記事の転載元：Yuliya

原文：Flo

翻訳：Yuliya、PANews

Hyperliquidは独自のL1ブロックチェーンに基づいた永続契約取引プロトコルであり、完全にオンチェーンのオーダーブックおよび分散型取引機能を提供しつつ、ユーザーに中央集権取引所に匹敵する取引体験をもたらすことを目指しています。このプロトコルは、現物、デリバティブ、およびプレセール市場の取引をサポートします。

この記事では、Hyperliquidの具体的な運営メカニズムや他の永続契約DEXとの違いについて深く掘り下げることはありません。この記事は、Hyperliquidの市場機会と$HYPEトークンのファンダメンタル投資論理に焦点を当てます。

執筆時点で、$HYPEの取引価格は20ドルを突破し、市場価値は75億ドルに達し、完全希薄化価値（FDV）は200億ドルを超え、暗号通貨の時価総額の上位30にランクインしています。一体何がこれほど強力な市場パフォーマンスを推進したのか？

この記事では、以下の4つの観点から詳細に分析します：

  • 取引所の発展機会

  • EVMエコシステムの機会

  • 収入構成、評価と同業比較

  • 潜在的リスク

取引所の発展機会

Hyperliquidは永続契約DEX市場で主導的地位を占めており、最近の取引量は50％を超えています。

現在、CoinalyzeおよびCVI.Financeのデータによれば、その未決済契約量（OI）はバイナンスの約10％です。牛市が進むにつれて市場のボラティリティが増加（仮想通貨のボラティリティ指数はわずか64）する中で、未決済契約量、取引量、資金調達率、清算量は引き続き上昇する見込みです。

永続契約市場において、DEXのCEXに対する市場シェアは、現物市場と同様に徐々に増加する見込みです。この傾向は、以前のAMMとUniswapによってDEXが現物取引においてシェアを増加させたプロセスに似ています。

HyperliquidはCEXよりも低い手数料とより魅力的なインセンティブメカニズムを持ち、CEXからより多くのユーザーと資金を引き付けることが期待されます。そのトークン生成イベント（TGE）と$HYPEの価格の急上昇は、最高のマーケティング活動と言えるでしょう。

具体的なインセンティブ構造はまだ発表されていませんが、40％以上のトークン供給量がコミュニティ報酬として予約されているため、永続契約と現物取引量がインセンティブを受けることが期待されています。

初回エアドロップの状況は次の通りです：

今、初年度の予約供給量の10％がインセンティブに割り当てられると仮定すると、状況はこうなります：

現在の価格で計算すると、初年度には約10億ドルのインセンティブが支給され、初回エアドロップ時の2ドルの発行価格を超える配分規模となります。

これにより、約11.65％のインフレ率が発生します（ステーキング報酬を含む）。しかし、ユーザーの増加に伴い取引量、収入、トークン焼却および買い戻しがもたらされると、実際の希薄コストはこの水準を下回る可能性があります。チームはユーザーを引き付けるために、より高いインフレ率とインセンティブを採用する可能性があり、これが$HYPEの完全希薄価値（FDV）の独自のダイナミクスの理由です。

現物取引に関して、Hyperliquidは短期間で現物DEXのトップ3に入る可能性があります。昨日の取引量は約5億ドルで、全てのチェーンで5位でした。EVMエコシステムの発展に伴い、より多くの実用トークンやネイティブアセットが加わることで、より豊富な取引ペアが登場するでしょう。

Hyperliquidのオープンインフラストラクチャとビルダーコードに基づく取引ツールが次々と登場しており、Insilico Terminal、Katoshi AI、pvp.tradeなどのプロジェクトが良好な見通しを示しています。これにより、ユーザー体験がさらに改善され、より多くの資金が流入することが期待されます。

取引所とステーブルコインは、暗号通貨分野で最も収益性の高いビジネスです。Hyperliquidは、Binance、Coinbase、Bybit、OKXなどの主流取引所と直接競争していること自体が、一つの強気要因です。

