negociação podem não refletir totalmente o verdadeiro cenário competitivo. Portanto, utilizaremos métricas como Valor Total Bloqueado (TVL), Preço de Vendas (PS) e lucros para fornecer uma análise comparativa da GMX com seus concorrentes.
A GMX ocupa atualmente uma posição de liderança em termos de TVL. No entanto, outros intervenientes importantes no espaço, como o protocolo de derivados estabelecido dYdX, Jupiter Perp com o seu gateway de tráfego substancial em Solana, e o próximo Hyperliquid, também estão a apresentar números de TVL que são comparáveis aos da GMX.
DeFiLlama
Ao considerar o índice PS, a GMX se destaca por sua avaliação relativamente baixa no segmento de projetos que emitiram seus tokens, focam em negociação perpétua e possuem volume médio diário de negociação superior a US$ 30 milhões. O único concorrente com um rácio PS mais baixo é a Vertex, que continua a envolver-se fortemente em incentivos à mineração comercial.
Olhando para as métricas de lucro, a GMX registrou lucros de US$ 6,5 milhões no ano passado, que são inferiores aos de concorrentes como dYdX, GNS e SNX. No entanto, é fundamental entender que este número foi significativamente impactado pela decisão da GMX de liberar todas as recompensas de 12 milhões de tokens $ARB durante o evento Arbitrum STIP de novembro de 2023 a março de 2024. Esses tokens tinham um valor estimado de $18 milhões, com base no ARB's. preço médio da época, o que diminuiu notavelmente os lucros reportados. Apesar disso, a tendência de acumulação de lucros comprova a robusta capacidade da GMX de gerar lucros.
Vantagens competitivas
Em relação aos outros projetos DeFi mencionados, o GMX tem uma vantagem competitiva comparativamente mais fraca. o aparecimento frequente de novos programas em bolsas de derivados nos últimos anos teve um grande impacto no volume de negociação da GMX e o mercado continua congestionado. Apesar destes desafios, a GMX mantém vários pontos fortes:
Suporte robusto da Arbitrum: GMX, como um projeto nativo dentro do ecossistema Arbitrum, foi responsável por quase metade do TVL da Arbitrum durante seus períodos de pico. Naquela época, praticamente todos os novos projetos DeFi na Arbitrum foram adaptados para “atendir ao GLP”, o que não apenas proporcionou exposição significativa dos canais oficiais da Arbitrum, mas também resultou no recebimento de uma quantidade substancial de tokens ARB pela GMX por meio de vários eventos de incentivo – incluindo um lançamento aéreo inicial de 8 milhões e mais 12 milhões de atividades STIP. Este acúmulo substancial de tokens enriqueceu enormemente o tesouro da GMX e forneceu recursos de marketing cruciais para a GMX, cujos tokens já estão em plena circulação.
Liderança estabelecida e forte reputação: A GMX moldou significativamente a narrativa de “rendimento real de DeFi” do final de 2022 até o início de 2023, um raro ponto positivo no espaço DeFi durante aquele período de baixa do mercado, e a GMX aproveitou a oportunidade para construir uma forte reputação de marca e atrair uma base de usuários dedicada e leal.
Vantagem de economias de escala: GMX, como plataforma de negociação perpétua líder, é beneficiária desse efeito de escala. Quando os fornecedores de liquidez (LP) são suficientemente grandes, podem acomodar ordens de negociação maiores e posições abertas mais elevadas, o que, por sua vez, gera retornos mais elevados para os LP. Por exemplo, Andrew Kang, um trader renomado, frequentemente abria posições longas e curtas no valor de dezenas de milhões de dólares na GMX. Naquela época, o GMX era quase a única opção para fazer pedidos tão grandes na rede.
Insights de avaliação
GMX atingiu plena circulação. Conforme destacado em nossa comparação anterior entre setores, a GMX tem atualmente a avaliação mais baixa entre as principais bolsas perpétuas.
Numa comparação longitudinal com os seus dados históricos, a receita da GMX demonstrou uma estabilidade consistente e o seu rácio PS tendeu a cair dentro de um intervalo moderadamente baixo.
Riscos e Desafios
Cenário competitivo intenso: GMX enfrenta concorrência formidável não apenas de protocolos DeFi bem estabelecidos, como Synthetix e dYdX, que continuam a inovar e impulsionar atividades, mas também de recém-chegados em ascensão, como AEVO, especializado em trocas de tokens, e Hyperliquid, que não ainda emitiu seus tokens, ambos ganharam atenção e volume de negócios significativos no ano passado. A Jupiter Perp, aproveitando seu acesso substancial ao tráfego de Solana, conseguiu igualar o TVL da GMX e até mesmo superar seus volumes de negociação usando um mecanismo quase idêntico ao GMX. GMX está atualmente se preparando para lançar sua versão V2 em Solana, mas o ambiente competitivo geral permanece altamente intenso, sem um padrão definido como as outras faixas DeFi. Além disso, os incentivos predominantes à mineração comercial reduzem as barreiras à migração dos utilizadores, geralmente levando a uma menor fidelidade dos utilizadores.
