L'Autorità monetaria di Hong Kong ha pubblicato ufficialmente il "Documento di consultazione sulle proposte legislative per l'implementazione di un sistema di supervisione per gli emittenti di stablecoin a Hong Kong" nel dicembre 2023 e ha anche lanciato un sistema "sandbox" per gli emittenti di stablecoin nel marzo 2024[1]. La stablecoin digitale del dollaro di Hong Kong sta per incontrare il mondo. In questo momento storico critico, è assolutamente necessario per noi esplorare a fondo una questione cruciale: la valuta stabile digitale del dollaro di Hong Kong può diventare una valuta forte sulla blockchain? E cosa dovremmo fare?

Il tradizionale “triangolo impossibile” non è più valido

Nel mondo blockchain web 3.0, il tradizionale “triangolo impossibile” non esiste più. Si tratta di un cambiamento dirompente e di un punto di partenza per considerare nuove questioni. Il "trilemma Mundell-Fleming" di un'economia aperta è una famosa tesi dell'economia internazionale, proposta indipendentemente dai famosi economisti John Fleming e Robert Mundell negli anni '60. Successivamente, anche l'economista americano Paul Krugman l'ha analizzata; [2] Secondo il contenuto del “Triplo Paradosso”, i tre vertici del triangolo corrispondono a tre obiettivi, vale a dire: (1) Politica monetaria completamente indipendente (2) Tasso di cambio completamente fisso (3) Completa libera circolazione dei capitali; . Il “triplo paradosso” dice che un Paese può scegliere al massimo solo due dei tre obiettivi, ed è impossibile realizzarli tutti e tre.

La creazione di valute legali, la formulazione e trasmissione delle politiche monetarie, la progettazione e l’attuazione della supervisione finanziaria, il rapporto di parità tra tassi di interesse e tassi di cambio nei mercati finanziari tradizionali e la determinazione dei prezzi e il flusso di prodotti finanziari complessi in vari paesi del mondo. mondo si basano tutti su questo “triangolo impossibile”” sulla pietra angolare. Si può dire che il “Triangolo Impossibile” è l’”algoritmo” fondamentale nel funzionamento del sistema finanziario mondiale a partire dal sistema di Bretton Woods.

Hong Kong è un esempio concreto dell’efficacia del “Triangolo Impossibile”. Hong Kong adotta il sistema del "tasso di cambio collegato" nell'ambito del Valuta Board. Il dollaro di Hong Kong è ancorato al dollaro USA e il tasso di cambio fisso è di 7,8 dollari di Hong Kong per 1 dollaro USA (è consentita una fluttuazione dello 0,64%). (ovvero, è consentito scambiare da 7,75 a 7,85 dollari di Hong Kong con 1 dollaro USA). Allo stesso tempo, Hong Kong consente il libero flusso di capitali. Nel quadro del “triplice paradosso”, Hong Kong ha mantenuto i due “vertici” del “triangolo”, ovvero la stabilità del tasso di cambio e la piena mobilità dei capitali, ma ha perso l’altro “vertice”, ovvero l’indipendenza della politica monetaria. . Ci sono voluti più di 40 anni a Hong Kong per stabilire il credito mondiale del dollaro di Hong Kong e il tasso di cambio legato al dollaro di Hong Kong è diventato l'ancora della stabilità economica e finanziaria di Hong Kong.

Tuttavia, nel mondo della blockchain web 3.0, non esiste più questo "triangolo impossibile". Dopo che la valuta digitale sarà inserita nella catena, parteciperà alla competizione completa di tutte le valute digitali e le transazioni di scambio verranno effettuate 24 ore su 24. 7. Lo scambio punto a punto sulla blockchain può essere veloce e veloce, efficiente, privo di barriere e sostanzialmente non influenzato dal grado di apertura del conto capitale del paese in cui si trova. Naturalmente esiste anche un "triangolo impossibile" sulla blockchain, proposto da Vitalik Buterin, il fondatore di Ethereum, cioè "la rete blockchain non può garantire sicurezza, decentralizzazione e scalabilità allo stesso tempo". Questo "triangolo impossibile" della blockchain porterà a diverse strutture e algoritmi blockchain, ed è anche la logica comune per cui varie catene e applicazioni pubbliche competono tra loro. Pertanto, influenzerà profondamente anche l'ambiente ecologico delle stablecoin digitali del dollaro di Hong Kong che partecipano nella competizione crittografica.

Concorrenza valutaria on-chain VS off-chain

Adattiamo la prospettiva a una prospettiva più micro. Senza restrizioni fisiche, la concorrenza nelle valute digitali si baserà sull’ecologia della rete, sugli scenari applicativi e sui meccanismi di incentivazione.

