元のタイトル：The Cure
著者：アーサー・ヘイズ、BitMEX CEO；編纂：0xjs@金色财经
握りと棒は時に男性や女性に感染し、不合理な行動を生むことがあります。不幸なことに、Maelstrom の投資ポートフォリオの多くは、CEX の感染症にかかっています。これらの創設者は、有名な CEX の言うことすべてに従わなければならないと考えており、さもなければ彼らの高潮なリターンの道が遮られると信じています。CEX はこう言います：この指標を上げて、あの人を雇い、私にこのトークンの配分を与え、この日付にあなたのトークンを上場させて……などなど、関係ありません……私たちがいつ上場するかを教えます。これらの情熱に悩む変態は、ほぼユーザーと暗号通貨の存在理由を忘れてしまいます。私の診療所に来てください；私はあなたを治せます。治療法は ICO です。私が説明しましょう……
なぜ暗号通貨が人類史上最も急速に発展したネットワークの一つであるのか、私には自分の三つの理論があります。
政府の支配——大企業、大手テクノロジー、大手製薬、大軍と大 [あなたが埋める] は、その富と力を利用して大多数の政府と経済グループを支配しています。第二次世界大戦以来、生活水準と寿命の向上は急速かつ安定していますが、90% の人々にとっては、彼らが持っている金融資産はわずかで、最終的にはほとんど政治的権力を持たず、成長率は鈍化しています。分散化は、富と権力の集中に対する反ユートピアの解毒剤です。
驚異的な技術——ビットコインブロックチェーンとそれに続く多くのブロックチェーンは驚異的な新技術です。無害な始まりから、ビットコインは少なくとも最も試された通貨システムの一つであることが証明されています。ビットコインは、約 2 兆ドルの形でバグバウンティを提供し、ネットワークを侵害できる人は誰でも二重支払いを行うことができます。
貪欲——ブロックチェーンに力を与える暗号通貨やこれらのブロックチェーンを通じて作成されたトークンの法定通貨とエネルギーの価値の上昇がユーザーを裕福にします。今年の 11 月のアメリカの選挙中に、暗号通貨コミュニティの富が示されました。他のほとんどの国のように、アメリカも金銭政治の制度を採用しています。暗号通貨の大亨は、すべての業界の政治候補者の最大の寄付者の一人であり、これが暗号通貨を支持する候補者が勝つ結果となりました。暗号通貨の有権者は、ビットコインが人類史上最も急速に成長している資産であるため、政治キャンペーンに寛大に資金を提供することができました。
ほとんどの暗号通貨関係者は、この運動が成功した理由を本質的に理解しています。しかし、時折、少しの忘却もあります。これは、時間とともに変化する暗号資本形成の方法に反映されています。ある時、暗号資本を求める者たちはコミュニティの欲望に応え、大きな成功を収めました。他の時には、資金不足の創設者がなぜユーザーが暗号に殺到するのかを忘れてしまいました。そうです、彼らは人民から成る政府を信じ、人民に奉仕するかもしれませんし、超クールな技術を創造したかもしれませんが、ユーザーが裕福にならなければ、暗号中心の製品やサービスの採用はあまり進展しないでしょう。
2017 年の ICO 熱狂が終息して以来、資本形成はそれほど純粋ではなくなり、コミュニティの欲望を刺激する目的から逸脱しました。その代わり、高完全希薄化価値 (FDV)、低流通供給、あるいは VC 支持のトークンが登場しました。これまでのところ、VC トークンはこのブルマーケットサイクル (2023 年至今) で悪化しています。私の「PvP」という記事で、中央値で見ると、2024 年の古いコインのパフォーマンスは主要なトークン (ビットコイン、イーサ、またはソラなど) よりも約 50% 低いと指摘しました。個人投資家は、主要な中央集権的取引所 (CEX) でこれらのプロジェクトを購入することができますが、彼らはそれほど高い価格を支払うことを望んでいません。したがって、取引所の内部マーケティングチーム、エアドロップ受取者、第三者マーケットメーカーがトークンを流動性の低い市場に投げ売り、パフォーマンスが悪化します。なぜ私たちがこの業界として暗号の価値提案の第三の柱を忘れたのか......それは個人投資家を裕福にすることですか？
メメコインの解毒剤
