オリジナル | Odaily星球日报（@OdailyChina）
著者 | 夫如何（@vincent 31515173）
2025年が近づくにつれ、多くの機関が暗号市場の未来の動向について予測を行っています。その中で、現実世界の資産（RWA）セクターが注目のテーマとなっています。Bitwiseは2025年の暗号市場に関する10の予測の中で、トークン化されたRWA市場の規模が500億ドルに達する可能性があると指摘しています。この楽観的な予測は、RWAの将来に対する市場の期待を高めています。
最近、RWAセクターのスタープロジェクトが特に目立っており、この熱度にさらに拍車をかけています。発行済みのRWAプロジェクトは新たな上昇を迎えています：ONDOトークンの価格が2.1 USDTを突破し、歴史的な最高値を記録しました。MapleやSwarmなどのRWA発行済みプロジェクトの大部分は200％以上の上昇を記録しています。
市場はRWAセクターに大きな期待を寄せていますが、実際の参加度は議論の熱気とは対照的です。高い障壁と複雑なコンプライアンス要件のために、大多数の投資家はRWAについての認識がまだ概念の段階に留まっています。この状況は市場に混乱をもたらし、RWAの名の下に多くのプロジェクトが登場し、熱気に便乗しようとしていますが、実際の基盤サポートが不足しているため、一般の投資家にとってどのプロジェクトが本物のRWAなのか、どれが「ブロックチェーン＋現実資産」の概念詐欺なのかを見分けるのが難しくなっています。
また、著者が理解したところによれば、RWAセクターは広範囲にわたり、大まかに米国債、プライベートローン、商品、株式、ステーブルコイン、グローバル債券、機関ファンドなどに分類できます。しかし、大多数のプロジェクト自体はプラットフォームトークンを発行しておらず、傘下の製品を中心にトークン化が行われており、規制やコンプライアンスなどの要因により、これらの傘下製品は大多数がKYCなどの証明を必要とし、大規模な中小型投資者には適していません。
そのため、Odaily星球日报は上述の多くの種類からプラットフォームトークンを発行したプロジェクトをリストアップし、これらのプロジェクトのファンダメンタルを分析し、投資の助言を構成しません。
米国債類：Ondo Finance
Ondo Financeは2021年に設立され、最初はLaaS（流動性即サービス）セクターに焦点を当てていました。しかし、暗号市場がベアマーケットに突入したことで、プロジェクトの成長は行き詰まりました。市場環境の変化に直面し、Ondo Financeは2023年1月に戦略的にRWA（現実世界の資産）セクターに転換しました。この措置はRWAセクターの熱潮の始まりに乗り、Ondo Financeの市場での関心を大幅に高め、わずか2年でアメリカ国債RWAの代表的なプロジェクトの1つに成長しました。
Ondo FinanceのRWA製品は、米国の主流金融資産を中心に設計されており、コンプライアンスと安全性がその核心的な考慮要素の1つです。製品のコンプライアンス運営を確保するために、Ondo Financeは米国で現地企業を設立し、特別目的会社（SPV）を設立してRWA製品に法的保障と運営支援を提供しています。
収益面では、Ondo Financeは2023年4月にブラックロックのトークン化ファンドBUIDLと提携し、傘下製品の基盤資産をBUIDLファンドの資産に置き換えました。この協力は、Ondo Financeの製品に強力な後ろ盾を提供するだけでなく、収益のリアルタイム性と利便性を大幅に向上させ、投資家により効率的な収益体験をもたらしました。
現在、Ondo FinanceのRWA製品の総時価総額は6.23億ドルで、傘下のコア製品には2つのトークン化された資産が含まれています：
OUSG（米国債）：基盤資産はブラックロックのトークン化ファンドBUIDLからで、年利4.44％を提供し、Ethereum、Polygon、Solanaネットワークをサポートします。
USDY（米ドル金利）：短期米国債と銀行預金が担保で、過剰担保と日次透明性レポートを提供し、年利は4.65％で、最低投資額は500ドルで、Ethereum、Mantle、Solana、Sui、Aptos、Noble、Arbitrumネットワークをサポートします。
さらに、Ondo FinanceはFlux Finance貸付プラットフォームを立ち上げ、投資家にRWA製品の解約流動性を提供し、資金利用率をさらに最適化します。
Ondo FinanceのネイティブトークンONDOは、CoinListを通じて公開募集され、2024年初頭に流通が解除されます。CoinGeckoのデータによると、ONDOの現在の流通時価総額は約28億ドルです。トークンの流通量はまだ少なく、総発行量の15％に過ぎないため、短期的に価格上昇のスペースがあります。しかし、大部分のトークンはプロジェクトチームと初期投資家の手に集中しており、売却リスクがあります。トークンの解除計画によれば、今後4年間の各1月18日に19.4億枚のトークンが解除され、市場に大きな売圧を形成する可能性があります。
