Penulis: Diario
Terjemahan: MetaCat
Tipografi: MetaCat
Metode penilaian jaringan blockchain tradisional sering kali memiliki kesalahan, melihat jaringan blockchain sebagai perusahaan dan menggunakan rumus yang dirancang untuk menghitung harga saham yang adil, yang hanya didasarkan pada pertimbangan yang sangat sempit. Metode ini memiliki cacat mendasar.
Blockchain, terutama platform kontrak pintar seperti Ethereum, bukanlah perusahaan. Seperti yang saya jelaskan dalam artikel sebelumnya, mereka adalah ekonomi digital yang baru muncul dan berdaulat, dengan mata uang cadangan mereka sendiri. Mata uang ini tidak hanya melayani jaringan asli mereka, tetapi juga dapat berfungsi sebagai penyimpanan nilai (SoV), unit pengukuran (UoA), dan media pertukaran di 'luar negeri'—seperti $ETH, yang fungsinya tidak terbatas pada jaringan utama, tetapi juga meresap dan menjadi mata uang cadangan di banyak jaringan perluasan (L2) yang berada dalam yurisdiksi mata uangnya, bahkan berkembang di luar batas tersebut (mirip dengan cara kerja dollar saat ini).
Selain itu, blockchain berbasis proof-of-stake (POS) memperkenalkan mekanisme yang mirip dengan obligasi, di mana peserta mengunci aset untuk melindungi jaringan, sebagai imbalan untuk pengembalian di masa depan. Dinamika ini mencerminkan struktur ekonomi negara-bangsa, di mana alat keuangan mendukung pertahanan dan stabilitas operasional saat ini dan di masa depan.
Dengan kata lain, jaringan blockchain berbasis kontrak pintar seperti Ethereum, sedang menjadi negara jaringan yang baru muncul—negara digital, yang tidak hanya ditunjukkan melalui tumpukan teknologi, tetapi juga melalui yurisdiksi mata uang dan cadangan mata uang, nilai dan keyakinan bersama, sejarah dan budaya bersama, dan kadang-kadang bahkan mitos dasar.
Produk Domestik Bruto Terdesentralisasi
Untuk memenuhi kebutuhan ekonomi digital yang muncul ini akan kerangka penilaian yang lebih sesuai, kami mengusulkan Produk Domestik Bruto Terdesentralisasi (Gross Decentralized Product, disingkat GDP), metode ini tidak hanya dapat menangkap total jumlah uang, tetapi juga aktivitas ekonomi dari ekosistem blockchain. Berbeda dengan GDP dari ekonomi tradisional, lingkup GDP Terdesentralisasi lebih luas: mencakup aktivitas ekonomi yang dihasilkan dalam ekosistem dan basis mata uang, serta nilai pasar dari protokol, aplikasi terdesentralisasi, dan aset budaya yang dibangun di atas blockchain tertentu.
Dasar teori di balik kerangka perluasan ini terletak pada transformasi paradigma yang diwakili oleh ekonomi blockchain. Meskipun ekosistem ini memiliki kesamaan dengan ekonomi negara tradisional, perbedaan mendasar mereka adalah bahwa setiap aspek ekonomi menjadi likuid dan memiliki tingkat monetisasi tertentu. Dalam paradigma ini, hasil dan faktor produksi tidak hanya merupakan komponen ekonomi, tetapi juga menjadi bentuk 'mata uang' yang dapat diperdagangkan dan dimonetisasi di dalam jaringan.
Oleh karena itu, cara paling efektif untuk berinvestasi di ekonomi blockchain semacam itu adalah melalui mata uang aslinya. Mata uang ini didukung oleh batas pasokan yang ditetapkan oleh pemrograman, yang menyokong semua aktivitas ekonomi di blockchain. Nilainya terkait erat dengan pertumbuhan sistem, yang tercermin dalam nilai pasar yang terus meningkat. Seiring waktu, aset asli dari ekonomi blockchain yang paling sukses akan menghasilkan premi mata uang, menjadi bentuk jaminan paling primitif dalam ekosistemnya, dan mendapatkan status sebagai aset cadangan penyimpanan nilai (SoV) di seluruh bidang crypto dan bahkan di dunia nyata.
