Brak płynności na rynku kryptowalut stał się poważniejszy w czerwcu. Ciągła presja płynności, zmieniające się narracje na ryzykownych rynkach aktywów i spadające poziomy niepewności na rynku kryptowalut to główne powody „suszy” na rynku kryptowalut.
W przypadku gdy transakcje spot i perps nie przynoszą spodziewanych dochodów, preferencje inwestorów wobec strategii alternatywnych, zwłaszcza tych opartych na sprzedaży strategii zmienności, jeszcze bardziej ograniczają zmienność rynku w kontekście niskiej płynności.
Niepewność związana z podwyżką stóp procentowych w czerwcu może przynieść pewną płynność rynkowi. Mimo to brak płynności na rynku kryptowalut będzie trwał, dopóki cykl podwyżek stóp procentowych oficjalnie się nie zakończy.
Nie ma najgorszego, jest tylko gorzej
Wchodząc w czerwiec, chociaż najgorętszy okres roku jeszcze nie nadszedł, rynek kryptowalut już od dawna cierpi z powodu niedoboru płynności rynkowej. Wolumen obrotu spot w maju osiągnął nowy najniższy poziom od grudnia 2020 r., podczas gdy średni dzienny wolumen obrotu w domu był nawet porównywalny z wolumenem w okresie świąt Bożego Narodzenia i Nowego Roku.
Powolny wolumen obrotu sprawił, że zrealizowana zmienność głównych aktywów kryptograficznych utrzymywała się na niskim poziomie. Zmienność rynku w maju jest zwykle wyższa niż w kwietniu, ponieważ wiele danych makroekonomicznych i decyzji z najważniejszych spotkań ekonomicznych jest zazwyczaj publikowanych w maju, a nie w kwietniu.
Prawo zostało złamane w tym roku: rozwiązanie pułapu zadłużenia i nadejście szczytu stóp procentowych zostały już uwzględnione w cenach. Chociaż gołębie przemówienia urzędników Fed podniosły prawdopodobieństwo wstrzymania stóp procentowych w czerwcu, oczekiwania traderów co do stóp procentowych nie zmieniły się znacząco. Brak nowych oczekiwań oznacza, że trudno jest wygenerować zmienność. Biorąc pod uwagę, jak ściśle rynek kryptowalut jest powiązany z makroekonomią, obecne wyniki nie wydają się niezrozumiałe.
Ponadto wzrost koncepcji AI sprawił, że spekulacyjna płynność bardziej skłania się ku amerykańskim akcjom niż rynkowi kryptowalut. Jako jedno z narzędzi do handlu makro, makropodstawy, z którymi mierzy się BTC, nie uległy poprawie. Dla porównania, zakład na NVDA może pozwolić im uzyskać absolutny zysk przekraczający 20% natychmiast po opublikowaniu raportu finansowego (niezależnie od dźwigni). Natomiast Bitcoin, „kiedyś bardzo zmienny składnik aktywów”, spadł o ponad 5% w maju przy niemal niskiej zmienności.
Dostawcy płynności są racjonalni: wiele instytucji i inwestorów o dużej wartości netto zaczęło ograniczać swoje pozycje na rynku kryptowalut w obliczu trudności w uzyskaniu nadwyżek zwrotów. Według Coinshares, rynek kryptowalut doświadczył sześciu kolejnych tygodni odpływów od maja, a zarządzający funduszami kryptowalut stracili prawie 1% zarządzanych przez siebie aktywów w ciągu miesiąca lub dłużej.
Uroboros
Inwestorzy, którzy mają elastyczność w rozdysponowywaniu swoich funduszy w razie potrzeby, mogą rozdysponować swoje fundusze, aby inwestować na innych rynkach, gdy trudno jest zarobić na rynku kryptowalut. Jednak wielu traderów zakorzenionych na rynku kryptowalut, takich jak zarządzający portfelami funduszy kryptowalutowych, musi „znaleźć drogę ze strefy martwej”; dostawcy płynności chcą, aby zarabiali na rynku kryptowalut, a nie na innych rynkach.