最近、Ondo Financeに関する好材料が続いており、グレースケールがONDOを将来追加する可能性のある暗号資産としてリストアップし、Pantera CapitalもONDOトークンを保有していることが明らかになり、スイスの資産管理会社21SharesもONDOをその欧州製品に追加してETPを増やし、トランプ家族プロジェクトも最近ONDOトークンを購入しました。
主観的判断：米国債RWAプロジェクトの中で、Ondo Financeはプラットフォームトークンを持つ数少ないプロジェクトの1つであり、その製品の時価総額は首位に立ち、一定のリーダーシップ効果を持っています。同時に、ONDOのガバナンス機能の障壁は高く、少なくとも1億枚のONDOトークンを保有する必要があり、最近の市場パフォーマンスは解除周期による売圧リスクに注意が必要です。
プライベートローン類：Maple Finance
Maple Financeは2019年に設立された総合的な貸付プラットフォームで、2021年に正式にローンチされました。最初、Mapleはマーケットメイカーと取引会社に無担保の信用貸付サービスを提供することに焦点を当てていました。しかし、パートナーであるOrthogonal Tradingの財務不正事件により、大量の資金が返済できなくなり、Mapleは無担保貸付分野でのリーダーから窮地に陥り、資金不足の噂さえ生じました。
リスクを低減するために、Maple Financeは現実資産（RWA）に基づく担保貸付モデルへと徐々に移行しています。プラットフォームは新しいキャッシュ管理プールを導入し、米国の適格でない投資家や法人がUSDCを通じて米国債に投資できるようにしました。さらに、Maple FinanceはBTCとETHファンドに過剰担保貸付サービスを提供するMaple Directを開始しました。今年、プラットフォームはDeFi貸付に特化した新しい製品Syrup.fiを立ち上げました。現在までに、Maple Financeは約24.6億ドルの貸付を行い、年利（APY）は9.69％に達しています。
Maple FinanceのネイティブトークンMPLの総発行量は1000万枚で、主にプロトコル収入と権益報酬の分配に使用されます。しかし、今年の8月、Mapleコミュニティは提案（MIP-010）を通じてMPLをSYRUPトークンに変換することを決定し、コミュニティの参加度を拡大し、ガバナンスの柔軟性を向上させることを目指しました。提案によれば、1 MPLは100 SYRUPに交換でき、トークン交換の締切は2025年5月です。同時に、SYRUPトークンはステーキングメカニズムを導入し、ステーキングトークンstSYRUPはMaple Financeの唯一のガバナンストークンとして提案され、投票の時間は12月25日で、おそらく全票通過するでしょう。
SYRUPの発行総量は約11.5億枚で、MPLの価値捕獲能力を継承しており、プロトコル収入とステーキング報酬機能を含みます。この戦略はMakerDAOのトークン交換プランに似ており、MPLトークンの総量が低く、コミュニティガバナンスへの参加を制限する問題を解決することを目的としています。現在、CoinGeckoのデータによると、MPLの価格は約19.8 USDTで、流通時価総額は約9000万ドル、SYRUPの価格は0.19 USDTで、流通時価総額は約1.06億ドルです。
主観的判断：RWA.xyzのデータによると、Maple FinanceはRWAプライベートローン分野で2位にランクインしています。プライベートローンセクターはRWAの時価総額の50％以上を占めています。1位のFigureプロジェクトがトークンを発行する可能性が低いため、Maple Financeはトークン価値を捕獲する能力を持つ数少ないプロジェクトの1つとなり、今後の成長の可能性が高いです。
プライベートローン：Centrifuge
Centrifugeは現実資産のトークン化に特化したブロックチェーンであり、その目標はブロックチェーン技術を通じて伝統的な資産（売掛金、不動産、融資など）をトークン化し、資産の透明性と流動性を向上させることです。CentrifugeはSubstrateフレームワークに基づいて構築され、Polkadotエコシステムの一部として他のチェーンと相互作用し、Polkadotのセキュリティとクロスチェーン能力を享受しています。
Centrifugeプロトコルのコア製品機能には、Centrifugeチェーン、Centrifugeプール、NFTを資産担保とする3つの重要なモジュールが含まれます。
Centrifugeチェーンはプロトコルの基盤インフラであり、Substrateフレームワークに基づいて構築され、独立したブロックチェーンとして運営されるとともに、Polkadotエコシステムのパラチェーンの1つでもあります。この設計により、Centrifugeチェーンの独立性が保証され、Polkadotの他のチェーンとの互換性が備わっており、高効率のクロスチェーン操作が実現可能です。Centrifugeチェーンには複数の利点があり、現実資産を非同質トークン（NFT）に変換する資産のオンチェーン機能を含んでおり、資産のチェーン上管理を実現します。また、Centrifugeチェーンは独立運営の特性により、取引コストを大幅に削減できます。
Centrifugeプールは資産発行者と投資家が相互作用する中心プラットフォームであり、現実資産がオンチェーンで流動性を実現し、投資と解約をサポートします。
プールの構造には以下が含まれます：
