出典：グレースケール；編纂：邓通、金色财经
要約
アメリカの選挙結果がビットコインの歴史的高値を押し上げた。暗号通貨は二大政党の問題であるにもかかわらず、グレースケールリサーチは、共和党がホワイトハウスと議会を統一的に支配することが業界の革新に有利な立法および規制監視をもたらすと予測している。当選したトランプ大統領の重要な内閣ポストへの指名は、暗号通貨を支持する政策 agenda に一致しているようだ。
他の主要な暗号通貨市場の発展には、ビットコイン ETP オプションの導入、マイクロストラテジーによるビットコインの大量購入、韓国の暗号通貨取引所の取引量の急増、人工知能エージェントの革新、そして市場のドージコインへの関心が含まれる。
2024 年は暗号通貨のリターンにとって有利な時期であり、グレースケールリサーチは牛市場が来年も続く可能性があると考えている。
昨年の 11 月以前には、ビットコインは 2024 年に 60% 増加していたが、先月の上昇により年初からのリターン率は 110% に達した。前の数ヶ月とは異なり、11 月の有利な暗号市場環境はビットコインをはるかに超えている：私たちの暗号業界市場指数（CSMI）は、様々なデジタル資産のリターンを測定し、その指数は当月 59% 上昇し、現在は年間でも正のリターンを記録している（表 1）。
図表 1：ビットコインは今年 110% 増加した
暗号通貨は世界的な現象であるにもかかわらず、グレースケールリサーチは最近のアメリカの選挙結果がデジタル資産業界の潜在的な転換点であると考えている。次期大統領と議会は、包括的な暗号関連立法を行い、重要な規制機関の任命と確認を通じて機関の監督を形成するのに役立つ可能性がある。これらの決定は、アメリカのブロックチェーンの採用と発展の多くの側面に影響を与える可能性があり、資産のトークン化、ステーブルコインの使用、分散型金融（DeFi）アプリケーションと従来のシステムの統合を含む。
有権者レベルでの世論調査によれば、暗号通貨は二大政党が共に関心を持つ問題であり、民主党員のビットコイン保有率は共和党員よりわずかに高い。しかし、現職および新任の議会議員の中では、共和党員がデジタル資産革新をより強く支持しており、当選したトランプ大統領もこの業界を公に支持している。したがって、共和党がホワイトハウスと議会を制御することは暗号市場にとってポジティブな結果であると考えている（詳細は以前の選挙報告を参照）。過去の候補者の発言と暗号通貨に関する専門的な経験を考慮すると、スコット・ベッセント（Scott Bessent）が財務長官に、ホワード・ルートニック（Howard Lutnick）が商務長官に指名されることは、今後の政府の励みとなる初期の兆候である。[2]
多くの資産がアメリカの選挙後に価値を増したが、リスク調整の観点から（すなわち、各資産のボラティリティを考慮に入れると）、ビットコインとより広範な暗号通貨市場は、最もパフォーマンスが良いセグメントの 1 つである。金融株の牽引により、株式市場は全体的に上昇しており、これは低税率と特定の業界の規制緩和に対する期待によるものである可能性がある（図表 2）。同時に、人民元は下落しており、これはアメリカが関税を引き上げる脅威によるものである[3]、金の価格も下落しており、これは論争のある選挙結果のテールリスクの低下を反映している可能性がある。
図表 2：11 月の暗号通貨市場は従来の資産を上回るパフォーマンス
多くの実物商品と同様に、ビットコインの価格リターンは高度なモメンタム（統計的持続性）の特徴を持ち、価格の「サイクル」の外観を呈する。各サイクルには特定の要因があるが、過去のビットコインサイクルは部分的に 4 年ごとの半減期のタイムテーブルに関係している可能性がある。ビットコインが成熟し、より広範な伝統的投資家に採用され、4 年ごとの半減の供給影響が減少するにつれて、ビットコイン価格のサイクルが短くなる可能性がある。ビットコインの価格は常に一定のモメンタムを示すかもしれないが——多くの実物商品と同様に——その変化は 4 年ごとに起こるわけではない。
それにもかかわらず、過去のサイクルはビットコインの典型的な統計的挙動にいくつかの指針を提供する可能性がある。ビットコインの価格は 2022 年 11 月にサイクル的な低点に達し、約 2 年間の上昇を続けている。過去の 4 回のビットコイン価格サイクルは平均 2.2 年であり、最近の 2 回のサイクルは平均して 3 年近くである。現在のサイクルに関しては、現在までの累積リターンは前回の 2 回の牛市と大体一致している（図表 3）。経済状況やアメリカの力などの基本的な変数が最終的にビットコインの価格を駆動するが、歴史は最近の価格上昇が続く可能性があることを示している。
