ステーブルコインの拡大は短期の米国政府債券、すなわち財務省証券（Tビル）に対する需要を促進していますと、米国財務省の最新の会議議事録は述べています。
10月29日のこれらの記録は、暗号資産に裏付けられたステーブルコインが成長するにつれて、Tビルへの関心も高まっていることを示しています。会議の出席者は、財務省資産をブロックチェーン上でトークン化する可能性、特にTビル専用の許可制ブロックチェーンについて議論しました。
アメリカ財務省の借入諮問委員会によって開催されたこの閉会セッションには、いくつかの著名な財務省および連邦準備制度の関係者が出席しました。
委員会は午前9時に始まり、シティグループのヘザー・マスシオッティを含む、国内金融のアンダー・セクレタリーであるネリー・リャン、財政補助官デビッド・レブライク、金融市場のアシスタント・セクレタリーであるジョシュ・フロスト、連邦金融の副アシスタント・セクレタリーであるブライアン・スミスなどの官僚が出席しました。
彼らには債務管理の関係者フレッド・ピエトランジェリとトム・カッツェンバッハ、そしてニューヨーク連邦準備銀行のエレン・コレイア・ゴレイ、オリバー・ジャンノッティ、カイル・ワトソンを含む重要なスタッフが同席していました。他の米国財務省のスタッフメンバーや追加の連邦代表者も会議に参加していました。
財務省の2024会計年度の収入と支出が急増
レビューの開始にあたり、フレッド・ピエトランジェリディレクターは2024会計年度のデータを共有しました。財務省の収入は4.92兆ドルに達し、前年度から4790億ドル、すなわち11%の増加となりました。この跳ね上がりは、2023会計年度から2024年度への連邦の期限延長、新しい法人代替最低税（CAMT）、および全体的な雇用の成長による法人税と非源泉徴収税の増加によるものでした。
一方、支出も6.75兆ドルに増加し、主に公的債務に対する利払いの増加と社会保障およびその他の移転支払いに対する生活費調整によって10%の増加を記録しました。
予測について、ピエトランジェリは2025年度と2026年度の借入ニーズに触れました。プライマリーディーラーの推定によると、今後の2年間の中央値の借入額は以前の予想より約1280億ドル高いとされています。
この調整は、ディーラーが財政および金融政策の方向性、経済状況、システムオープンマーケットアカウント（SOMA）の償還の継続的な影響について懸念していることを反映しています。
次に副ディレクターのトム・カッツェンバッハがマイクを取り、債券発行の期待について掘り下げました。彼によると、名目クーポンの発行は11月にあまり変わらないと予想されています。さらに先を見越すと、ディーラーは2025年末または2026年初頭までにごくわずかな増加しか期待していません。しかし、2025年の債務上限停止の期限切れが事態を複雑にし、将来の計画に不確実性をもたらす可能性があります。
自社株買い、財務省市場の回復力、T-Billに対するステーブルコイン需要
債務管理者ジョシュア・スタチュラは、財務省インフレ連動証券（TIPS）に対するディーラーの見解を要約しました。インフレが低下したことにより小売投資家からの需要がやや弱まっているにもかかわらず、ほとんどのプライマリーディーラーは市場においてさらに多くのTIPSの余地があることに同意しています。
ディーラーは5年物または10年物のテノールに小さな追加を提案し、サイズの徐々の増加が最適であることを強調しました。一部は、現在のサイクルを考慮してオークションのタイミングについて疑問を呈しつつも、曲線の短い端で新しいTIPSベンチマークにオープンであることも示しました。
それに加えて、ピエトランジェリは新しい委員会メンバー、ジョー・デメトリック、サラ・デヴェルー、グレッグ・ピーターズ、スコット・ロフェイを歓迎し、アンダー・セクレタリーのリャンが財務省の優先事項について簡単な更新を行いました。
債務管理者クリス・チズホルムは最近の自社株買いをレビューし、プログラムが5月に開始されて以来、財務省が25回のオペレーションを通じて500億ドル以上の証券を購入したことを指摘しました。
キャッシュマネジメントの自社株買いにおいて、財務省は4回にわたり最大50億ドルに達しました。しかし、流動性支援の自社株買いは必ずしも最大に達することはなく、オファーを評価する際の財務省の価格に敏感な姿勢を示しました。
ディーラーはこれらの自社株買いについて主にポジティブなフィードバックを提供し、財務省のキャッシュバランスとTビルのオークションサイズの両方のボラティリティを削減すると述べました。ただし、自社株買いのサイズがわずかであったため、その効果は限られていました。
ディーラーは、キャッシュマネジメントの自社株買いを拡大するよう求め、2024年12月と2025年4月にもう一回のラウンドが来る可能性があると指摘しました。彼らはまた、自社株買いが短期名目クーポンセクターの流動性に与えるポジティブな影響についてコメントしました。
委員会はその後、財務省市場の安定性に取り組み、財務省市場監視に関する機関間作業部会（IAWG）からの更新をレビューしました。プレゼンテーションは、強力な財務省の流動性、2023年の銀行危機時の市場パフォーマンスの復元力、より多くの公開データによる透明性の向上を強調しました。
しかし、発行に対するディーラーの成長の制限、いくつかの投資家セクターのTビル需要の減少、および仲介における主要な取引会社の役割の増加について懸念が提起されました。
スピーカーは、いくつかの市場の回復力を高める措置を提案しました：財務省を補完的レバレッジ比率から除外すること、連邦準備制度の常設レポ施設のための中央清算、月末のストレステストを優先することです。
出席者は、資産運用会社のためのキャッシュ対先物財務省、銀行ポートフォリオにおける財務省の保有、パッシブインデックス投資の財務省のダイナミクスへの影響などのトピックについて議論しました。
午前11時50分に昼食後、委員会は午後1時20分に再開し、財務省市場におけるデジタル資産についての議論を開始しました。発表したメンバーは、ステーブルコインが成長するにつれて、ステーブルコインの担保にはしばしばTビルや財務省担保の買戻し契約が含まれるため、短期Tビルに対する需要がわずかに高まっていると指摘しました。
トークン化の取り組み、ブロックチェーン、市場への影響
委員会はまた、財務省資産のトークン化の取り組みをレビューしました。本質的に、トークン化はブロックチェーンまたは分散台帳を通じて財務省の所有権を表現することを目指しています。メンバーはトークン化の運用面および市場の利点を考慮しましたが、テクノロジー、規制、金融の安定性に関するリスクにも注意を払いました。
一人のメンバーは、より広範な市場リスクを回避するための可能な解決策として、米国政府管理の許可制ブロックチェーンを提案しました。デジタル資産は成長しているものの、メンバーはこれまでのところ、財務省の発行と市場の健全性に対する直接的な影響は最小限であると結論づけました。
会議が終了するにつれて、委員会は今後の四半期の資金調達に関する助言を発表しました。彼らは、財務省が名目クーポンおよびフローティングレートノート（FRN）のオークションサイズを変更せず、TIPSのオークションサイズを徐々に増加させることを提案しました。
委員会はその後、短い休憩を取り、午後3時に報告の最終要素のために再開しました。日中は、議長が副長官ワリー・アデイエモに要約報告を行うことで終了しました。