Neutrino USD (USDN) は現在、ステーブルコイン時価総額で Coinmarketcap で 9 位にランクされており、その取引高は約 6 億 3,000 万ドルであり、ステーブルコイン市場では無視できない地域的かつ世界的な勢力です。 「ロシアのイーサリアム」としても知られる Neutrino は、主に巨大な Waves エコシステム内のトランザクションをサポートします。 Waves Protocol は 2016 年にウクライナ人の Sasha Ivanov によって設立され、現在では非常に大規模な仮想金融および汎金融システムに進化しました。 WavesはLPoS（Liquid Proof-of-Stake）と呼ばれるプルーフ・オブ・ステーク進化手法を採用しているため、Wavesの委任権はオプションであり、ユーザーは検証権を他のトークン保有者に委任することができます。

2016 年、イワノフ氏は、Waves プロトコルをサポートするためにモスクワに本部を置く営利組織である Waves Platform AG も設立しました。さらに、独自の分散型取引センターWaves Exchange、融資プラットフォームViresなどを持っています。 Waves Protocol から、同じ起源を持つ企業にサービスを提供する独立したプラットフォームである Waves Enterprise は、多くの企業をサポートし、協力していますが、そのほとんどはロシアに関連しています。総資産163億米ドルのロシア最大の民間銀行であるアルファ銀行と協力し、2019年にアルファ銀行のブロックチェーン流動性管理システムをWavesプラットフォーム上で立ち上げ、銀行の法人顧客がこのプラットフォームを通じて口座状況を管理し、取引を行えるようにした。金融業務。同年、Wavesは、年間収益274億ドルを誇るロシア最大の食品小売大手であるX5 Retail Groupと同様のブロックチェーン流動性管理システムも立ち上げた。さらに、多くのロシアの巨人とも協力している。もちろん、Waves Enterpriseはロシアの大手企業と取引しているだけでなく、2020年7月にマイクロソフトのロシア支社などの世界的な大手企業とも協力してブロックチェーン覚書を作成した。ブロックチェーンの大規模かつ効率的な速度とロシアとの関係により、ロシア・ウクライナ戦争後はブロックチェーンの重要性がさらに高まりました。

USDN はアルゴリズムのステーブルコインで、その動作モードは Terra USD に似ていますが、異なるものでもあります。以前、USDN システムには WAVES、USDN、NSBT (Neutrino システム ベース トークン) の 3 つのコインがありました。 Waves は、Waves の複雑なシステムのネイティブ トークンであり、基盤となるブロックチェーン (レイヤー 1) であり、USDN の担保です。ほとんどのステーブルコインと同様に、USDN は WAVES で過剰担保されているため、担保された WAVES の総額は鋳造された USDN よりも大きくなります。ここで、Waves は Terra の Luna と同じように機能します。ユーザーは WAVES を通じて USDN を鋳造できます。 USDN は Waves エコシステムで使用されるステーブルコインであり、米ドルと 1:1 の関係があります。しかし、Terraとは異なり、Wavesはステーブルコインに「二重の保険」を与え、NSBTを導入した。 NSBT は、WAVES と USDN のバランスをとるために使用されるガバナンス トークンであり、WAVES の価値が必要な USDN を引き換えたり予約したりできない場合、その価値は WAVES と USDN の差分になります。安定したミディアム。

USDNは、他のアルゴリズムステーブルコインと同様に、効率的な市場理論に基づいた通貨の需要と供給のバランス原則/裁定メカニズムを中核に採用しています。 USDN に対する市場の需要が高く、USDN 価格が 1 ドルを超えると、ユーザーは WAVES を書き込み、販売用の Neutrino を生成できます。多くのユーザーがこれを行うと、Neutrino が大量に販売され、価格は 1 ドルに戻ります。逆に。理論的には、裁定取引者は裁定取引で利益を上げることができますが、ロボットが蔓延している今日の世界では、多くの人が裁定取引を行っても、その利益は非常に小さいかゼロになります。

WAVESは安定通貨ではないため、WAVES自体の市場価値がUSDNを上回るか下回る可能性があり、その結果、準備金が高すぎるか低すぎる可能性があります。このとき、システム上の 3 番目のバランシング トークン NSBT が機能し、WAVES がリザーブを超えると、自動的に USDN が生成され、リザーブが不足すると逆の操作が行われ、供給とバランスがとれます。ニュートリノの安定性。

しかし、理論は美しいですが、現実は非常に痩せています。多数のユーザーが同時にUSDNを販売すると、やはり短期間で破綻してしまいます。

1億3,000万ドルが1日で消え、「キング」ニュートリノは錨を失った

2022年8月末、ニュートリノは再びアンカーを破り、8月25日には0.939ドルに達しました。執筆期限の2022年9月4日の時点で、ニュートリノは0.925ドルの範囲で取引されている。

