記事転載元：区块律动BlockBeats

著者：Kaori、BlockBeats

数日前の牛市の調整段階を経て、ETHの価格は再び3900ドルを超えました。今年のEthereumの発展を振り返ると、多くの複雑な要因と感情があります。一方では、カンクンのアップグレードが順調に完了し、現物ETFが正式に通過し、技術的および基本的な面で牛市の新たな局面を迎えました。しかし他方では、ビットコイン、SOL、BNBが次々と歴史的高値を突破する中、ETHの価格は4000ドルのラインで徘徊しています。

上の図から、ETHの今年の価格チャートを見ると、Ethereumは今年3つの主要な段階を経ており、それぞれの段階の上昇は異なる理由に対応しています。年初にBitcoin現物ETFが通過し、Ethereumの価格は市場の感情に追随し、一時4100ドルを突破しましたが、3月末には同様に大市場が低下するに伴い下落しました。また、SOLとそのエコシステムの強力な高騰により、Ethereumエコシステムは大量の流動性の流出に直面しました。

5月、Ethereum現物ETFが承認され、価格は一時的に急騰しましたが、その需要はビットコインほど強力ではありませんでした。市場はEthereum ETFの発表に対して最初は否定的でした。なぜなら、グレースケールのEthereum信託を購入し、そのETFへの変換を期待していた投機的投資家が利益を確定し、10億ドルの資金流出が発生し、Ethereumの価格に下方圧力をもたらしたからです。加えて、ETHはBTCの「デジタルゴールド」と比較して、テクノロジー創造性のナラティブに偏っているため、伝統市場を動かすのが難しく、SECがEthereum現物ETFに対してステーキング機能を制限したこともその魅力を客観的に弱めています。

その後、Ethereum財団、再ステーキングエコシステム、ロードマップの争いが続き、Ethereumは暗黒の時期を迎えました。

11月、米国の選挙が終わり、暗号に好意的な共和党とトランプが全体の暗号エコシステムにより強力な信頼と流動性をもたらし、Ethereumは今年の第3波上昇を迎えました。そして、今回の上昇は以前とは異なり、機関が明示的に参入し、流動性の基本的な改善が市場に資金で示されています。機関がどのようなものを認識し、好意を抱いているかを示しています。そして、Ethereumもその「世界コンピュータ」としての初心を継続する運命にあります。

流動性基本面の改善

12月以来、Ethereum現物ETFは連続して半月で220億ドル以上の純流入を記録しました。ETFストアの社長Nate Geraciは、ソーシャルプラットフォームでアドバイザーや機関投資家がこの分野に関心を持ち始めたばかりだと述べました。

今年の第3四半期、モルガン・スタンレー、モルガン・チェース、高盛などの銀行はビットコインETFの保有規模を大幅に増加させ、四半期ごとの保有量はほぼ倍増しましたが、彼らの投資範囲はビットコインにとどまりません。最新の13Fファイルによると、これらの機関はそれ以来Ethereum現物ETFの購入を始めました。

さらに、前の2四半期に米国ウィスコンシン州投資委員会とミシガン州退職システムはそれぞれビットコイン現物ETFを購入し、ミシガン州は第3四半期に1300万ドル以上のEthereum現物ETFを追加購入しました。これは、低リスク志向で長期投資を象徴する年金基金がビットコインをデジタル価値保存の役割として認めるだけでなく、Ethereumの成長可能性にも注目していることを示しています。

Ethereum現物ETFが通過した初期に、モルガン・スタンレーは一つの報告書でEthereum現物ETFの需要はBitcoin現物ETFを下回るだろうと指摘しましたが、この報告書は今年の残りの期間においてEthereum現物ETFが最大30億ドルの純流入を引き寄せると予測しました。もしステーキングが許可されれば、この数字は60億ドルに達する可能性があります。

ベライゾンの米国テーマおよびアクティブETFの責任者Jay Jacobsは「ETFs in Depth」会議で「私たちがビットコイン、特にEthereumの探求については、まだ氷山の一角に過ぎません。非常に少数の顧客しか（IBITとETHA）を保有していないため、現在の焦点はこの分野にあり、新しいアルトコインETFの立ち上げではありません」と述べました。

Blockworks Researchの調査報告書によると、回答者の大部分（69.2%）が現在ETHを保有しており、そのうち78.8%は投資会社または資産管理会社であることが示されており、収益の生成とネットワークの安全性への貢献により、機関投資家のETHステーキングへの参加意欲が臨界規模に達していることを示しています。

機関はETHのステーキングに積極的に参加していますが、参加の程度や方法は様々であり、規制の不確実性が各方面に異なる態度を取らせています。一部の機関は慎重に行動し、他の機関はあまり心配せず、機関参加者はステーキングに関連する操作やリスクに対して高い認識を持っています。

