Scritto da: Matt Hougan, Direttore degli investimenti, Bitwise

Compilato da: Rufy, Foresight News

Tutti vogliono sapere quanti soldi attirerà l’ETP Ethereum spot. La mia risposta: 15 miliardi di dollari nei primi 18 mesi.

Nota dell'autore: sebbene "ETF" sia il termine che la maggior parte delle persone usa per descrivere i fondi spot Bitcoin ed Ethereum, tecnicamente dovrebbero essere considerati più un ETP (Exchange Traded Product). Questo perché le autorità di regolamentazione distinguono tra i prodotti della legge del 1933 (ETP) e i prodotti della legge del 1940 (ETF), che hanno regole e tutele diverse per gli investitori.

Questa non è solo speculazione, ma è supportata dai dati. Ecco come sono arrivato a questa conclusione.

Punto di partenza: capitalizzazione di mercato relativa

Un buon punto di partenza per stimare gli afflussi è osservare le dimensioni relative di BTC ed ETH. Dopotutto, in assenza di altre informazioni, mi aspetterei che gli investitori allocassero gli ETP su Bitcoin ed Ethereum più o meno in proporzione alla loro capitalizzazione di mercato.

Quello che segue è un confronto tra l’attuale capitalizzazione di mercato dei due:

  • Bitcoin: 1.266 miliardi di dollari (74%)

  • Ethereum: 432 miliardi di dollari (26%)

Gli investitori statunitensi hanno attualmente investito 56 miliardi di dollari in ETP spot su Bitcoin. Stimo che con la maturazione di questi ETP e l’ingresso di piattaforme come Morgan Stanley e Merrill Lynch, questo numero raggiungerà o più i 100 miliardi di dollari entro la fine del 2025.

Utilizzando questa cifra di 100 miliardi di dollari come guida, gli ETP spot su Ethereum dovrebbero attrarre 35 miliardi di dollari in asset per eguagliare le dimensioni di Bitcoin, un processo che prevedo richiederà circa 18 mesi.

Ciò significa che dovremmo aspettarci afflussi di 35 miliardi di dollari al lancio dell’ETP su Ethereum? NO. Innanzitutto, si prevede che il Grayscale Ethereum Trust (NYSE: ETHE) si convertirà in un ETP il giorno del lancio, apportando asset per 10 miliardi di dollari.

Sottraendo questo importo, dovremmo avere altri 25 miliardi di dollari di afflussi.

Questa stima è ragionevole? Diamo uno sguardo ai dati esteri.

Esperienza nel mercato internazionale degli ETP

Sebbene il mercato estero degli ETP non sia uguale a quello statunitense, ha un certo significato di riferimento.

Ad esempio, Europa e Canada hanno lanciato ETP su Bitcoin ed Ethereum. Se aggreghi tutti i fondi disponibili in ciascun mercato, ecco come si confronta l'AUM (Asset Under Management) tra i due asset:

Europa

  • ETP Bitcoin: 4.601€ (78%)

  • ETP Ethereum: 1.305€ (22%)

Canada

  • ETP Bitcoin: CAD$4.942 (77%)

  • ETP Ethereum: $ 1.475 CAD (23%)

Vale la pena notare che il rapporto di allocazione tra gli ETP su Bitcoin ed Ethereum nei mercati europeo e canadese è quasi identico e sostanzialmente coerente con la distribuzione della capitalizzazione di mercato che ho evidenziato sopra. Ciò suggerisce che la mia stima precedente rientrava entro limiti ragionevoli.

Potresti chiederti: perché l'ETP sull'Ethereum sta sottoperformando leggermente al di sotto del suo peso in termini di capitalizzazione di mercato? Attualmente rappresentano il 22-23% del patrimonio gestito totale, mentre il peso della capitalizzazione di mercato è del 26%.

Posso immaginare varie ragioni, tra cui Bitcoin ETP è stato il primo ad entrare in questi mercati (proprio come negli Stati Uniti). Alcuni investitori potrebbero aver acquistato un ETP su Bitcoin ma non aver acquistato un ETP su Ethereum, pensando di avere già un’esposizione alla criptovaluta. La mia ipotesi è che ciò accadrà anche negli Stati Uniti.

Pertanto, abbassiamo le nostre stime e assumiamo che gli ETP su Ethereum catturino solo il 22% del mercato, alla pari con il Canada. Ciò ridurrebbe la nostra stima degli afflussi netti da 25 a 18 miliardi di dollari, escludendo le attività del Grayscale Trust.

Altri fattori da considerare

C’è un altro fattore importante da considerare: il “trading di arbitraggio” può svolgere ruoli diversi nei mercati ETP di Bitcoin ed Ethereum.

Una parte significativa del traffico degli ETP Bitcoin negli Stati Uniti è legata al trading di arbitraggio. Un'operazione di arbitraggio comporta l'acquisto di un ETP Bitcoin spot e la vendita di un contratto future Bitcoin contro quella posizione. Il profitto di questo scambio deriva dal fatto che i contratti futures Bitcoin sono attualmente negoziati con un premio rispetto al prezzo spot. La redditività delle operazioni di arbitraggio varia, ma per la maggior parte del tempo dal lancio degli ETP Bitcoin, gli investitori sono stati in grado di guadagnare circa il 10% all'anno dalle operazioni con un rischio limitato. Stimo che circa 10 miliardi di dollari di AUM di ETP Bitcoin siano attualmente legati a operazioni di arbitraggio.

Non credo che accadrà lo stesso con Ethereum. Il trading di arbitraggio degli ETP su Ethereum attualmente non è redditizio per le istituzioni (in parte perché gli ETP statunitensi su Ethereum non partecipano allo staking degli asset). Per questo motivo, dobbiamo escludere 10 miliardi di dollari di AUM legati al carry trade quando valutiamo le dimensioni del mercato Bitcoin.

Se ciò venisse fatto, il denominatore degli ETP Bitcoin scenderebbe a 90 miliardi di dollari di AUM. Pertanto, stimiamo che gli afflussi netti negli ETP su Ethereum saranno compresi tra 15 e 18 miliardi di dollari.

Insomma

C'è ancora molto che può essere modificato con questo modello.

Ad esempio, potresti dire che gli ETP su Ethereum avranno performance peggiori di quanto mi aspettassi perché non stanzieranno l'asset, il che ridurrà la domanda. Non sono d'accordo sul fatto che le entrate dallo staking siano solo un errore di arrotondamento sul rendimento medio annuo di Ethereum, penso che gli investitori in ETP sarebbero felici solo di avere l'opportunità di investire.

D’altro canto, la mia stima non tiene conto dei molteplici fattori favorevoli alla crescita di Ethereum, tra cui l’ascesa delle stablecoin, la maggiore chiarezza normativa e le ricadute dell’aggiornamento di Dencun. Le forti aspettative rialziste per l’ETH come asset aumenteranno significativamente la domanda di ETP.

Tuttavia, penso che 15 miliardi di dollari di afflussi nei prossimi 18 mesi siano un buon inizio. Il mio istinto mi dice che i risultati saranno migliori. L’ETH è un asset avvincente che alimenta la blockchain più versatile al mondo. Anche 15 miliardi di dollari di nuova domanda netta avrebbero un enorme impatto sul mercato di Ethereum.