Książka: „Od zmarszczek do fal: transformacyjna siła tokenizacji aktywów”

Wykonawcy: Anutosh Banerjee, Matt Higginson, Julian Sevillano, Matt Higginson

Opracowane przez: Chris, Techub News

Tokenizowane aktywa finansowe przechodzą z etapu pilotażowego do wdrożenia na dużą skalę. Chociaż adopcja nie jest jeszcze powszechna, instytucje finansowe zaangażowane w blockchain będą miały strategiczną przewagę.

Tokenizacja odnosi się do procesu tworzenia zasobów tokenów w sieci blockchain, która po latach rozwoju stała się stosunkowo dojrzała. Korzyści z tokenizacji obejmują programowalność, możliwość komponowania i zwiększoną przejrzystość. Tokenizacja może umożliwić instytucjom finansowym poprawę efektywności operacyjnej, zwiększenie płynności i stworzenie nowych możliwości generowania przychodów dzięki innowacyjnym sposobom. Korzyści te są już odczuwalne już dziś, a pierwsze aplikacje wykorzystujące tokenizację umożliwiają co miesiąc transakcje na aktywach o wartości bilionów dolarów w łańcuchu. Jednak jak dotąd sama tokenizacja nadal ma pewne luki. Dalsza integracja tych technologii z tradycyjnymi finansami wymaga współpracy wszystkich odpowiednich zainteresowanych stron, w sposób solidny, bezpieczny i zgodny z przepisami. W miarę jak gracze infrastrukturalni przejdą od weryfikacji koncepcji do solidnych rozwiązań na dużą skalę, pojawi się wiele możliwości i wyzwań związanych z ponownym wyobrażeniem sobie, jak usługi finansowe będą działać w przyszłości (zobacz „Co to jest tokenizacja?”).

Gdybyśmy zostali poproszeni o zaprojektowanie usług finansowych przyszłości, moglibyśmy je zaprojektować tak, aby obejmowały wiele cech tokenizowanych aktywów cyfrowych: dostępność 24 godziny na dobę, 7 dni w tygodniu, natychmiastową płynność globalnych zabezpieczeń, sprawiedliwy dostęp, możliwość komponowania dzięki wspólnej technologii stosu płciowego i kontrolowanej przezroczystość. Prezes i dyrektor generalny BlackRock Larry Fink powiedział w styczniu 2024 r.: „Wierzymy, że następnym krokiem będzie tokenizacja aktywów finansowych, co oznacza, że ​​każda akcja i każda obligacja zostaną zapisane w księdze głównej. Powstaje coraz więcej instytucji”. oraz rozszerzanie produktów tokenizowanych, od tokenizowanych obligacji i funduszy po private equity i gotówkę.

W miarę jak technologia tokenizacji dojrzewa i wykazuje znaczne korzyści ekonomiczne, cyfryzacja aktywów wydaje się obecnie jeszcze bardziej nieunikniona. Jednak powszechne przyjęcie tokenizacji jest wciąż odległe. Obecna infrastruktura jest niedoskonała, zwłaszcza w branżach podlegających ścisłym regulacjom, takim jak usługi finansowe. Dlatego spodziewamy się, że przyjęcie tokenizacji odbędzie się w wielu fazach: w pierwszej fazie będą prowadzone firmy lub projekty, które mogą wykazać zwrot z inwestycji i mieć określoną skalę. Następne są firmy lub projekty z mniejszymi rynkami, mniej oczywistymi korzyściami lub trudniejszymi wyzwaniami technicznymi do rozwiązania.

Na podstawie naszej analizy szacujemy, że całkowita kapitalizacja rynku tokenizowanego może osiągnąć około 2 biliony dolarów do 2030 r. (z wyłączeniem kryptowalut takich jak Bitcoin i monet stabilnych, takich jak USDT), dzięki silnym inwestycjom w fundusze wspólnego inwestowania, obligacje oraz adopcji w notowaniach giełdowych ( ETN), pożyczki i sekurytyzacje oraz fundusze alternatywne. W optymistycznym scenariuszu wartość ta może się podwoić do około 4 bilionów dolarów.

