Z powodu niepewności związanej z rządami Partii Republikańskiej, wzrostem wydajności i powolnymi poprawkami inflacji, kilku urzędników Rezerwy Federalnej stwierdziło, że są skłonni do bardziej ostrożnego obniżania stóp procentowych w przyszłym roku.

Protokół z posiedzenia Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC) z 6-7 listopada ma zostać opublikowany następnego dnia o godzinie 3:00, co może dostarczyć dodatkowych wskazówek na temat tego, czy decydenci rozważają ponowne obniżenie kosztów kredytów oraz w jakim zakresie.

Przewodniczący Rezerwy Federalnej Powell, członkowie zarządu Bowman i prezes Rezerwy Federalnej w Dallas Logan zasugerowali, że nie spieszą się z obniżaniem stóp, chociaż nikt nie wyklucza możliwości obniżenia stóp na kolejnym posiedzeniu Rezerwy Federalnej w grudniu.

Główny ekonomista Nationwide, Kathy Bostjancic, stwierdziła: „Chcą upewnić się, że mają elastyczność, ponieważ wzrost gospodarczy jest bardziej elastyczny, a inflacja wykazuje większą oporność.”

Urzędnicy Rezerwy Federalnej obniżyli stopy procentowe w listopadzie, ale inwestorzy już zmniejszyli zakłady na ich ponowne obniżenie w przyszłym miesiącu. Ceny rynkowe wskazują, że prawdopodobieństwo obniżenia stóp o 25 punktów bazowych w grudniu wynosi nieco ponad 50%, w porównaniu do około 80% przed listopadowym posiedzeniem.

Najnowszy protokół z posiedzenia może wyjaśnić trzy główne problemy, które pojawiły się w ostatnich publicznych wypowiedziach decydentów:

Neutralna stopa procentowa lub wyższa

Niektórzy urzędnicy Rezerwy Federalnej stwierdzili, że ich celem jest stopniowe obniżenie stopy procentowej do poziomu, który nie hamuje ani nie pobudza gospodarki. Jednak biorąc pod uwagę zaskakująco silne wyniki gospodarcze w ciągu ostatnich dwóch lat, wielu z nich wydaje się również na nowo oceniać, czym jest tzw. neutralna stopa procentowa.

Bowman stwierdził 20 listopada: „Moje szacunki neutralnej stopy procentowej są znacznie wyższe niż przed pandemią”, dodając, że jeśli Rezerwa Federalna będzie kontynuować obniżanie stóp, „stopy polityki mogą osiągnąć lub nawet spaść poniżej neutralnego poziomu przed osiągnięciem celu stabilności cen.”

Jeśli koszty kredytów spadną poniżej neutralnego poziomu, decydenci będą musieli zmierzyć się z ryzykiem nadmiernego pobudzania gospodarki i podwyższania cen.

Logan powiedział 13 listopada: „Widzę wiele oznak sugerujących, że neutralna stopa procentowa wzrosła w ostatnich latach, a niektóre oznaki sugerują, że neutralna stopa procentowa może być bardzo blisko obecnej stopy funduszy federalnych.”

Obniżenie stóp o 25 punktów bazowych w przyszłym miesiącu obniżyłoby stopę funduszy federalnych do przedziału 4,25% do 4,5%. Obniżka o cały punkt procentowy od września ubiegłego roku byłaby najszybszym obniżeniem stóp przez Rezerwę Federalną od 2001 roku, z wyjątkiem sytuacji kryzysowych. Spowodowałoby to również, że koszty kredytów byłyby tylko o około 75 punktów bazowych wyższe od preferowanego przez inwestorów wskaźnika neutralnej stopy procentowej.

Urzędnicy Rezerwy Federalnej są zobowiązani do składania co kwartał swoich własnych szacunków neutralnej stopy procentowej (znanej również jako „długoterminowa” stopa funduszy federalnych). Te prognozy stale wzrastały, a mediana prognoz z września wyniosła 2,9%, w porównaniu do 2,5% w grudniu 2023 roku. Jednak w najnowszych prognozach występują poważne rozbieżności wśród decydentów: 12 urzędników przewiduje, że neutralna stopa procentowa wyniesie od 2,375% do 3%, podczas gdy 7 urzędników przewiduje ją na poziomie od 3,25% do 3,75%.

