Baru-baru ini, proyek stablecoin narasi ganda RWA+ Usual telah mengalami kenaikan harga sejak diluncurkan di Binance melalui Launchpool, mendapatkan perhatian besar dari pasar.
Jadi, dari perspektif logika produk dan model ekonomi, apakah Usual adalah target yang layak untuk diikuti? Pertama, kesimpulannya: token USUAL bukanlah target yang memiliki potensi pengembangan jangka panjang, dalam jangka pendek mungkin karena roda gigi ekonomi memiliki efek menciptakan kekayaan yang baik, tetapi karena desain mekanisme model ekonomi, harganya sulit untuk didorong terlalu tinggi, secara keseluruhan investasi jangka pendek dan jangka panjang tidak terlalu cocok. Artikel ini akan menganalisis secara mendalam model ekonomi dan potensi investasi proyek Usual. (Proyek ini adalah Usual, dan token proyeknya adalah USUAL, perlu dibedakan).
Pasar Usual terbaru (Sumber gambar: Binance)
Rincian produk
Usual adalah proyek stablecoin RWA+, di mana kedua jalur tersebut adalah fokus pasar dalam siklus ini, sangat menarik perhatian banyak VC terkemuka di industri ini. Saat ini, Usual telah mendapatkan total 18,5 juta dolar AS dari Kraken, Binance Labs, dan IOSG.
Rincian pembiayaan Usual (Sumber gambar: Rootdata)
Dalam proyek Usual terdapat tiga jenis token: USD0, USD0++ dan token proyek USUAL. Tiga tingkat logika produk Usual berputar di sekitar ketiga token ini, bertahap, dengan struktur keseluruhan yang sederhana dan jelas.
Tingkat pertama: stablecoin USD0
USD0 adalah stablecoin dasar proyek, pengguna dapat menggunakan berbagai aset kripto untuk mencetak USD0. Saat ini, ada banyak jenis token yang didukung untuk pencetakan, yang dibagi menjadi tiga kategori utama:
Stablecoin: termasuk USDT, USDC, DAI, dll.
Aset RWA: seperti Ondo, dll.
Aset kripto blue-chip: seperti ETH, WBTC, serta token proyek terkenal seperti CRV, UNI, MKR, dll.
Selain itu, pengguna juga dapat mencetak USD0 dengan menyetor aset nyata, seperti obligasi pemerintah AS.
Tingkat kedua: Sertifikat staking USD0++
Setelah memiliki dan mencetak USD0, pengguna dapat menghasilkan USD0++ dengan mempertaruhkan USD0, dengan rasio 1:1. USD0++ dapat dianggap sebagai sertifikat likuiditas USD0 di platform Usual, mirip dengan stETH di Lido, dapat diperdagangkan di pasar sekunder.
USD0++ adalah sertifikat likuiditas yang dipertaruhkan, dan pasti ada mekanisme insentif untuk menarik pengguna berpartisipasi. Saat ini, tingkat pengembalian tahunan (APY) USD0++ adalah 57%, dengan sumber pendapatan meliputi:
Pengembalian dasar: Karena sebagian dari USD0 didukung oleh obligasi pemerintah AS, pemegang USD0++ akan menerima bunga dari obligasi pemerintah ini sebagai pengembalian dasar.
Pendapatan tambahan: di atas pengembalian dasar, pemegang USD0++ juga akan mendapatkan pendapatan tambahan yang diberikan dalam bentuk token USUAL.
Karena struktur pendapatannya adalah pendapatan obligasi pemerintah dasar + pendapatan tambahan, USD0++ juga disebut sebagai "T-Bil" (obligasi pemerintah yang ditingkatkan).
Perlu dicatat bahwa USD0++ tidak hanya dapat diperoleh melalui staking USD0, tetapi juga dapat diperoleh melalui staking USUAL. Ini adalah poin yang sangat penting dalam model ekonomi mereka, yang akan dianalisis lebih lanjut.