Di bawah ini, kami memberikan contoh dengan Ethereum dan jaringan blockchain terkemuka lainnya, merangkum indikator kunci yang membentuk kerangka tersebut.
ℹ️ Semua data yang digunakan dalam artikel ini berasal dari Token Terminal, DeFiLlama, dan NFT Price Floor, hingga 26 November 2024.
1️⃣ Kapitalisasi pasar: Mengukur kedaulatan mata uang
Nilai pasar dari mata uang asli blockchain dapat berfungsi sebagai perwakilan dari basis mata uang dan skala ekonominya, mirip dengan bagaimana suplai M2, M3, dan M4 di AS berfungsi untuk dollar. Seperti yang disebutkan sebelumnya, terkadang basis mata uang tidak terbatas pada jaringan utama blockchain, karena mata uang aslinya menjadi cadangan untuk serangkaian perluasan jaringan (seperti L2s/L3s dari ETH), bahkan di luar yurisdiksi mata uang yang sama, aset ini dapat ditransfer melalui jembatan. Penting untuk dicatat kembali, karena basis mata uang blockchain (suplai) tidak dapat ditambah sesuka hati, fenomena yang kami amati adalah: baik ketika ekonomi aslinya berkembang, maupun ketika mata uang aslinya melampaui batas jaringan dan menjajah ekonomi asing, itu adalah peningkatan nilai nominalnya, untuk mempertahankan dan mendukung pertumbuhan ekonomi. Itulah mengapa setiap kali kami menyebutkan basis mata uang, kami merujuk pada nilai pasar.
Jika kita menggunakan total jumlah uang yang paling sederhana (M1 / M2) sebagai indikator, maka ekonomi blockchain teratas adalah:
BTC: 1.82 triliun dollar
ETH: 400 miliar dollar
SOL: 108 miliar dollar
BNB: 90 miliar dollar
TRON: 16 miliar dollar
Ini termasuk token LST dan LRT, mirip dengan mengukur suplai M3 atau M4 dari ekonomi blockchain berbasis kontrak pintar. Sebagai contoh, M1/M2 adalah 420 miliar dollar, M3 adalah 467 miliar dollar (LST), M4 adalah 481 miliar dollar (LST + LRT).
2️⃣ Total nilai terkunci (TVL): Tingkat pemanfaatan modal dalam DeFi
TVL mengukur nilai aset yang terkunci dalam protokol keuangan terdesentralisasi (DeFi). Kritikus meragukan kegunaannya, tetapi tetap merupakan indikator yang kuat untuk aktivitas ekonomi yang aktif di blockchain. Bagi ekonomi terdesentralisasi, indikator ini mirip dengan melacak ukuran aktivitas perantara keuangan dalam ekonomi nasional. Selain itu, ini juga menunjukkan keandalan dan keamanan yurisdiksi mata uang tersebut, serta kemampuannya untuk menarik tidak hanya investor yang ingin melakukan transaksi jangka pendek, tetapi juga mereka yang ingin menyimpan kekayaan dalam jangka waktu yang lebih lama.
Ekonomi blockchain teratas berdasarkan TVL:
ETH: 66.6 miliar dollar
SOL: 9.25 miliar dollar
TRON: 8 miliar dollar
BNB: 5.5 miliar dollar
BTC: 4.4 miliar dollar
3️⃣ Biaya transaksi L1: Pendapatan dari aktivitas ekonomi
Biaya yang dihasilkan oleh blockchain mencerminkan seberapa besar nilai yang diberikan pengguna untuk mengakses layanan mereka. Biaya ini mewakili 'pendapatan pajak' blockchain dan langsung dihitung dalam GDP-nya. Memiliki pasar biaya yang kuat dan berkelanjutan adalah hal yang mendasar, dan harus mencapai keseimbangan yang sempurna untuk memberikan aksesibilitas global kepada pengguna dan pengembang protokol/aplikasi, mempertahankan stabilitas operasional dan keamanan jaringan, sambil idealnya mengimbangi inflasi mata uang. Jika tidak, Anda mungkin akhirnya terjebak dalam sistem yang tidak berfungsi, seperti yang kita lihat dalam ekonomi yang terjebak utang saat ini.
