Chociaż oświadczenie Powella wskazuje, że może nie być więcej podwyżek stóp procentowych, utrzymujące się wysokie stopy procentowe staną się „pułapem płynności”, który jest tymczasowo trudny do przebicia na rynku kryptowalut, a zachowania zabezpieczające animatorów rynku i traderów dodatkowo tłumią zmienność rynku, czyniąc „pułap” coraz grubszym. Biorąc pod uwagę, że sierpień jest „letnim urlopem” Fed, niska zmienność cen BTC i ETH może utrzymywać się przez całe lato. Jednak obecne otoczenie rynkowe jest niewątpliwie „szczęśliwą godziną” dla strategii pasywnego dochodu, zwłaszcza tych opartych na sprzedaży zmienności.
Nie będzie gorzej, ale jest jeszcze mniej prawdopodobne, że będzie lepiej
Lipcowa decyzja Fed w sprawie stóp procentowych może być najmniej trzymająca w napięciu ze wszystkich decyzji Fed w sprawie stóp procentowych. Podwyżka stóp o 25 punktów bazowych nie przekroczyła niczyich oczekiwań, a zwykłe jastrzębie przemówienie Powella nie przyniosło nowych pomysłów. „Dalsze podwyżki stóp” nastąpią tylko wtedy, gdy dane ekonomiczne zostaną znacząco przegrzane, a „utrzymanie wysokich stóp” jest bardziej prawdopodobnym rozwiązaniem, dopóki dane potwierdzające „znacznie przegrzane” nie zostaną w pełni potwierdzone. Stopy procentowe powyżej 5,25% będą utrzymywane co najmniej do marca 2024 r., a obniżka stóp nie będzie możliwa przed majem.
Oczywiście, możliwość dalszych podwyżek stóp procentowych jest w pewnym stopniu uwzględniona w cenach. Dane z rynku stóp procentowych pokazują, że traderzy spodziewają się możliwości kolejnych 25 punktów bazowych, co stanowi około 30%. Obawy traderów nie są bezpodstawne: dane o inflacji w czasie rzeczywistym pokazują, że po roku spadającej inflacji, w połowie lipca, na skutek odbicia cen artykułów pierwszej potrzeby, takich jak żywność, mieszkania i transport, główny poziom inflacji zaczął osiągać najniższy poziom i odbić, co oznacza, że prawdopodobieństwo reflacji nie jest zerowe, a możliwe złagodzenie polityki może spowodować niepowodzenie kontroli inflacji, podobnie jak w latach 70. Dlatego też, z jakiegokolwiek powodu, Powell nie będzie łatwo rozważał obniżki stóp procentowych.
Możliwa ścieżka zmian stóp procentowych Fed od 2 sierpnia 2023 r. Źródło: CME Group
Dane o inflacji w czasie rzeczywistym w USA, stan na 2 sierpnia 2023 r. Źródło: Truflation.com
Dane dotyczące inflacji cen żywności w USA w czasie rzeczywistym, stan na 2 sierpnia 2023 r. Źródło: Truflation.com
W przypadku rynku kryptowalut inwestorzy wydają się być przyzwyczajeni do codziennego życia przy wysokich stopach procentowych. Brak płynności sprawił, że inwestorzy nie są zainteresowani „handlem”. Większość inwestorów siedzi z boku. W rezultacie miesięczny wolumen obrotu spot był nawet niższy niż w okresie Bożego Narodzenia w lipcu, podczas gdy wolumen obrotu kontraktami BTC Delta 1 był tylko nieznacznie lepszy niż w okresie Bożego Narodzenia i Nowego Roku. Wygląda na to, że rynek kryptowalut ma „wakacje letnie”.
Miesięczne zmiany wolumenu spot na rynku kryptowalut. Źródło: The Block
Miesięczna zmiana wolumenu obrotu kontraktem Bitcoin Delta 1. Źródło: The Block
„Wakacje letnie” oznaczają niską zmienność. Indeks zmienności BTC i ETH (DVOL) przebił nowy 2-letni najniższy poziom, a nawet przy tak rekordowo niskiej oczekiwanej zmienności sprzedawcy opcji nadal mogą osiągać zyski, co oznacza, że zrealizowana zmienność na rynku jest nadal znacznie niższa niż oczekiwano. W 2021 r. niewielu rozważyłoby scenariusz, w którym wewnątrzdniowy ruch cenowy BTC wyniósłby mniej niż 1%. Natomiast w połowie 2023 r. dzienny ruch cenowy wynoszący 0,1% stał się normą na rynku kryptowalut.
