Kegilaan seputar MicroStrategy (sebuah perusahaan yang praktis mengubah dirinya menjadi mesin pemegang Bitcoin) telah menyoroti kelemahan di pasar dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) senilai $15 triliun.
Sektor ETF telah mengalami kendala dengan dua dana terleverase yang terkait dengan saham MicroStrategy yang volatil. Dana-dana ini, yang dibangun untuk memberikan dua kali lipat pengembalian harian dari saham MicroStrategy, justru memberikan hasil yang tidak terduga kepada investor.
ETF T-Rex 2x Long MSTR Daily Target (MSTU) dan Daily Target 2x Long MSTR ETF Defiance (MSTX) telah melihat kinerja mereka menyimpang secara liar dari harapan dalam beberapa minggu terakhir. Pada 21 November, MSTU turun 25,3%, menurut data FactSet.
Itu buruk, tetapi seharusnya lebih buruk—saham MicroStrategy jatuh 16%, yang berarti dana seharusnya turun 32%. Kemenangan langka bagi investor. Tetapi empat hari kemudian, keadaan berbalik. MSTU kehilangan 11,3%, sementara saham MicroStrategy turun hanya 4,4%.
Itu hampir tiga poin persentase lebih buruk daripada kinerja yang dijanjikan oleh dana tersebut. MSTX tidak berkinerja lebih baik, kehilangan 13,4% pada hari yang sama—jauh dari target.
Masalah dengan ukuran dan swap
Sebelum November, ETF ini melakukan persis seperti yang dirancang. Namun, pada pertengahan November, retakan mulai muncul. Dana telah menjadi terlalu besar, itu saja.
Antusiasme untuk MicroStrategy—dan dengan demikian, Bitcoin—melonjak setelah kemenangan presiden Trump, mengubah ETF ini menjadi pemain besar hampir dalam semalam.
Kedua dana seharusnya melacak kinerja saham MicroStrategy menggunakan alat seperti swap. Swap itu sederhana. Seorang broker membayar pengembalian harian dari sebuah aset kepada dana, dikurangi biaya, memastikan presisi.
Tapi inilah masalahnya: MSTU mengelola aset harian sebesar $2-$3 miliar, dan MSTX tidak jauh di belakang. Pialang utama tidak dapat mengikuti, dan pasokan swap mulai mengering.
Dengan swap yang sudah maksimal, dana beralih ke opsi panggilan. Opsi panggilan memberikan hak untuk membeli aset pada harga tertentu dalam waktu tertentu. Mereka adalah cadangan yang cukup baik, tetapi tidak memberikan akurasi yang sama seperti swap.
CEO Defiance ETFs Sylvia Jablonski membela langkah untuk opsi, menyebutnya efisien untuk mencapai leverage. Namun, para kritikus seperti Dave Mazza dari Roundhill Investments, berpendapat sebaliknya. Opsi tidak dapat diprediksi, terutama untuk saham yang volatil seperti MicroStrategy.
Mazza menunjukkan bahwa ETF ini sekarang memiliki eksposur yang bernilai lebih dari 10% dari kapitalisasi pasar MicroStrategy. Itu tidak pernah terjadi di dunia ETF. "MicroStrategy terlalu kecil untuk menangani tingkat volume perdagangan dan aset yang dikelola ini," katanya.
Kekacauan terleverase bertemu dengan hype Bitcoin
MicroStrategy telah beralih dari perusahaan perangkat lunak menjadi proxy Bitcoin penuh. Perusahaan ini memiliki Bitcoin senilai $43 miliar, dibeli dengan tumpukan utang. Tahun ini saja, sahamnya telah melonjak 430%.
Investor yang mencari untuk memperbesar eksposur mereka ke Bitcoin telah menyerbu MSTU dan MSTX, mendorong dana ini ke batas mereka. Ketika ETF ini tumbuh terlalu besar, mereka menghadapi tembok. Pasokan swap mengering, dan manajer dana tidak punya pilihan lain selain bergantung pada opsi.
Ini menjaga dana tetap hidup, tetapi memperkenalkan kesalahan pelacakan yang besar. Kenneth Lamont dari Morningstar membandingkan situasi ini dengan bencana ETF di masa lalu, seperti 3x Tesla ETP oleh Leverage Shares. Dana itu tidak bisa meminjam cukup saham untuk memenuhi permintaan, yang mengarah pada masalah kinerja.
Demikian juga, BlackRock harus mengubah total ETF iShares Global Clean Energy-nya pada tahun 2020 setelah lonjakan aset memaksa perombakan total portofolio. Lamont menyebut situasi ETF MicroStrategy sebagai "mesin tersendat." Pertumbuhan yang cepat, katanya, sering mengungkapkan cacat tersembunyi.
Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) tidak mendorong ETF untuk menutup diri dari investor baru, bahkan ketika mereka kehabisan swap. Namun, Kashner menyarankan bahwa menghentikan pembuatan unit baru bisa memecahkan masalah.
Ini secara efektif akan mengubah ETF menjadi dana tertutup, di mana harga dan nilai aset bersih tidak selalu selaras. "Perusahaan dana harus memilih antara pertumbuhan dan akurasi, dan mereka jelas memprioritaskan pertumbuhan," katanya.
Sistem Langkah-Demi-Langkah untuk Memulai Karir Web3 Anda dan Mendapatkan Pekerjaan Crypto Bergaji Tinggi dalam 90 Hari.