USD0++ dapat diperoleh melalui staking dua jenis token, yaitu USD0 dan USUAL
Tingkat ketiga: token proyek USUAL
USUAL diproduksi oleh pemegang USD0++ di tingkat kedua. Dan USUAL yang diproduksi dapat dipertaruhkan kembali untuk mendapatkan USD0++, serta dapat mencetak token tata kelola USUALx. Setiap kali USUAL baru dicetak, pemegang USUALx akan mendapatkan 10% dari jumlah tersebut. Artinya, dalam mekanisme distribusi token USUAL, sebagian dari hadiah dialokasikan khusus untuk pemegang USUALx (yaitu staker USUAL), yang merupakan ciri khas dari model ekonomi jangka pendek. Staking USUAL memiliki periode penguncian selama empat tahun. Jika investor ingin mencabut staking lebih awal, mereka harus membakar proporsi tertentu dari token untuk dapat menariknya.
Selain logika produk utama yang disebutkan di atas, pengguna juga dapat memberikan likuiditas untuk USD0/USD0++ dan USD0/USDC di platform Curve. Saat ini, tingkat pengembalian tahunan (APY) untuk kedua likuiditas ini masing-masing adalah 58% dan 33%.
Jadi, untuk merangkum, logika produk keseluruhan Usual adalah sebagai berikut:
Analisis model ekonomi token USUAL
Informasi dasar
Informasi dasar token USUAL
Dalam distribusi token Usual, hanya 10% yang dialokasikan untuk investor, 90% sisanya digunakan untuk pembangunan ekosistem. Ini adalah salah satu sorotan Usual, dan juga salah satu poin pemasaran yang ditekankan. Secara obyektif, proporsi distribusi seperti ini secara efektif mencegah tekanan jual berlebih dari tim dan pemegang awal, yang menambah nilai pada model ekonomi token Usual. Terutama tahun ini, sebagai indikator industri, Binance meluncurkan serangkaian "VC coin" dengan proporsi distribusi awal yang tinggi, yang menyebabkan banyak token mengalami penurunan harga yang cepat setelah peluncuran, dicurigai berkolusi dengan pihak proyek dan VC untuk meraih keuntungan jangka pendek di pasar.
Jika praktik ini hanya dilakukan sesekali, itu masih bisa diterima, tetapi jika dilakukan secara terus-menerus dalam jangka panjang, pengguna tidak akan lagi membeli VC coin karena kebiasaan pasar, akhirnya terjebak dalam situasi canggung di mana "VC dan investor ritel tidak saling menggantikan", yang menyebabkan pasar kripto terjerumus dalam "tragedi umum". Baru-baru ini, beberapa pihak proyek juga mulai menyadari krisis ini dan secara sadar mengurangi proporsi distribusi VC dan tim dalam model ekonomi mereka.
Selain Usual, proyek DEX on-chain Hyperliquid yang baru-baru ini menarik perhatian juga menerapkan strategi serupa, dengan memberikan sebagian besar token kepada komunitas, sekaligus memberi token kekuatan tambahan, menguntungkan pengguna, dan tidak melakukan pembiayaan apa pun, secara efektif mencegah tekanan jual dari VC. Setelah airdrop Hyperliquid, tidak ada penurunan yang diharapkan, malah harga token meningkat lebih dari 10 kali lipat.
Penelitian mendalam
Dalam model ekonomi USUAL terdapat dua roda gigi.
Pertama, pengguna yang mempertaruhkan stablecoin atau USD0 yang memegang USD0++ dapat memperoleh token USUAL sebagai insentif staking, dan token USUAL sebagai hadiah dapat dipertaruhkan kembali sebagai USD0++ untuk membentuk siklus tertutup. Dalam roda gigi ini terdapat tiga token, USD0, USD0++ dan USUAL, namun kita dapat menyederhanakan USD0 dengan pendekatan yang ekuivalen. Mengapa demikian?
Penggunaan utama pengguna untuk membeli USD0 sebenarnya adalah untuk melakukan staking di Usual dan mendapatkan USD0++, sedangkan penggunaan lainnya seperti menambahkan likuiditas USD0 di Curve, sebenarnya hanya menyumbang sekitar 10% dari totalnya. Selain itu, dalam 57% APY USD0++, hanya sebagian kecil yang merupakan pendapatan dari obligasi pemerintah dasar, sebagian besar lainnya disediakan dalam bentuk token USUAL. Oleh karena itu, kita dapat menyederhanakan logika ini dengan memasukkan aset lain dan menukarnya dengan USD0, yang setara dengan membeli USUAL langsung di pasar.