最も楽観的なシナリオは：

  • 他の取引所はHyperliquidを分散型バックエンドとして利用

  • 取引所は$HYPEを保有することでリスクヘッジを行う

これらの状況が短期的に起こりそうにないとしても、暗号通貨市場では、すべてが可能です。

EVMエコシステムの機会

HyperEVMはHyperliquidエコシステムの重要な構成要素であり、Hyperliquid L1と統一された状態と合意メカニズムを共有しますが、独立した実行環境として運営されます。その中で：

  • L1は許可されたチェーンで、永続契約や現物オーダーブックなどのコアコンポーネントを運営し、APIを介してプログラム可能性を実現します。

  • EVMは汎用型Ethereum互換チェーンで、標準的なEthereum開発ツールをサポートし、スマートコントラクトは直接L1層のチェーン上流動性にアクセスできます。

HyperEVMは今後数ヶ月内に開始予定で、多くのチームが積極的に準備を進めています。この発展の動向がなぜ楽観的か？主に以下の点に現れています：

DeFi新エコシステム

多くのDeFiプロジェクトがHyperEVMの立ち上げの準備を進めています。主流のDeFiプロトコルタイプには、自動マーケットメイカー（AMM）、貸出プラットフォーム、流動的ステーキング、CDP（担保債務ポジション）などが含まれ、EVMの立ち上げ時に同時にローンチされる予定です。

これらのプロジェクトは、$HYPE保有者が貸出や通貨市場プロトコルで$HYPEを担保として使用できるようにすることで、全体的な資金使用効率を大幅に向上させるでしょう。

伝統的なDeFiプロトコルの他に、オンチェーンオーダーブック流動性の特性は、新しい革新的なアプリケーションを生み出す可能性が高いです。これは新しいDeFiネイティブプロトコルの誕生にとっての肥沃な土壌を提供し、Hyperliquidはこれらの革新的なプロトコルの選ばれるプラットフォームになることが期待されます。

Ethena Labsの例を挙げると、このプロジェクトはHyperliquidの統合を通じてCEXへの依存を減らすことを計画しています。これにより、システムの弾力性が向上するだけでなく、取引相手リスクを削減し分散させるプロセスを通じて、リスクを低下させる可能性もあります。この戦略は、そのガバナン提案の中で詳細に議論されています。

実用型プロジェクトへの市場の需要

最近の市場の動向は、投資家が実用的な価値を持つプロジェクトに強い関心を持っていることを明確に示しています。このトレンドは、BaseやSolana上のAIブーム、Hyenaの優れたパフォーマンス、そしてHyperliquidプラットフォーム上の$HFUNおよび$FARMの強い需要において十分に表れています。

DeFiエコシステムの拡張が近づく中、Hyperliquidは今後中短期的に実用性投資の主要な戦場となる可能性が高いです。特に、現在SolanaでAI16Z、Zerebroなどのプロジェクトによって推進されているAIインフラ構築がHyperliquidプラットフォームに拡張される可能性が高いです。

Hyperliquidのネイティブボールト（vault）機能は特に注目に値します。これらのボールトで運用される戦略は、DEXと同じ高度な特性を享受することができ、過剰レバレッジアカウントの清算メカニズムや高スループットのマーケットメイキング戦略が含まれています。このメカニズムの普遍性は、DAO組織、プロトコル、機関、個人を問わず、資金を預けることで利益を共有できることにあります。対価として、ボールトの所有者は総利益の10％を受け取ることができます。

HyperEVM開始の他の好材料

  • 手数料成長の可能性：HyperEVMの運営により、より多くの手数料収入が生まれ、その収入はステーキング報酬やトークン焼却などに使用されます。Baseの例を挙げれば、過去30日間で1500万ドルの手数料が生まれました。今後数ヶ月内にHyperEVMの活発度がBaseと同等のレベルに達することが期待されます。