Ekonomi blockchain teratas berdasarkan pendapatan biaya tahunan:
ETH: 2.6 miliar dollar
TRON: 1.87 miliar dollar
BTC: 1.23 miliar dollar
SOL: 590 juta dollar
BNB: 191 juta dollar
Untuk melakukan perhitungan ini, kami mengabaikan REV karena a) itu bukan protokol yang ditegakkan di tingkat jaringan utama, dan b) meskipun tidak semua bentuk MEV sangat merugikan pengguna, banyak bentuknya demikian, dan ada alasan untuk percaya bahwa mereka akan cenderung menuju 0, dan sebagian besar akan ditangkap oleh aplikasi yang berusaha untuk mengembalikannya kepada pengguna yang menawarkan tarif lebih baik.
4️⃣ Stablecoin: Modal asing dan integrasi mata uang
Stablecoin mewakili modal asing dalam ekonomi blockchain. Mirip dengan TVL (Total Value Locked), stablecoin adalah indikator penting untuk mengukur kemampuan blockchain dalam menarik modal asing, dengan kata lain, bagaimana blockchain mengintegrasikan aset dunia nyata (RWA). Di berbagai blockchain, Ethereum mendominasi, dengan total 1010 miliar dollar di jaringan utamanya dan tambahan 100 miliar dollar di Layer 2.
Stok stablecoin di blockchain:
ETH: 101 miliar dollar (+ L2 10 miliar dollar)
TRON: 59 miliar dollar
BNB: 5.8 miliar dollar
SOL: 4.65 miliar dollar
BTC: Sekitar 1 miliar dollar (Omni)
Meskipun bukan stablecoin atau aset dunia nyata (RWA), versi terbungkus BTC (seperti WBTC dan cbBTC) juga dapat berfungsi sebagai indikator menarik untuk menarik modal asing ke dalam ekonomi blockchain berbasis kontrak pintar. Dalam hal ini, Ethereum menonjol sebagai ekonomi paling dinamis, dengan 15 miliar dollar dalam versi Bitcoin yang terbungkus yang dikelola di jaringan utamanya dan ekosistem lapisan kedua.
5️⃣ Protokol, aplikasi, dan NFT: Infrastruktur dan budaya ekonomi
Dalam ekonomi blockchain, protokol, aplikasi, dan NFT memainkan peran yang mirip dengan sektor industri dan budaya dalam ekonomi tradisional. Protokol dan aplikasi adalah infrastruktur dan pabrik yang mendorong penciptaan nilai, termasuk keuangan terdesentralisasi (DeFi), sosial finance (SocialFi), dan penelitian terdesentralisasi (DeSci), dan sebagainya. Di sisi lain, NFT mewakili budaya, hiburan, dan industri media, bagian penting dari kekuatan lembut jaringan blockchain, karena seperti yang kami sebutkan dalam artikel sebelumnya, budaya adalah bagian tak terpisahkan dari pengaruh dan identitasnya.
Ethereum mendominasi kedua bidang ini, dengan total nilai token yang dapat diperdagangkan (tidak termasuk stablecoin dan token staking likuid) sekitar 110 miliar dollar, dan total nilai NFT sebesar 4.1 miliar dollar. Ini menyoroti posisi kepemimpinan Ethereum di tingkat ekonomi dan budaya.
ETH: Aset yang dapat diperdagangkan sekitar 110 miliar dollar, aset yang tidak dapat diperdagangkan sekitar 4.1 miliar dollar
SOL: Aset yang dapat diperdagangkan sekitar 18 miliar dollar, aset yang tidak dapat diperdagangkan sekitar 1 miliar dollar
BTC: Aset yang tidak dapat diperdagangkan sekitar 500 juta dollar
Data berdasarkan 100 cryptocurrency teratas menurut kapitalisasi pasar di CoinGecko dan 50 NFT teratas menurut NFT Price Floor.