暗号通貨の新規発行市場は、元々置き換えるべきだったものに変わりました。このシステムは、TradFi の IPO 詐欺に似ています。個人投資家は VC トークンの最終的な受け皿ですが、暗号通貨の世界には常に代替品があります。Meme コインは、インターネット上でウイルス的に Meme コンテンツを広める能力以外に他の用途がないトークンです。Meme が流行すれば、他の人もそれに倣うだろうと期待して購入します。Meme コインの資本形成は平等です。チームはリリース時に完全な供給を発表し、オープニング FDV は数百万ドルです。分散型取引所 (DEX) から始まり、投機家はどの Meme が業界の集合的意識に入り、その結果、トークンに購入圧力をかけるかを非常にリスクの高い賭けをします。
一般のギャンブラーの観点から見た場合、メメコインの最良の部分は、早めに手に入れれば富の階段を一つか二つ上がれることです。しかし、すべての参加者は、自分が購入したメメコインには生産性がなく、決して現金流を生み出さないことを認識しています。したがって、それは本質的に無価値です。したがって、彼らは自分の財務的夢を追求するためにすべてのお金を失うことを完全に受け入れます。最も重要なのは、彼らにこのメメコインを購入できるかどうかを教える門番がいないことです。彼らの秘密の資金プールも、価格が十分に上昇したときに最近解除された供給を売るのを待っているわけではありません。
異なる種類のトークンとその価値を理解するための簡単な分類法を作成したいと思います。まずはメメコインから始めましょう。
Memecoins の内在価値 = Memetic コンテンツのウイルス的な拡散
直感的に言えば、これは簡単に理解できます。あなたがオンラインまたはオフラインのコミュニティで社交的に活発な人であれば、meme を理解することができます。
もしメメコインがそうなら、VC コインは何ですか？
TradFi のフォロワーには本当のスキルがありません。私が以前、投資銀行での仕事に必要なスキルを振り返ると、それが真実であることがわかります。要するに、あまりスキルは必要ありません。TradFi で働きたい人が多い理由は、実質的なことを理解することなく多くのお金を稼げるからです。私に志のある若者を与えてください。彼が高校の代数を習得し、良好な職業倫理を持っていれば、私は彼らをトレーニングして前台の金融サービスの仕事を何でもできるようにします。しかし、医者、弁護士、水道工、電気技師、機械エンジニアなどの職業にはそうではありません。これらの職業に入るには時間とスキルが必要ですが、平均して彼らはアシスタント投資銀行家、営業マン、またはトレーダーよりも少ないお金を稼いでいます。金融サービスが浪費している知性の量は失望させられますが、私や他の人は社会的なインセンティブに反応している人間です。
TradFi はスキル要求が低いが収入が高い職業であるため、他の社会的要因に基づいてこの希少なクラブに入ることは制限されています。あなたの親は誰で、どこで大学や寄宿学校に通ったかが、あなたの知能よりも重要です。人種や社会階級に基づくステレオタイプに従うことは、TradFi では他の職業よりも重要です。この排他的なクラブに入ることを許可された場合、あなたはこれらの規範を維持し、勝ち取った特性と非勝ち取った特性に価値を持たせます。たとえば、あなたが必死に働き、巨額の負債を背負って名門大学に入学した場合、その大学が最高だと信じて、他の人を雇います。そうでない場合、あなたは取得に費やした時間とエネルギーが無駄だったと自分に認めてしまいます。人間の心理学では、これを努力合理化バイアスと呼びます。
このフレームワークを使って、VC の操り人形がどのように資金を調達し、資金を配分するかを理解しましょう。
