出典：グレースケール；翻訳：邓通、金色财经
要約
アメリカの選挙結果はビットコインが歴史的な新高値を記録するきっかけとなりました。暗号通貨は二大政党の問題ですが、グレースケールリサーチは、共和党がホワイトハウスと国会を統一的に制御することが、業界の革新に有利な立法と規制監視をもたらすと予測しています。選出されたトランプ大統領の重要な内閣職への指名は、暗号通貨を支持する政策 agenda と一致するようです。
他の主要な暗号通貨市場の進展には、ビットコインETPオプションの導入、MicroStrategyによるビットコインの大量購入、韓国の暗号通貨取引所の取引量の急増、人工知能エージェントの革新、ドージコインへの市場の関心が含まれます。
2024年は暗号通貨にとって有利なリターンの期間であり、グレースケールリサーチは来年も強気市場が続く可能性があると考えています。
昨年11月以前に、ビットコインは2024年に60%の価値上昇を記録しましたが、先月の上昇により年初からのリターン率は110%に達しました。前数ヶ月とは異なり、11月の好ましい暗号市場環境はビットコインを遥かに超えて広がっています：私たちの暗号業界市場指数（CSMI）はさまざまなデジタル資産のリターンを測定しており、その指数は当月59%上昇し、現在は年間で正のリターンを示しています（表1）。
図表 1：ビットコインは今年110%の価値上昇を記録
暗号通貨はグローバルな現象であるにもかかわらず、グレースケールリサーチは最近の米国の選挙結果がデジタル資産業界の潜在的な転換点であると考えています。次期大統領と国会は包括的な暗号立法を行い、重要な規制機関の任命と確認を通じて機関の監視を形成する手助けをする可能性があります。これらの決定は、米国におけるブロックチェーンの採用と発展の多くの側面に影響を与える可能性があります。これには、資産のトークン化、ステーブルコインの使用、分散型金融（DeFi）アプリケーションと伝統的なシステムの統合が含まれます。
有権者のレベルでは、世論調査のデータは暗号通貨が二大政党の共通の関心事であることを示しています。民主党のビットコイン所有率は共和党よりもわずかに高いですが、現職および新たに就任する国会議員の中で、共和党はデジタル資産の革新をより強く支持しています。選出されたトランプ大統領もこの業界を公に支持しています。したがって、共和党がホワイトハウスと国会を掌握することは暗号市場にとってポジティブな結果であると考えています（詳細は以前の選挙報告を参照）。過去の候補者の発言と暗号通貨に関する専門的経験を考慮すると、スコット・ベッセント（Scott Bessent）が財務長官に、ハワード・ルートニック（Howard Lutnick）が商務長官に指名されることは、今後の政府の鼓舞する初期の兆候であると考えられます。[2]
多くの資産が米国の選挙後に価値を高める中、リスク調整後の基準（すなわち各資産のボラティリティを考慮に入れて）では、ビットコインとより広範な暗号通貨市場は最もパフォーマンスが良いサブセクターの一つです。金融株の影響で株式市場全体が上昇し、これは低税率や特定の業界規制の緩和に対する期待によるものかもしれません（図表 2）。同時に、人民元は米国の関税引き上げの脅威[3]によって下落した可能性があり、金価格も下落しています。これは、議論の余地がある選挙結果に伴う尾部リスクの低下を反映しているかもしれません。
図表 2：11月の暗号通貨市場は伝統的資産よりも良好なパフォーマンスを示しました
多くの実物商品と同様に、ビットコインの価格リターンは高いモメンタム（統計的持続性）の特徴を持ち、価格の「サイクル」の外観を呈します。各サイクルには特定のドライバーがありますが、過去のビットコインサイクルは、部分的に四年ごとの半減期スケジュールに関連している可能性があります。ビットコインが成熟し、より広範な伝統的投資家によって採用されるにつれて、また四年ごとの半減の供給影響が減少するにつれて、ビットコインの価格サイクルは減少する可能性があります。ビットコインの価格は常に何らかのモメンタムを示すかもしれませんが、多くの実物商品と同様に、変化が四年ごとに起こるとは限りません。
それにもかかわらず、過去のサイクルはビットコインの典型的な統計的振る舞いにいくつかの指針を提供する可能性があります。ビットコインの価格は2022年11月に周期的な底に達し、約2年間にわたり価値が上昇し続けています。過去の4つのビットコイン価格サイクルの平均は2.2年であり、最近の2つのサイクルの平均はほぼ3年です。現在のサイクルについては、これまでの累積リターンは前の2回の強気市場と大体同じに見えます（図表 3）。経済状況や米国の強さなどの基本的変数が最終的にビットコインの価格を推進しますが、歴史は最近の価格上昇が持続する可能性があることを示しています。
