Ieri i mercati sono riusciti a prendersi una breve pausa, anche se la tensione sul PNL rimane elevata con un'azione instabile dei prezzi intraday e una scarsa liquidità del portafoglio ordini. I dati cinesi hanno iniziato la giornata con una nota positiva, segnalando un PIL del secondo trimestre del 5,3%, ben al di sopra delle stime di consenso del 4,8%. Tuttavia, l’ottimismo è presto svanito poiché gli investitori sono rimasti scettici sulla forza sottostante, soprattutto alla luce di un insieme molto più debole di dati sulla produzione industriale e sulle vendite al dettaglio che sono stati meno pubblicizzati. La produzione industriale si è attestata ad appena il 4,5% a marzo, ben al di sotto delle aspettative del 6,0% e del ritmo dello scorso anno del 7%, mentre l’utilizzo della capacità produttiva è crollato al 73,8%, i livelli più deboli dal 2015 al di fuori del periodo covid. Il calo dei tassi di utilizzo è stato prevalente anche nei settori sponsorizzati dallo Stato come automobili, chip, pannelli solari e altre apparecchiature elettriche, aumentando le preoccupazioni su un incombente problema di sovraccapacità.

Negli Stati Uniti, la recente serie di dati positivi ha portato la Fed di Atlanta ad aumentare le stime del PILNow al 2,9%, ancora sostanzialmente al di sopra delle stime di Wall Street. I rendimenti reali a 10 anni (aggiustati per l’inflazione) sono tornati al 2,2%, mentre anche la curva dei rendimenti reali a 2/10 è tornata ai livelli più ripidi dall’ottobre 2022 a causa delle crescenti preoccupazioni sull’inflazione. A proposito, qualcuno ricorda ancora le "garanzie" di una recessione economica con la curva dei rendimenti invertita dal 2022 al 2023 da parte di osservatori macroeconomici casuali? Tanto per quello, vero?

Con la realtà di un'inflazione vischiosa e di una solida attività economica che è impossibile ignorare, l'intero comitato della Fed, compreso lo stesso Presidente, è stato costretto (a malincuore) a rivedere le sue narrazioni accomodanti, separando la Fed in un campo solitario tutto da soli. per quanto riguarda la prossima traiettoria politica:

  • Il presidente della Fed Powell: “I dati recenti chiaramente non ci hanno dato maggiore fiducia e indicano invece che probabilmente ci vorrà più tempo del previsto per raggiungere quella fiducia”

  • Jefferson, vicepresidente della Fed: i tassi di interesse statunitensi potrebbero dover restare più alti più a lungo se “l’inflazione sarà più persistente di quanto mi aspetto attualmente”.

  • Collins della Fed di Boston: "potrebbe volerci più tempo di quanto si pensasse" e che "i dati sull'IPC nel primo trimestre sono stati più alti di quanto sperassi"

  • Fed di Richmond Barkin: vuole vedere più“una più ampia disinflazione, non solo nel settore dei beni”

  • Fed Williams di New York: "i tagli dei tassi non sembrano imminenti", alludendo che "ci sono sicuramente circostanze in cui avremmo bisogno di tassi di interesse più alti, ma questo non è il mio caso di base."


Confrontando queste affermazioni con quelle di altri banchieri centrali dei mercati sviluppati:

  • Lagarde della BCE: la BCE taglierà presto i tassi, salvo grosse sorprese; "Stiamo osservando un processo disinflazionistico che si sta muovendo secondo le nostre aspettative",

  • Lombardelli della BoE: i tagli dei tassi di interesse “sono la direzione del viaggio”

  • Macklem della BoC: "non dobbiamo fare quello che fa la Fed, facciamo quello di cui ha bisogno il Canada"

Sulla scia del voltafaccia della Fed, i mercati dei tassi di interesse hanno eliminato la maggior parte dei tagli impliciti dei tassi nel 2024, allentando tutta la politica accomodante del primo trimestre e superando anche il picco di aggressività dello scorso ottobre. Inoltre, la divergenza politica con gli altri banchieri centrali sta dando una forte spinta all’USD, con l’USD/JPY scambiato sopra 155, l’USD/CNY fissato sopra 7,10 e l’indice DXY complessivo tornato ai livelli più forti dal 2022.

Inoltre, questa volta le ricadute derivanti dall’aumento dei rendimenti reali sono state più problematiche, con i mercati azionari che alla fine hanno ceduto alla prospettiva di tassi “più alti per un periodo più lungo”, anche se più a causa del posizionamento di ipercomprato che dei cambiamenti nei fondamentali sottostanti. Il beta negativo dei rendimenti delle azioni statunitensi è aumentato di recente, portando a giorni consecutivi di ribasso del -1% nell'SPX per la prima volta dallo scorso ottobre. Inoltre, il VIX azionario ha chiuso sopra quota 19 per la prima volta da Halloween e la correlazione azionaria implicita è balzata a 23 contro appena 12 alla fine di marzo. La tensione in corso in Medio Oriente probabilmente manterrà elevata la volatilità implicita dei prezzi nel prossimo futuro.

Nel settore delle criptovalute, i prezzi di BTC hanno testato e mantenuto un paio di stop sotto i 60.000, attestandosi a 64.000 al momento della stesura di questo articolo. Tuttavia, il resto del settore delle criptovalute sta andando molto peggio di Bitcoin, con il rapporto ETH/BTC che continua a scendere ai minimi di quasi 4 anni, con la SEC che sembra sempre più improbabile che approvi gli ETF su Ethereum in questo round, mentre gli altcoin hanno perso il -30% a - 40% del valore nell'ultimo mese contro solo -5% in BTC. Sono stati inflitti danni significativi al PNL nelle ultime settimane e mezzo, che richiederanno un po' di tempo per essere risolti.

Anche gli afflussi di ETF hanno continuato a rallentare, con l'IBIT di Blackrock l'unico ETF a mostrare afflussi netti da venerdì, con la vendita al dettaglio che non ha mostrato molto interesse a "comprare il calo". Ci aspettiamo che gli afflussi di ETF svolgeranno un ruolo minore nel prossimo futuro poiché l’attuale narrativa della FOMO ha ampiamente fatto il suo corso. Nel frattempo, ci aspetteremmo che i prezzi del Bitcoin vengano scambiati ancora una volta come una nota "turbo-Nasdaq", tornando al comportamento modellato degli ultimi 4 anni.

In altre parole, meno oro digitale, più beta con leva finanziaria. Preghiamo affinché i nostri amici "tecnologi" possano tenere il forte con forti guadagni dentro e fuori l'attuale stagione dei rendiconti! Buona fortuna!