Ci sono molte stablecoin emesse sulla catena. Quella più comunemente utilizzata è USDT emessa da Tether nel 2014. Il suo valore di mercato è attualmente di 113 miliardi di dollari, pari a circa il 60% della quota di stablecoin. Tuttavia, Tether non lo annuncia Secondo il rapporto di audit, anche le sue attività di riserva off-chain non sono trasparenti e il mercato è piuttosto preoccupato per la stabilità del suo valore valutario e se avrà un impatto incerto sulla finanza tradizionale off-chain. La seconda azione più grande è USDC, che è stata quotata ed emessa nel maggio 2018. Il suo valore di mercato attuale è di 32 miliardi di dollari. La sua società madre CIRCLE FINANCE è una società di pagamento quotata alla Borsa di New York aggiornato quotidianamente. Al terzo posto in termini di quota si trova la stablecoin algoritmica DAI emessa da MakerDAO (le sue riserve sono altre risorse digitali della catena, come BTC, ETH, ecc.). Il valore di mercato attuale è di 5,3 miliardi Il sistema Sai è stato lanciato nel 2017. Online, DAI è la stablecoin digitale basata su algoritmi con la maggiore capitalizzazione di mercato.

Figura: alcune stablecoin digitali circolanti sulla catena

Nel mondo Web 3 sulla catena, il disegno di legge "FIT21" che ha approvato il voto della Camera dei Rappresentanti degli Stati Uniti definisce Bitcoin come una merce digitale. Non esiste una definizione chiara per le altre valute digitali, quindi le agenzie di regolamentazione e le regole applicabili per le stablecoin digitali non sono stati ancora chiariti. La stablecoin digitale è un tipo di valuta digitale e un mezzo per la connettività on-chain e off-chain. Attualmente, i titoli del Tesoro statunitensi detenuti in attività di riserva off-chain corrispondenti a USDT e USDC rappresentano circa il 10% del debito totale del Tesoro statunitense. Questo è uno dei motivi per cui gli Stati Uniti abbracciano apertamente Crypro. Se in futuro le criptovalute saranno soggette a una ragionevole supervisione, formeranno un ciclo positivo con il meccanismo di riflusso del dollaro fuori catena, consolidando ulteriormente lo status internazionale del dollaro.

Ora riportiamo la nostra attenzione all’off-chain. Nel mondo della cartamoneta fuori catena, come definiamo la valuta internazionale? Secondo la definizione di valuta internazionale di Kenen (1983) e Krugman (1984), analogamente alle funzioni della valuta domestica, anche la valuta internazionale ha le tre funzioni della valuta: mezzo di scambio, unità di conto e riserva di valore. Per i diversi utenti, può essere ulteriormente suddiviso in sei funzioni: (1) Come mezzo di scambio, significa regolamento commerciale e transazioni finanziarie per il settore privato, e significa valuta strumento per interventi sui cambi per il governo (pubblico) settore. (2) Come unità di conto, rappresenta l'unità di conto per il commercio e la finanza nel settore privato, mentre per il settore governativo (pubblico) svolge il ruolo di valuta "ancora" ancorata alla valuta locale. (3) Come riserva di valore, viene utilizzato come attività di investimento e risparmio in valuta estera nel settore privato e come riserve valutarie nel settore governativo (pubblico). Ognuna di queste sei funzioni può essere correlata in una certa misura ad altre funzioni (Cohen, 1971) [3]. Quell'anno c'erano cinque valute incluse nel paniere valutario dei DSP del Fondo monetario internazionale: il dollaro statunitense, l'euro, il renminbi, lo yen giapponese e la sterlina. Secondo i risultati della revisione della valutazione del 2022 del FMI, il dollaro statunitense rappresentava 43,38. % dei DSP, mentre il RMB rappresentava il 43,38% del paniere valutario dei DSP, pari al 12,28%.