6️⃣ Biaya protokol dan aplikasi: Aktivitas ekonomi perusahaan dalam ekonomi blockchain
Untuk lebih memperdalam pemahaman kita tentang aktivitas ekonomi blockchain, kami menganalisis biaya yang dihasilkan oleh protokol dan aplikasi teratas yang dikelola di setiap blockchain. Indikator ini dapat mewakili keluaran ekonomi dari perusahaan dan organisasi yang beroperasi dalam ekosistem ini, mirip dengan kontribusi perusahaan terhadap GDP suatu negara.
Ethereum jauh di depan, dengan biaya yang dihasilkan oleh protokol teratas mencapai 6 miliar dollar, yang mencerminkan posisinya sebagai ekonomi blockchain yang paling matang dan beragam. Diikuti oleh Solana dan BNB Chain, yang aktivitasnya cukup aktif tetapi dalam skala yang lebih kecil.
Perkiraan biaya dari 50 protokol dan aplikasi teratas dalam ekonomi blockchain:
ETH: Sekitar 6 miliar dollar
SOL: Sekitar 1,95 miliar dollar
BNB: Sekitar 300 juta dollar
Angka-angka ini juga mempertimbangkan pangsa biaya yang dihasilkan oleh penerbit stablecoin teratas yang beroperasi di setiap blockchain. Mengingat volume transaksi yang besar yang melibatkan stablecoin di berbagai protokol, penerbit stablecoin seperti Tether (USDT) dan Circle (USDC) telah memberikan kontribusi signifikan terhadap basis biaya keseluruhan.
Dengan memasukkan indikator ini ke dalam kerangka produk domestik bruto terdesentralisasi, kita dapat memahami lebih dalam tentang vitalitas ekonomi ekosistem blockchain dan tingkat aktivitas perusahaan yang dikandungnya.
Dengan menggabungkan indikator-indikator ini, konsep total output terdesentralisasi memberikan cara yang lebih komprehensif untuk mengukur ekonomi blockchain. Ini menyoroti kompleksitas, luas, dan potensi integrasi ekonomi global dari ekonomi blockchain.
Menentukan bagaimana mengukur dan mengintegrasikan berbagai indikator yang membentuk GDP ekonomi blockchain adalah tugas ekonom profesional di masa depan. Saat ini, kita dapat dengan mudah menjumlahkan angka-angka ini untuk membandingkan dua ekonomi blockchain berbasis kontrak pintar terbesar:
ETH: 1) 400 miliar dollar + 2) 66.6 miliar dollar + 3) 2.6 miliar dollar + 4) 101 miliar dollar/110 miliar dollar + 5) 1.14 miliar dollar + 6) 6 miliar dollar = 700 miliar dollar
SOL: 1) 108 miliar dollar + 2) 9.25 miliar dollar + 3) 590 juta dollar + 4) 4.65 miliar dollar + 5) 18 miliar dollar + 6) 1.95 miliar dollar = 142.5 miliar dollar
Ethereum sebagai ekonomi terdesentralisasi berbasis kontrak pintar terbesar dan terberagam, menunjukkan kekuatan yang kuat dalam kedaulatan mata uang, aktivitas DeFi, pendapatan, likuiditas stablecoin, dan pengaruh budaya.
Total nilai ekonomi Ethereum (tidak termasuk basis mata uang) adalah 300 miliar dollar, dengan rasio antara basis mata uang dan total nilai sebesar 1.33. Karena $ETH memiliki karakteristik 'aset dengan tiga atribut', dan dapat meresap ke dalam jaringan blockchain 'eksternal', perbandingan dengan ekonomi AS perlu merujuk pada rasio M3/GDP atau M4/GDP, yang saat ini berada di antara 1.2 hingga 1.5.
Seiring perkembangan jaringan blockchain, kerangka seperti GDP akan membantu investor, pembuat kebijakan, dan pengembang memahami nilai sebenarnya sebagai ekonomi digital yang berdaulat. Pada saat yang sama, indikator seperti koefisien Gini dan indeks keberagaman ekonomi juga dapat memiliki nilai penting dalam menilai kesehatan ekonomi dan potensi masa depan dari ekosistem ini. Penting untuk ditekankan bahwa ini bukan tentang menentukan nilai wajar saham perusahaan, tetapi tentang bagaimana berpartisipasi secara menyeluruh dalam seluruh ekonomi blockchain.