十分な企業に投資して勝者を見つけるために、トップベンチャーキャピタル会社は膨大な資本を必要とします（例：Facebook、Google、Tencent、ByteDanceなど）。この資本は、寄付基金、年金基金、保険会社、主権ファンド、ファミリーオフィスから来ています。これらすべての資金プールは、TradFi の人々によって管理されています。マネージャーは、「適切な」リスク投資ファンドにのみ投資することで顧客に対する受託責任を果たさなければなりません。これは、一般的に、「適格」で「経験豊富な」専門家が管理するリスク投資会社に投資する必要があることを意味します。これらの主観的な要件は、責任者が全球的なエリート大学（ハーバード、オックスフォード、北京大学など）の同じ小さな部分を卒業し、主要な投資銀行（JPモルガン、ゴールドマン・サックス）、資産運用会社（ブラックロック、フィデリティ）または大手テクノロジー企業（マイクロソフト、Google、Facebook、Tencentなど）でキャリアをスタートさせていることを意味します。TradFi の雇用の門番は、あなたがそのような背景を持たなければ、他人の資金を賢く投資するために必要な経験や背景がないと述べています。彼らは、外見、話し方、着こなし、同じグローバルエリートのコミュニティに住む同質の人々の集まりです。
VC ファンドの配分者が直面するジレンマは、標準外の背景を持つ人が運営するファンドにリスクを冒して投資し、そのファンドが破綻した場合、配分者が職を失う可能性があることです。しかし、彼らが慎重に行動し、「適切」な人が運営するファンドに投資し、そのファンドが破綻した場合、運が悪かったと責任を転嫁し、資産管理業務を続けることができます。一人で失敗すれば仕事を失いますが、他の人と一緒に失敗すれば、仕事を守ることができます。TradFi の愚か者の主な目標は、高給で低スキルの仕事を守ることなので、彼らは慎重に行動し、「適切な」背景を持つ人が管理するファンドに配分することで職業リスクを最小限に抑えようとします。
VC ファンドを選択する基準が、マネージングパートナーが認められたステレオタイプに合致するかどうかであるなら、同じ管理者は創設者が「創設者」ステレオタイプに合致する会社やプロジェクトにのみ投資することになります。ビジネスに焦点を当てた創設者の履歴書には、大手コンサルティング会社や投資銀行での職歴が含まれている必要があり、特定のグローバルエリート大学のいずれかに入学することが期待されます。技術創設者は、非常に成功した大手テクノロジー企業での経験を持ち、優れたエンジニアを育成する大学の高等学位を持つ必要があります。最後に、私たちが社会的な存在であるため、私たちは近くにいる人々に投資することを好みます。シリコンバレーのベンチャーキャピタルはカリフォルニア湾岸にある企業にのみ投資します。中国のベンチャーキャピタルは、彼らのポートフォリオ会社が北京または深センに本社を置くことを望んでいます。
最終的な結果は、均一なエコーチェンバーの形成です。すべての人の外見、話し方、感じ方、信念、生活は同じです。したがって、すべての人が一緒に成功または失敗します。職業リスクを最小限に抑えることを目指す TradFi VC の操り人形にとって、これは完璧な環境です。
ICO バブルが弾けた後、暗号プロジェクトの創設者は、ほとんど無価値なプロジェクトを資金調達するためにベンチャーキャピタルに懇願しました。彼らは悪魔と取引をしました。サンフランシスコ、ニューヨーク、ロンドン、北京に主に拠点を置くベンチャーキャピタルから資金を調達するために、暗号プロジェクトの創設者は変化を余儀なくされました。
VC コインの内在価値 = 創設者の大学、職歴、家族、所在地
VC 配分者はまずチームを信じ、その後に製品を信じます。創設者がこのステレオタイプに合致する場合、資本は自由に流れます。彼らは「正しい」ものを生まれ持っており、少数のチームが数億ドルを投入した後に製品と市場のフィット感を見つけ、次のイーサリアムが誕生します。ほとんどのチームが失敗するため、VC 配分者の意思決定マトリックスは疑いようもありません。なぜなら、彼らは皆が成功の可能性があると考えるタイプの創設者を支持するからです。
明らかに、どのチームに資金を提供するかを選択する際に、暗号通貨の鋭さは遠く及ばないということです。これが、プロジェクトに資金を提供する VC と最終的な個人投資家との間での分裂が始まる場所です。VC の愚か者たちは、働き続けたいと考えています。個人投資家は、10,000 倍上昇するトークンを購入することで、無価値な市民であることをやめたがっています。10,000 倍のリターンは過去には可能でした。もしあなたがプレセールで約 0.33 ドルでイーサリアムを購入していたなら、現在の価格でのあなたのリターンは 9,000 倍です。しかし、現在の暗号資本形成プロセスは、これらのタイプのリターンを生み出すことをほぼ不可能にしています。