  • $HYPEトークンの効用向上：EVMの導入により、$HYPEのエコシステム内での利用シーンが大幅に拡大します。ユーザーは$HYPEを使ってガス代を支払い、同時に貸し出しやステーキング、ロックして収益を得る操作が可能です。これらの新しい用途は、より強い買い圧力をもたらすでしょう。2024年のSolanaのミームコインブームや2020-2021年のEthereumのDeFiおよびNFTの波を参考にすると、チェーン上の活動がネイティブトークンの需要を押し上げる役割を果たすことは無視できません。

  • 収入成長の道筋：高時価総額の実用型プロジェクトの流入に加えて、より多くのネイティブアセットのブリッジオプション（ネイティブUSDC、現物BTC、SOL、ETHなど）の登場が、より多くの現物取引量をもたらし、プラットフォームの収入を向上させるでしょう。同時に、より多くのプロジェクトがEVMに上場することで、トークンコードオークションの価格も高騰し、プラットフォームに追加収入をもたらすことが期待されます。

  • エコシステムの認知向上：EVMの導入により、Hyperliquidは市場において"正統"なL1ブロックチェーンの地位を確立し、エコシステムの露出度を向上させます。これにより、現在様子見している資金が活性化される可能性があります。

最新のエコシステム市場マップによると（先週の発表以来多くの新プロジェクトが加わっています）、Hyperliquidは全方位的なブロックチェーンエコシステムを形成しつつあります。この完全なエコシステムの配置は、プラットフォームに持続可能な成長の原動力を提供します。

これらの好材料の重なり合いの効果により、Hyperliquidには顕著な価値向上とエコシステムの繁栄が見込まれています。

収入構成、評価と同業比較

Hyperliquidは主にプラットフォーム手数料とトークンオークションで収入を得ています。

（手数料がチェーン上で流動的に扱われる方法）

現在、支援ファンドは約1076万枚の$HYPE（流通量の3％以上）と314万USDCを保有しており、保険ファンドには約707万USDCが支援ファンドに転送されるのを待っています。市場での$HYPEの買い戻しに使用される可能性のある1000万ドル以上のUSDCが蓄積されています。

最近の業績のパフォーマンス

過去30日間、Hyperliquidは約2650万ドルのUSDC収入を得ており、その内訳は：

  • トークンオークション収入200万ドル

  • プラットフォーム手数料収入2450万ドル

  • 約7.96万枚の$HYPEを追加で焼却（価値175万ドル）

年収は3.36億ドルを超え、全ての公衆チェーンの中でEthereum、Solana、Tronに次ぎますが、時価総額はこれらの公衆チェーンに比べて著しく低いです。収益率（年収/流通時価総額）を見ると、Hyperliquidは他のL1およびL2を大きく上回ります。

収入成長の可能性

  • プラットフォーム手数料：12月の取引量は11月の水準に達し、前月比で100％の成長が見込まれています

  • 入札収入：最新の入札価格は50万ドルに近づいており、利用可能な枠（年間282枠）に対する競争が激化する中で、価格はさらに上昇する可能性があります

  • EVM収入：Baseの月間1500万ドルの手数料収入を参考にすると、HyperliquidはBaseのTVLを超えており、EVMの導入後に同様またはそれ以上の経済活動を実現することが期待されます

評価シナリオ分析

ベンチマークシナリオ：

  • 取引量が直近30日間で1/3増加

  • 入札収入は安定している

  • EVMの活発度はBaseと同等

楽観的シナリオ：

  • 取引量が直近30日間で2倍に増加

  • 入札価格が2倍（各100万ドル）

  • EVMの活発度はBaseの2倍

ベンチマークシナリオでは、30日間の収入は5900万ドルに達し、楽観的シナリオでは1.02億ドルに達する可能性があります。評価は主流のL1ブロックチェーンのPER倍数を採用し、年収を組み合わせて計算します。