Proprietà delle tabelle delle valute internazionali[4]

funzioni del denaro

Settore governativo (pubblico).

settore privato

riserva di valore

riserve valutarie

risparmio in valuta estera

mezzo di scambio

Valuta strumento per l'intervento sui cambi

Regolamento commerciale e transazioni finanziarie

unità di vendita

Una valuta “ancora” ancorata alla valuta locale

Unità di conto per il commercio e la finanza

Tabella Composizione e pesi del paniere dei DSP dopo la revisione della valutazione del 2022

valuta

Peso dei DSP nel 2002 (%)

Dollaro Americano

43.38

Euro

29.31

Renminbi cinese

12.28

Yen Giapponese

7.59

Lira sterlina

7.44

Fonte dati: Fondo monetario internazionale

Torniamo ancora alla domanda che abbiamo sollevato all’inizio: la stablecoin digitale del dollaro di Hong Kong può diventare una valuta forte nella catena? Una possibile soluzione progettuale per la valuta stabile del dollaro di Hong Kong digitale è: la valuta stabile del dollaro di Hong Kong viene scambiata con banconote in dollari di Hong Kong con un rapporto di 1:1 poiché il dollaro di Hong Kong implementa un sistema di tasso di cambio collegato con gli Stati Uniti dollaro, ovvero la valuta stabile digitale del dollaro di Hong Kong sulla catena mantiene un rapporto di ancoraggio di 7,8:1 con il dollaro USA fuori dalla catena. Naturalmente, altri progetti possibili includono la stablecoin digitale del dollaro di Hong Kong collegata a un paniere di valute che include il dollaro USA, RMB, ecc., ma questo metodo deve risolvere il problema dell'arbitraggio degli asset on-chain e off-chain, perché Hong La liquidità in dollari di Hong Kong è ancorata al dollaro USA, se la stablecoin digitale del dollaro di Hong Kong non è ancorata al dollaro USA, ci saranno differenze di prezzo e problemi di arbitraggio tra il dollaro di Hong Kong all'interno e all'esterno della catena.

Hong Kong è sempre stata la finestra più importante per la Cina continentale per comunicare con il mondo esterno. È il più grande centro offshore di RMB e ha costruito un ponte per consentire agli enormi asset di alta qualità della Cina di connettersi con i flussi di capitale mondiale Hong Kong e trasferiscili a Hong Kong. Converti le valute locali in dollari di Hong Kong e ottieni rendimenti elevati generati dalle attività cinesi Questa è la narrazione di Hong Kong dei 40 anni di riforme e apertura della Cina, ed è anche il più grande vantaggio di Hong Kong. Kong. Tuttavia, nel mondo della blockchain, poiché non esiste più il classico “triangolo impossibile”, non esiste più il controllo dei flussi di capitale tra le valute, e non esiste alcun “centro” che intervenga sull’andamento dei tassi di cambio, dobbiamo proporre quanto segue quattro Domanda: 1) Se il capitale della Cina continentale non può scambiare le stablecoin digitali in dollari di Hong Kong in modo legale e conforme, quali sono i vantaggi delle stablecoin digitali in dollari di Hong Kong? 2) Se il capitale della terraferma consente il libero scambio legale e conforme di stablecoin digitali in dollari di Hong Kong, come controllare i deflussi di capitali dalla terraferma, dopo tutto, ciò porterà a una più grave instabilità finanziaria 3) Scambio 1:1 tra stablecoin digitali in dollari di Hong Kong? Dollari di Hong Kong, qui infatti c’è una condizione aggiuntiva implicita, ovvero l’assoluta stabilità del tasso di cambio collegato di Hong Kong. Questa condizione aggiuntiva è necessaria per una copertura efficace all’inizio della progettazione del sistema stablecoin? 4) In che modo la stablecoin digitale del dollaro di Hong Kong compete con altre stablecoin, come USDT, USDC, ecc.

Rendimento agricolo della stablecoin digitale

La concorrenza per le stablecoin on-chain si ottiene attraverso l’effetto ricchezza. Una varietà di contratti intelligenti on-chain fornirà agli utenti generosi premi di partecipazione. Gli investitori ricevono premi in punti elevati e opportunità di airdrop attraverso attività come il deposito di stablecoin e la fornitura di liquidità al pool di stablecoin. Ciò rende il reddito fisso delle stablecoin sulla catena molto elevato (più del 20% è estremamente comune). Questo principio è simile ai coupon ride-hailing di Didi Taxi e ai coupon di Luckin Coffee quando fu istituito, che sono sussidi elevati emessi principalmente per aumentare la popolarità.