図表 3：サイクル前のビットコイン価格の追跡
11 月に、ビットコインを中心としたより広範な金融市場構造が成熟し続けた。アメリカで上場されている現物ビットコイン取引所取引商品（ETP）には 65 億ドルの純流入が見られ、その一部は現物/先物の「ベース取引」に流れた可能性がある。ビットコイン ETP オプションも先月から取引を開始した。11 月 30 日時点で、上場オプション付きのビットコイン ETP 商品の未決済契約は 70 億ドルで、その約 70% がコールオプションで、30% がプットオプションである。現物ビットコイン ETP の市場構造の改善は、マイクロストラテジーの株式などの代理投資に影響を及ぼす可能性がある。マイクロストラテジーは名目上ソフトウェアビジネスを行う上場企業だが、主にビットコイン投資ツールとして機能している。[4] 11 月には、この会社が資産負債表のために 120 億ドルのビットコインを購入し、今後 3 年間で合計 420 億ドルのビットコインを購入する計画を発表した。[5]
暗号業界の観点から見ると、最もパフォーマンスが良いセグメントは消費者と文化であり、これは主にドージコイン (DOGE) の強力なパフォーマンスによるもので、このコインは今月 161% 上昇した（図表 4）。ドージコインはミームコインに起源を持つが、そのブロックチェーンはビットコイン[6]のフォークに由来し、ビットコイン、ビットコインキャッシュ、ライトコインよりも早い出力時間を持ち、ビットコインと同等の毎秒取引量を持つ。[7]
時価総額で見ると、ドージコインは消費と文化の分野で最大の資産である。11 月 12 日、トランプは政府効率省を設立する計画を発表し、その略称は DOGE で、マスクが共同で運営することとなり、ブロックチェーンへの関心が高まった。[8] この省は政府の無駄を削減し、構造改革を推進することを目的としている。提案された省の間に直接的な関係はないが、マスクと DOGE ミームへの関心の急増は、このトークンへの需要を刺激し、その価格を押し上げた可能性がある。
図表 4：消費者と文化の暗号通貨業界はミームコインの需要によって好調
ビットコインとドージコインを除き、先月時価総額が最も増加したのは XRP とステラルーメン（XLM）であり、これら2つの通貨は暗号分野の関連プロジェクトで、当初は国際送金に焦点を当てていたが、後に資産のトークン化や中央銀行デジタル通貨（CBDC）のサポートなど他のユースケースに拡大した。10 月末以来、XRP は 281% 上昇し、XLM はほぼ 470% 上昇した。アメリカの選挙結果は、送金アプリケーションに従事する暗号通貨プロジェクトにより多くの規制の明確性を提供する可能性があり、これがこの 2 つのプロジェクトのファンダメンタルに改善をもたらす可能性がある。しかし、最近のリターンも特定の資金の流れによって影響を受ける可能性がある。特に、XLM の大幅な価値上昇は、韓国に拠点を置く Upbit 取引所の取引量の急増に対応しており、これは韓国の投資家による XLM の大規模な投機取引を示唆している可能性がある（図表 5）。したがって、XLM の短期的な見通しは、これらの供給元からの需要が持続できるかどうかに依存する可能性があり、プロジェクトのファンダメンタルには依存しない。
図表 5：韓国に拠点を置く Upbit 取引所の取引量が急増
スマートコントラクトプラットフォームを活用し、暗号業界のソラナのパフォーマンスはイーサリアムネットワークのイーサリアムを上回り続けており、その一因はソラナ上での広範なミームコイン取引である。[9] ソラナが現在生み出す手数料はイーサリアムレイヤー1に相当するが、その時価総額は約4分の1に過ぎない。[10] ソラナがミームコイン以外の採用範囲を拡大できれば、たとえば分散型物理インフラストラクチャ（DePin）やステーブルコイン決済などのカテゴリで、グレースケールリサーチはそれがより高い手数料の成長とトークン価格のパフォーマンスを経験し続けると考えている。より大きなスマートコントラクトプラットフォームブロックチェーンの中で[11]、最もパフォーマンスが良いのはカルダノ（+216%）、ポルカドット（+127%）、スイ（+77%）である。[12]