A GMX depende dos preços oracle como base de preços para negociação e liquidação, o que introduz uma vulnerabilidade a ataques oracle. Em setembro de 2022, a GMX sofreu uma perda de US$ 560.000 devido a um ataque de oráculo à AVAX. Apesar disso, os custos associados à execução de tais ataques (ou seja, a manipulação dos preços CEX dos tokens envolvidos) são normalmente proibitivos em relação aos ganhos. Para proteger ainda mais contra esses riscos, a atualização do GMX V2 introduziu medidas como pools segregados e ajustes para deslizamentos de negociação.
Outros projetos DeFi notáveis
Além dos projetos DeFi discutidos anteriormente, nossa pesquisa identificou outros projetos atraentes no espaço, incluindo o bem estabelecido stablecoin MakerDAO, a estrela em ascensão Ethena e a principal solução oráculo Chainlink. Infelizmente, as restrições de espaço impedem uma apresentação abrangente destes projectos neste documento. Além disso, cada um destes projetos enfrenta o seu próprio conjunto de desafios, incluindo:
Embora a MakerDAO continue a liderar no setor de stablecoin descentralizado e possua uma base significativa de detentores naturais - que tratam o DAI da mesma forma que tratariam o USDC ou o USDT - o tamanho de seu stablecoin não avançou, permanecendo em cerca de metade de seu pico anterior em termos de capitalização de mercado. Além disso, a sua dependência de activos em dólares fora da cadeia como garantia está a corroer progressivamente a confiança descentralizada associada ao seu token.
A stablecoin da Ethena, $USDe, contrasta fortemente com o DAI da MakerDAO, tendo subido de zero para US$ 3,6 bilhões em aproximadamente seis meses. Apesar deste crescimento impressionante, o modelo de negócio da Ethena, que se centra num fundo público dedicado à arbitragem perpétua, enfrenta inerentemente limitações. A expansão substancial da sua stablecoin depende da vontade dos participantes do mercado secundário de comprar o seu token $ENA a preços elevados, uma estratégia que sustenta os subsídios de alto rendimento necessários para sustentar a expansão do USDe. Este design ligeiramente semelhante ao Ponzi torna-se altamente vulnerável em tempos de mau sentimento do mercado, levando potencialmente a uma espiral descendente nos preços dos negócios e dos tokens. Um momento crucial para a Ethena poderá surgir se o USDe puder realmente estabelecer-se como uma stablecoin descentralizada abraçada por uma base substancial de “detentores naturais”, passando assim de um fundo de arbitragem público para um operador de stablecoin. No entanto, dado que os activos subjacentes do USDe estão em grande parte ligados a posições de arbitragem em bolsas centralizadas, enfrenta obstáculos significativos relacionados tanto com a “resistência à censura descentralizada” como com o “endosso institucional robusto”, o que torna extremamente difícil para o USDe substituir o DAI e o USDT. .
Depois de deixar sua marca no setor DeFi, a Chainlink está se preparando para uma mudança narrativa pouco conhecida, mas potencialmente massiva, impulsionada por gigantes financeiros como a BlackRock, que adotaram progressivamente as tecnologias Web3. Esta mudança centra-se na integração de Ativos do Mundo Real (RWA). Além de defender o ETF BTC e o ETF ETH, uma das iniciativas de destaque da BlackRock este ano foi a tokenização de um fundo de títulos do Tesouro dos EUA, chamado ‘Build’, no Ethereum, que acumulou mais de US$ 380 milhões em apenas seis semanas. A experimentação com produtos financeiros em blockchain por gigantes financeiros tradicionais continuará, inevitavelmente enfrentando questões como a tokenização de ativos fora da cadeia e melhorando as comunicações e a interoperabilidade dentro e fora da cadeia.
As explorações da Chainlink na interoperabilidade de blockchain são bastante avançadas. Por exemplo, em maio deste ano, a Chainlink concluiu um projeto “Smart Asset Net Worth” com a Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC) e várias instituições financeiras importantes dos EUA. Este projeto piloto visa estabelecer um processo padronizado para agregar e disseminar dados de valor patrimonial líquido de fundos (NAV) em blockchains privadas ou públicas usando o protocolo de interoperabilidade da Chainlink, CCIP. Além disso, em fevereiro, os gestores de ativos Ark Invest e 21Shares anunciaram a validação dos dados de posição por meio da integração com a plataforma Proof of Reserve da Chainlink. No entanto, a Chainlink ainda enfrenta desafios com o seu valor comercial sendo separado de seus tokens. A falta de captura de valor e cenários rígidos de aplicação para tokens $LINK levantam preocupações de que os detentores terão dificuldade em se beneficiar do crescimento dos negócios da Chainlink.
Conclusão
Tal como acontece com muitos produtos transformadores, o DeFi traçou uma trajetória distinta desde o seu início. Começou com a construção narrativa do seu “Ano do Génesis” em 2020, seguida por uma rápida bolha em 2021, e depois passou para uma fase de desilusão após o rebentamento da bolha no mercado baixista de 2022. Agora, com o seu Product-Market Fit (PMF) firmemente estabelecido, o DeFi está a sair da depressão da desilusão narrativa e a construir o seu valor intrínseco com um negócio sólido.
Estou convencido de que o DeFi, caracterizado pelos seus modelos de negócio maduros e pelo potencial de mercado em expansão, merece foco e investimento sustentados.