Dengan menyederhanakan USD0, roda gigi ini menjadi: pengguna dapat membeli USUAL dan mempertaruhkannya sebagai USD0++, untuk mendapatkan USUAL sebagai insentif, kemudian sekali lagi mempertaruhkannya sebagai USD0++, membentuk siklus tertutup "USUAL-USD0++-USUAL". Dalam artikel (masalah ketidakselarasan insentif di pasar kripto dan standar penilaian model ekonomi token yang berkelanjutan), kami menganalisis dan menunjukkan bahwa jika sebuah token memiliki mekanisme insentif staking dan staking serta insentif menggunakan jenis token yang sama, biasanya itu adalah desain model ekonomi proyek jangka pendek yang standar. Di sini, token staking dan insentif adalah USUAL, yang merupakan situasi ini.
Mengapa demikian? Mari kita analisis secara mendetail mekanisme operasi roda gigi ekonomi USUAL. Karena koin yang dipertaruhkan dan diinsentifkan adalah USUAL, maka tingkat pengembalian staking = harga USUAL x jumlah penerbitan USUAL, sedangkan jumlah penerbitan USUAL tergantung pada tingkat staking. Oleh karena itu, ketika harga USUAL naik, tingkat pengembalian staking akan meningkat dengan cepat akibat kombinasi harga dan jumlah penerbitan. Peningkatan tingkat pengembalian ini akan menarik lebih banyak pengguna untuk membeli USUAL dan berpartisipasi dalam staking, yang pada gilirannya akan lebih lanjut meningkatkan tingkat pengembalian staking.
Dengan cara ini, harga koin USUAL dan tingkat pengembalian staking akan menunjukkan tren peningkatan yang cepat. Ini adalah proyek roda gigi ekonomi jangka pendek yang khas, di mana ada banyak proyek dengan model ekonomi seperti ini di pasar bullish sebelumnya, seperti OlympusDAO, yang harga koinnya pernah mengalami kenaikan seratus kali lipat, dengan tingkat pengembalian staking bahkan melebihi 10000%.
Namun, kelemahan dari model ini adalah, begitu harga USUAL turun, tingkat pengembalian staking juga akan menurun drastis akibat efek kombinasi dari penurunan harga dan jumlah penerbitan, memicu emosi panik di kalangan pengguna, menyebabkan penjualan besar-besaran USUAL, membentuk spiral kematian "semakin turun semakin cepat". Oleh karena itu, proyek dengan efek roda gigi seperti ini, harganya tidak hanya meningkat dengan cepat, tetapi juga penurunannya sama dramatisnya. Dan karena tren penurunan sering sangat kuat, sulit untuk menyelamatkan pasar, seringkali harga mengalami puncak sebelum akhirnya jatuh ke nol. Tahun lalu, OlympusDAO sangat terkenal, tetapi akhirnya hanya menjadi sesaat.
Sumber gambar: (masalah ketidakselarasan insentif di pasar kripto dan standar penilaian model ekonomi token yang berkelanjutan)
Mari kita analisis roda gigi kedua dalam produk ini — pengguna mempertaruhkan USUAL sebagai USUALx, dan sekali lagi mendapatkan USUAL sebagai hadiah. Konstruksi roda gigi ini hampir sama dengan yang di atas, perbedaannya adalah tidak adanya netralisasi USD0 dan USD0++, yang akan membuat kurva harga tokennya lebih curam. APY USD0++ saat ini adalah 57%, APY USUALx mencapai 410%. Tentu saja dapat diprediksi bahwa ketika Usual mulai menurun, efek penurunan yang dibawa oleh roda gigi ini juga akan lebih kuat dibandingkan yang pertama.
Oleh karena itu, mekanisme insentif staking dalam model ekonomi USUAL menentukan bahwa ini adalah proyek yang mengalami lonjakan dan penurunan jangka pendek, sementara peluncurannya memerlukan likuiditas awal yang kuat untuk menyalakannya. Mencari sumber likuiditas awal yang kuat ini menjadi titik kunci kedua dalam menilai potensi investasi USUAL.
Usual dipimpin oleh Binance Labs, dan proporsi penerbitan awal token USUAL adalah 12,37%, di mana Launchpool Binance menyumbang 7,5%, lebih dari setengah jumlah penerbitan awal. Ini menunjukkan bahwa USUAL kemungkinan besar adalah koin yang kuat yang dipimpin oleh Binance. Maka pertanyaannya adalah: Apakah Binance bersedia menyediakan likuiditas awal untuk roda gigi USUAL? Ada kemungkinan besar bahwa mereka bersedia. Berdasarkan ekspektasi kami tentang pasar bullish tahun 2025, likuiditas pasar cukup, ditambah lagi saat ini nilai pasar USUAL hanya sekitar 600 juta dolar AS, Binance kemungkinan akan ingin mendorong roda gigi ini beroperasi, kemudian memilih untuk keluar pada waktu yang tepat.