W tym artykule przedstawiamy nasze spojrzenie na przyjęcie tokenizacji. Opisujemy obecny krajobraz przyjęcia tokenizacji (koncentrujący się głównie na ograniczonym zestawie aktywów), a także korzyści i wykonalność szerszej tokenizacji. Następnie analizujemy bieżące przypadki użycia mające na celu znaczący udział w rynku i przedstawiamy argumenty przemawiające za wzrostem w różnych klasach aktywów. W przypadku pozostałych głównych klas aktywów finansowych badamy problem „zimnego startu” i proponujemy możliwe kroki w celu jego rozwiązania. Na koniec rozważamy ryzyko i korzyści wynikające z pierwszych graczy i zapewniamy „wezwanie do działania” dla przyszłych uczestników infrastruktury rynku finansowego.

Tokenizacja etapowa

Tempo i termin wdrożenia tokenizacji będzie się różnić w zależności od klasy aktywów ze względu na różnice w oczekiwanych zwrotach, wykonalności, czasie wywarcia wpływu i apetycie na ryzyko uczestników rynku. Oczekujemy, że te czynniki zadecydują o tym, kiedy tokenizacja zyska szerokie zastosowanie. Klasy aktywów o większej kapitalizacji rynkowej, wyższych bieżących tarciach w łańcuchu wartości, mniej dojrzałej dotychczasowej infrastrukturze lub mniejszej płynności z większym prawdopodobieństwem odnotują większe niż oczekiwano zyski z tokenizacji. Na przykład uważamy, że tokenizacja jest najbardziej wykonalna w przypadku klas aktywów o mniejszej złożoności technicznej i względach regulacyjnych.

Zainteresowanie tokenizowanymi inwestycjami może być odwrotnie proporcjonalne do stopnia bogactwa opłat uzyskanych z obecnych nieefektywnych procesów, w zależności od tego, czy funkcje są obsługiwane wewnętrznie, czy zlecane na zewnątrz, oraz od tego, jak skoncentrowani są główni gracze i ich opłaty. Działania zlecane na zewnątrz często zapewniają korzyści skali, zmniejszając w ten sposób motywację do zakłócania. Szybkość zwrotu z inwestycji związana z tokenizacją może wzmocnić uzasadnienie biznesowe, zwiększając w ten sposób zainteresowanie kontynuowaniem tokenizacji.

Określone klasy aktywów mogą położyć podwaliny pod późniejsze przyjęcie danej klasy aktywów poprzez wprowadzenie jaśniejszych przepisów, bardziej dojrzałej infrastruktury i inwestycji. Wdrożenie będzie się także różnić w zależności od położenia geograficznego, na które będzie miało wpływ zmieniające się otoczenie makro, w tym warunki rynkowe, ramy regulacyjne i potrzeby nabywców. Wreszcie głośne sukcesy lub porażki mogą napędzać dalsze wdrażanie lub je ograniczać.

Klasy aktywów najprawdopodobniej zastosują tokenizację

Tokenizacja postępuje stopniowo i oczekuje się, że przyspieszy wraz ze wzrostem efektów sieciowych. Biorąc pod uwagę ich charakterystykę, niektóre klasy aktywów stosujące tokenizację mogą stać się bardziej powszechne w ciągu dekady lub nawet wcześniej, a całkowity rynek tokenizowany potencjalnie przekroczy w przyszłości 100 miliardów dolarów. Oczekujemy, że do najważniejszych kategorii należeć będą środki pieniężne i depozyty, obligacje i fundusze ETN, fundusze wspólnego inwestowania i fundusze notowane na giełdzie (ETF) oraz pożyczki i sekurytyzacje. W przypadku wielu z tych klas aktywów wskaźniki adopcji są już wysokie, na co wpływa efektywność i szybkość wzrostu wartości oraz większa wykonalność techniczna i regulacyjna, jaką zapewnia blockchain.

Szacujemy, że całkowity rynek tokenizowanych aktywów może osiągnąć około 2 biliony dolarów do 2030 roku (z wyłączeniem kryptowalut i monet stabilnych), napędzany głównie aktywami przedstawionymi na poniższym wykresie. Szacujemy, że całkowity rynek tokenizowanych aktywów wynosi od około 1 biliona dolarów do około 4 bilionów dolarów. Nasze szacunki nie obejmują monet stabilnych, w tym depozytów tokenizowanych, monet stabilnych sprzedawanych hurtowo i walut cyfrowych banku centralnego (CBDC), aby uniknąć podwójnego liczenia, ponieważ zazwyczaj służą one jako odpowiadająca gotówka w rozliczeniu transakcji obejmujących tokenizowane aktywa.