図表 3：サイクル前のビットコイン価格追跡
11月には、ビットコインに関連するより広範な金融市場構造が成熟し続けました。米国で上場されている現物ビットコイン上場投資商品（ETP）には再び65億ドルの純流入が見られ、その一部は現物/先物の「基準取引」に流入している可能性があります。ビットコインETPオプションも先月取引を開始しました。11月30日現在、上場オプションを持つビットコインETP製品の未決済契約は70億ドルであり、その約70%がコールオプション、30%がプットオプションです。現物ビットコインETPに関する市場構造の改善は、MicroStrategy株などの代理投資に影響を与える可能性があります。MicroStrategyは名目上ソフトウェアビジネスを行う上場企業ですが、主にビットコイン投資ツールとして機能しています。[4] 11月には、同社は資産負債表のために120億ドルのビットコインを購入し、今後3年間で合計420億ドルのビットコインを購入する計画を発表しました。[5]
暗号業界の観点から見ると、最もパフォーマンスが良いサブセクターは消費者と文化であり、これは主にドージコイン（DOGE）の強力なパフォーマンスによるものであり、この通貨は今月161%上昇しました（図表 4）。ドージコインはミームコインに起源を持ちますが、そのブロックチェーンはビットコイン[6]のフォークに由来し、ビットコイン、ビットコインキャッシュ、ライトコインよりも速いブロック生成時間を持ち、ビットコインと同等の取引速度を持っています。[7]
時価総額ベースで、ドージコインは消費と文化分野で最大の資産です。11月12日、トランプは政府効率化省を設立する計画を発表し、その略称はDOGEで、マスクと共同で指導され、ブロックチェーンへの関心が高まりました。[8] この部門は政府の無駄を削減し、構造改革を推進することを目的としています。提案された部門間には直接的な関係はありませんが、マスクとDOGEミームへの関心が急増したことが、トークンの需要を刺激し、価格を押し上げた可能性があります。
図表 4：消費者と文化の暗号通貨業界はミームコインの需要により優れたパフォーマンスを示しました
ビットコインとドージコインを除いて、先月時価総額が最も増加したのはXRPとStellar Lumens（XLM）であり、これらの通貨は暗号領域の関連プロジェクトで、最初は国際送金に焦点を当てていましたが、後に資産のトークン化や中央銀行デジタル通貨（CBDC）をサポートするなど、他のユースケースに拡張されました。10月末以来、XRPは281%上昇し、XLMはほぼ470%上昇しました。アメリカの選挙結果は、送金アプリケーションに従事する暗号通貨プロジェクトに対してより多くの規制の明確さを提供する可能性があり、これがこれら二つのプロジェクトのファンダメンタルズを改善するかもしれません。しかし、最近のリターンは特定の資金の流れによっても影響を受ける可能性があります。特に、XLMの大幅な価値上昇は、韓国を拠点とするUpbit取引所の取引量の急増と対応しており、これは韓国の投資家がXLMに対して大規模な投機取引を行ったことを示唆している可能性があります（図表 5）。したがって、XLMの短期的な見通しは、これらの資金源の需要が持続するかどうかに依存している可能性があり、プロジェクトのファンダメンタルズには依存しないかもしれません。
図表 5：韓国を中心にUpbit取引所の取引量が急増
スマートコントラクトプラットフォームを利用して、暗号業界のSolanaは、EthereumネットワークのEthereumよりも好調なパフォーマンスを維持しています。これは、Solana上でのミームコイン取引の広がりが一因です。[9] Solanaが現在生み出している手数料はEthereum Layer 1と同等ですが、その時価総額は約4分の1です。[10] Solanaがミームコイン以外の採用範囲を拡大できれば、たとえば分散型物理インフラ（DePin）やステーブルコイン決済などのカテゴリーで、グレースケールリサーチは、Solanaがより高い手数料の成長とトークン価格のパフォーマンスを経験し続ける可能性があると考えています。より大きなスマートコントラクトプラットフォームブロックチェーンの中で[11]、最もパフォーマンスが良かったのはCardano（+216%）、Polkadot（+127%）、Sui（+77%）です。[12]