シニアトランシェ（高级代币）：安定した収益を提供し、優先度が高く、ジュニアトランシェの保護を受けます。
ジュニアトランシェ（次级代币）：デフォルトリスクを負い、より高い収益を得ることができますが、リスクも大きいです。
プールの特徴には以下が含まれます：
ローリングプール（循环池）：投資家はいつでも投資をロックまたは解約できる去中心化されたソルバー機構が資金プールの流動性とリスクのバランスを確保します。
動的純資産管理：各プールは資産の純資産価値（NAV）に基づいて投資と解約価格を調整し、価値の透明な計算を保証します。
NFTを資産担保として使用することは、Centrifugeプロトコルの革新機能の1つです。CentrifugeチェーンのNFTモジュールを通じて、現実資産をトークン化できます。これらのNFTは資産の詳細情報（契約、信用評価など）を含み、プール内で担保として融資を受けるために使用されます。資産の融資限度は、その純資産価値（NAV）の100％まで達することができ、これらの限度は資産の返済状況、デフォルトリスクなどの要因に基づいて動的に調整されます。オフチェーンとオンチェーンの協力によって、資産の純資産価値はリアルタイムで更新されます。
さらに、CentrifugeはMakerDAOなどの主流DeFiプロトコルと深く統合されており、資産プールは直接DAIを鋳造できるようになり、投資家に多様な流動性ソリューションを提供します。
現在までに、Maple Financeは約5.6億ドルの貸付を行い、年利（APY）は8.74％に達しています。
CentrifugeのネイティブトークンCFGの総発行量は4.25億枚で、CoinGeckoのデータによると、CFGの現在の価格は0.38 USDTで、流通時価総額は約1.96億ドルです。ガバナンス機能に加えて、CFGトークンは取引手数料の支払いとネットワークのステーキングにも使用できます。
主観的判断：Mapleに比べて、Centrifugeのモデルはより魅力的です。両者はプライベートローン分野に属していますが、Centrifugeの資産担保の種類はより豊富で透明性があります。NFTを現実の資産の担保の証明手段として使用することで、Centrifugeは直感的で操作しやすくなります。
商品＆株式類：Swarm
Swarm Marketsはその子会社SwarmXを通じて株式と債券のオンチェーントークン化製品を発行しています。SwarmXは公開取引の株式証券をトークン化資産に変換し、基盤資産は機関のトラスティによって保有されます。プラットフォームの目標は、RWAに対して規制要件を満たす流動性ソリューションを提供し、伝統的な金融市場のコンプライアンス要件にも合致しつつ、去中心化された取引体験を提供することです。
Swarm Marketsが既に発表した資産には以下が含まれます：
株式トークン：TSLA（テスラ）、AAPL（アップル）、COIN（Coinbase）、CPNG（Coupang）、INTC（インテル）、MSFT（マイクロソフト）、MSTR（マイクロストラテジー）、NVDA（エヌビディア）；
債券ETF：TBONDS01（米国債0-1年）、TBONDS13（米国債1-3年）；
商品：xGOLD（ゴールド）
Swarm Marketsはマイニングプールの交換手数料を通じてプロトコル収入を得ており、プラットフォームが徴収する手数料は交換金額の25％または交換資産の0.1％のいずれか大きい方です。この収入メカニズムはプロトコルの持続可能性を保証し、参加者に安定した収益源を提供します。
Swarm MarketsのネイティブトークンはSMTで、総発行枚数は2.5億枚SMTです。CoinGeckoのデータによると、SMTの価格は0.31 USDTで、時価総額は2600万ドルです。SMTはガバナンス機能に加えて、Swarm Marketsは3種類のSMT報酬を設定しています：
流動性提供者報酬：Open dOTCプロトコル内で流動性を提供するユーザーは、市場への貢献に応じて報酬を得ることができます。2024年12月2日以降、報酬はdOTC v2の入札のみに対して支給されます。
RWA保有者報酬：RWA資産を保有するユーザーは、保有するRWA資産の市場価値に基づいて相応の報酬を受け取ることができ、4倍の増幅が適用されます。
RWAステーキング報酬：RWA資産をステーキングするユーザーは、そのステーキング額とプラットフォームのTVLの比率に基づいて報酬を受け取ります。
上記の報酬に加えて、Swarm Marketsはプラットフォームの全体的な成長とユーザーの参加度に基づいて、SMTトークンを配布し、プラットフォームに有利な行動や活動を奨励します。
現在、Swarm Markets傘下の製品の総時価総額は約76.5万ドルで、株式RWAセクターで上位にランクインしています。
主観的判断：Swarm Marketsは暗号分野での数少ない株式RWAプロジェクトの1つです。今年の8月、Swarm MarketsはxGOLDゴールドRWA製品を発表し、SMTトークンの時価総額は比較的低いです。しかし、以前のプライベートローンと米国債に比べて、商品と株式のRWAの市場シェアは比較的低く、人気は前の2つのセクターに比べて低いですが、RWAセクターの今後の発展はブルーオーシャン市場における株式と商品セクターに重点を置く可能性があります。
