Tę rundę rynku L1 można krótko podsumować w następujący sposób: SOL silnie rośnie, TON jasno świeci, TRX stale się rozwija, podczas gdy ETH wydaje się słaby. Sądząc po kursie wymiany ETH/BTC, od początku 2023 roku ETH wykazuje słabą tendencję. To sprawia, że ludzie zastanawiają się: dlaczego ETH jest tak słaby w tej rundzie? Czy ETH jest poważnie niedowartościowany?
Trendy danych
Przyjrzyjmy się najpierw ostatnim dochodom z opłat ETH, Solana, Tron i Ton.
⭐️Ethereum:
Jak widać na rysunku 1, przychody Ethereum nie wykazywały stałego wzrostu w ciągu ostatniego roku. W marcu tego roku, wraz z ożywieniem na rynku naśladowców, dochody z opłat osiągnęły szczyt, ale w kolejnych miesiącach spadły. Patrząc wstecz na szczyt hossy w 2021 r., miesięczne przychody Ethereum wyniosły aż 1,8 miliarda dolarów, jednak nawet w szczycie w marcu tego roku było to zaledwie 600 milionów dolarów, co jest dalekie od historycznego maksimum. Zjawisko to pokazuje, że słabość ceny waluty Ethereum jest ściśle powiązana ze słabymi danymi dotyczącymi przychodów. Wraz ze spadkiem rynku naśladowców, przychody ETH również znacząco spadły.
⭐️Solana:
Jak widać na wykresie 2, przychody Solany stopniowo rosły od października 2023 r. W tym czasie cena $SOL również zaczęła rosnąć z 20 $. Do marca 2024 r., w związku z modą na monety memowe, przychody Solany odnotowały gwałtowny wzrost, a cena SOL przekroczyła 200 dolarów. W kolejnych miesiącach miesięczne przychody Solany ustabilizowały się na poziomie około 20 mln USD, dlatego cena waluty SOL pozostaje silna.
⭐️Tron：
Jak widać na rysunku 3, wyniki przychodów Tron w zeszłym roku były bardzo dobre, a miesięczne przychody utrzymywały się na poziomie około 100 milionów dolarów i stale rosły. Wynika to głównie z faktu, że Tron zajmuje ponad 50% udziału w rynku USDT. Działalność ta generuje większość przychodów sieci Tron. W rezultacie cena $TRX pozostała silna. W cyklu 2017, poza ETH, jedynie cena waluty $TRX była blisko historycznego maksimum.
⭐️TONA:
Jak widać na wykresie 4, od listopada 2023 r. przychody TON z opłat osiągnęły skok jakościowy, a cena waluty TON również przekroczyła poziom 2–8 USD. Dane dotyczące przychodów TON są podobne do danych Solany. Obydwa wynikają z gwałtownego rozwoju ekologii on-chain, który spowodował gwałtowny wzrost przychodów z opłat. W kolejnych miesiącach poziom przychodów utrzymywał się na stabilnym poziomie, bez gwałtownych wzrostów spadek w związku ze spadkiem rynku. Dlatego nawet po wzroście dolara TON do 8 dolarów, w okresie korekty był on nadal znacznie silniejszy niż inne altcoiny i obecnie utrzymuje się na poziomie około 6,8 dolara.
Analiza wyceny
Przy wycenie projektu L1 zazwyczaj należy wziąć pod uwagę następujące najważniejsze wymiary:
Dane finansowe: całkowita wartość rynkowa, wolumen transakcji w łańcuchu, przychody z opłat.
Dane ekologiczne sieci: wolumen transakcji, liczba aktywnych adresów, TVL (całkowity zablokowany wolumen), całkowita liczba deweloperów, wskaźnik zastawów.
Do szczegółowej analizy wybierzemy kilka kluczowych danych w tych wymiarach.
W przypadku tradycyjnych akcji powszechnie stosowanym modelem inwestowania w wartość jest: PE = cena akcji/zysk na akcję. W obszarze walut cyfrowych podobne algorytmy możemy zastosować także do wyliczeń wycen sieci publicznych. Podobne algorytmy możemy zastosować także do oceny wyceny sieci publicznych. Traktując dochód z opłat jako dochód sieci, PE możemy obliczyć dzieląc całkowitą wartość rynkową przez dochód z opłat. Im wyższy wskaźnik, tym wyższa wycena, co odzwierciedla także wysokie oczekiwania rynku co do przyszłego rozwoju projektu, i odwrotnie, im niższy wskaźnik, tym wyższa wycena.
Ponieważ dane o dochodach Solany i Ton szybko wzrosły w ciągu ostatniego półrocza, PE oblicza się na podstawie rocznych danych o dochodach obliczonych za półrocze.