Mari kita ambil ekonomi Amerika pada tahun 1940-an sebagai contoh, saat itu sedang berada dalam periode kemakmuran ekonomi. Bagaimana para investor saat itu dapat memiliki akses luas ke 'pasar Amerika'?
Opsi-opsi ini mungkin termasuk:
Dollar AS: Untuk mendapatkan eksposur terhadap likuiditas dan mata uang cadangan.
Obligasi Negara: Sebelum munculnya dollar minyak pada tahun 1971, obligasi negara hanya berfungsi sebagai alat utang dan belum menjadi alat penyimpanan nilai global.
Saham: Untuk mendapatkan imbal hasil yang berbasis pertumbuhan.
Seni: New York secara bertahap menjadi pusat seni dunia.
Seperti yang kita lihat, mengakses ekonomi tradisional melibatkan investasi di berbagai aset, yang akhirnya akan berperilaku berbeda berdasarkan kondisi makroekonomi: dollar mungkin menguat di saat ketidakpastian, obligasi memberikan keamanan di masa resesi, dan saham berkembang di masa ekspansi.
Mendapatkan eksposur terhadap ekonomi blockchain
Dalam ekonomi berbasis kontrak pintar (mengambil Ethereum sebagai contoh), mata uang asli menyediakan keuntungan unik sebagai aset dengan tiga atribut: itu berfungsi sebagai mata uang cadangan, alat penyimpanan nilai, dan obligasi (ketika dipertaruhkan). Berbeda dengan perlu memiliki portofolio yang disusun dengan hati-hati yang mencakup berbagai aset yang memiliki karakteristik berbeda, satu aset (seperti $ETH) dapat memberikan eksposur terintegrasi ke seluruh ekonomi blockchain.
Pendekatan yang disederhanakan ini menyederhanakan pengambilan keputusan investasi, sambil menggabungkan insentif dengan pertumbuhan dan keamanan jaringan. Anda juga dapat menambahkan keranjang protokol DeFi asli dan NFT blue-chip dari ekonomi blockchain, dan semuanya sudah siap!
Menerapkan model GDP untuk memperkirakan nilai masa depan ekonomi blockchain
Seperti yang kami tekankan sepanjang artikel ini, kerangka yang dirancang untuk perusahaan publik tidak seharusnya digunakan untuk menilai mata uang asli blockchain. Ekonomi blockchain lebih mudah dipahami dan dinilai sebagai padanan digital dari negara-bangsa tradisional, yang muncul setelah Perjanjian Westphalia—di mana perusahaan publik mulai muncul. Mirip dengan negara-bangsa tradisional, ekonomi blockchain juga berada dalam keadaan persaingan yang terus-menerus untuk mendapatkan modal, keamanan, dan sumber daya manusia (yaitu pengembang, pengguna, dan pemukim dalam arti umum). Ini adalah alasan mengapa pola pikir Twitter crypto secara intuitif mengenali hal ini—sehingga muncul tribalism dan maksimalisme. Ini adalah sifat manusia: ketika suatu komunitas merasa terancam, sistem kekebalannya akan aktif untuk melindungi ide, teknologi, atau seperangkat nilai yang dianggap berharga.
Perlu dicatat bahwa meskipun ekonomi blockchain memiliki beberapa kesamaan dengan negara-bangsa tradisional, mereka mewakili paradigma baru yang sama sekali berbeda. Dalam ekosistem ini, batas antara sektor keuangan dan sektor ekonomi lainnya menjadi kabur hingga segala sesuatu: bahkan seni, hiburan, dan perhatian, telah mencapai tingkat monetisasi tertentu. Sifat likuid ini membuat sulit untuk membedakan antara basis mata uang dan produk domestik bruto yang diwakilinya. Namun, ekonomi tradisional tetap menjadi titik referensi terdekat kita dan memberikan tolok ukur untuk memprediksi pertumbuhan ekonomi blockchain.