現在の流通量と11.6％のインフレ率（インセンティブと報酬に使用）を考慮すると、$HYPEの価格範囲は：

  • ベンチマークシナリオの下限：41.93ドル（最低倍数）

  • 楽観的シナリオの上限：651.48ドル（最高倍数）

適正評価分析

SolanaやEthereumと比較して、HYPEの評価倍数は低いはずです。その理由は以下の通りです：

  • プロジェクトは相対的に成熟していない

  • リスク要因が多い

  • 収入は主にDEXから得られ、これはSolanaやEthereumとは異なります。

"適正"評価参考：

  • 40倍のPERを採用

  • 年収10億ドル（ベンチマークと楽観的シナリオの間）

  • 時価総額400億ドル（完全希薄化後1000億ドル）

  • $HYPEの価格は約100ドル

歴史的周期の比較

400億ドルの時価総額と1000億ドルのFDVは高く見えますが、牛市はさらに狂乱になる可能性があります。

2021年の牛市において：

  • BNB：50億ドルから1000億ドル（20倍）

  • ADA：50億ドルから950億ドル（19倍）

  • SOL：8600万ドルから770億ドル（900倍）

  • AVAX：2.82億ドルから300億ドル（100倍）

  • MATIC：8500万ドルから200億ドル（235倍）

FILのFDVは3730億ドルに達し、今日の$HYPEの16倍です

資金流入の可能性

現在の$HYPE保有者は約6万人で、比較的少数です：

  • $KMNO：5.5万の保有者

  • $WIF：21.1万の保有者

  • $BONK：86.1万の保有者

Messariの調査による資金流入の乗数効果（10倍）を考慮すると、SOL時価総額の5％とETH時価総額の1％の資金流入（約100億ドル）を誘引できれば、価格に著しい影響を与えるでしょう。

潜在的リスク

この記事ではHyperliquidの将来の展望にかなり楽観的な予測を行っていますが、それにもリスクがないわけではありません。

バリデータ集中リスク

現在Hyperliquidのメインネットのバリデータノードは依然として高度に集中しており、チームが東京で4つのバリデータノードを運営しています。テストネットにはChorus One、ValiDAO、B Harvest、Nansenなどの有名機関を含む60以上の分散型バリデータが存在しますが、分散型アーキテクチャへの移行は依然として課題に直面しています。バリデータの性能が低下すると、ユーザー体験や信頼度に影響を与える可能性があります。

EVMエコシステムリスク

エコシステムの質は、HyperEVMの発展に直接影響します：

  • エコシステムの活力を維持するために質の高いプロジェクトが必要

  • 低品質のプロジェクトや他のチェーンのプロジェクトを単純にコピーすることは、資金流入と活発度を低下させる

  • 真のビルダーを引き付けることが重要であり、投機者ではない

DeFiの革新リスク

EVMの導入により、$HYPEの資本効率が流動的ステーキング、貸出などを通じて向上します。新しいDeFi革新は前例のないリスクをもたらす可能性があります：

  • 革新的な金融商品とL1層の相互作用は、未知のリスクを生じる可能性があります

  • 新しいDeFiプロトコルが$HYPEトークンの価値に影響を与える可能性があります

  • 取引所の運営も影響を受ける可能性があります

規制リスク

監督リスクはあるものの、地理的制限とトランプ政権の姿勢がある程度このリスクを軽減しています。しかし、取引所プラットフォームとして、依然として監督環境の変化に注意を払う必要があります。

市場の関連性リスク

取引所トークンとして、$HYPEのパフォーマンスは全体の暗号市場と高い相関関係があります：

  • チームは市場サイクルが終了する前に重要なマイルストーンを達成する必要があります

  • 市場の感情の変動は、トークン価格に大きな影響を与える可能性があります

  • 牛市サイクルでの発展機会を捉える必要がある

投資の注意点

暗号通貨投資は高リスクであり、$HYPEを含むいかなるトークンにもゼロリスクが存在します。投資家は以下を行うべきです：

  • 十分な独立した研究を行う

  • リスク許容度を合理的に評価する

  • これを投資アドバイスとして受け取らないこと

  • 市場の変動に慎重に対処する