潮流逆転

FTXの暴落後、Coinbase、Kraken、RippleなどはSECなどの米国の規制当局から厳しい打撃を受け、多くの暗号プロジェクトは米国の主要銀行で口座を開設することすらできませんでした。また、前回の牛市でDeFiに参入した伝統的金融機関の投資家も大きな損失を被りました。Toma Bravo、Silver Lake、Tiger、Cotuなどの大規模ファンドは、FTXでの失敗にとどまらず、高評価でいくつかの約束を果たせなかった暗号プロジェクトに投資し、資金は今も戻ってきていません。

2022年下半期、多くのDeFiプロジェクトが米国外に移転を余儀なくされ、Alliance DAOの共同創設者qwによれば、「2年前、基準を満たす暗号スタートアップの約80%が米国にありましたが、その割合はそれ以来減少を続け、現在は約20%に過ぎません。」

しかし、11月6日、トランプの勝利により、米国の金融システムが待ち望んでいたグリーンライトが点灯しました。

トランプが暗号通貨を救った

トランプの勝利は、機関の採用のための規制の不安を払拭しました。

政府効率部門（Department of Government Efficiency）を設立し、マスク、ピーター・ティール、マーク・アンドリーセンなどの一連のウォール街の金融エリートを集めた後、トランプはSECの議長にポール・アトキンスを任命しました。その後、PayPalの共同創設者デビッド・サックスを「ホワイトハウスのAIおよび暗号通貨担当責任者」に任命しました。一連の措置は、トランプが暗号規制の緩和政府を構築する意向を示しています。

モルガン・チェースのアナリストは、トランプの就任後にいくつかの停滞していた暗号通貨法案が迅速に承認を受ける可能性があると述べました。その中には（21世紀金融革新と技術法案）（FIT21）が含まれ、SECとCFTCの規制責任を明確にすることで、暗号業界に急務の規制の明確性を提供する可能性があります。また、規制の枠組みがより明確になるにつれて、SECの執行強化戦略はより協力的なアプローチに進化する可能性があり、銀行がデジタル資産を保有することを制限する（従業員会計公告第121号）（SAB 121）は廃止される可能性があります。

Coinbaseなどの企業に対する高調な訴訟も緩和、和解または撤回される可能性があります。RobinhoodやUniswapなどの企業に送られた規制通知は再考される可能性があり、より広範な暗号業界の訴訟リスクを低下させるでしょう。

部門および法案改革に加え、トランプチームはワシントンの主要銀行規制機関を大幅に削減、統合、または廃止することを検討しています。関係者によれば、トランプの顧問が潜在的な銀行規制機関の候補者との面談で、一部の政府効率部のメンバーが連邦預金保険公社（FDIC）を廃止できるかどうかを尋ねたとのことです。トランプの顧問は連邦預金保険公社と通貨監理署の潜在的な候補者についても問い合わせました。また、連邦預金保険公社、通貨監理署、連邦準備制度の統合または完全な改革の計画が提案されました。

政策の恩恵が徐々に解放される中で、米国市場のより大規模な機関資金が暗号市場に戻ることが期待されています。

DeFiの復興進行中

家族オフィス、寄付基金、年金プランなどのより安定した資本は、Ethereum現物ETFに投資するだけでなく、再び上周期に検証されたDeFi分野に進出することになります。

2021年と比較して、ステーブルコインの総供給量は最高レベルに達しており、トランプの勝利後の1ヶ月余りで、ステーブルコインの総量は近くで250億ドル増加しました。現在、ステーブルコインの総時価総額は2022億ドルに達しています。

Coinbaseは米国の暗号化上場企業のリーダーとして、今年は政治的な支援に加え、DeFi分野でも成果を上げています。一方では、最大の暗号ETFの保管業者として機能し、もう一方ではcbBTCを発表しました。

cbBTCはほとんどのビットコインETFと同じ保管およびカウンターパーティリスクに直面しているため、一部の伝統的金融機関はビットコインETFの保有手数料を支払うかどうかを再評価する可能性があり、ほぼゼロコストでDeFiエコシステムに参加する方向にシフトするかもしれません。この変化は、市場で試されたDeFiプロトコルへの資金流入をもたらす可能性があり、特にDeFiが提供する利回りが伝統的金融に比べてより魅力的である場合に顕著です。

このサイクルのもう一つの大きなDeFiセクターはRWAです。今年3月、BlackRockは米国のトークン化プラットフォームSecuritizeとの提携を通じて、トークン化基金BUIDL（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund）を発行し、RWAトラックに正式に参入しました。ApolloやBlackstoneのような巨大な資金プールを持つ資本の巨頭もこの市場に参入する準備を始めており、大量の流動性注入をもたらすでしょう。

