Enquanto damos adeus a mais um trimestre e ao final de um primeiro semestre erroneamente calmo, uma rápida olhada no boletim do intervalo mostra os vencedores habituais estacionados perto do topo, com SPX, Nasdaq, Nikkei e até mesmo o ouro liderando o grupo em um base ajustada ao risco. O outro lado da equação apresenta o iene, os JGB, o EUR e, recentemente, os OAT franceses como os grandes retardatários, dada a dinâmica persistente da taxa de juro zero do BoJ e a aposta política arriscada de Macron com as eleições antecipadas francesas.

Para não ficar para trás, o dólar também tem se mantido forte e está próximo dos níveis mais altos em uma base de taxa efetiva desde os últimos 30 anos, graças aos fluxos contínuos de capital estimulados pela IA, uma economia robusta e altas taxas de juros básicas. . O excepcionalismo do mercado de capitais dos EUA continua a superar bem os mais céticos dos céticos em 2024.

Nos mercados emergentes, a Índia continua a liderar com mais força, à medida que o êxodo de capitais da China continua. Os mercados indianos subiram +30% (em dólares americanos) nos últimos 1,5 anos, enquanto as ações chinesas foram vendidas em ~15%, para uma diferença de desempenho substancial de 45%.

À medida que avançamos para o segundo semestre, as eleições nos EUA estarão no centro das atenções, e suspeito de outro período de excepcionalismo, embora talvez não tenha o mesmo sabor do primeiro semestre. Estive nos EUA a maior parte da semana passada e, naturalmente, as eleições foram um grande tema. Há muito que sinto que as eleições seriam principalmente sobre a política fiscal insustentável dos EUA e, portanto, decorreriam através do mercado obrigacionista, com rendimentos mais elevados e uma curva mais acentuada. Em geral, os clientes dos EUA pensaram que a política tarifária seria mais importante e sentiram que um dólar americano mais alto seria a melhor opção. Embora simpatize com um dólar americano mais alto, não tenho a certeza de quanto mais vantagens ainda restam. Afinal, o índice real-amplo do dólar está apenas alguns pontos percentuais abaixo dos picos dos últimos 30 anos (gráfico abaixo).

À medida que avançamos para o segundo semestre, alguns temas claros estão surgindo:

  • A dinâmica económica dos EUA abrandou, embora os níveis de crescimento globais permaneçam saudáveis

  • A recessão nos EUA continua mais elusiva do que o avistamento de um unicórnio

  • As pressões inflacionistas estão a abrandar, aproximando-se do objectivo da Fed na direcção certa, mas não são suficientemente acentuadas para justificar cortes rápidos nas taxas no curto prazo.

  • A IA continua a impulsionar o sentimento geral, embora já tenha havido alguma rotação/ajustes feitos nos mercados dos EUA

  • Com uma Fed passiva e uma economia em piloto automático, o foco mudará para a política, com as eleições nos EUA, os gastos fiscais, as novas políticas tarifárias e a oferta de títulos do Tesouro dominando a narrativa de investimento

Com base nos dados dos EUA, não é inegável que a economia dos EUA abrandou dos seus níveis elevados ao longo dos últimos 2 anos, com as surpresas económicas a atingirem os mínimos de vários anos e os dados de consumo de alta frequência a mostrarem uma grande redução nas poupanças da era pandémica e preocupações preocupantes. aumento do endividamento do consumidor.

No entanto, mesmo nos seus níveis mais moderados, a actividade económica permanece num nível elevado em comparação com os ciclos anteriores, com o NFP desta semana ainda a ser esperado em cerca de 190 mil, com uma taxa de desemprego de 4% e ainda um crescimento positivo no rendimento médio por hora de 0,4. %. No ritmo atual, a média de 3 milhões de folhas de pagamento ainda chega a cerca de 249 mil, contra uma média de 181 mil no período pré-pandemia de 2010-2019.

Em seguida, do lado da inflação, as pressões sobre os preços parecem finalmente estar desacelerando após muitas decepções intermitentes. A divulgação do PCE de sexta-feira subiu 0,08% em maio, mais suave do que as expectativas de consenso, com o PCE “supercore” subindo apenas 0,1%, ajudando a cristalizar um corte nas taxas do Fed que provavelmente ocorrerá em setembro.

Na frente política, o primeiro debate presidencial dos EUA começou com alguma excitação, com o Presidente Biden a apresentar um desempenho desanimador que foi pior do que as mais baixas expectativas, dadas as preocupações sobre a sua idade e saúde. Por outro lado, o antigo Presidente Trump apresentou um desempenho relativamente controlado (pelos seus padrões), com a reacção pós-debate rápida e significativa, à medida que as probabilidades eleitorais Trump-Biden aumentaram para +22 pontos vs +10 antes do debate. Além do confronto direto, as probabilidades de Biden (35%) estão agora -7 pontos abaixo das probabilidades de vitória do Democrata (42%), enquanto as probabilidades de Trump e do Partido Republicano estão agora substancialmente acima de 50%.

Uma vitória dominante de Trump provavelmente terá políticas de longo alcance em relação às políticas tarifárias EUA-China, gastos fiscais e extensões de cortes de impostos, política monetária e independência do Fed, e possivelmente até mesmo uma estrutura criptográfica desta vez.

Entretanto, a primeira volta das eleições francesas foi para o grupo do Rally Nacional de Le Pen, como esperado neste fim de semana, com o grupo de extrema-direita a ganhar 34% dos votos nacionais e a caminho de obter uma maioria parlamentar.

Esta semana será uma semana substancialmente reduzida por feriados, com apenas 3,5 dias de negociação e muitos dados amontoados em uma quarta-feira movimentada com ADP, pedidos de seguro-desemprego, serviços ISM e FOMC em pauta. Isto será seguido pelo NFP na sexta-feira, logo após o feriado do Dia da Independência de quinta-feira, portanto, espera-se que as mesas de negociação dos EUA tenham poucos funcionários.

Na criptografia, a sexta-feira encerrou um trimestre muito decepcionante, com o BTC registrando uma perda de -13% no segundo trimestre após um longo período de desempenho superior, com desaceleração dos fluxos digitais, falta de inovação tecnológica substancial, queda nas métricas de demanda e preocupações pendentes de fornecimento (Mt. Gox , vendas governamentais) somadas às dívidas da criptografia, com o BTC incapaz de sair da faixa de 60 a 70 mil.

Ethereum foi igualmente decepcionante, com as expectativas de sua própria aprovação de ETF falhando em gerar qualquer entusiasmo duradouro sobre a rede principal OG, e as preocupações sobre a canibalização da atividade L2 e a diminuição das taxas/oferta inflacionária (as taxas L1 caíram para mínimos históricos na semana passada) continuam a levantar questões existenciais e estruturais de longo prazo da comunidade para a fundação Ethereum.

A esperada aprovação do ETF no terceiro trimestre e as vitórias legais contra a SEC (no staking) trarão alguma mudança de sorte para a ETH? Será uma vitória de Trump a panacéia para os problemas de adoção da indústria? Só o tempo poderá dizer…