ベンチャーキャピタリストは、流動性の低い SAFT (将来のトークン販売) という熱いポテトを一つのファンドから別のファンドに渡し、転換点ごとに評価を引き上げることによって利益を得ます。暗号プロジェクトの厄介な問題が CEX で初めて上場する際、その FDV は通常 10 億ドルを超えています。10,000 倍のリターンを得るには、FDV は非常に大きな数字に成長しなければなりません。この数字は、すべての法定資産の総価値よりも大きくなる必要があります......そして、私たちが話しているのはただの一つのプロジェクトです。これが、個人投資家が 100 万ドルのメメコインにリスクを冒して投資することを好む理由であり、最も「尊敬される」ベンチャーキャピタルグループの支援を受けた 10 億ドルの FDV プロジェクトには投資したがらない理由です。個人投資家の行動は期待されるリターンの最大化の方法に合致しています。
もし VC トークンモデルが個人投資家に拒否されるなら、ICO の本質的な意味は何ですか？
ICO の内在価値 = Meme コンテンツのウイルス的拡散 + 潜在的技術
Meme：
チームのプロジェクトの外観、感触、既存の目標が現在の暗号時代の精神に合致している場合、そのプロジェクトは Meme バリューを持っています。Meme が流行し急速に広がると、そのプロジェクトは注目を集めます。プロジェクトの目標は、できるだけ安くユーザーを獲得し、そのユーザーに製品やサービスを販売することです。最も注目を集めるプロジェクトは、ユーザーをその漏斗の頂点に引き入れます。
潜在的技術：
ICO はプロジェクトライフサイクルの初期に発生します。イーサリアムは資金を調達し、その後に構築されます。人々には、コミュニティが彼らに資金を提供する限り、プロジェクトを構築するチームが価値のあるものを生み出すという暗黙の信頼があります。したがって、潜在的な技術の評価方法には次のようなものがあります：
1. チームは Web2 または Web3 上に実質的なものを構築しましたか？
2. チームが提案している内容は技術的に実現可能ですか？
3. この潜在的な技術は、世界的な問題を解決し、最終的に数百万または数十億のユーザーを引き付けることができますか？
上記を実現できる技術創設者が必ずしも VC が投資する者ではありません。暗号コミュニティは、家族関係、以前の職業、特定の教育背景をあまり重視しません。これらの要素は素晴らしいですが、もしそれが特定の創設チームが以前に良いコードを提供したことを導かない限り、それらは関係ありません。コミュニティは常に、スタンフォード大学を卒業し、Battery メンバー資格を持つ元 Google の従業員よりも、Andre Cronje を支持します。
ほとんどの ICO (99.99%) は 1 サイクル後にゼロに近づきますが、少数のチームは技術を構築し、meme によって参加するユーザーから価値を得ることができます。これらの ICO の初期投資家は 1,000 倍または 10,000 倍のリターンを得る機会があります。これが彼らがプレイしたいゲームです。ICO の投機性とボラティリティは特徴であり、欠陥ではありません。個人投資家がより良い人々に安全で退屈な投資を売り込まれたければ、世界中の多くの TradFi 株式取引所で取引できます。ほとんどの法域では、IPO は企業が利益を上げることを要求します。経営陣はまた、偽の帳簿を作成しないと公に保証するためにさまざまな声明を出さなければなりません。ほとんどの個人投資家にとって、IPO の問題は彼らが生活を変えるリターンを生み出さないことです。ベンチャーキャピタリストはこのプロセスで彼らの利益を搾取しています。
もし ICO がウイルス性の Meme と、世界に影響を与える可能性のある技術を持ったプロジェクトに明白に資金を提供するなら、どうすればそれらを再び偉大にできるでしょうか？
ICO ロードマップ