Fundusz inwestycyjny

Tokenizowane fundusze rynkowe mają już aktywa o wartości ponad 1 miliarda dolarów, co pokazuje zapotrzebowanie inwestorów na kapitał on-chain w środowisku wysokich stóp procentowych. Inwestorzy mogą wybierać pomiędzy funduszami zarządzanymi przez uznane firmy, takie jak BlackRock, WisdomTree i Franklin Templeton, lub funduszami zarządzanymi przez firmy natywne dla Web3, takie jak Ondo Finance, Superstate i Maple Finance. W środowisku wysokich stóp procentowych może utrzymywać się popyt na tokenizowane fundusze rynkowe, co może również zrównoważyć rolę monet typu stablecoin jako magazynu wartości w sieci. Inne rodzaje funduszy wspólnego inwestowania i funduszy ETF mogą zapewniać opcje dywersyfikacji kapitału w łańcuchu tradycyjnych instrumentów finansowych.

Przejście na fundusze on-chain mogłoby znacznie zwiększyć ich użyteczność, w tym natychmiastowe 24-godzinne rozliczenia i możliwość wykorzystania tokenizowanych środków jako instrumentów płatniczych. Wraz ze wzrostem skali funduszy tokenizowanych stopniowo będzie pojawiać się więcej korzyści produktowych i operacyjnych. Na przykład możliwość komponowania setek tokenizowanych aktywów umożliwia wysoce spersonalizowane strategie inwestycyjne. Korzystanie z danych we współdzielonej księdze ogranicza błędy związane z ręcznym uzgadnianiem i zwiększa przejrzystość, redukując w ten sposób koszty operacyjne i technologiczne. Chociaż ogólny popyt na stokenizowane fundusze rynku pieniężnego zależy częściowo od środowiska stóp procentowych, już teraz obserwuje się znaczny wzrost.

Kredyty i sekurytyzacja

Kredyty oparte na Blockchain są wciąż na wczesnym etapie, ale niektóre instytucje już zaczynają odnosić sukcesy w tej przestrzeni: Rysunek Technologies to jeden z największych niebankowych pożyczkodawców w ramach linii kredytowej pod zastaw domu (HELOC) w USA, z pożyczką początkową kwoty w dziesiątkach stu milionów dolarów amerykańskich. Firmy działające w oparciu o technologię Web3, takie jak Centifuge i Maple Finance, a także inne, takie jak Figura, ułatwiły emisję pożyczek typu blockchain o wartości ponad 10 miliardów dolarów.

Oczekujemy szerszego zastosowania tokenizacji kredytów, szczególnie w przypadku kredytów magazynowych i sekurytyzacji kredytów on-chain. Tradycyjne pożyczki często charakteryzują się złożonymi procesami i wysokim stopniem centralizacji. Pożyczki oparte na Blockchain oferują alternatywę zapewniającą wiele korzyści: Dane w łańcuchu danych w czasie rzeczywistym są przechowywane w ujednoliconej księdze głównej, która służy jako pojedyncze źródło danych, promując przejrzystość i standaryzację w całym cyklu życia pożyczki. Inteligentne obliczenia płatności oparte na umowach i uproszczone raportowanie zmniejszają koszty i wymaganą pracę. Skrócone cykle rozliczeniowe i dostęp do szerszych pul kapitałowych mogą przyspieszyć przebieg transakcji i potencjalnie obniżyć koszty dla pożyczkobiorców.

W przyszłości tokenizowanie metadanych finansowych pożyczkobiorców lub monitorowanie ich przepływów pieniężnych w łańcuchu może umożliwić w pełni zautomatyzowane, sprawiedliwsze i dokładniejsze gwarantowanie. W miarę przenoszenia się coraz większej liczby pożyczek do prywatnych kanałów kredytowych dodatkowe oszczędności kosztów i szybkość są atrakcyjnymi korzyściami dla pożyczkobiorców. Wraz ze wzrostem ogólnego wykorzystania zasobów cyfrowych wzrośnie zapotrzebowanie na firmy natywne w oparciu o technologię Web3.

