これまで、暗号通貨が外部に与える印象は高いボラティリティであり、トークンが急騰・急落しやすく、「安定」とはあまり関係がないように思えます。一方、安定コインは大部分が米ドルに連動しており、他のトークンと交換するための手段だけでなく、支払い業務などの機能にも利用されます。このセクター全体の時価総額は 2000 億ドルを超えており、暗号市場の中で比較的成熟したセクターとなっています。
しかし現在の市場で最も一般的な USDT、USDC はすべて中央集権的な機関であり、両者の市場シェアを合計すると約 90% を占めており、他のプロジェクトもこの大きなパイを狙っています。例えば、Web 2 の決済の巨頭 PayPal が 2023 年に自社の安定コイン pyUSD を発表し、先行しています。最近、XRP の親会社 Ripple も RLUSD を発行し、安定コイン市場に挑戦しています。
上記の 2 つのケースは、安定コインの支払い業務の利用が中心であり、背後には主に米ドルまたは短期国債が担保として使用されています。一方、非中央集権的な安定コインは、収益率、アンカー メカニズム、DeFi との互換性をより強調しています。
市場における非中央集権的な安定コインへの渇望は減少することがなく、DAI から UST まで、背後の担保の種類やアンカー メカニズムまで、非中央集権的な安定コインの発展の歴史は数回の進化を経てきました。Ethena による期現套利 + ステーキングによる利益を生み出す USDe はユーザーの生息安定コインに対するイマジネーションを開き、USDe 安定コインの時価総額は全市場で 3 位に達し、59 億ドルに上ります。最近、Ethena とブラックロックが提携し、RWA による利益を提供する USDtb 安定コインを発表しました。この製品は、資金レートが負に転じるリスクを回避し、牛市や熊市の期間中も安定して利息を得ることができ、全体の製品ラインを補完し、Ethena が市場の注目の焦点となるようにします。
Ethena の成功事例を受け、市場にはますます多くの生息安定コイン関連のプロジェクトが浮上しています。たとえば、最近 Ethena と提携を発表した Usual、Base エコシステムに構築された Anzen、ETH を担保とする Resolv などです。これらの 3 つのプロジェクトのアンカー メカニズムは何でしょうか？背後の利益源はどこから来ているのでしょうか？WOO X Research が見ていきましょう。
出典：Ethena Labs
USUAL：チームの背景が強く、トークン設計にポンジ属性がある
RWA 生息安定コイン、背後の生息資産は短期国債で、安定コインは USD0、ステーキング USD0 後の得られる USD0++、$USUAL を報酬としてステーキングします。彼らは現在、安定コイン発行者が過度に中央集権的であり、従来の銀行のように、ユーザーに価値を配分することがほとんどないと考えています。USUAL はユーザーをプロジェクトの共同所有者にし、生成された 90% の価値をユーザーに返還します。
プロジェクトの背景として、CEO Pierre Person はフランス国会の議員を務めたことがあり、フランス大統領マクロンの政治顧問も務めたことがあります。アジア地域のエグゼクティブ Yoko は元フランス大統領選挙の資金調達担当者であり、このプロジェクトはフランスの政商関係が良好であり、RWA の最も重要な点は実体資産をブロックチェーンに移転することです。その中で、規制や政府の支持の強さがプロジェクトの成功において重要であり、明らかに USUAL は政商関係が良好であり、このプロジェクトの強力な堀となっています。
プロジェクトメカニズム自体に戻ると、USUAL トークンの経済学にはポンジ属性があり、単にマイニングトークンとしてだけでなく、固定発行量がなく、USUAL の発行とステーキングの USD0 (USD0++) の TVL にリンクされています。これはインフレモデルであり、発行量はプロジェクトの「収益成長」に応じて変動し、インフレ率を厳格にプロジェクト成長率に確保します。
USD0++ 債券トークンが新しくミントされるたびに、対応する割合の $USUAL が生成され、各方面に排出されます。この変換比率のミンティングレートは TGE 後の最初に最も高く、徐々に下がる指数減少曲線です。これは、初期の参加者を報酬し、後期にトークンの希少性を生み出し、トークンの内在的価値の上昇を促進することを目的としています。
簡単に言えば、TVL が高いほど USUAL の排出量は少なくなり、単一の USUAL の価値は高くなります。
USUAL コイン価格が高くなるほど -> インセンティブ ステーキング USD0 -> TVL 増加 -> USUAL 排出量減少 -> USUAL コイン価格上昇
USD0 は過去一週間で時価総額が 66% 増加し、14 億ドルに達し、PyUSD を超え、USD0++ APY も 50% に達します。
最近、Usual は Ethena と提携し、USDtb を担保として受け入れ、その後、安定コイン USD0 の一部支援資産を USDtb に移行します。今後数ヶ月以内に、Usual は USDtb の最大の発行者および保有者の一つになるでしょう。
