Existem oportunidades de arbitragem nas finanças tradicionais e nas criptomoedas, mas nestas últimas são mais pronunciadas devido à visibilidade das transações pendentes e aos tempos de liquidação lentos.
Embora menos proeminente do que no Ethereum, o MEV no Bitcoin está emergindo por meio de práticas como “atirar” em inscrições ordinais, minerar blocos vazios e cartelização de mineradores.
O surgimento do MEV no Bitcoin poderia levar à pressão do mercado para que os mempools “se tornassem privados”, o que prejudicaria os princípios fundadores da criptomoeda.
Um dos supostos “aplicativos matadores” para criptomoedas e blockchains é a capacidade de negociar todos os tipos de ativos (se você pode chamá-los assim) sem um intermediário financeiro centralizado. Não importa que a maioria desses ativos não faça nada ou supostamente faça alguma coisa sem fazer nada. As pessoas obtiveram retornos imensos negociando-os. Como naquela época em 2020, quando todos enriqueceram com o SHIB e novamente em 2023 negociando WIF e PEPE.
Quando o capital inicial se acumulou nesses tokens, eles foram comprados pela primeira vez em bolsas descentralizadas com Automated Market Makers (AMM) muito antes de estarem disponíveis em bolsas de criptografia centralizadas. AMMs são aplicativos descentralizados que combinam compradores e vendedores de tokens criptográficos sem toda a burocracia de compartilhamento de dados associada a uma troca regulamentada. Nenhuma foto de passaporte ou de sua carteira de motorista ou selfies triplos ou necessidade de esperar por algo ou alguém em particular. Tudo o que você precisa fazer é conectar sua carteira criptografada, informar ao AMM que deseja comprar uma determinada quantia de um determinado ativo, clicar em comprar e pronto.
O que é imediatamente interessante sobre esses AMMs (além da conveniência e privacidade de evitar verificações de identidade) é que, embora os líderes de opinião sobre criptografia promovam a criptografia e os blockchains como a “próxima iteração” do mercado de ações (imagine o mercado de ações, mas ele nunca fecha… e se você cometer um erro, não há recurso... o que não é ótimo, a menos que você de alguma forma lucre com um erro ou falha, como, digamos, se você estivesse do lado certo da negociação quando as ações da Berkshire Hathaway pareciam ser negociadas por cerca de US$ 180 em vez de cerca de US$ 600.000), de certa forma os mercados de ações funcionam mais em tempo real do que os AMMs.
Exemplo bruto: a pessoa A deseja comprar a ação XYZ por US$ 100 e a pessoa B está vendendo a ação XYZ por US$ 99. Como os mercados financeiros de hoje estão tão hiperconectados, a Pessoa C de alguma forma sabe disso (existem maneiras legais e ilegais de encontrar e agir com base nessas informações) e compra a Ação XYZ da Pessoa B por US$ 99 e vende-a instantaneamente à Pessoa A por US$ 100. Todos ficam felizes: a pessoa A recebe a ação XYZ, a pessoa B recebe US$ 99 e a pessoa C recebe US$ 1 arbitrando a negociação.
Essa negociação para ganhar dinheiro acabou, feita e espanada, e com ela desaparecida e engolida pelo arbitrador Pessoa C é a ineficiência no mercado da Ação XYZ (a diferença de $ 1 entre o preço de compra da Pessoa A e o preço de venda da Pessoa B). E tudo isso aconteceu em tempo real, ou seja, linearmente, a Pessoa C teve que ficar entre a Pessoa A e B exatamente no momento certo para executar aquela negociação e isso teve que acontecer nessa ordem (A para C para B).
Podemos, é claro, ver o mesmo tipo de arbitragem com AMMs, embora de uma forma ligeiramente diferente. Suponha que você tenha ouvido falar do SHIB antes e queira comprar algum antes que ele esteja disponível em uma bolsa centralizada. Como não está em uma exchange, você ligou para um AMM baseado em Ethereum (SHIB foi criado no Ethereum como um token ERC-20) e clicou nos botões para fazer sua compra de tokens SHIB. Quando você faz esse pedido, ele é lançado em um grande lote de transações propostas para Ethereum. Algumas dessas transações podem ser feitas por pessoas que compram coisas online com USDC, mas muitas delas são negociações de tokens como SHIB, WIF ou PEPE.
Todas essas transações podem ser visualizadas por todos antes de serem finalizadas e realizadas, porque ficam em uma sala de espera digital chamada mempool. Se o AMM que você usou para sua negociação tiver um preço errado de SHIB devido a uma ineficiência do mercado (como em nosso exemplo de ações XYZ), alguém na rede poderia construir uma transação Ethereum que compre o SHIB antes de você usar um AMM diferente para vendê-lo a você por um lucro (porque, lembre-se, essas transações podem ser visualizadas antes de serem finalizadas).