トランプ家族がDeFiプロジェクトを立ち上げた後、コンプライアンスDeFiは常に熱心に議論される話題でした。Uniswap、Aave、LidoなどのEthereumの古参ブルーチップDeFiプロジェクトはトランプの勝利後、価格が即座に反応し、次々と上昇しましたが、COW、ENA、ONDOなどのDeFiセクターの新参者も次々と新高値に達しました。

同時に、トランプの暗号DeFiプロジェクトWLFIは最近、Ethereum系トークンの取引が非常に頻繁に行われ、500万USDCを1325ETHに交換するなどの複数回の取引を行った後、再び1000万ドルのETH、100万ドルのLINK、100万ドルのAAVEを購入しました。最近、クジラがETHを増持するというニュースが相次いでおり、機関やクジラアカウントがEthereumエコシステムに目を戻していることを示唆しています。

WLFIマルチシグアドレスの保有情報

最近のDeFiトラックの新旧プロジェクトの価格パフォーマンスは特に言うまでもなく、現在DeFiのTVLは約1000億ドルで、現在の暗号通貨および関連資産の総価値は約4兆ドルです。その中で、実際にDeFi分野で活発に取引されている資金はわずか2%であり、全体の暗号通貨市場の規模に比べて依然として非常に小さいです。これは、規制の風向きが緩和される中で、DeFiには依然として巨大な成長の余地があることを意味します。

Aaveは今回の「資金回流」の典型的な受益者であり、その価格はトランプの勝利前にすでに突破していました。その後、TVLと収入は爆発的に増加しました：TVLは2021年10月の歴史的高値を突破し220億ドルに達しました；トークン価格は年初の低点80 USDTから急上昇し、9月上旬には3月の高点140 USDTを突破し、11月末には加速して上昇しました；プロトコルの1日の総収入は2021年9月の次の高峰を超え、週収入は歴史的最高値を記録しました。

Aaveは最近V4をアップグレードしましたが、技術的な革新の動機はこの規模の大きな上昇を支えるには不十分かもしれません。規制と資金の側面での推進が明らかにより重要な論理であり、その推進は前のサイクルで同様に機関に支持されたNFTトラックにも波及するでしょう。

Ethereumの未来

Ethereumは今年の中頃に一連のエコシステムの発展に関する論争と議論に直面しました。Solanaの台頭と共に、新旧の公チェーンがEthereumの開発者やユーザーを奪い始め、エコシステムも揺らぎ始め、Ethereumはその最初の目標を忘れたかのようです。スマートコントラクトを構築する最初のブロックチェーンとして、Ethereumはその先行優位性を利用して前のサイクルで多くの機関投資家に支えられました。DeFi、チェーンゲーム、NFT、メタバースのいずれもEthereumエコシステムを逃れることはできず、その「世界コンピュータ」としての初心は人々の心に深く根付いています。

現在、Ethereumの流動性基本面は楽観的に改善されていますが、Ethereum自身を見ると、日平均取引件数、ガス料金、アクティブアドレス数などのオンチェーンデータ指標は顕著な増加を見せていません。これはEthereumのオンチェーンの活発さがその価格と同期して向上していないことを示しており、ブロックスペースは依然として過剰です。

Ethereumのガス料金レベル

過去数年、Ethereumの焦点は暗号通貨の基盤インフラの構築にあり、市場に大量の安価なブロックスペースを提供しました。この取り組みは一方でDappのブロックへのアクセス性能を向上させ、L2拡張戦略の取引コストを低下させましたが、他方では市場の流動性不足や取引需要の低迷により、Ethereumの巨大なブロックスペースは十分に活用されていません。

しかし、長期的にはこれは本当の問題ではありません。前述のように、機関の資金は徐々に回帰し、専用のブロックチェーンユースケースの構築にさえ着手しています。安全性と柔軟なアーキテクチャを持つEthereumにとって、B2Bはその強みです。安全性において圧倒的な優位性を持ち、数多くのEVMプロジェクトと互換性があり、開発者に「解雇される可能性がほぼない」選択肢を提供します。

Ethereumの長期的な価値は、そのブロックリソースの希少性に依存し、つまり、世界がEthereumのブロック決済に対する実際かつ持続的な需要によって決まります。機関やアプリケーションが次々と参入するにつれて、この希少性はますます際立ち、Ethereumにより堅固な価値基盤を築くことになります。Ethereumは機関のための世界コンピュータであり、DeFiから始まり、機関は将来Ethereumのブロックの過剰やロードマップの争いの問題を解決することになります。

12月初め、Ethereumの研究者Jon Charbonneauは、Ethereumがより明確な「北極星」目標を必要としている理由について長文を執筆し、Ethereumのエコシステムの力を「世界コンピュータ」に集中させることを提案しました。これはビットコインの「デジタルゴールド」やSolanaの「オンチェーンナスダック」と同様です。

10年が経ち、Ethereumはすでに起業段階を超え、次の10年間におけるEthereumの未来は明確に見えています。