先週の市場は波乱のスタートとなったものの、金曜日の米株価指数先物は月曜日の米国債利回り急落前の水準である前週終値に戻ったが、それでも７月の水準を大きく下回っている。この混乱はすべて単なる誤報なのでしょうか？

さらに深く掘り下げると、より明確なリバランスの傾向が見られ、高値銘柄のパフォーマンスがアンダーパフォームしており、均等加重SPW指数が5週連続で時価総額加重SPX指数をアウトパフォームしている。今週の市場は、個人消費の減速が企業財務報告データによって確認できるかどうかを確認するために、企業財務報告、特に消費者セクターに注目することになる。

先週、初めて失業給付を申請する人の数が予想よりも減少したことが市場心理を押し上げた。しかし、今週はPPI/CPI以外に重要な経済指標はあまりないが、FRBは特に注目している。雇用市場の状況により、インフレ統計に対する市場の注目が一時的に弱まる可能性があります。関税、エネルギー価格、移民制限によるマイナスの供給ショックが物価統計を予想外に押し上げる可能性があるが、こうした上昇の勢いは賃金の低迷と住宅価格の急減速によって相殺され、インフレ率がFRBの長期目標に戻る可能性が高い（エコノミスト）コアCPIは前月比0.18％上昇すると予測している）。これとは別に、FRB当局者のグールズビー氏とデーリー氏も、市場は7月の雇用統計に「過剰反応」していると述べ、最近のパニックを軽視しようとし、この見方は過去1週間で確認された。

そうは言っても、先週初めの深刻な清算と損失を考慮すると、市場は守りに入ることが予想され、少なくともジャクソンホール会合まではカウンタートレンドの反発は限定的になるだろう。さらに、よく引用される「サーム・ルール」の発動が近づいているため、投資家は経済がハードランディングに入ろうとしているかどうかを確認するために、より確かな経済データを必要とする可能性があり、この景気後退指標は、データは限られていますが、資産価格のパフォーマンスに大きな影響を与えます。

市場構造を見ると、内部流動性の低下も短期的にはリスクセンチメントの抵抗となっている。中国人民銀行による最近の政策緩和にもかかわらず、世界中の中央銀行は事実上流動性を引き揚げており、銀行の超過準備とリバースレポ残高はここ数週間減少し続けている。さらに、トレーダーのリスク選好の後退により、米国市場の二次流動性は今年最低レベルに低下しており、少なくとも第4四半期までは大幅に回復する可能性は低い。 JPMは、世界のキャリー取引の4分の3が解消されており、ベンチャーキャピタルはより大規模なリスク取引を再開する前に、より長い冷却期間と再評価が必要になる可能性があると推定している。

キャリートレードと言えば、日本では状況が根本的に変わったようで、米ドル/円の下落は日銀のタカ派姿勢に早期の終止符を打つ可能性がある。 日銀は先週のリスク回避の連鎖反応を引き起こしたと非難されており、特に為替レートが今後数カ月間インフレを抑制する可能性が高いことから、理事会はさらなる利上げに対してより慎重なアプローチをとらざるを得なくなるだろう。実際、日銀の内田副総裁は最近次のように明らかにした。

  • 「国内外の金融資本市場の極めて不安定な展開を考慮すると、日本銀行は現行の政策金利で金融緩和政策を一時的に維持する必要がある。」

  • 「金融資本市場が不安定なときには、中央銀行は政策金利を引き上げない」

  • 「円安が是正されたため、輸入物価上昇による価格上昇リスクはそれに応じて減少した」と述べた。

これらは、日本銀行が近い将来に適度にハト派的なスタンスに戻ることを示す強い示唆である。

米国に話を戻すと、8月はマクロイベントは少ないものの、VIX指数は高水準が続くとみられ、個別株は四半期決算を巡ってより劇的な値動きが見られると予想される。消費者の購買力を測るには、ウォルマートやホーム・デポなどの企業が注目されるだろう。高頻度クレジットカードデータはすでに、7月の小売売上高がパフォーマンスに比べて鈍化していることを示している。消費者心理がさらに低下する兆候をより多く得るために、全体の指数を調整します。

景気後退のリスクに関しては、過去の傾向に基づいてマクロ資産クラスごとに異なる「予測」が示されており、その中で最も「先見的」なのは米国の債券とコモディティであり、一方で株式とクレジットはハードランディングには無関心である。

仮想通貨側では、リスクセンチメントが依然課題となっており、2年間の相関データによるとBTCが「円キャリー取引の巻き戻し」で最も大きなダメージを受けており、レバレッジをかけたナスダック指数のリスク資産と同様に仮想通貨のトレンドが最先端であることを改めて示していると我々は述べた。 「多様化」の議論に関係なく、価格は全体的なリスクセンチメントに沿って推移し続けると予想している。

技術的なシグナルの観点から見ると、1 3D と Glassnode からのオンチェーン データは、BTC のコストが短期および 200 日の移​​動平均を下回り、「実際の市場平均」（合計平均）で約 47,000 ドルを下回っていることを示しています。平均回帰モデルの基準点となる上記の裏付けはほとんどありません。

さらに、オンチェーンのMVRV比率（変動時価総額対実現時価総額）は1年間の平均を下回っており、下落が続く可能性を示唆しており、JPMの伝統的なモメンタム指標も同様の結論に達している。

全体として、最近の ETF への資金流入は期待外れであり、特に ETH に関しては、7 月 24 日の商品発売以来 4 億ドルの純流出が見られました。実際、ブルームバーグのデータによると、1月以来、BTCのほぼすべての価格変動は米国ETFの取引時間中に起きている一方、今年の仮想通貨の上昇はすべて「非取引時間」（つまりアジア時間）に起きている。事実上、ニューヨークでのオープンに先立って動きました。

市場を長年研究している人は、これが株式市場でも同じ状況であることに気づくでしょう。つまり、すべての「楽しみ」はニューヨークが開く前に起こり、「米国の取引時間」中にのみ取引する場合です。の場合、インデックスのパフォーマンスは通常横ばいになります。

では、この話は米国が閉まったときに買って、開いたときに売るべきだということなのでしょうか？いつものように、ここでは投資に関するアドバイスは提供しません。アジアの読者には、就寝時間によく寝ること、そして米国の営業時間中に取引するために「夜更かし」する必要はないことだけをアドバイスします。