最も純粋な ICO の形は、インターネット接続があるチームが暗号コミュニティに売り込み、資金を調達できることです。チームは自分たちが誰で、何を開発するか、なぜ彼らが資格があるのか、市場がなぜ彼らの製品やサービスを必要としているのかを詳述したウェブサイトを立ち上げます。そして投資家......ああ、投機家は、暗号通貨をチェーン上のアドレスに送信し、しばらくするとトークンが投資家に配布されます。ICO の各側面、つまり時間、調達金額、トークン価格、開発する技術の種類、チーム構成、投資者の所在地は、いずれもリスク投資ファンドや CEX などの門番によって決定されるのではなく、ICO を実施するチームによって独自に決定されます。これが ICO が中央集権的な仲介機関から嫌われる理由です...それらは必要ないのです。しかし、コミュニティは ICO を好みます。なぜなら、さまざまな背景を持つ人々が提案した多くのプロジェクトを提供し、最終的に最大のリスクを負いたい人々に最高のリターンをもたらすからです。
ICO は復活しています。なぜなら、この業界は完全な循環を経験したからです。私たちは自由を体験しましたが、翼を失いました。そして、私たちは VC の専制政治と CEX の支配の鉄蹄を感じ、それらが私たちに押し付けた過大評価されたゴミを嫌いました。アメリカ、中国、日本、欧州連合の印刷機による推進により、私たちの背後には新興のブルマーケットがあります。無用なメメコイン投機取引に魅了された堕落した人々の群れがあり、コミュニティは再び高リスクの ICO 取引に飛び込む準備が整いました。今こそ、暗号通貨投機家が資金を四方八方に投じ、次のイーサリアムを手に入れようとする時です。
次の質問は、今回は何が異なるのかということです。
タイミング：
今では、Pump.fun のようなフレームワークを使用することで、トークンを上場させるのに数分しかかからず、流動性 DEX が増えています。チームは ICO を通じて資金を調達し、数日以内にトークンを提供します。これは、以前の ICO サイクルとは異なり、トークンの購入と提供の間に数ヶ月または数年かかることはありません。今では Uniswap や Raydium などのプラットフォームで新しく発行されたトークンを即座に取引できます。
Maelstrom が Oyl ウォレットに投資したことにより、ビットコインのブロックチェーンを利用して構築されているいくつかのゲームチェンジャーとなるスマートコントラクト技術を事前にプレビューしました。アルカンは、UTXO モデルを使用してビットコインにスマートコントラクトを導入する新しいメタプロトコルです。私はそれがどのように機能するかを理解しているとは言えません。しかし、私よりも賢く、熟練した人々が彼らの GitHub コードベースを見て、これを基に構築するかどうかを自分で判断してほしいと思います。アルカンがビットコイン ICO 発行の急増を促進することを望んでいます。
アルカン Wiki、レポと仕様。
流動性：
散発的に暗号通貨を愛する個人投資家は、メメコインを取引したいと強く望んでいます。これは、トークンが投資家に配布された後、未確認のプロジェクトの ICO を即座に取引するのに十分な流動性があることを意味します。その結果、真の価格発見が実現します。
ソラナが嫌いですが、pump.fun が業界に純益をもたらしたことを認めざるを得ません。このプロトコルは、非技術者が自分のメメコインを発行し、数分で取引を開始できるようにします。この金融と暗号通貨の取引の民主化のテーマに従って、Maelstrom は現物取引のメメコイン、すべての暗号通貨、そして最終的に新たに発行される ICO のための優先場所になると考えている企業に投資しました。
