元のタイトル：非中央集権の消滅と権力の集中：アメリカ資本が暗号ユートピアにおける権力移譲の準備を整えています
著者：YBB Capitalの研究員Ac-Core
要点
長期的には、ETFを通じてビットコインに投資することが有利とは限りません。香港のビットコインETFの取引量はアメリカに比べてはるかに少ないです。疑いなく、アメリカの資本は徐々に暗号市場を掌握しています。ビットコインETFは市場を二つの部分に分けます：中央集権的な金融規制の下で運営され、投機的取引に限定された「白盤」と、原生のブロックチェーン活動と取引機会を保持するが「違法」とされて規制の圧力に直面している「黒盤」です。
マイクロストラテジーはその資本構造の設計を通じて、株式、債券、ビットコイン間で効率的なアービトラージを実現しました。それは株式とビットコインの価格の変動を密接に関連付け、長期的に低リスクなリターンを得ることを目的としています。しかし、マイクロストラテジーは無限の債務発行を利用して自社の価値を高める必要があり、これはビットコインの長期的な牛市場を維持する必要があります。そのため、シトロンリサーチがマイクロストラテジーのショートを成功させる確率は、ビットコインを直接ショートするよりも高いですが、マイクロストラテジーはビットコインの価格が緩やかに、安定して増加し、大きな変動が起きないと予想しています。
トランプの暗号通貨友好政策は、ドルの全球準備通貨としての地位を維持するだけでなく、暗号通貨の価格設定におけるドルの支配的地位を強化するでしょう。トランプは一方でドルの覇権を握り、もう一方でビットコインを握り、法定通貨の信頼喪失に対抗する最も強力な武器を手にしています。彼は両者を強化し、リスクをヘッジしています。
一、アメリカの資本が徐々に暗号通貨市場に進出
1.1 香港とアメリカのETFデータ
2024年12月3日のGlassnodeのデータによれば、アメリカのビットコイン現物ETFの保有量は中本聡の保有量を超えるのにわずか1.3万BTCの差があり、それぞれ108.3万BTCと109.6万BTCです。アメリカのビットコイン現物ETFの総資産純額は1039.1億ドルに達し、ビットコインの総時価総額の5.49%を占めています。同時に、Aastocksの12月3日の報告によれば、11月に香港の3つのビットコイン現物ETFの総取引量は約12億香港ドルでした。
出典：Glassnode
アメリカの資本は深く介入し、世界の暗号市場に影響を与え、さらにはその発展を主導しています。ビットコインETFはビットコインを代替資産から主流資産に変えましたが、ビットコインの非中央集権的特性を弱めました。ETFは伝統的資本の流入を促し、ウォール街がビットコインの価格決定権をしっかりと掌握することを可能にしました。
1.2 ビットコインETF：黒と白の明確な分離
ビットコインを商品として分類することは、それが株式、債券、および他の商品と同じ税制を遵守しなければならないことを意味します。しかし、ビットコインETFの影響は、金、銀、石油などの他の商品ETFとは完全に同じではありません。現在承認または提案されているビットコインETFは、ビットコインの認知に違いがあります：
1、商品ETFのパスは、実物資産（例えば、銅の倉庫や金の銀行の金庫）を保有し、移転と記録を認可された機関により処理し、投資家がシェア（例えば、ファンドシェア）を購入してファンドベースで買い入れまたは償還します。
しかし、ビットコインETFについては、シェアの購入と償還のプロセスが現金決済で行われるため、キャシー・ウッドのように実物決済を希望する人にとっては議論の余地があります。しかし、これは実際には不可能です。なぜなら、アメリカの保管者は現金取引を処理する中央集権的な金融機関だからです。これにより、ビットコインETFの初期段階は完全に中央集権的になります。
2、ビットコインETFの最終プロセスは、中央集権的な規制フレームワークの下では確認が難しいです。ビットコインが中央集権的な規制フレームワークの下で商品として認識されるためには、その非中央集権的特性を放棄しなければなりません。つまり法定通貨の代替として機能し、追跡不可能であることなどです。したがって、ビットコインは規制基準を満たす場合にのみ、先物、オプション、ETFなどの金融商品に組み込まれることができます。