W przypadku braku ruchu cenowego zarządzający portfelami muszą wziąć pod uwagę elastyczność. Ponieważ rynki są stabilne, sprzedaż ryzyka skrajnego z zyskiem wydaje się rozsądna: zgodnie z „prostą logiką prawdopodobieństwa” zdarzenie „Czarnego Łabędzia”, w którym ceny znacznie przekraczają oczekiwania, nie zdarza się przez miesiące, rok, a nawet lata. Opcje zapewniają inwestorom narzędzie do handlu ryzykiem skrajnym. Kupujący otrzymują ochronę przed ryzykiem skrajnym; sprzedającym stabilne zwroty z przepływów pieniężnych pozwalają być odpowiedzialnymi w oczach klientów.
W rezultacie handel oparty na sprzedaży zmienności stał się jednym z podstawowych źródeł dochodu dla inwestorów kryptowalutowych w 2023 r., a ta operacja sprzedaży zmienności tworzy cykl tłumienia zmienności:
Znaczny wzrost liczby sprzedawców opcji doprowadził do względnej nierównowagi między podażą a popytem. Sprzedawcy opcji są skłonni zaakceptować stosunkowo niskie oferty, aby przyspieszyć handel.
Gdy ceny ofertowe sprzedawcy spadają, kupujący również zaczyna obniżać ofertę, a implikowana zmienność spada. W tym samym czasie kryptowieloryby również stopniowo akceptują stosunkowo niskie oferty kupujących, co jeszcze bardziej obniża implikowaną zmienność.
Wpływ zmienności sprzedaży można zobaczyć bezpośrednio w premii za wariancję (różnicy między zrealizowaną a domniemaną zmiennością). Premia za wariancję jest znacznie wyższa zarówno w 2021, jak i 2022 r. w porównaniu z 2023 r., co oznacza znaczące zmniejszenie rentowności zmienności sprzedaży.
Ponadto, ponieważ inwestorzy sprzedają głównie zmienność, animatorzy rynku opcji stopniowo przekształcili się w nabywców zmienności względnej (utrzymujących dodatnią gamma). Podczas zabezpieczania nabywcy zmienności zazwyczaj mają tendencję do „kupowania nisko i sprzedawania wysoko”, czyli kupowania aktywów bazowych na niskim poziomie i sprzedawania na wysokim poziomie, aby zabezpieczyć się przed ryzykiem zmian cen.
Gdy płynność jest duża, animatorzy rynku opcji mają ograniczony wpływ na ceny; gdy płynność jest mała, animatorzy rynku opcji, jedni z niewielu „aktywnych graczy” na rynku kryptowalut, znacząco wpływają na rynek i jeszcze bardziej ograniczają jego zmienność.
Prysznice
Jak długo potrwa susza na rynku kryptowalut? Trudno powiedzieć. Pod wpływem słabego otoczenia makroekonomicznego, pewne jest, że płynność na rynku kryptowalut nadal będzie trudna do odzyskania przed końcem 2023 r. W rzeczywistości płynność nie przestała opuszczać rynku kryptowalut; w porównaniu z kwietniem, wewnętrzna podaż stablecoinów ponownie spadła, co oznacza pogorszenie płynności gotówkowej.
Na szczęście niepewność makroekonomiczna nadal może przynieść pewną płynność rynkowi kryptowalut. Ze względu na nacisk Rezerwy Federalnej na „podejmowanie ostatecznych decyzji w oparciu o dane”, seria danych makroekonomicznych w czerwcu i lipcu stanie się również podstawową podstawą dla inwestorów na rynku kryptowalut do handlu, zwłaszcza dane CPI, podczas gdy posiedzenia Rezerwy Federalnej w czerwcu i lipcu mogą również przynieść pewne dobre okazje handlowe.
Jednakże, ogólnie rzecz biorąc, akumulacja płynności spowodowana wydarzeniami makroekonomicznymi jest jak „prysznic” i nie odgrywa roli w łagodzeniu presji płynności. W obliczu braku nowych oczekiwań entuzjazm inwestorów do handlu znacznie spadł, a inwestorzy mają tendencję do czekania i obserwowania. Niewielka ilość płynności nie złagodzi „suszy” na rynku kryptowalut przed końcem cyklu podwyżek stóp procentowych; nadal musimy czekać.