⭐️Ethereum: PE=4089/(14,036*2)=145,66
⭐️Solana: PE=846/(1,248*2)=338,9
⭐️Tron: PE=120/(7,81*2)=7,68
⭐️TON: PE=97,99/（0,073*2)=671,16
Jak widać z powyższych danych, za wyjątkiem Trona, wyceny pozostałych łańcuchów L1 kształtują się powyżej PE 100. Myślę, że nie dzieje się tak dlatego, że $TRX jest poważnie niedowartościowany, ale dlatego, że rynek kapitałowy wysoko wycenił ścieżkę L1. Jeśli L1 będzie mógł się pomyślnie rozwijać, stanie się infrastrukturą obsługującą dużą liczbę DAPP, o dużym potencjale dochodowym i wysokich pułapach. Kiedy rynek Web3 jest wciąż na wczesnym etapie, rynek kapitałowy zwykle przyznaje wyceny PE na poziomie ponad 100, a nawet setek ścieżkom o wysokim potencjale wzrostu. Ten rodzaj wyceny nazywany jest często „współczynnikiem marzeń” dla amerykańskich akcji.
Jednak obserwując sytuację Trona, widzimy, że jego liczba protokołów Dapp jest znacznie mniejsza niż w kilku innych łańcuchach L1, bo jest ich tylko ponad 30, i nie ma tam zastosowań poza okręgiem. Większość dochodów Tron z opłat pochodzi z działalności RWA – emisji USDT. Dlatego też, choć Tron należy do L1, to oczywiście nie radzi sobie z rozwojem ekologicznym, a rynek kapitałowy sceptycznie podchodzi do perspektywy stania się infrastrukturą. Jednakże Tron rzeczywiście dobrze sobie radził w swojej dotychczasowej działalności, dlatego TRX jest wyceniany na podstawie [aplikacji]. Obecne PE aplikacji DeFi wynosi około 10, co również wyjaśnia, dlaczego PE TRX wynosi około 10, czyli jest znacznie niższe niż w przypadku innych L1.
Rozwój sieci jest głównym czynnikiem determinującym cenę
Z powyższych danych widzimy, że PE ETH jest znacznie niższe niż SOL i TON na tej samej ścieżce. Dzieje się tak dlatego, że na giełdzie inwestorzy kupują oczekiwania, a ceny akcji odzwierciedlają zdyskontowane przyszłe przepływy pieniężne. Kiedy spodziewamy się, że projekt będzie miał w przyszłości wyższy wzrost przychodów, nawet jeśli obecny PE jest wysoki, rynek nadal wierzy, że przyszły wzrost przychodów spowoduje spadek PE.
W branży technologicznej rozwój jest niezwykle ważnym czynnikiem. Dlatego głównym powodem obecnych słabych wyników ETH jest to, że dane o przychodach nie wzrosły znacząco, a nawet znacząco spadły w ostatnich miesiącach. Chociaż wartość bezwzględna przychodów Solany i TON jest nadal niska i wydaje się zawyżona w stosunku do wyceny, jej silny wzrost w ostatnich miesiącach dał rynkowi duży tort. Rynek wierzy, że jeśli ten wzrost będzie się utrzymywał, to tak obecna wycena jest rozsądna.
perspektywy
W przypadku SOL i TON obecny PE jest bardzo zawyżony w porównaniu do ETH, co odzwierciedla oczekiwania rynku kapitałowego, że może on w dalszym ciągu utrzymywać wysoki wzrost. Obecnie rozwój Solany wynika głównie z efektu zarabiania pieniędzy w postaci różnych memów i lokalnych projektów dla psów. Nie jest to model trwałego wzrostu przychodów wynikający z innowacji. Jeśli nie da się utrzymać dobrobytu w łańcuchu, ostatecznie doprowadzi to do zwrotu wartości. W ten sam sposób rozwój TON zależy głównie od bazy użytkowników Telegramu, ale jest ograniczony przez całkowitą liczbę użytkowników Telegramu. Ten model biznesowy przekształcony z poziomu aplikacji szybko się rozwinął na etapie 0-1 i będzie musiał stawić czoła większym wyzwaniom w przyszłości przyszły.
W przypadku ETH bieżąca wartość bezwzględna danych nadal znacznie wyprzedza inne L1, a cena waluty jest również stosunkowo niedowartościowana. Ale wartości kapitału rosną bardziej, więc jeśli ceny walut chcą osiągnąć gwałtowny wzrost, poleganie na funduszach ETF nie wystarczy. Kluczem jest poleganie na eksplozji ekologii on-chain. W przeszłości ETH przyniosło najwięcej innowacji, najbardziej kompletną infrastrukturę i ekologię, a także ma największą społeczność programistów i najwięcej rodzimych maniaków, którzy ją budują. Oczekujemy, że ETH znajdzie nowy model wzrostu podobny do Defi i NFT. Gdy przychody ETH zaczną rosnąć z miesiąca na miesiąc i pozostaną stabilne, ETH powróci jako król.