Zmiany indeksu zmienności BTC i ETH (DVOL). Źródło: Deribit
Zmiany premii wariancji BTC i ETH. Źródło: Amberdata Derivatives
Podobnie, inwestorzy kryptowalutowi stali się mniej wrażliwi na stopy procentowe ze względu na wszechobecne nastawienie wyczekujące i niską zmienność. Nawet jeśli Powell i Lagarde podniosą stopy procentowe 1-2 razy, będzie to tylko „jeden krok dalej na Mount Everest” — sytuacja płynnościowa się nie pogorszy. Wielu „inteligentnych pieniędzy” już odeszło, ale spadająca płynność nie opuści rynku kryptowalut szybko, zapewniając niezbędne wsparcie cenowe dla kryptowalut. Jednak spadająca płynność jest zwykle nieaktywna: Sądząc po zmianach kapitalizacji rynku kryptowalut, całkowita kapitalizacja rynkowa oscylowała wokół 1,2 biliona dolarów przez ponad cztery i pół miesiąca od połowy marca.
Zmiany w całkowitej kapitalizacji rynkowej rynku kryptowalut. Źródło: CoinMarketCap
Jeśli porównamy dane cenowe z ostatnich miesięcy, nietrudno stwierdzić, że gdy cena BTC wynosi około 30 000 USD, a cena ETH około 2000 USD, oba tracą tutaj dalszy impet wzrostowy, utrzymując się przez chwilę, a następnie spadając. Czas na osiągnięcie obu poziomów był krótki lub długi, ale nie doszło do dalszych wybić cenowych. Wydaje się, że wokół tych dwóch poziomów istnieje niewidzialny sufit, blokujący tempo wzrostu aktywów kryptograficznych.
Zmiany cen BTC i ETH od początku 2023 roku. Źródło: blofin.com
Sufit
Zmiany poziomu płynności są niezbędne do utworzenia „krypto pułapu”. Przy wysokich stopach procentowych fundusze rynku pieniężnego wykazały stosunkowo większą atrakcyjność. Jednocześnie akcje amerykańskie (zwłaszcza akcje technologiczne wchodzące w skład indeksu Nasdaq) stały się również silnymi konkurentami kryptowalut. Nadwyżki zwrotów ze wzrostu BTC wydają się być skoncentrowane dopiero na początku tego roku, a w ciągu kolejnych sześciu miesięcy BTC znacznie odstawał od indeksu Nasdaq.
W tym przypadku, dla inwestorów detalicznych, efekt tworzenia bogactwa przyniesiony przez kryptowaluty był częściowo gorszy od efektu akcji amerykańskich, co oznacza, że większość inwestorów detalicznych jest bardziej skłonna do „zachowania milczenia” na rynku kryptowalut. Ponieważ inwestorzy detaliczni zazwyczaj mają tendencję do zajmowania długich pozycji, brak inwestorów detalicznych sprawia, że rynek kryptowalut traci ważne źródło dynamiki wzrostowej.
Zmiany YTD indeksu Nasdaq i ceny BTC, źródło: Tradingview
Zachowanie inwestorów instytucjonalnych jest jeszcze bardziej intrygujące. Patrząc wstecz na tygodniowy przepływ aktywów kryptograficznych od początku 2023 r. do chwili obecnej, nietrudno zauważyć, że zachowanie inwestorów instytucjonalnych ma znaczącą cechę „pływową”: gdy rynek kryptowalut gwałtownie rośnie, fundusze instytucjonalne napływają, a gdy rynek ma tendencję do spokoju, fundusze instytucjonalne zaczynają odpływać.
Tygodniowe dopływy/odpływy netto z funduszy kryptowalutowych w ciągu ostatniego roku, źródło: CoinShares
W pewnym stopniu instytucje zachowują się podobnie do traderów 0DTE: mają tendencję do czerpania zysków z krótkoterminowych wahań cen, a nie z cykli rynkowych, co nazywa się „efektem gamma”. Pod wpływem „efektu gamma” instytucje mają tendencję do sprzedaży po wzroście ceny do pewnego poziomu i kupna po spadku ceny do pewnego poziomu. Chociaż powyższe działania silnie wspierają ceny aktywów kryptograficznych (szczególnie biorąc pod uwagę pozycję instytucji w dostawcach płynności), zachowanie sprzedaży wyzwalającej niewątpliwie sprawia, że „kryptosufit” jest grubszy.