Spot.dog は、web2 の常態を取り入れるためのメメコイン取引プラットフォームを構築しています。彼らの秘訣は技術ではなく、流通です。現在、メメコイン取引プラットフォームは暗号通貨トレーダー向けに設計されています。たとえば、Pump.fun はソラナのウォレット、交換、スリッページなどをかなり理解する必要があります。Barstool Sports に注目し、r/wsb をフォローし、Robinhood で株を取引し、DraftKings を使用して好きなチームに賭ける投資家は、Spot.dog で取引するようになります。Spot.dog は最初から素晴らしいパートナーシップを結んでいます。月間 120 万の独立訪問者を持つソーシャルトレーディングプラットフォーム Stocktwits の「暗号通貨購入ボタン」は Spot.dog によって提供されています。Iggy Azalea の $MOTHER Telegram 取引ボットの唯一のパートナーは......あなたの推測通り、Spot.dog です。あなた方、変態たちがトークンが何であるか知りたがっていると賭けます。心配しないで、もしあなたが望むなら、YOLO が Spot.dog のガバナンストークンに組み込まれる時期をお知らせします。
ユーザーインターフェース/ユーザーエクスペリエンス：
暗号コミュニティは、Metamask や Phantom などの非管理型ブラウザウォレットを使用することに非常に慣れています。暗号投資家は、暗号ブラウザウォレットを簡単に読み込んで dApp に接続し、資産を購入することができます。これにより、ICO の資金調達が容易になります。
ブロックチェーンの速度：
2017 年、人気のある ICO によりイーサリアムネットワークが機能しなくなることは珍しいことではありませんでした。ガス料金は急騰し、誰もネットワークを利用できませんでした。2025 年には、イーサリアム、ソラナ、アプトスなどの 1 層上のブロックスペースコストは非常に安価になるでしょう。現在のオーダースループットは、2017 年の数桁高くなっています。チームが熱心な投機家からの広範なサポートを得られれば、彼らの資金調達能力は遅くて高価なブロックチェーンによって妨げられることはありません。
Aptos を使用する各取引のコストが非常に低いため、これらは ICO の立ち上げにおいて第一選択のチェーンになる機会があります。
平均取引手数料（ドル）：
● アプトス：0.0016 ドル
● ソラナ：0.05 ドル
● イーサリアム：5.22 ドル
断固拒否
私は ICO の形で CEX によって広がる病気を治療する方法を紹介しました。今、プロジェクトの創設者は正しいことをしなければなりません。しかし、彼らが情報を受け取らなかった場合を考慮して、個人投資家は「ノー」と言う必要があります。
以下の「断固として拒否する」：
- ベンチャーキャピタル支援の高 FDV、低流通率プロジェクト
- 中央集権取引所での過大評価されたトークンの上場
- 彼らが「無責任」と考える取引行動を広める人々。
2017 年の ICO は明らかにクソでした。私が最も価値破壊的だと思う ICO は EOS です。Block.one は EOS を構築するために 410 億ドルの暗号通貨を調達しました。EOS が立ち上がった後、もうニュースはありませんでした。実際、これは正しくありません。驚くべきことに、EOS はまだ 120 億ドルの時価総額を維持しています。これは、EOS のような徹底的にクソなものでも、その ICO がバブルの頂点を示すもので、価値がゼロを大きく上回っていることを示しています。ちなみに、金融市場が大好きな私としては、EOS ICO の構造と実行は素晴らしいことだと思います。創設者たちは Block.one がどのように ICO やトークンセールを通じて最大の資金を調達したのかを注意深く見て研究しました。
これを言うのは、リスク調整の観点から、正しく賭けを調整すれば、ICO 後でもゼロになるべきものでさえも、いくらかの価値を保持することができるという点を指摘するためです。ICO に早期に投資することは、10,000 倍のリターンを得る唯一の方法ですが、地獄がなければ天国もありません。10,000 倍を実現するには、ICO 後にほとんどの投資がゼロに近づくことを受け入れなければなりません。しかし、これは現在の VC コイン設定よりも良いです。VC コイン設定では、10,000 倍は数学的にほぼ不可能であり、CEX の上場後の 1 ヶ月以内にまだ 75% の損失を被る可能性があります。
個人投資家は無意識に VC コインの悪いリスクリターンの状態を認識し、それを避けてメメコインを選択します。
ユーザーの間で新しい暗号プロジェクトに対する熱狂的なサポートを再び生み出し、彼らに巨額の富を得る機会を提供し、ICO を再び偉大にしましょう！