USDN がアンアンカーされるのはこれが初めてではなく、2022 年だけでもこれまでに 3 回行われています。その中で、2022年4月の停泊率は20％を超え、4月4日には歴史的な停泊高さ0.7831米ドルに達した。4月3日の市場価値9億4,000万米ドルに比べ、市場価値は130米ドルも消えた。 1日で100万。わずか1か月後の2022年5月11日、USDNは再びアンアンカーされ、0.8256ドルで取引され、6月14日には0.937ドルで取引された。

Coinmarketcapのレポートによると、USDNは2020年以来、2022年8月5日の範囲で38回ものデカップリングを行っており、最も深刻なデカップリングは今年4月でした。 USDN の複数のアンアンカーリングが Terra のような大暴落や広範囲の注目を引き起こさなかった理由は、USDN のレバレッジ比率が低く、Terra ほど規模が大きくないためです。

2022年4月4日にUSDNがアンカリングされたとき、Neutrinoの公式ウェブサイト上のWAVESの担保比率はUSDNと比較して2.62に達しており、WAVESがUSDNの米ドルアンカリングを保証するのに十分な担保を持っていることは当然です。しかし、ＷＡＶＥＳの価格は過去２カ月で何度も値上がりしており、市場ではロシアが西側の制裁下で親ロシア派のＷＡＶＥＳを通じて制裁を回避している可能性があるとみられている。

3月31日、匿名トレーダー（Twitter名0xHamz）は、WavesがWavesエコシステム内の融資プラットフォームであるVires Financeの内部取引を通じて、過去の期間にWAVESの価格を人為的に750％値上げしたことに疑問を呈した。

このようなスキャンダルのさなか、Vires Finance のユーザーはステーブルコイン資金を引き出し始め、プラットフォームの金利が年率 80% まで急上昇し、プラットフォームでの融資が停止しました。 WAVESは空売りの圧力にさらされ、ユーザーはUSDNを他のステーブルコインに変換することに熱心になり、Neutrinoはアンカーを外し始めました。

これを踏まえ、ウェイブスの創設者サーシャ・イワノフ氏は4月3日、これほど多額の資金を人為的に運用できる人はいないと反論し、アラメダ・リサーチの研究者がウェイブスの空売りを改善するために情報を公開したことに疑問を呈した。個人的な利益のため。

4月4日、USDNはアンアンカードとなり、WAVESの価値の1/4も蒸発しました。しかし、数日以内にUSDNは1ドル台に戻りました。

5月11日に再びアンカーを外された後、Wavesチームは5月27日にWAVESを革新する（ひいてはUSDNを革新する）ための新しい計画（マスタープラン）を発表しました。創設者のサーシャ・イワノフ氏は、将来のブラックスワン現象にうまく対処できるよう、USDNの流動性を高め、ステーブルコインのインフラを改善するために、大口債権者からのWavesの対外債務4億ドルを自ら返済することを提案した。新しい計画には 4 つのステップがあります。

ステップ 1: Neutrino の利益から WAVES の担保の 45% を使って CRV トークンを購入してロックし、USDN 3 プールを奨励するために投票することで、USDN への需要を高めます。デカップリングは当初、カーブプール内のUSDNの大規模な売却によって引き起こされたため、CRVを注意深く監視し、報酬を分配するのに十分な議決権を獲得することで、USDNがDeFi市場にとってより魅力的なものになるでしょう。

ステップ 2: サーシャ・イワノフは 4 億ドルの負債を引き受け、クジラ口座の担保を清算し、USDN を売却して流動性を Vires プラットフォームに戻します。

ステップ 3: 大量の USDN を放出することによるさらなるデカップリングを避けるために、サーシャはゆっくりとニュートリノを売却します。 Waves は、Vires Finance が通常の稼働状態に戻り、入金、引き出し、借入が完全に自由になるまでに最大 2 か月かかると予想しています。

ステップ 4: 最終的に NSBT に代わる新しい資本増強トークンを発行して、Neutrino アーキテクチャを改善します。 NSBTは現状ではそうすることができないため、この新しいトークンは、担保不足の場合に新しいWAVESトークンでNeutrinoの資本を再構築する任務を負っています。 Recapitalization トークン所有者は、Neutrino 契約に WAVES の 50% をステーキングすることで報酬を受け取ることができます。

それ以来、ニュートリノの価格は徐々に1ドル台に戻り、再び下落しました。現在、ニュートリノはUSDNをより強力で安定した存在にすることを目指してマスタープラン計画を実行中です。しかし、仮想通貨が弱気相場に入ると、8月末にUSDNは再びアンカーを打ち破った。

8月5日のCoinDeskとのビデオ接続で、Sasha Ivanov氏は、Neutrinoが上記の手順に従って革新した後は、アンカリングはなくなるだろうと述べた。

将来のインボリューション時代において、アルゴリズムステーブルコインはどのように安定するのでしょうか?