Obligacje i obligacje notowane na giełdzie

W ciągu ostatniej dekady na całym świecie wyemitowano tokenizowane obligacje o łącznej wartości nominalnej ponad 10 miliardów dolarów. Do ostatnich znaczących emitentów należą Siemens, miasto Lugano i Bank Światowy, a także inne firmy, podmioty powiązane z rządem i organizacje międzynarodowe. Ponadto przyjęto umowy odkupu oparte na blockchainie (REPOS), co zaowocowało miesięcznymi transakcjami w Ameryce Północnej o wartości bilionów dolarów, tworząc wartość operacyjną i kapitałową w zakresie efektywności istniejących przepływów.

Emisja obligacji cyfrowych będzie prawdopodobnie kontynuowana, ponieważ potencjalne zyski po osiągnięciu określonej skali są bardzo wysokie i stosunkowo łatwe do osiągnięcia, częściowo ze względu na potrzebę stymulowania rozwoju rynków kapitałowych w niektórych regionach. Na przykład w Tajlandii i na Filipinach emisja obligacji tokenizowanych umożliwia włączenie inwestorów poprzez małe inwestycje. Chociaż dotychczasowe korzyści były głównie po stronie emisji, kompleksowy cykl życia obligacji tokenizowanych można ulepszyć poprzez przejrzystość danych, automatyzację, wbudowaną zgodność (np. zasady przenoszenia zakodowane na poziomie tokena) i uproszczenie procesów (takich jak aktywa serwisowe) osiągnąć co najmniej 40% poprawę efektywności operacyjnej. Ponadto niższe koszty, szybsza emisja lub dywersyfikacja mogą poprawić finansowanie mniejszych emitentów poprzez finansowanie „dokładnie na czas” (tj. optymalizację kosztów finansowania zewnętrznego poprzez podnoszenie określonych kwot w określonym czasie) i wykorzystanie globalnych pul kapitałowych w celu poszerzenia bazy inwestorów.

Kluczowe punkty umowy odkupu

Umowy odkupu lub „repo” są przykładem, w którym można zaobserwować przyjęcie tokenizacji. Broadridge Financial Solutions, Goldman Sachs i JPMorgan prowadzą obecnie comiesięczny obrót o wartości bilionów dolarów w ramach odkupu. W przeciwieństwie do niektórych przypadków użycia tokenizacji, odkupy nie wymagają tokenizacji całego łańcucha wartości, aby osiągnąć znaczące korzyści.

Instytucje finansowe poprawiają efektywność operacyjną i efektywność wykorzystania kapitału poprzez tokenizowane odkupy. Z operacyjnego punktu widzenia inteligentna realizacja oparta na kontraktach automatyzuje rutynowe zarządzanie operacyjne (np. wycenę zabezpieczeń i uzupełnianie depozytu zabezpieczającego). Redukuje błędy i niepowodzenia w rozrachunkach oraz upraszcza ujawnianie informacji, natychmiastowy rozrachunek dostępny 24 godziny na dobę, 7 dni w tygodniu, a dane w łańcuchu transakcji poprawiają także efektywność kapitałową dzięki płynności śróddziennej w przypadku krótkoterminowych pożyczek i zwiększonego wykorzystania zabezpieczeń.

Większość warunków wykupu wynosi 24 godziny lub dłużej. Płynność śróddzienna zmniejsza ryzyko kontrahenta, obniża koszty pożyczek, umożliwia pożyczanie obojętnej gotówki w krótkim czasie i zmniejsza bufory płynności. Płynność zabezpieczeń w czasie rzeczywistym, 24 godziny na dobę, 7 dni w tygodniu, między jurysdykcjami, zapewnia dostęp do płynnych aktywów o wyższej stopie zwrotu i wysokiej jakości oraz umożliwia optymalny przepływ tych zabezpieczeń pomiędzy uczestnikami rynku, maksymalizując ich dostępność.