Para levar este exemplo ainda mais longe, vamos supor que sua compra de SHIB seja bastante grande. Nessa situação, todos podem ver que sua grande transação que movimenta o mercado está pendente e podem realizar negociações em torno da sua para aproveitar as ineficiências do mercado e a natureza da sua ordem que movimenta o mercado.
Negociações como essa podem ser agrupadas sob a rubrica de negociações sanduíche. Alguns optam pelo termo ataques sanduíche porque o AMM não está combinando o comprador com o vendedor ou vendedores pretendidos e porque isso pode levar o comprador original a perder muito antes mesmo de sua negociação ser concluída (imagine se você quisesse comprar 1 bilhões de tokens SHIB e você só recebeu 800 milhões por causa de uma ineficiência do AMM ao ser negociado em sanduíche).
As negociações de sanduíche e outros tipos de “descoberta de ineficiência” são mais amplamente chamados de Valor Extraível Máximo (ou Mineiro). (Os mineradores não existem mais no Ethereum, daí a mudança de marca). Isso é o que os criptotecnobabblers querem dizer quando usam o inicialismo MEV em conversas como se isso fosse linguagem comum (como EV ou TIR das altas finanças). Tudo o que o MEV significa é que, na criptografia, aqueles que verificam as transações optam por ordená-las da maneira que for mais lucrativa para si próprios e não para os transatores. Como os tempos de bloqueio (o tempo que leva para as transações serem verificadas) não são em tempo real (no Ethereum as transações são verificadas a cada 12 segundos ou mais), há bastante tempo no mundo real para fazer negociações de arbitragem. Especialmente se você for um bot em vez de um ser humano real.
Com isso em mente, não deveria demorar muito para imaginar que o MEV se expandiu além dos AMMs. Uma conclusão justa para o technobabble anterior é esta: quanto mais complicada for a coisa que você está tentando fazer, maior será a probabilidade de ocorrer MEV (assim como nas velhas finanças normais).
MEV: Méritos, desvantagens e sua tênue existência no Bitcoin
A discussão em torno do MEV é ampla. Isso é bom? É ruim? É ilegal?
Depende de quem você pergunta.
Do lado positivo, o MEV é o mercado livre que calcula os custos reais das coisas nas blockchains, eliminando ineficiências que serão aproveitadas até que a ineficiência se aproxime de zero. No lado negativo, o MEV permite que leigos desavisados e usuários mais novos sejam totalmente demolidos pelos especialistas e usuários avançados (parece familiar?).
Até agora, mencionamos apenas o Ethereum porque, apesar de toda a sua vantagem de ser pioneiro, o MEV historicamente não existiu no Bitcoin. Existia em teoria, mas na prática não é economicamente viável (exceto em situações muito específicas).
Você provavelmente está se perguntando: “Sem MEV? Se existe MEV para AMMs baseados em Ethereum, então certamente existe um para AMMs baseados em Bitcoin?”
E você estaria certo, exceto que não existem AMMs baseados em Bitcoin (de tamanho significativo). Isso porque o Ethereum é mais expressivo que o Bitcoin, o que significa que você pode “fazer mais coisas com ele”, como criar moedas com mascotes caninos ou outros memes para negociar em AMMs e ficar rico.
E como o Bitcoin não é tão expressivo, não há um mercado próspero ou AMM para novos tokens no Bitcoin. E sem novos ativos não-bitcoin no Bitcoin, como uma oportunidade de MEV relacionada ao AMM poderia se apresentar? O que exatamente você estaria fazendo? Trocando bitcoin por outro bitcoin?
Bem, sim. É exatamente aqui que o MEV no Bitcoin começou a se apresentar.
MEV em Bitcoin
O MEV não é nem de longe tão robusto no Bitcoin quanto no Ethereum e quando o assunto é discutido entre especialistas, é sempre repleto de advertências.
“É mais como jogos que você pode jogar do que MEV”, disse Colin Harper, chefe de pesquisa e conteúdo da empresa de mineração de bitcoin Luxor Technology (sem relação com o hotel em Las Vegas).
Há três anos, o Bitcoin passou por uma atualização chamada Taproot, que tornou a rede mais expressiva. Essa expressividade também tornou acidentalmente possível o equivalente Bitcoin dos NFTs por meio do protocolo Ordinals de Casey Rodarmor. Isso é o que quero dizer com “trocar bitcoin por outro bitcoin”: “NFTs” podem funcionar no Bitcoin porque o protocolo Ordinal é capaz de ver quais satoshis (a menor unidade de bitcoin, um centésimo milionésimo) estão inscritos com dados arbitrários que podem ser uma imagem ou texto ou qualquer outra coisa. Esses itens colecionáveis são chamados de inscrições para não serem confundidos com NFTs (que são tokens separados). Se você estivesse comprando uma inscrição, em vez de comprar um token totalmente novo como faria no Ethereum, você estaria apenas comprando alguns bitcoins que só são especiais quando vistos pelas lentes do protocolo Ordinals.
Isto é, literalmente, comprar bitcoin com bitcoin (comprar menos com mais, claro). E assim como comprar SHIB por ETH ou USDC por USDT, comprar bitcoin com bitcoin é uma atividade que pode ser antecipada.