Więcej dowodów z danych VPVR (Volume Profile Visible Range) potwierdza „efekt gamma”. Biorąc BTC za przykład, w pobliżu 30 000 USD dominują zlecenia sprzedaży, pokazane na czerwono, podczas gdy w pobliżu 29 000 USD część pokazująca wyraźnie zielony kolor dominuje nad zleceniami kupna. Na ETH istnieje podobny rozkład zleceń kupna i sprzedaży.
Zmiany danych kontraktów perpetual BTC i ETH VPVR. Źródło: Tradinglite
Zachowania zabezpieczające animatorów rynku to kolejny czynnik wspierający „krypto pułap”. Aby animatorzy rynku opcji zachowali neutralność delty w pobliżu cen wykonania z dodatnią gamma, zazwyczaj przyjmują strategię „sprzedaży wysoko i kupowania nisko”. Natomiast w pobliżu ceny wykonania z ujemną gamma sytuacja jest odwrotna. Na rynku zdominowanym przez dodatnią gamma animatorzy rynku mają tendencję do pozbywania się zapasów delty, gdy ceny rosną, co tłumi ceny — dokładnie to, co dzieje się w ostatnich tygodniach.
Biorąc pod uwagę, że animatorzy rynku stanowią jedną z niewielu aktywnych grup, gdy inwestorzy nie są zbyt entuzjastycznie nastawieni do handlu, zachowanie zabezpieczające animatorów rynku w celu zrównoważenia narażenia na ryzyko sprawia, że rosnąca ścieżka cen staje się jeszcze bardziej „trudna”.
Dystrybucja ekspozycji gamma BTC i ETH, Źródło: Amberdata Derivatives
Inną konsekwencją hedgingu jest tłumienie zmienności rynku. Ze względu na brak trendów rynkowych i możliwości handlu kierunkowego inwestorzy nie są entuzjastycznie nastawieni do handlu, mają tendencję do osiągania zysków poprzez strategie pasywnego dochodu (takie jak sprzedaż opcji), a nawet przyjmują dochód wolny od ryzyka. Rynek został dodatkowo ustabilizowany dzięki zachowaniu zabezpieczającemu animatorów rynku. Zmienność jest niezbędnym elementem przebicia się przez „kryptosufit”. Jednak w przypadku braku zmienności „wąskie wstrząsy” mogą stać się tematem rynku kryptowalut w całym sierpniu.
Perspektywy na sierpień: potencjalne ryzyko skrajne i „Happy Hour”
Sprzedawcy zmienności wydają się być nielicznymi zwycięzcami na rynku w sierpniu. Chociaż domniemana zmienność BTC i ETH osiągnęła rekordowo niski poziom od 2021 r., w porównaniu ze zrealizowaną zmiennością, strategia sprzedaży zmienności jest nadal opłacalna, a obecna premia za zmienność jest nawet najwyższa od maja — to jeden z dobrych momentów. Zarządzanie ryzykiem ogonowym przez inwestorów i popyt spekulacyjny utrzymywały się niezależnie od otoczenia rynkowego, co skutkowało ciągłym dodatnim przepływem środków pieniężnych dla sprzedawców opcji, szczególnie w spokojnych czasach, takich jak sierpień.
Ponadto niska zmienność oznacza, że niepewność kierunku cen wzrosła, a oczekiwania dochodowe są niewystarczające ze względu na trendy rynkowe. Biorąc pod uwagę, że strategie sprzedaży zmienności są mniej skorelowane z kierunkiem ruchu cen, strategie sprzedaży zmienności mają lepszy potencjał zarobkowy w momentach niskiej zmienności niż strategie oparte na Delta 1.
Zmiany VRP dla BTC i ETH, źródło: Amberdata Derivatives
Jednak utrzymująca się niska zmienność nie oznacza, że ryzyka skrajne nie wystąpią. W przypadku rynku kryptowalut potencjalne ryzyka makroekonomiczne nadal nie mogą być ignorowane.
Z perspektywy danych ekonomicznych, dane makroekonomiczne USA i wyniki zatrudnienia były silniejsze niż oczekiwano. Przy całkowitej łatwości łańcucha dostaw, „stosunkowo przegrzany” popyt mógł stać się głównym czynnikiem prowadzącym do inflacji. Powyższa sytuacja oznacza, że Fed może dalej zarządzać stroną popytową, aby całkowicie stłumić inflację. Ekonomiści w Fed wierzą w teorię „ograniczonego wzrostu gospodarczego”; uważają, że gospodarka przegrzeje się i prawdopodobnie doprowadzi do inflacji, gdy wzrost będzie zbyt szybki.