ビットコインETFの出現は、ビットコインETFが法定通貨に対抗する完全な失敗を示しています。ビットコインETFの非中央集権性はもはや意味をなさず、前端は完全にCoinbaseなどのプラットフォームの合法性と保管に依存し、全ての取引チェーンが合法で透明かつ追跡可能であることを保証しています。
ETFの影響でビットコインの「黒い」部分と「白い」部分が分裂しました：
白い部分：中央集権的な規制フレームワークの下で、広範に金融化商品を創造することにより、市場の価格のボラティリティは低下し、合法的な参加者が増えるにつれ、ビットコイン商品への投機的ボラティリティも徐々に低下します。ビットコインがETFとなった後、市場の需給関係の白い部分は、ビットコインの非中央集権性や匿名性といった重要な需要要因を失い、投機的な取引の金融的属性だけが残ります。同時に、合法化された規制の枠組みの下では、より多くの税金を納める必要があることを意味し、ビットコイン本来の資産移転や節税機能が排除されます。本質的に、裏付けは非中央集権的なチェーンから中央集権的な政府に移りました。
黒い部分：暗号通貨市場のボラティリティが非常に大きい主な理由は、その不透明性と匿名性であり、操作されやすいです。同時に、黒い部分の市場は依然として高いオープン性を保ち、ブロックチェーン原生の価値の活力を保持し、取引機会も多いです。しかし、白い部分の市場が出現するにつれて、白い市場に移行することを拒む人々は、中央集権的な規制の枠組みから永遠に排除され、価格決定権を失い、SECに罰金を支払うのと同様の状況に陥るでしょう。
二、トランプの暗号通貨友好型内閣候補者
2.1 内閣候補者
トランプは2024年のアメリカ大統領選挙で勝利し、バイデン政権下でのSEC、FRB、FDICなどの規制機関の制限的政策に比べて、新しいアメリカ政府が暗号通貨に対してより攻撃的な立場を取る可能性があることを示しています。Chaos Labsのデータによれば、以下はトランプ新政府の重要な内閣候補者です：
出典：@chaos_labs
ハワード・ルートニック（ハワード・ルートニック、商務長官候補者兼移行チーム責任者）：Cantor FitzgeraldのCEOであるハワード・ルートニックは、暗号通貨の公然たる支持者です。彼の会社は、テザーへの戦略的投資を含むブロックチェーンとデジタル資産の分野を積極的に探求しています。
スコット・ベッセント（スコット・ベッセント、財務長官候補者）：ベッセントは経験豊富なヘッジファンドマネージャーで、暗号通貨を支持し、暗号通貨が自由を表し、長期的に存在し続けると考えています。彼は前財務長官候補者のポールソンよりも暗号通貨を支持しています。
タルシー・ギャバード（タルシー・ギャバード、国家情報長官候補者）：ギャバードはプライバシーと非中央集権を支持し、ビットコインを支持し、2017年にイーサリアムとライトコインに投資しました。
ロバート・F・ケネディ（ロバート・F・ケネディ・ジュニア、アメリカ保健福祉長官候補者）：ケネディはビットコインの公然たる支持者であり、ビットコインを法定通貨の価値下落に対抗する手段と見なし、暗号通貨業界の同盟者になる可能性があります。
パム・ボンディ（パム・ボンディ、司法長官候補者）：ボンディは暗号通貨について明確な声明を出しておらず、彼女の政策立場は依然として不明です。
マイケル・ウォルツ（マイケル・ウォルツ、国家安全保障顧問候補者）：ウォルツは暗号通貨の堅実な支持者であり、経済競争力と技術的独立性を強化する上での暗号通貨の役割を強調しています。
ブレンダン・カー（ブレンダン・カー、FCC委員長候補者）：カーは検閲に反対し、技術革新を支持することで知られ、暗号業界にインフラ支援を提供する可能性があります。
ヘスター・ピアスとマーク・ウイエダ（アメリカSEC委員長候補者）：ピアスは暗号通貨の堅実な支持者で、より明確な規制の制定を主張しています。ウイエダはアメリカSECの暗号通貨に対する厳格な立場を批判し、明確な規制ルールの制定を求めています。