この協力の一環として、Usual は債券製品 USD0++ の保有者のために sUSDe 金庫を設立し、Usual ユーザーが sUSDe の報酬を得ると同時に、Usual への基礎的なエクスポージャーを維持できるようにします。これにより、Usual ユーザーは Ethena の報酬を利用でき、同時に Ethena の TVL を増加させます。最後に、Usual は USDtb-USD0 と USDtb-sUSDe のスワップを促進し、コア資産間の流動性を増加させます。
最近、彼らは USUAL ステーキングを開始し、報酬源はステーキング者が USUAL の総供給量の 10% を共同で分配することです。現在の APY は 730% に達しています。
通常：
現在の価格：1.04
時価総額ランキング：197
循環時価総額：488,979,186
TVL：1,404,764,184
TVL/MC：2,865
出典：usual.money
Anzen：信用資産のトークン化
Anzen が発行した USDz は、現在 5 つの供給チェーンをサポートしており、ETH、ARB、MANTA、BASE、BLAST を含んでいます。背後の資産はプライベートクレジット資産ポートフォリオで、USDz をステーキングすることで sUSDz を取得し、RWA 利益を享受できます。
背後の資産はアメリカのライセンスを持つブローカー Percent と提携しており、ポートフォリオのリスクエクスポージャーは主にアメリカ市場にあります。単一資産の最大比率は 15% を超えず、ポートフォリオは 6-7 種類の資産で分散されており、現在の APY は約 10% です。
パートナーも伝統的金融で著名で、BlackRock、JP Morgan、ゴールドマン・サックス、ムーディーズ・レーティング、スイス銀行 UBS を含みます。
出典：Anzen
資金調達に関して、Anzen は 400 万ドルのシードラウンド資金調達を行い、Mechanism Capital、Circle Ventures、Frax、Arca、Infinity Ventures、Cherubic Ventures、Palm Drive Ventures、M31 Capital、Kraynos Capital が参加しました。公募で Fjord を使用して資金を調達し、300 万ドルを成功裏に獲得しました。
ANZ トークンの設計において、ve モデルを使用し、ANZ はロックして veANZ を取得し、プロジェクトの収益を分配されます。
出典：Anzen
ANZ：
現在の価格：0.02548
時価総額ランキング：1,277
循環時価総額：21,679,860
TVL：94,720,000
TVL/MC：4,369
Resolv：Delta ニュートラル安定コインプロトコル
Resolv には 2 つの製品、USR と RLP があります。
USR：ETH を担保にして、過剰担保で発行された安定コインであり、RPL によって価格のリンクを保証され、USR をステーキングすることで stUSR を得て利益を得ることができます。
RLP：USR は 100% を超える担保を持ち、その余剰部分の担保は RLP をサポートするために使用されます。RLP は安定コインではなく、RLP トークンをミントまたは引き出すために必要な担保の量は最新の RLP 価格に基づいて決定されます。
USR を生成するために ETH を使用し、Resolv は Delta ニュートラル戦略を使用し、大部分の担保は直接チェーン上に保管され、ステーキングされます。一部の担保は機関が保管し、先物の保証金として使用されます。
チェーン上の担保は 100% Lido に預けられ、ショート担保の保証金は 20%~30% の範囲です。つまり、3.3 倍から 5 倍のレバレッジを使用し、その中で 47% はバイナンス、21% は Derlibit、31.3% は Hyperliquid (Ceffu と Fireblocks を Cex の保管業者として使用) にあります。
収益源：チェーン上のステーキングと資金レート
基本報酬 (70%)：stUSR + RLP 保有者
リスクプレミアム (30%)：RLP
担保プールが 20,000 ドルの利益を達成したと仮定します：
基本報酬計算式は $20,000*70%=$14,000 であり、stUSR と RLP の TVL に応じて比例配分されます。
リスクプレミアム計算式は $20,000*30%=$6,000 であり、RLP に分配されます。
このことから、RLP が受け取る分配は多いが、資金レートが負の利率の場合、RLP プールから資金が差し引かれることになります。RLP のリスクも高いです。
最近、Resolv は Base ネットワークに上場し、ポイントキャンペーンを開始しました。USR または RLP を保有することでポイントを獲得でき、今後の発行の下地が作られます。
関連データ：
stUSR：12.53%
RLP：21.7%
TVL：183M
抵当率：126%
