Ok, adesso i mercati stanno finalmente prestando attenzione.

Dopo un lungo periodo di compiacenza nel trascurare ogni singola preoccupazione macroeconomica e i rischi degli eventi grazie all’intelligenza artificiale, alla Fed accomodante e all’assenza di preoccupazioni sulla recessione, abbiamo assistito a un notevole cambiamento nel comportamento degli investitori statunitensi che hanno venduto in modo aggressivo l’apertura di New York dopo una discreta ripresa del mercato nel periodo. Sessione notturna in Asia.

Per quella che è sembrata un’eternità, siamo stati abituati a fare acquisti al ribasso negli Stati Uniti con gli orsi del mercato azionario praticamente estinti dopo mesi di rally implacabili. Si tratta (finalmente) dell'inizio di un cambiamento nel comportamento degli investitori azionari, dato che il recente aumento dei rendimenti (2 anni ~4,9%) sta iniziando a riverberarsi sul sentiment generale? Ci sono stati abbastanza danni da parte del PNL nel reddito fisso e nelle criptovalute da giustificare un più grande passaggio ad un atteggiamento difensivo? Anche se è troppo presto per dirlo, i primi tremori si fanno sicuramente sentire, e questo è sicuramente qualcosa che vale la pena tenere d’occhio poiché la stagione degli utili entrerà in pieno vigore nelle prossime 2-3 settimane.

Sul lato dei dati, l'eccezionalismo dei consumatori statunitensi è continuato con le vendite al dettaglio di marzo in forte crescita, con titoli in aumento dello 0,7% e auto escluse in rialzo del +1,1%, entrambi notevolmente superiori alle previsioni. La forza è stata universale nella spesa di base, nei gruppi di controllo e nei beni reali. La continua resilienza dei consumatori servirà a rafforzare le previsioni del PIL e le probabilità di taglio del tasso di pressione, con probabilità di giugno in calo al di sotto del 20%.

Mentre la Fed continua a trovare narrazioni creative per giustificare la sua narrazione accomodante (NY Fed Williams: "si aspetta ancora che i tagli dei tassi inizino quest'anno"), il mercato dei tassi si sta autoaggiustando con aspettative di inflazione in forte crescita. I breakeven dell'inflazione a 5 anni sono tornati sopra il 2,5%, i livelli più alti in oltre un anno, quando l'indice dei prezzi al consumo era su una traiettoria molto diversa. I rendimenti a 2 anni si stanno avvicinando al 5%, il che implica che i rendimenti forward a 1 anno seguono una traiettoria molto più alta rispetto ai grafici a punti della Fed.

Il silenzioso disagio per la narrazione accomodante della Fed sta emergendo tramite un balzo nella volatilità implicita del reddito fisso tramite l'indice MOVE. Dopo un coraggioso sforzo da parte dei relatori della Fed per schiacciare la volatilità obbligazionaria nel Q1 tramite i loro discorsi gestiti, il mercato si è in qualche modo ribellato poiché la guida accomodante è sempre più in contrasto con la forza economica e le pressioni inflazionistiche.

Infatti, al di fuori dei tassi di interesse, la volatilità generale sta aumentando nelle macro classi di attività, tra cui azioni e credito ad alto rendimento. Anche il posizionamento con leva finanziaria su obbligazioni e azioni è relativamente estremo, con CTA posizionato massicciamente short sulle obbligazioni (rendimento più alto) pur essendo vicino alle azioni "max long".

Il posizionamento estremo potrebbe portare a un'azione di prezzo più instabile nelle prossime settimane, dati i titoli geopolitici ad alta tensione e l'asticella alta che è stata fissata per i risultati di guadagno di questo trimestre. Una chiusura settimanale SPX al di sotto della media mobile 200D sullo SPX potrebbe costringere i CTA a invertire il loro posizionamento rialzista. L'ultima volta che è successo è stato nell'estate del 2023, il che ha portato a un ulteriore calo di circa il 5% dei prezzi.

Infine, le restrizioni di blackout sui riacquisti azionari persisteranno fino alla prima settimana di maggio, esponendo i titoli azionari a potenziali ulteriori ribassi nel breve termine. Fate attenzione a non cogliere troppo presto i coltelli che cadono in questo frangente.

I prezzi delle criptovalute stanno lottando in modo simile sul movimento generale di avversione al rischio, con danni PNL e di liquidazione molto reali inflitti ai trader, poiché i prezzi di BTC/ETH sono scesi del 10% nella settimana, mentre le altre principali altcoin sono crollate di circa il 20% durante quel periodo. Data l'entità e la velocità della svendita, pensiamo che la gestione del PNL sarà il motore principale rispetto alle narrazioni di dimezzamento o ad altre retoriche popolari e sosterremmo una sostanziale riduzione del rischio della leva finanziaria nelle prossime settimane.

La macroeconomia avrà bisogno di un po' di tempo per risolvere la sua ultima faida e ottenere una chiarezza soddisfacente dalla Fed, mentre gli investitori fondamentali avranno bisogno degli utili aziendali per giustificare la loro fede incrollabile nelle azioni statunitensi contro l'attuale ostacolo di valutazione. Buona fortuna.