裁定取引メカニズムは非常にスマートで、制御可能な範囲内で自動化されていますが、大規模な売却が発生した場合には依然として多くのリスクが存在します。以前にTerraの崩壊からの教訓があり、その後、複数のアルゴリズム通貨のアンアンカリングがありました。ニュートリノのデアンカーリングは、NSBT のようなシステムを備えたステーブルコインの 1 つのポイントにすぎませんが、幸いなことに、その強力な安定システムと準備金により、一時的に安定性を失いました。 。

さらに、他のステーブルコインも過去 1 年間に何度もアンアンカーリングを経験しました。例えば、HuobiのステーブルコインHUSDは8月19日に0.82ドルにアンカー解除された。同社の説明によると、その理由は、コンプライアンス問題により複数の大手マーケットメーカーの口座を閉鎖し、時差によりアンカー解除されたためだという。

市場があるステーブルコインを売却する際、コントロールがなかったり、コントロールが弱かったりすると、ステーブルコインの売却がさらに深刻になり、負の渦に陥ってしまいます。 Terraの崩壊と仮想通貨の冬の到来により、大小のアルゴリズムステーブルコインが渦中にあり、次々とアンカーが落ちています。アルゴリズムステーブルコインの安定性を強化するために、十分な住宅ローン準備金に加えて、一部のステーブルコインは、ブラックスワンイベントが発生したときにステーブルコインをより適切に「安定化」させるための新しい方法も提案しています。たとえば、Balance Ecosystem は、ステーブルコイン USDB の供給を厳密に「管理」することを提案しましたが、具体的な詳細はまだ発表されていません。同時に、プロトコルは、従来の銀行にとって一般的なリスク管理テストであるいくつかのストレステストもテストしています。この合意では、USDBが1種類の担保のみとドッキングされないことも指摘されており、それによって他のステーブルコインがアンアンカーされる問題が回避される。

このことから、金融工学に大きく依存した複雑なステーブルコインとして、アルゴリズム ステーブルコインのコア ロジックは盤石でなければならないことがわかります。大規模な売却の場合、プロトコルは、ステーブルコインのインフラを強化し、準備金の量、質、多様化を確保するために、ブラックスワンイベントに関する従来の銀行の計算を参照したいと考えるかもしれません。供給の制御はプロトコルの「集中」制御を意味しているように見えますが、ブラックスワン現象の崩壊につながる可能性がある分散型自由放任と集中制御の間の合理的なバランスをどのように見つけ、実行可能であり、実現可能なシステムを設計するか。極端な出来事に対処できることは、アルゴリズムステーブルコインの将来の開発にとって非常に重要です。

著者について：

Zhuorui Fu、ブロック リズム コラムニスト、Twitter: @zhuoruifu、LinkedIn: Zhuorui Fu、Zhihu: Zhuorui Fu、ステーション B: Miss Fu の不合理な経済。リズム電子メール: zhuorui.f​​u@theblockbeats.org 元BIS上級アナリスト。ペンの同窓生。研究方向：金融政策、金融危機、仮想通貨、中東研究。トラベルナンバーもあります。

参照：

http://neutrino.at

https://coinmarketcap.com/currencies/neutrino-usd/

https://cointelegraph.com/news/waves-backed-stablecoin-usdn-breaks-peg-again-amid-protocol-upgrade

https://www.coindesk.com/video/first-mover-on-cdtv-clips/waves-founder-on-algorithmic-stablecoin-outlook-after-neutrino-usdn-depeg/

https://cointelegraph.com/news/neutrino-dollar-breaks-peg-falls-to-0-82-amid-waves-price-manipulation-accusations

https://finance.yahoo.com/news/russia-ethereum-loses-stablecoin-peg-081857369.html

https://www.businesswire.com/news/home/20220527005421/ja/Waves、最新のエコシステム大混乱に対処するためのマスタープランを発表

https://medium.com/wavesprotocol/the-waves-defi-revival-plan-c21d9bfabc7e

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-04-04/crypto-algorithmic-stablecoin-neutrino-loses-peg-as-token-slumps

https://wavesenterprise.com

https://www.defidaonews.com/article/6739588

https://chaindebrief.com/why-liquity-usd-may-save-us-all/

https://coinmarketcap.com/currencies/liquity-usd/

https://coinmarketcap.com/currencies/usdd/

https://cointelegraph.com/news/algorithmic-stablecoin-unveils-new-ways-to-preserve-its-peg-to-us-dollar

https://www.coindesk.com/learn/algorithmic-stablecoins-what-they-are-and-how-they-can-go-terribly-wrong/

https://cointelegraph.com/news/alfa-bank-launches-bank-as-a-service-platform-on-waves-blockchain

https://www.kraken.com/learn/what-is-waves

https://www.coindesk.com/video/first-mover-on-cdtv-clips/waves-founder-on-algorithmic-stablecoin-outlook-after-neutrino-usdn-depeg/

https://thedefiant.io/coinbase-wallet-metamask-tutorial