Etap dalszy

W opinii wielu uczestników rynku tokenizowane aktywa o ogromnym potencjale to fundusze alternatywne, które mogłyby wpłynąć na wzrost zarządzanych aktywów i uprościć pracę zarządzających funduszami. Inteligentne kontrakty i interoperacyjne sieci mogą sprawić, że zarządzanie autonomicznymi portfelami na dużą skalę będzie bardziej efektywne dzięki automatycznemu przywracaniu równowagi portfela. Mogą także zapewnić nowe źródła kapitału dla majątku prywatnego. Dywersyfikacja i płynność rynku wtórnego mogą pomóc funduszom prywatnym w dostępie do nowego kapitału od mniejszych klientów detalicznych i zamożnych osób fizycznych. Dodatkowo przejrzyste dane i automatyzacja w ujednoliconej księdze głównej mogą poprawić wydajność operacyjną zaplecza. Kilka uznanych firm, w tym Apollo i JPMorgan Chase, prowadzi eksperymenty mające na celu przetestowanie zarządzania portfelem na blockchainie. Aby jednak w pełni wykorzystać zalety tokenizacji, aktywa bazowe również muszą zostać tokenizowane.

W przypadku niektórych innych klas aktywów przyjęcie tokenizacji może być wolniejsze ze względu na kwestie wykonalności, takie jak spełnienie obowiązków w zakresie zgodności lub brak zachęt do przyjęcia tokenizacji ze strony kluczowych uczestników rynku (patrz rysunek 2). Te klasy aktywów obejmują akcje znajdujące się w obrocie publicznym i nienotowane na giełdzie, nieruchomości i metale szlachetne.

Rysunek 2

Rozwiązanie problemów z zimnym startem

Problem zimnego startu jest częstym wyzwaniem podczas wdrażania tokenizacji. W świecie tokenizowanych aktywów finansowych emisja jest stosunkowo łatwa i powtarzalna, ale można ją osiągnąć na określoną skalę tylko wtedy, gdy jest w stanie uwzględnić potrzeby użytkowników: czy to poprzez oszczędności kosztów, dobrą płynność, czy większą zgodność z potrzebami użytkowników w innych aspekty.

Rzeczywiście, pomimo pewnego postępu w eksperymentach weryfikujących koncepcję i emisji pojedynczych funduszy, emitenci tokenów i inwestorzy nadal borykają się z problemem zimnego startu: ograniczona płynność utrudnia emisję ze względu na niewystarczający wolumen obrotu, aby ustanowić solidny proces rynkowy, który grozi utratą rynku; udział może spowodować, że pierwsi gracze poniosą dodatkowe koszty poprzez wspieranie równoległych wydań starszych technologii;

Weźmy na przykład tokenizację obligacji, gdzie niemal co tydzień ogłaszane są nowe emisje obligacji tokenizowanych. Chociaż obecnie w obrocie tokenizowane obligacje są warte miliardy dolarów, zwroty są skromne w porównaniu z tradycyjnie emitowanymi obligacjami, a wolumen obrotu na rynku wtórnym pozostaje minimalny. W tym przypadku przezwyciężenie problemu zimnego startu wymaga zbudowania przypadku użycia, w którym cyfrowa reprezentacja zabezpieczenia przynosi znaczne korzyści, w tym większą płynność, szybsze rozliczenia i wyższą płynność. Osiągnięcie prawdziwej, trwałej długoterminowej wartości wymaga koordynacji w wieloaspektowych łańcuchach wartości i szerokiego udziału nowych graczy w klasie aktywów cyfrowych.

Biorąc pod uwagę złożoność modernizacji podstawowych platform operacyjnych w branży usług finansowych, uważamy, że potrzebny jest minimalny opłacalny łańcuch wartości (MVVC) (według klasy aktywów), aby wspierać skalowanie tokenizowanych rozwiązań i pokonać niektóre z tych wyzwań. Aby w pełni zrealizować korzyści zaproponowane w tym artykule, instytucje finansowe i instytucje partnerskie muszą współpracować w ramach wspólnej lub interoperacyjnej sieci blockchain. Ta połączona infrastruktura reprezentuje nowy paradygmat i budzi obawy regulacyjne oraz pewne wyzwania dotyczące wykonalności (patrz rysunek 3).

obraz 3

Obecnie istnieje kilka projektów mających na celu ustanowienie wspólnego lub interoperacyjnego łańcucha bloków dla instytucjonalnych usług finansowych, w tym „Projekt Guardian” i „Sieć rozliczeń regulowanych” władz monetarnych Singapuru. W pierwszym kwartale 2024 r. pilotażowy projekt Canton Network zgromadził 15 zarządzających aktywami, 13 banków, a także wielu depozytariuszy, giełdy i dostawcę infrastruktury finansowej w celu przeprowadzenia symulowanego handlu. Projekt pilotażowy potwierdza, że ​​tradycyjnie izolowane systemy finansowe można skutecznie łączyć i synchronizować, wykorzystując publicznie dostępne łańcuchy bloków, przy jednoczesnym zachowaniu kontroli prywatności.