Qui possiamo fornire un esempio di yield farming privo di rischi: l’arbitraggio privo di rischi delle stablecoin USDT e USDC sulla catena pubblica SUI è stato estremamente popolare di recente. A quel tempo, il team Libra di Facebook si è evoluto nel sistema Meta della blockchain, e poi alcuni membri del personale hanno formato un nuovo team di ricerca e sviluppo per sviluppare l'attuale catena pubblica SUI. Il contratto intelligente Scallop sulla catena SUI fornisce servizi di prestito per stablecoin USDT e USDC, creando anche un'opportunità di arbitraggio priva di rischi con rendimenti elevatissimi. Gli utenti possono ipotecare USDT sul contratto intelligente Scallop (il tasso ipotecario è dell'85%) e quindi prestare USDC (il costo del prestito è del 21,13%, il rendimento della ricompensa è del 28,32% e il reddito è del 7,19%). Inoltre, utilizziamo l'USDT preso in prestito nel passaggio precedente per impegnare per la seconda volta, quindi prendere in prestito USDC, questo processo può continuare a scorrere fino a quando l'importo che può essere impegnato si avvicina allo zero; Dopo aver sommato il reddito di ciascun livello di arbitraggio, il reddito annualizzato arriva a circa il 40%. (Dati di giugno). Lo yield farming di contratti intelligenti come Scallop promuoverà notevolmente l'uso delle stablecoin digitali USDT e USDC, formando una spirale positiva di protocolli di contratti intelligenti e stablecoin digitali.

Figura: Redditi da investimenti al 22 giugno nel protocollo Scallop

Tornando alla stablecoin digitale del dollaro di Hong Kong, parteciperà presto alla competizione sulla pista delle stablecoin dopo essere stata inserita nella catena. Oltre ai macroelementi sopra menzionati, la stablecoin digitale del dollaro di Hong Kong deve anche fornire agli investitori opportunità di Yield Farming. Il vantaggio dell'ecosistema web 3.0 di Hong Kong è l'enorme base di clienti e il team di sviluppo cinesi. Il successo della stablecoin digitale del dollaro di Hong Kong richiede applicazioni blockchain potenti e ricche, catene pubbliche, applicazioni di rete di secondo livello, contratti intelligenti, Defi, Depin, ecc. È meglio che queste infrastrutture e applicazioni siano in un ambiente cinese, o almeno per consentire agli utenti cinesi di vivere un'esperienza più confortevole e amichevole. La creazione di questo ecosistema comporterà due questioni: (1) questioni normative Hong Kong deve dare una risposta chiara al mondo, ovvero quanto sarà aperta Hong Kong ad abbracciare le criptovalute? (2) questioni tecnologiche, ovvero come Hong Kong attirerà sviluppatori web 3.0, programmatori, esperti di crittografia, ecc. da tutto il mondo. Si tratterà di un processo di equilibrio armonico tra regolamentazione e innovazione, che non sarà facile.

Infine, solleviamo una questione più importante, che è anche una questione di 1 e 0, vale a dire che la valuta stabile digitale del dollaro di Hong Kong "può solo" diventare una forte valuta digitale internazionale, solo! Negli ultimi decenni, la competitività principale di Hong Kong si è riflessa in tre aspetti: centro finanziario, commercio e paradiso dello shopping. Questi tre aspetti hanno creato congiuntamente i fondamenti dell’economia di Hong Kong e i fondamenti del tasso di cambio legato al dollaro di Hong Kong. Il Web 3.0 è senza dubbio una rivoluzione tecnologica e Hong Kong deve stare in prima linea nell’ondata blockchain. Questa è una competizione per la sopravvivenza, una scelta tra 1 e 0.

 

[1] Sandbox è un termine normativo emergente nel campo della tecnologia finanziaria. Il significato originale di "sandbox" è un luogo in cui i bambini possono giocare con fango e sabbia, consentendo alle persone di giocare ed esprimere la propria creatività in un ambito limitato e in sicurezza. Applicato nel campo della tecnologia finanziaria, il termine "sandbox" si riferisce principalmente al fatto che le agenzie di regolamentazione consentono agli istituti finanziari di testare e raccogliere dati e opinioni degli utenti in un ambiente a rischio controllabile e su scala ridotta prima di lanciare nuovi servizi e prodotti, accelerando così il processo di sviluppo di prodotti e prodotti correlati, la tempistica del lancio dei servizi e la garanzia che servizi e prodotti siano conformi ai requisiti normativi.

[2] Robert Mundell avanzò l'idea di sostenere un sistema di cambio fisso dopo aver studiato la situazione economica internazionale negli anni '50. Negli anni ’60, il modello Mundell-Fleming proposto da Mundell e John Fleming analizzava il modello IS-LM in un’economia aperta, che può essere definito un modello fisso. Un’analisi classica dell’uso della politica monetaria nei regimi di cambio. Nel 1999, l'economista americano Paul Krugman ha disegnato un triangolo basato sui principi di cui sopra, che ha chiamato il "triangolo eterno", dimostrando chiaramente i principi intrinseci del "Triangolo di Mundell".

[4] Questa tabella è stata originariamente disegnata da Cohen (1971) e modificata e adottata da Kenen (1983) e Frankel (1992).