Mekanisme underdamped
Dalam standar penilaian ekonomi token kami, ada satu indikator yang sangat penting: apakah token memiliki "mekanisme underdamped". Mekanisme underdamped merujuk pada kemampuan model ekonomi token untuk memperlambat tren perubahan harga, terlepas dari apakah harga naik atau turun, contoh klasik dari mekanisme ini adalah Ethereum. Ketika ekosistem Ethereum aktif, harga ETH cenderung naik, saat itu biaya Gas Ethereum meningkat, menghambat beberapa pengguna untuk membeli dan berpartisipasi, menekan harga untuk terus naik; ketika ekosistem sepi, harga ETH turun, saat itu biaya Gas menurun, menarik pengguna untuk berpartisipasi, mencegah harga turun lebih jauh.
Model ekonomi token dengan mekanisme underdamped ini mampu meratakan harga token, menghindari fluktuasi harga yang berlebihan akibat emosi pasar, sementara benar-benar meningkatkan harga token berdasarkan pendapatan proyek dan pertumbuhan konsensus pengguna. Mekanisme underdamped adalah ciri kunci proyek yang memiliki potensi pengembangan jangka panjang, penjelasan lebih lanjut dapat merujuk pada (masalah ketidakselarasan insentif di pasar kripto dan standar penilaian model ekonomi token yang berkelanjutan).
USUAL memiliki mekanisme underdamped, di mana jumlah penerbitannya disesuaikan secara dinamis berdasarkan TVL (Total Value Locked): ketika TVL meningkat, jumlah penerbitan USUAL berkurang; ketika TVL menurun, jumlah penerbitan USUAL meningkat.
Hubungan antara jumlah penerbitan USUAL dan TVL
Ketika TVL meningkat, pengguna mendapatkan lebih banyak penghasilan dari obligasi pemerintah yang meningkat, sementara harga koin USUAL juga akan meningkat, sehingga mengurangi jumlah penerbitan untuk menurunkan tingkat pengembalian dan panas; sebaliknya, ketika TVL menurun, penghasilan pengguna juga akan menurun, proyek menerbitkan lebih banyak USUAL untuk meningkatkan pengembalian dan panas. Dengan cara ini, panas Usual dapat dikendalikan dalam kisaran yang moderat, tidak akan tergerus oleh emosi pasar jangka pendek yang merusak potensi pengembangan jangka panjang.
Potensi investasi dan risiko USUAL
Melalui analisis model ekonomi di atas, kita dapat melihat bahwa mekanisme insentif staking USUAL adalah roda gigi jangka pendek, tetapi tidak sepenuhnya dirancang sesuai dengan model ekonomi proyek jangka pendek, menambahkan mekanisme underdamped untuk menetralkan efek lonjakan cepat dari roda gigi jangka pendek, ditambah lagi didasarkan pada aset nyata, tidak akan memiliki kenaikan yang menakjubkan seperti OlympusDAO.
Oleh karena itu, model ekonomi USUAL tidak memiliki banyak potensi untuk pengembangan jangka panjang, dan juga tidak memiliki pengembalian tinggi dari roda gigi jangka pendek, rasanya seperti "daging ayam" yang tidak enak dimakan, tetapi sayang untuk dibuang. Selain itu, Usual juga memiliki risiko: saat ini, proporsi USD0 di pasar eksternal seperti Curve jauh lebih rendah dibandingkan dengan proporsi yang dipertaruhkan dalam proyek Usual, jika terjadi penarikan besar-besaran, pasar eksternal tidak mampu melawan, yang mungkin menyebabkan harga terputus.
Secara keseluruhan, apakah kita ingin mencari target yang cocok untuk dipegang dalam jangka panjang, atau target untuk mendapatkan pengembalian tinggi dalam jangka pendek, USUAL bukanlah pilihan yang baik. Namun, jika dapat berpartisipasi di awal, seharusnya juga dapat memperoleh pengembalian tertentu.