Gospodarka i rynek wydają się zgadzać co do tego, że neutralna stopa procentowa jest już wyższa. Choć większość urzędników Rezerwy Federalnej utrzymuje, że polityka jest restrykcyjna, to w rzeczywistości ogólny popyt nadal jest zdrowy, a wskaźnik inflacji nie ustabilizował się przekonująco wokół poziomu 2% docelowego.

Wzrost wydajności

Po latach umiarkowanego wzrostu, odbicie wydajności pracy w Stanach Zjednoczonych jest kolejnym zaskoczeniem.

Amerykańska wydajność godzinowa przekroczyła poziomy sprzed pandemii

Przyspieszenie wydajności godzinowej, jako kluczowy czynnik poprawy standardu życia, zawsze jest mile widziane przez urzędników Rezerwy Federalnej. To znak, że praca stała się bardziej efektywna dzięki bardziej zaawansowanej technologii. Ale to również stawia wyzwania przed polityką monetarną.

Bardziej wydajna gospodarka może osiągnąć szybszy wzrost bez wywoływania inflacji. W międzyczasie utrzymanie tego wzrostu zwykle wymaga większych inwestycji kapitałowych.

Jason Thomas, dyrektor ds. globalnych badań i strategii inwestycyjnych w Carlyle Group Inc., stwierdził, że wzrost wydajności, w połączeniu z polityką cięć podatkowych, którą może wdrożyć nadchodzący rząd Trumpa, zwiększa ryzyko zbyt szybkiego i zbyt dużego obniżenia stóp przez Rezerwę Federalną.

Powiedział: „Pod względem ryzyka i zwrotu, nie mogę sobie wyobrazić, że są gotowi obniżać stopy do tego poziomu. Gdy popyt na kapitał i pracę wzrasta, zbyt niskie stopy mogą prowadzić do nadmiernego pobudzenia, co z kolei generuje inflację.”

Wyraźnie Rezerwa Federalna stara się unikać tego ryzyka. Powell powiedział 14 listopada: „Gospodarka nie wysłała żadnych sygnałów, które sugerowałyby, że musimy się spieszyć z obniżkami stóp.”

Thomas przewiduje, że Rezerwa Federalna dokona jeszcze jednego lub dwóch obniżeń stóp, prawdopodobnie w marcu i czerwcu przyszłego roku.

Perspektywy inflacji są niejasne

Urzędnicy Rezerwy Federalnej uważają, że osiągają stabilność cen, ale nie osiągnęli jeszcze celu, a propozycje wybranego prezydenta Trumpa wprowadziły ogromną niepewność. Deregulacja i cięcia podatkowe mogą pobudzić wzrost i inflację, podczas gdy cła oraz deportacje nielegalnych imigrantów mogą hamować konsumpcję, inwestycje i wzrost, a także podwyższać ceny. Nikt tak naprawdę nie wie, jak te kombinacje polityki będą działać.

Ulubiony wskaźnik inflacji Rezerwy Federalnej okazał się być oporny

Była przewodnicząca Rezerwy Federalnej w Cleveland, Mester, stwierdziła, że wnioski wyciągnięte z wybuchu inflacji po pandemii w 2021 roku sugerują, że polityka musi być gotowa na radzenie sobie z szeregiem ryzyk w czasach dużej niepewności, co może oznaczać stopniowe obniżanie stóp procentowych.

„Musisz upewnić się, że polityka jest w korzystnej pozycji, abyś mógł zająć się ryzykiem w jakikolwiek sposób” - powiedziała Mester, obecnie adiunkt finansów w Wharton School na Uniwersytecie Pensylwanii. „W przypadku silnej gospodarki nie ma powodu do pośpiechu” - dodała.

Artykuł został przekazany przez: Jin Shi Data