Dlatego dla Fed nie jest nie do przyjęcia opcja podjęcia bardziej niż oczekiwano zachowania (takiego jak ponowne podniesienie stóp procentowych lub wydłużenie szczytowego okresu stóp procentowych) lub nawet wywołanie krótkoterminowej recesji w celu osiągnięcia celu inflacyjnego. Jednak dla rynku kryptowalut oznacza to dalszą presję na płynność.
Zmiany w proporcji czynników wiodących w inflacji od 2017 r. Źródło: Rezerwa Federalna w San Francisco
Ponadto nie można ignorować działań na zachodnim wybrzeżu Pacyfiku. Jako jeden z głównych dostawców płynności na rynku finansowym, Bank Japonii od dawna zapewnia „Pani Watanabes” stały strumień funduszy za pomocą magii „Kontroli krzywej dochodowości” (YCC). Jednak BOJ stał się niechętny do bycia tak hojnym, gdy presja inflacyjna narasta w Japonii; poluzowali oni swój uścisk na YCC, co jest początkiem zmiany w polityce płynności. Musimy wiedzieć, że płynność uwolniona przez Bank Japonii nie jest dystrybuowana tylko na tradycyjnych rynkach; BTC i ETH stoją w obliczu dodatkowych ryzyk.
Oczywiście, niektóre nieoczekiwane wydarzenia na rynku kryptowalut mogą być również źródłem ryzyka ogonowego. Wydarzenie Curve wzbudziło obawy niektórych inwestorów; podobne wydarzenia są zwykle trudne do wycenienia w czasie. Jednocześnie organy regulacyjne nie zaprzestały działań z powodu niepowodzenia pozwu XRP; SEC nadal próbuje objąć nadzorem inne tokeny oprócz BTC. Te powyższe „dodatkowe wydarzenia” są dokładnie tym, przed czym musimy się chronić; zakup ochrony ogonowej przy jednoczesnym zbieraniu theta jest nadal konieczny.
Podsumowując, nadal musimy być czujni w pewnym stopniu podczas spędzania wakacji letnich. Na szczęście: prawdopodobieństwo zdarzeń wymienionych powyżej nie jest zbyt duże, a nawet jeśli się zdarzy, prawdopodobieństwo nieoczekiwanych zdarzeń w sierpniu jest jeszcze mniejsze. Sierpień to dobry sezon urlopowy; sprzedając zmienność, ponieś niezbędne koszty i wykonaj doskonałą robotę w zakresie ochrony ogona. Cieszmy się „happy hours” z theta.
Niniejszy raport opiera się na źródłach publicznych uważanych za wiarygodne, ale Blofin nie gwarantuje dokładności ani kompletności jakichkolwiek informacji w nim zawartych. Raport został przygotowany wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi oferty ani rekomendacji zakupu, posiadania lub sprzedaży kryptowalut (tokenów) ani angażowania się w jakiekolwiek działania inwestycyjne. Wszelkie opinie lub wyrażenia zawarte w niniejszym dokumencie odzwierciedlają osąd wydany na dzień publikacji, a Blofin zastrzega sobie prawo do wycofania lub zmiany swojego potwierdzenia w dowolnym momencie według własnego uznania. Blofin będzie okresowo lub nieregularnie śledzić tematy raportów, aby ustalić, czy należy dostosować potwierdzenie, i opublikuje je w odpowiednim czasie.
Blofin dokłada należytej staranności, aby zapewnić, że raport przedstawia prawdziwy i uczciwy obraz bez potencjalnych wpływów osób trzecich. Nie ma żadnego związku między Blofin a tematem, o którym mowa w raporcie, który mógłby zaszkodzić obiektywności, niezależności i bezstronności raportu.
Obrót i inwestowanie w kryptowaluty (tokeny) może wiązać się ze znacznym ryzykiem, w tym zmiennością cen i brakiem płynności. Inwestorzy powinni być w pełni świadomi potencjalnych ryzyk i nie powinni interpretować treści raportu jako jedynej informacji na temat działań inwestycyjnych. Żaden z produktów ani Blofin Inc, ani żaden z jego autorów lub pracowników nie ponosi odpowiedzialności wobec żadnej strony za bezpośrednie lub pośrednie straty rzekomo poniesione z tego powodu.
Wszelkie prawa zastrzeżone dla Blofin.