Sekarang, sebagai eksperimen pemikiran, mari kita bayangkan jika cerita pertumbuhan Ethereum dapat bersaing dengan kebangkitan negara-bangsa yang paling luar biasa dalam satu abad terakhir, apa artinya itu bagi harga ETH. Total ekonomi Ethereum saat ini (tidak termasuk basis mata uang) adalah 300 miliar dollar, yang setara dengan skala ekonomi Cina pada tahun 1986. Cina membutuhkan waktu sekitar 30 tahun untuk menaikkan GDP-nya menjadi 18 triliun dollar, angka ini setara dengan nilai pasar emas saat ini. Pertumbuhan ekonomi Cina sangat luar biasa, itu adalah prestasi yang langka untuk ekonomi dengan skala seperti itu. Namun menariknya, kita dapat membayangkan dunia di mana negara jaringan seperti Ethereum dapat menggandakan kecepatan pertumbuhan ekonomi yang belum pernah terjadi sebelumnya ini.
Meskipun perbandingan ini mungkin mengejutkan Anda, menurut saya, ekonomi blockchain terkemuka memang memiliki alasan yang cukup untuk sebanding dengan kinerja negara-bangsa modern:
Digitalisasi dan keterbukaan
Aksesibilitas global
Tidak ada kontrol modal
Cocok sebagai infrastruktur keuangan untuk ekonomi yang dipimpin AI
Misalkan negara jaringan berkembang pesat, Ethereum mengukuhkan posisinya dalam DeFi dan AI yang sangat berkembang, dengan kondisi bull market yang muncul, pada tahun 2054, total nilai ekonomi jaringan Ethereum akan mencapai 18 triliun dollar, yang sejalan dengan jalur perkembangan Cina selama 30 tahun terakhir! Dalam skenario ini, bagaimana kita akan menerapkan model GDP untuk menghitung harga ETH?
Jika kita mengadopsi rasio basis mata uang/total ekonomi konservatif 1.2 (mirip dengan rasio M3/GDP AS saat ini), nilai pasar Ethereum akan mencapai 21.6 triliun dollar, yang akan membuat harga ETH menjadi 180,000 dollar (tanpa mempertimbangkan potensi deflasi basis mata uang akibat biaya yang dihancurkan). Namun, jika kita mempertimbangkan kemungkinan Ethereum melampaui ekosistem aslinya, mirip dengan bagaimana dollar menjadi omnipresent melalui sistem dollar Eropa, ia dapat mencapai rasio basis mata uang/total nilai 1.5 (setara dengan rasio M4/GDP AS). Dalam hal ini, nilai pasar Ethereum akan mencapai 27 triliun dollar, setara dengan harga ETH sebesar 225,000 dollar.
Sekarang, ini bukan bentuk prediksi harga ETH atau saran keuangan, tetapi sangat menarik untuk berpikir tentang bagaimana kerangka GDP dapat memberikan perspektif yang kuat untuk memahami ekonomi blockchain, mengungkapkan wajah sebenarnya dari mereka sebagai negara digital atau ekonomi yang baru muncul. Kerangka ini juga menekankan bahwa, seperti ekonomi negara tradisional, beberapa dimensi harus dinilai sebelum membuat keputusan investasi.
Dalam kerangka ini, alasan untuk berinvestasi di Ethereum terletak pada posisinya sebagai ekonomi blockchain yang paling dinamis dan beragam, dengan ekosistem yang mencakup berbagai bidang dari layanan keuangan hingga produk budaya, yang tidak hanya memberikannya kekuatan keras yang kuat tetapi juga membangun pengaruh lembut yang signifikan. Ethereum mampu menarik dan mempertahankan 'modal lengket' lebih lanjut membuktikan hal ini, yang merupakan sinyal bahwa meskipun ada fluktuasi harga jangka pendek, investor masih melihatnya sebagai ekonomi berbasis kontrak pintar yang paling aman dan menjanjikan untuk pelestarian kekayaan jangka panjang.