イーサリアムは今年、ビットコインやソラナに対してパフォーマンスが劣りましたが、そのパフォーマンスはスマートコントラクトプラットフォーム暗号業界の全体的なパフォーマンスに大体一致しています（図表 6）。イーサリアムは一定の競争優位性を持ち、資産のトークン化作業や広範なアプリケーション開発者ネットワークにおいて、今後1年間の採用を支える可能性があります。グレースケールリサーチは、イーサリアムが「持久戦を挑んでいる」と考えています。Baseや他のLayer 2の低コストを維持することでネットワーク効果を引き出しています。選挙後の規制環境において、機関がデジタル資産を採用する傾向が、イーサリアムの拡張戦略が将来的にスマートコントラクトプラットフォームでのリーダーシップを支持するかどうかを決定する手助けになるかもしれません。
図表 6：今年のイーサリアムのパフォーマンスはソラナに遅れを取っています
開発者たちはブロックチェーン技術の革新的な応用を探求し続けており、最近の市場の注目は分散型人工知能（deAI）関連のプロジェクトに集中しています。これは多様なカテゴリーですが、多くのプロジェクトはブロックチェーン基盤の経済的インセンティブを利用して、分散型の方法で人工知能技術のコンポーネントを開発することに焦点を当てています。最近の報告では、グレースケールリサーチが「AIインフルエンサー」の最新の実験を紹介しました：ソーシャルメディアで活動する自律的なAIエージェントで、ブロックチェーンウォレットを使用して支払いを行い、受け取ることができるものです。もう一つの革新的な市場領域は分散型科学（DeSci）であり、プロジェクトはブロックチェーン技術を利用して透明でアクセス可能かつ協力的な科学研究環境を作成する手助けをしています。11月初めには、主要な業界関係者が参加するDeSciイベントが開催され、このサブセクターの応用に対する関心が高まりました。[13]
11月には暗号通貨の評価が大幅に上昇し、一連の市場信号は投機的なトレーダーのポジションが現在相対的に長いことを示しています。追加のファンダメンタルなニュースがない限り、暗号通貨市場は短期的により範囲内の変動を示す可能性があります。
しかし、来年を見据えると、グレースケールリサーチは、特にマクロ環境が引き続き好ましい場合（つまり、経済が景気後退を回避し、連邦準備制度が金利を引き下げる場合）、強気市場が持続する可能性があると考えています。世界中の投資家が、デジタルの希少性と検閲抵抗を提供する独特な通貨形態としてビットコインを採用しています。政府が増大する債務負担を制御できず、政策立案者が制裁やその他の資本規制を通じて法定通貨システムに摩擦をもたらす限り、これらの機能に対する需要は引き続き増加すると考えています。ビットコインのほかにも、市場構造は進化し続けており、投資家がより効率的に暗号資産を取得できるようになっています。新しく任命される国会は、米国における規制の透明性を高める可能性があります。開発者たちは、分散型人工知能に関連するアプリケーションなど、エキサイティングな新しいアプリケーションを市場に投入し続けています。2024年は暗号市場にとって非常に良い年であると考えていますが、2025年も同様に良いか、それ以上になる理由はないと考えています。
参考文献
[1] FTSE/グレースケール暗号セクター系列指数は、構成銘柄の時価総額の平方根加重に基づいており、ビットコインや他の大型株トークンの相対的な重みを低下させています。
[2] 出典：DL News, AP, WSJ。
[3] 出典：Reuters。
[4] 出典：Financial Times。
[5] 出典：Financial Times。
[6] ドージコインはラッキーボコインのフォークであり、ラッキーボコインはライトコインのフォークであり、ライトコインはビットコインのフォークです。
[7] 過去1年間の平均ブロック間隔時間は：ドージコイン（1.1）、ビットコイン（9.9）、ビットコインキャッシュ（10.3）、ライトコイン（2.5）; 過去1年間の平均的な日々の取引量はそれぞれ：ドージコイン（6.2）、ビットコイン（6.2）、ビットコインキャッシュ（0.8）、ライトコイン（3.3）です。出典：Coin Metrics、グレースケール投資。2024年11月29日のデータ。説明目的のみ。
[8] 出典：X.com.
[9] 出典：Dune Analytics。なお、これは自分自身のブロックチェーンを持つドージコインを含みません。
[10] 出典：Artemis。データは2024年11月30日現在。
[11] ここでは、時価総額が50億ドルを超える企業として定義されています。
[12] 出典：Artemis。データは2024年11月30日現在。
[13] 出典：Unchained Crypto。