イーサリアムは今年のパフォーマンスがビットコインやソラナに劣るものの、スマートコントラクトプラットフォームの暗号通貨業界全体のパフォーマンスとは大体一致している（図表 6）。イーサリアムには一定の競争優位性があり、今後 1 年間の採用を支える可能性がある。特に資産のトークン化に関する作業における安定したリーダーシップと広範なアプリケーション開発者ネットワークがある。グレースケールリサーチは、イーサリアムが「持久戦を展開している」と考えている：ベースや他のレイヤー2の低手数料を維持することでネットワーク効果を促進している。選挙後の規制環境の中で、機関がデジタル資産を採用する傾向が、イーサリアムのスケーリング戦略が時間の経過とともにそのスマートコントラクトプラットフォームでのリーダーシップをサポートするかどうかを決定するのに役立つ可能性がある。
図表 6：イーサリアムは今年のパフォーマンスがソラナに劣る
開発者たちはブロックチェーン技術の革新的な応用を引き続き探求しており、最近の市場の焦点は分散型人工知能（deAI）関連のプロジェクトに集まっている。これは多様なカテゴリであるが、多くのプロジェクトはブロックチェーンインフラストラクチャに基づく経済的インセンティブを活用して、分散型の方法で人工知能技術のコンポーネントを開発することに焦点を当てている。最近の報告では、グレースケールリサーチが「AIインフルエンサー」の最新の実験を紹介した。これは、ソーシャルメディアで活動する自律型人工知能エージェントで、ブロックチェーンウォレットを使用して支払いを行い、受け取ることができる。もう一つの革新市場の領域は、分散型科学（DeSci）であり、ここではプロジェクトがブロックチェーン技術を利用して透明でアクセス可能かつ協力的な科学研究環境を作成することを支援している。11 月初旬に主要な業界関係者が参加した DeSci イベントがこのセグメント市場アプリケーションへの関心を高めた。
11 月の暗号通貨の評価が大幅に上昇し、一連の市場信号が投機者のポジションが現在比較的長いことを示している。さらなるファンダメンタルのニュースがなければ、暗号通貨市場は短期的により範囲内での変動が続く可能性がある。
しかし、来年を見据えると、グレースケールリサーチは牛市場が続く可能性があると考えており、特にマクロの背景が引き続き有利であれば（すなわち、経済がリセッションを回避し、FRBが金利を引き下げる場合）。世界中の投資家がビットコインを独自の通貨形式として採用しており、デジタル稀少性と検閲抵抗を提供している。政府が増大する債務負担をコントロールできず、政策立案者が制裁やその他の資本規制を通じて法定通貨システムに摩擦を与え続ける限り、これらの機能に対する需要は引き続き増加するだろう。ビットコインの他にも、投資家が暗号資産により効率的にアクセスできるように市場構造が進化し続けており、新たに就任する議会がアメリカにおいてより大きな規制の透明性をもたらす可能性がある。市場は、開発者が分散型人工知能に関連するアプリケーションなどの新しいエキサイティングなアプリケーションを市場に投入し続けている。2024 年は暗号市場にとって非常に良い年だが、2025 年も同様に良いか、さらに良くなる理由はないと考えている。
参考文献
[1] FTSE/グレースケールクリプトセクターシリーズインデックスは、構成株の時価総額の平方根加重により、ビットコインやその他の大型株トークンの相対的な重みを低下させている。
[2] 出典：DL News, AP, WSJ。
[3] 出典：ロイター。
[4] 出典：金融タイムズ。
[5] 出典：金融タイムズ。
[6] ドージコインはラッキーボーイのフォークであり、ラッキーボーイはライトコインのフォークであり、ライトコインはビットコインのフォークである。
[7] 過去 1 年の平均ブロック間隔時間は：ドージコイン (1.1)、ビットコイン (9.9)、ビットコインキャッシュ (10.3)、およびライトコイン (2.5)；過去 1 年の平均毎秒取引量はそれぞれ：ドージコイン (6.2)、ビットコイン (6.2)、ビットコインキャッシュ (0.8)、ライトコイン (3.3)。出典：Coin Metrics、グレースケールインベストメント。2024 年 11 月 29 日のデータ。参考用。
[8] 出典：X.com。
[9] 出典：Dune Analytics。これは、ドージコインを含まないことに注意してください。ドージコインは独自のブロックチェーンを持っています。
[10] 出典：アーテミス。データは 2024 年 11 月 30 日まで。
[11] ここでの定義は、市場価値が 50 億ドルを超える企業。
[12] 出典：アーテミス。データは 2024 年 11 月 30 日まで。
[13] 出典：Unchained Crypto。