“Quando você vende inscrições no Magic Eden ou outro mercado semelhante, você está usando uma PSBT [Transação Bitcoin Parcialmente Assinada]”, explicou Harper. “O vendedor assina sua metade, e quando o comprador compra, ele conclui a transação com seu assinatura e o comprador paga a taxa pela transação. Portanto, se um comerciante NFT vir a transação no mempool, ele pode capturá-la transmitindo sua própria transação que substitui o pagamento e o endereço do comprador original pelos seus próprios. uma transação RBF [Replace-By-Fee] com uma taxa mais alta para garantir que sua transação seja confirmada antes da original.”
Embora não seja exatamente como o MEV puro, conforme discutido na primeira seção deste artigo, ainda se parece com o MEV: o comprador e o vendedor pretendidos não foram correspondidos porque um terceiro entrou e ofereceu mais compensação aos mineradores em troca pela inscrição e os mineiros maximizaram seu próprio valor na transação ao aceitar a transação de terceiros.
Outras coisas que parecem MEV no Bitcoin
O Bitcoin ainda tem mineradores (leia aqui o que isso significa em comparação com os validadores do Ethereum) e no negócio de mineração há algumas coisas acontecendo regularmente que se parecem com MEV.
Um exemplo comum é a mineração de blocos vazios. Periodicamente, um bloco de bitcoin é extraído sem nada dentro dele. O bloco é inútil para qualquer um, exceto o minerador que ganhou o bloco, pois nenhuma transação que está aguardando confirmação é verificada, exceto a transação coinbase (pequeno “c”, não a empresa) que recompensa o minerador com a recompensa do bloco. Há uma razão técnica para isso acontecer, e realmente é um acidente que blocos vazios ocorram, mas é difícil argumentar que isso a) não é MEV e b) é bom para o Bitcoin (embora também seja difícil argumentar que é ruim).
Há também a cartelização dos mineiros. Muitos mineradores de bitcoin agora usam pools de mineração para suavizar suas receitas, minerando de forma agregada e recebendo sua parte proporcional. Isto pode representar um problema, especialmente à medida que os reservatórios de mineração ficam cada vez maiores. Como Walt Smith, da empresa de capital de risco Cyber Fund, escreveu em um extenso artigo “MEV on Bitcoin”:
“… A mineração oled permite MEV multibloco inteligente, aumentando as chances de ganhar blocos consecutivos, criando risco sistêmico. Pools e outros cartéis de mineração impuseram modelos de blocos comuns, abusando da economia de pooling, colocando mineradores menores na lista negra que praticam a construção de blocos fora do padrão. Taxas excedentárias consistentes mais economias de escala induzem a consolidação, dando origem a um ciclo patológico.”
No momento, alguns pools de mineração controlam uma grande parcela do hashrate total da rede e dois ou três deles poderiam se unir para controlar mais da metade do poder computacional. Se este cartel de pools ganhasse blocos suficientes consecutivos, poderia exercer o seu poder de monopólio para maximizar os lucros.
Há mais um exemplo real de comportamento de minerador de bitcoin que pode ser MEV: pagamentos fora de banda. Estes são casos em que os mineradores de bitcoin são pagos (fora da cadeia ou em uma transferência de bitcoin separada e aparentemente não relacionada) para aceitar transações que são consideradas fora do padrão. Novamente, este não é um MEV puro, porque o valor extraído não ocorre no blockchain como resultado de decisões programáticas inteligentes. Em vez disso, o valor é extraído pelos mineiros que recebem mais do que receberiam de outra forma para fazer algo.
Alguns investigadores temem que os pagamentos fora da banda sejam o primeiro passo numa ladeira escorregadia e possam obscurecer os incentivos. Mas os mineradores estão aproveitando a oportunidade. A gigante da mineração de capital aberto Marathon (NASDAQ: MARA) lançou um serviço chamado Slipstream, oferecendo-se para aceitar transações não padronizadas.
A preocupação é que essa prática oculta possa levar a mempools privados, o que seria preocupante em qualquer blockchain. Como escreve Sam Kessler da CoinDesk: “Mais urgentemente, existe a preocupação de que mempools privados possam cimentar novos intermediários em áreas-chave do pipeline de transações da Ethereum”.
Se os mempools privados se tornarem o local onde a maioria das transações são submetidas para confirmação, isso faria com que apenas os poucos selecionados, os poucos de alguma forma ordenados, pudessem afetar as transações Bitcoin. Isto centralizaria a autoridade na blockchain, uma situação obviamente desagradável para quem valoriza a resistência à censura.
Existem outros exemplos de MEV no Bitcoin e mais inevitavelmente surgirão. Como está aqui de alguma forma, os participantes da rede precisam prestar atenção.
Nota: As opiniões expressas nesta coluna são de responsabilidade do autor e não refletem necessariamente as da CoinDesk, Inc. ou de seus proprietários e afiliados.