Wolfgang Münchau è editorialista di DL News. È cofondatore e direttore di Eurointelligence e scrive una rubrica sugli affari europei per il New Statesman. Le opinioni sono sue.
Quando ero un giovane giornalista finanziario, a metà degli anni ’80, ho incontrato il defunto Ivan Boesky, un investitore che si definiva un moderno arbitraggio.
Mi ha ingannato.
Il vecchio arbitraggio era lo sfruttamento delle differenze di prezzo tra le borse. Se le cambiali in sterline fossero più economiche nella Parigi medievale che a Bruges, un banchiere le comprerebbe a Parigi e le rivenderebbe a Bruges.
Ciò porterebbe a un livellamento dei prezzi. Anche se tutti sono lì per i soldi, c'è un valore sociale in questa transazione. Ha aumentato l'efficienza dei mercati.
Ma non è questo che ha fatto Boesky. Ha fatto l'implausibile affermazione che avrebbe arbitrato le informazioni, un arbitraggio di fusione, come lo ha chiamato.
Ci sembrava intrigante, ma si è rivelato un eufemismo per insider trading.
Pochi mesi dopo il nostro incontro fu arrestato. Quella che mi sembrava un'innovazione finanziaria si rivelò una frode vecchio stile.
Ha trascorso qualche tempo in carcere, è stato escluso a vita dai mercati finanziari, è diventato un informatore del governo ed è rimasto lontano dai riflettori fino alla sua morte, avvenuta il mese scorso.
Il personaggio di Gordon Gekko interpretato da Michael Douglas nel film del 1987 “Wall Street” — la parte in cui “l’avidità è buona” — era basato su Boesky.
Ciò che l’esperienza di Boesky mi ha insegnato è che l’innovazione finanziaria in realtà non esiste.
"Quando qualcuno afferma di aver creato un'innovazione, è solitamente più probabile che abbia trovato un modo per nascondere i rischi".
Potrebbe sembrare un'affermazione audace. Ma pensateci.
La finanza è l'intermediazione tra debitori e creditori, risparmiatori e investitori.
Puoi strutturare il credito in modi diversi. O coprire il rischio.
Ma quando qualcuno afferma di aver creato un'innovazione, è più probabile che abbia trovato un modo per nascondere i rischi. Un esempio concreto: i mutui subprime statunitensi degli anni 2000, che nascondevano un cattivo credito in vasti pool di prodotti investment grade.
Osservazione fondamentale
Come si applica tutto questo alle criptovalute o, più precisamente, alla finanza decentralizzata?
Cominciamo con la tendenza di molti a confondere le proprietà degli strumenti DeFi (token, reti blockchain, contratti intelligenti) con il settore stesso.
Il valore sociale promesso da Defi risiede nella cessazione dell'intermediario finanziario. Si tratta di un grosso problema, che giustificherebbe alcuni dei grandi flussi di investimento nel settore delle criptovalute.
Ciò che Amazon ha fatto inizialmente per i libri e poi per tutto il resto, è ciò che le criptovalute possono fare per la finanza.
Il potenziale delle criptovalute
In finanza, è possibile stimare i costi correnti dell'intermediario che cerca rendite in termini di margine tra tassi di interesse di mercato e tassi di prestito, o tassi di interesse delle carte di credito.
In altre parole, lo spread tra il capitale della banca centrale e il tasso che la tua banca applica sui depositi o addebita sui debiti è enormemente ampio.
Questo è il potenziale di risparmio che le criptovalute possono offrire.
Può semplificare un po' la procedura di richiesta di mutuo e può mettere in contatto mutuatari e creditori in modi che non sono possibili con le istituzioni finanziarie moderne, per lo più statiche.
Ma attenzione alle affermazioni che vanno oltre. In statistica, esiste un famoso metodo chiamato "bootstrap", una tecnica di campionamento che superficialmente sembra creare dati dal nulla.
È possibile avviare il bootstrap dei dati, ma non il bootstrap del denaro, proprio come una banca centrale non può espandere l’offerta di moneta oltre certe soglie per lunghi periodi senza creare inflazione.
Le bolle possono durare sorprendentemente a lungo, persino decenni. Alcune persone faranno soldi finché dura. Se non è sostenibile, finirà.
La barriera naturale per la DeFi è che la proprietà di asset reali è regolata dalle leggi nazionali. Ci vuole un ordine del tribunale per reclamare gli asset di un debitore inadempiente.
I prestiti non garantiti, che sono attività delle banche, sono difficili da effettuare in un universo puramente crittografico.
I mercati finanziari all'ingrosso operano già con elevati livelli di efficienza e bassi margini.
Dal punto di vista economico, la principale promessa della DeFi riguarderebbe i settori dei mercati finanziari che soffrono maggiormente di attriti sotto forma di elevati costi di transazione e barriere all'ingresso.
Si tratterebbe di un valore sociale, ma richiederebbe comunque una regolamentazione favorevole alle criptovalute.
Valore sociale
Questo scenario è diverso da quello di cui ho parlato in precedenti articoli sulle criptovalute come potenziale sostituto della moneta fiat. Ciò non richiede la collusione delle autorità.
Il valore sociale qui è la libertà di effettuare transazioni senza controllo statale. Ciò che i due hanno in comune è l'eliminazione degli intermediari che cercano rendite.
Per la DeFi, l'argomento dell'intermediario è quello che conta di più. Ma faccio fatica a vedere un mondo di finanza decentralizzata che operi al di fuori dei sistemi legali su larga scala.
In un sistema monetario fiat, si distingue tra denaro interno ed esterno. Il denaro interno è il denaro creato dalle banche, ad esempio tramite prestiti.
Il denaro esterno esiste al di fuori del sistema finanziario, come l'oro. Il denaro crittografico può essere classificato come denaro esterno dalla prospettiva del mondo non crittografico.
In questa definizione, la criptovaluta è una bolla che o scoppia o viene alimentata da moneta fiat che consente agli investitori in criptovalute di liquidare le proprie posizioni.
Ma non lasciatevi ingannare dall'hype dell'innovazione finanziaria. Ci sono un sacco di Boesky là fuori nell'universo delle criptovalute.
Penso che Amazon sia il modo migliore per concepire la Defi. Amazon ha tagliato fuori brutalmente l'intermediario.
Ma proprio come Amazon non ha reinventato il libro, le criptovalute non reinventeranno la finanza.