2.2 暗号通貨友好政策はドルの全球準備地位の低下を防ぐことができる
ホワイトハウスがビットコインを推進することは、ドルが全球準備通貨としての信頼を揺るがし、ドルの地位を弱めるでしょうか？アメリカの学者ヴィタリー・カツェネルソンは、ドルを巡る市場の感情がすでに干渉を受けているため、ホワイトハウスがビットコインを推進することが、ドルの全球準備通貨としての地位に対する信頼を弱める可能性があると考えています。現在の財政的課題に対して、カツェネルソンは「アメリカの強さを保つのは本当はビットコインではなく、債務と赤字の管理である」と述べています。
おそらく、トランプのこの行動は、アメリカがドルの主導的地位を失うリスクをヘッジする手段となるでしょう。経済のグローバル化の文脈の中で、各国は自国通貨の国際流通、準備、決済を実現しようと競っていますが、この問題におけるジレンマは、通貨主権、資本の自由な流動、固定為替レートの不可能な三角形にあります。ビットコインの重要な価値は、経済のグローバル化の文脈の中で、国家制度の矛盾や経済制裁に対する新しい解決策を提供することにあります。
出典：@realDonaldTrump
2024年12月1日、トランプはソーシャルメディアプラットフォームXで発言し、BRICS諸国がドルとのデカップリングを試みる時代は終わったと述べ、これらの国々に新しいBRICS通貨を創設せず、ドルを置き換える可能性のある他の通貨を支持しないことを約束するよう求めました。さもなくば、100%の関税を課され、アメリカ市場へのアクセスを失うことになると言いました。
トランプは今や一方でドルの覇権を握り、もう一方でビットコインを握っています。これは国家の法定通貨の信頼度が低下する最も強力な手段です。このようにして彼は、ドルの全球決済権と暗号通貨市場の価格決定権の両方を強化しています。
三、マイクロストラテジーとシトロンリサーチの攻防戦
11月21日、アメリカの株式市場の取引時間中に、著名なショート機関であるシトロンリサーチがソーシャルメディアプラットフォームXで、「ビットコイン重視株」であるマイクロストラテジー（MSTR）をショートする計画を発表しました。このニュースはマイクロストラテジーの株価を大幅に下落させ、一時的に取引高のピークから21%以上落ち込みました。
翌日、マイクロストラテジーの執行会長マイケル・セイラーはCNBCのインタビューで、同社がビットコインのボラティリティから利益を得ているだけでなく、ATM（At The Market）メカニズムを利用してビットコインに投資していると応じました。したがって、ビットコインの価格が持続的に上昇すれば、同社は利益を維持できるのです。
出典：@CitronResearch
以上のことから、マイクロストラテジーの株式プレミアム、ATMメカニズムを通じたレバレッジビットコイン投資戦略、およびショートトレーダーの見解を以下のようにまとめることができます：
1、株式プレミアムの出所：MSTRのプレミアムの大部分はATMメカニズムに由来します。シトロンリサーチはMSTRの株式がビットコインの代替投資になったと考え、その株価がビットコインに対して不合理なプレミアムを示していると述べています。これが彼らがMSTRをショートする理由です。しかし、マイケル・セイラーはこの見解を反論し、ショートトレーダーがMSTRの重要な利益モデルを無視していると述べています。
2、マイクロストラテジーのレバレッジ操作：レバレッジとビットコイン投資：セイラーは、MSTRが債券発行による資金調達を利用してビットコイン投資をレバレッジ化し、ビットコインのボラティリティを利用して利益を得ていると指摘しています。同社はATMメカニズムを通じて柔軟に資金調達を行い、伝統的な資金調達方法の価格割引を回避し、高い取引量を利用して大規模な株式売却を実行し、株式プレミアムからアービトラージの機会を得ています。
3、ATMメカニズムの利点：ATMモデルはMSTRに柔軟な資金調達を許可し、債務のボラティリティ、リスク、パフォーマンスを普通株に移転します。この操作により、同社は借入コストやビットコイン価格の上昇を大きく上回る利益を得ることができます。例えば、セイラーは、6%の利率でビットコインに投資するための資金を調達すれば、ビットコインが30%上昇する場合、同社は実際には80%のリターンを得ることになると指摘しています。