Chociaż istnieją udane przykłady dotyczące zarówno publicznych, jak i prywatnych łańcuchów bloków, nie jest jasne, który łańcuch bloków będzie obsługiwał największy wolumen transakcji. Obecnie w Stanach Zjednoczonych większość instytucji objętych regulacjami federalnymi jest odradzana do korzystania z publicznych łańcuchów bloków do tokenizacji. Jednak na całym świecie wiele instytucji wybiera sieć Ethereum ze względu na oferowaną przez nią płynność i komponowalność. Ponieważ ujednolicony rejestr jest nadal budowany i testowany, debata między sieciami publicznymi i prywatnymi jeszcze się nie skończyła.

droga do przodu

Porównanie obecnego stanu tokenizacji aktywów finansowych z rozwojem innych przełomowych technologii pokazuje, że wciąż jesteśmy na wczesnym etapie wdrażania. Technologie konsumenckie (takie jak internet, smartfony i media społecznościowe) oraz innowacje finansowe (takie jak karty kredytowe i fundusze ETF) zazwyczaj wykazują najszybszy wzrost (ponad 100% wzrostu rocznego) w ciągu pierwszych pięciu lat ich istnienia. Roczny wzrost następnie zwolnił do około 50%, by ostatecznie osiągnąć skromniejszą złożoną roczną stopę wzrostu na poziomie 10–15% ponad dziesięć lat później. Chociaż próby rozpoczęły się już w 2017 r., emisja tokenizowanych aktywów na dużą skalę miała miejsce dopiero w ostatnich latach. Nasze szacunki kapitalizacji rynkowej na rok 2030 zakładają średni CAGR na poziomie 75% dla wszystkich klas aktywów, przy czym prym wiedzie pierwsza fala aktywów tokenizowanych.

Chociaż rozsądne jest oczekiwanie, że tokenizacja doprowadzi do transformacji w branży finansowej, mogą pojawić się dodatkowe korzyści dla tych, którzy wcześnie zmienią rynek, którzy potrafią „złapać falę”. Pierwsi gracze mogą zdobyć ponadprzeciętne udziały w rynku (szczególnie na rynkach, które korzystają z ekonomii skali), poprawić swoją efektywność, ustalić program dotyczący formatów i standardów oraz skorzystać z aury reputacji dzięki przyjęciu pojawiających się innowacji. Udowodnili to pierwsi użytkownicy tokenizowanych płatności gotówkowych i wykupów w ramach łańcucha.

Jednak więcej instytucji znajduje się w sytuacji wyczekiwania i czeka na wyraźniejsze sygnały rynkowe. Naszym zdaniem tokenizacja znajduje się w punkcie zwrotnym, co sugeruje, że instytucje pozostające po stronie „poczekaj i zobacz” mogą je zostawić, gdy zobaczą kilka ważnych sygnałów, w tym następujące:

• - Infrastruktura: technologia Blockchain zdolna do obsługi transakcji o wartości bilionów dolarów

• - Integracja: różne łańcuchy bloków można płynnie ze sobą łączyć

• - Czynniki wspierające: Powszechna dostępność tokenizowanej gotówki (np. CBDC, monety stabilne, tokenizowane depozyty) w celu umożliwienia natychmiastowego rozliczania transakcji

• - Popyt: Uczestnicy kupujący są skłonni inwestować na dużą skalę w produkty kapitałowe w łańcuchu

• - Rozporządzenie: Zapewnienie pewności i wsparcie działań na rzecz sprawiedliwszego, bardziej przejrzystego i wydajnego systemu finansowego we wszystkich jurysdykcjach, z jasnością w zakresie dostępu do danych i bezpieczeństwa