4、具体的な利益の例：30億ドルの転換社債を発行することにより、同社は今後10年間で1株あたり125ドルの利益を見込んでいます。ビットコインの価格が引き続き上昇すれば、セイラーは同社がかなりの長期的利益を得ると予想しています。例えば、2週間前、MSTRはATMメカニズムを通じて460億ドルを調達し、取引プレミアムは70%であり、5日間で30億ドル相当のビットコインを得ました。これは約1株あたり12.5ドルに相当します。長期的な利益は336億ドルに達する見込みです。
5、ビットコイン価格下落のリスク：セイラーは、MSTR株を購入することは投資家がビットコイン価格下落のリスクを受け入れることを意味すると考えています。高いリターンを得るためには、それに見合うリスクを取る必要があります。彼はビットコインが年間29%上昇し、MSTRの株価が年間60%上昇すると予想しています。
6、MSTRの市場パフォーマンス：今年以来、MSTRの株価は516%上昇し、同期間のビットコインの132%の上昇をはるかに上回り、人工知能のリーダーであるNVIDIAの195%の上昇をも超えています。セイラーはMSTRがアメリカで最も急成長し、利益性の高い企業の一つになったと考えています。
シトロンのショート行動に対して、MSTRのCEOマイケル・セイラーは、シトロンがMSTRのビットコインに対するプレミアムの出所を理解していないと述べ、次のように説明しました：
「もし私たちが6%の利率でビットコイン投資の資金を提供し、ビットコインが30%上昇すれば、実際には80%のビットコインスプレッド（株式プレミアム、転換プレミアム、ビットコインプレミアムの関数）を得ることになります。」
「マイクロストラテジーは30億ドルの転換社債を発行し、80%のビットコインスプレッドを考慮すると、この30億ドルの投資は10年内に1株あたり125ドルの利益を生むことになります。」
これは、ビットコインの価格が引き続き上昇すれば、マイクロストラテジーが利益を維持できることを意味します：
「2週間前、我々は460億ドルのATM取引を完了し、プレミアムは70%でした。これは、私たちが5日間で30億ドル相当のビットコインを得たことを意味します。おおよそ1株あたり12.5ドルです。もし私たちが10年以内に336億ドルの利益を予測すれば、1株あたり約150ドルに達するでしょう。」
以上のことから、マイクロストラテジーの運営モデルは、効率的に資本を構築し、株式、債券、ビットコイン間でアービトラージを行い、株価をビットコインの価格変動と密接に結びつけることで、長期的に低リスクな利益を確保することです。しかし、マイクロストラテジーの本質は、無限の債務を発行し、無限のレバレッジを使用して自社の価値を高めることができることです。これには長期的なビットコインの牛市場が必要です。それにもかかわらず、シトロンがマイクロストラテジーのショートポジションを取る成功率は、ビットコインのショートを取るよりもはるかに高いですが、マイクロストラテジーは引き続きビットコインの価格が緩やかに安定して上昇し、大きな変動がないと信じています。
四、結論
出典：Tradesanta
アメリカは暗号通貨業界に対する管理を強化し続けており、市場の機会は徐々に中央集権に移っています。非中央集権的な暗号ユートピアは徐々に妥協し、権力は中央政府に「移譲」されています。あらゆる薬物には副作用があります。ETFに流入する資金は一時的な緩和に過ぎず、痛み止めが根本的な病を治せないのと同様です。
長期的には、ビットコインをETFとして推進することは必ずしも良いことではなく、香港のビットコインETFの取引量はアメリカに比べて著しく低いです。資金の流れを見ると、アメリカの資本は徐々に暗号市場を掌握しています。現在、中国はビットコインのマイニングでリードしていますが、資本市場と政策の方向性では劣位にあります。おそらく将来的には、ビットコインETFの長期的な影響が暗号資産取引の常態化を加速させるでしょうが、これは始まりであり、終わりでもあります。