Chociaż nie zaobserwowaliśmy jeszcze pojawienia się wszystkich tych oznak, spodziewamy się, że wkrótce nadejdzie fala przyjęcia tokenizacji. Przyjęcie tokenizacji będzie prowadzone przez instytucje finansowe i podmioty zajmujące się infrastrukturą rynkową, które zjednoczą się, aby objąć przywództwo. Nazywamy tę współpracę minimalnymi opłacalnymi łańcuchami wartości (MVVC). Przykłady MVVC obejmują ekosystem repo oparty na blockchainie obsługiwany przez Broadridge oraz Onyx, partnerstwo pomiędzy JPMorgan i Goldman Sachs oraz Bank of New York Mellon.

Oczekujemy, że w ciągu najbliższych kilku lat pojawi się więcej MVVC, które będą w stanie przechwytywać wartość z innych zastosowań, takich jak natychmiastowe płatności między przedsiębiorstwami za pośrednictwem tokenizowanej gotówki; dynamiczne „inteligentne” zarządzanie funduszami w łańcuchu przez zarządzających aktywami lub efektywne życie; zarządzanie cyklem obligacji rządowych i korporacyjnych. Te MVVC będą prawdopodobnie wspierane przez platformy sieciowe utworzone przez istniejące firmy i podmioty zakłócające technologię fintech.

Dla pionierów istnieje ryzyko i korzyści: inwestycja początkowa i ryzyko inwestycji w nową technologię mogą być znaczne. Nie tylko pierwsi gracze zwracają na siebie uwagę, ale muszą także rozwijać infrastrukturę i uruchamiać równoległe procesy na starszych platformach, co jest czasochłonne i wymaga dużych zasobów. Ponadto w wielu jurysdykcjach pewność regulacyjna i prawna w zakresie interakcji z jakąkolwiek formą aktywów cyfrowych jest niewystarczająca, a kluczowe czynniki umożliwiające, takie jak powszechna dostępność hurtowej tokenizowanej gotówki i depozytów do rozliczenia, nie zostały jeszcze spełnione.

Historia aplikacji typu blockchain jest pełna przegranych w takich wyzwaniach. Ta historia może zniechęcić istniejące firmy, które czują się bezpieczniej, działając jak zwykle na tradycyjnych platformach. Strategia ta wiąże się jednak z ryzykiem, w tym ze znaczną utratą udziału w rynku. Ponieważ obecne środowisko wysokich stóp procentowych zapewnia jasne przypadki użycia niektórych tokenizowanych produktów, takich jak wykupy własne, warunki rynkowe mogą szybko wpłynąć na popyt. Gdy pojawią się cechy charakterystyczne przyjęcia tokenizacji, takie jak przejrzystość przepisów lub dojrzałość infrastruktury, w łańcuchu można przenieść wartość bilionów dolarów, tworząc pokaźną pulę wartości dla pierwszych graczy i zakłócaczy (patrz rysunek 4).

Rysunek 4

Krótkoterminowa ścieżka działania

W perspektywie krótkoterminowej instytucje, w tym banki, podmioty zarządzające aktywami i podmioty zajmujące się infrastrukturą rynkową, powinny ocenić swoje portfele produktów i określić, które aktywa najprawdopodobniej skorzystają na przejściu na produkty tokenizowane. Zalecamy przemyślenie, czy tokenizacja może przyspieszyć priorytety strategiczne, takie jak wejście na nowe rynki, wprowadzenie nowych produktów i/lub pozyskanie nowych klientów. Czy istnieją przypadki użycia, które mogą stworzyć wartość w krótkim okresie? Jakie wewnętrzne zdolności lub partnerstwa są potrzebne, aby wykorzystać możliwości, jakie stwarza transformacja rynku?

Dopasowując problemy kupujących i sprzedających do kupujących i warunków rynkowych, zainteresowane strony mogą ocenić, gdzie tokenizacja stwarza największe ryzyko dla ich udziału w rynku. Jednak osiągnięcie pełnych korzyści wymaga współpracy w celu stworzenia minimalnego wykonalnego łańcucha wartości. Rozwiązanie tych problemów już teraz może pomóc obecnym graczom uniknąć kłopotliwych sytuacji w przypadku gwałtownego wzrostu popytu.