Setelah fase penyesuaian pasar bull beberapa hari yang lalu, harga ETH kembali berdiri di 3900 dolar AS. Melihat perkembangan Ethereum selama setahun ini, ada banyak faktor dan emosi yang kompleks, di satu sisi, peningkatan lancar dari Cancun dan persetujuan ETF spot, teknologi dan fundamental telah menyambut wajah baru bull market; tetapi di sisi lain, dengan Bitcoin, SOL, dan BNB yang terus menerus menembus rekor tertinggi, harga ETH masih berkisar di sekitar 4000 dolar AS.
Dari grafik harga ETH di atas, kita dapat melihat bahwa Ethereum telah mengalami tiga fase utama tahun ini, dan setiap fase kenaikan terkait dengan alasan yang berbeda. Di awal tahun, Bitcoin spot ETF disetujui, harga Ethereum mengikuti sentimen pasar, sempat menembus 4100 dolar AS, tetapi pada akhir Maret juga mengikuti pasar yang mulai turun. Selain itu, karena SOL dan ekosistemnya melonjak, ekosistem Ethereum menghadapi banyak likuiditas yang keluar.
Pada bulan Mei, Ethereum spot ETF disetujui, harga sempat melonjak, tetapi permintaannya tidak sekuat Bitcoin. Reaksi awal pasar terhadap peluncuran Ethereum ETF adalah negatif, karena investor spekulatif yang membeli grayscale Ethereum Trust dan berharap konversi menjadi ETF mengambil keuntungan, menyebabkan arus keluar dana sebesar 1 miliar dolar AS, memberikan tekanan penurunan pada harga Ethereum. Ditambah dengan narasi ETH yang lebih cenderung pada produk teknologi dibandingkan dengan BTC yang "emas digital" lebih sulit memikat pasar tradisional, serta larangan SEC terhadap fungsi staking dalam Ethereum spot ETF juga secara objektif mengurangi daya tariknya.
Setelah itu, Ethereum Foundation, ekosistem staking, dan perselisihan peta jalan mengikuti satu sama lain, Ethereum memasuki periode yang sangat gelap.
Pada bulan November, setelah pemilihan presiden AS, dukungan dari Partai Republik yang pro-kripto dan Trump membawa kepercayaan dan injeksi likuiditas yang lebih kuat untuk seluruh ekosistem kripto, sehingga Ethereum juga mengalami gelombang ketiga kenaikan tahun ini. Namun, kenaikan kali ini berbeda dari sebelumnya, lembaga-lembaga secara terbuka masuk, perbaikan fundamental likuiditas menjadi sinyal bahwa pasar memberi tahu kita apa yang diakui dan dihargai oleh lembaga; dan Ethereum juga ditakdirkan untuk melanjutkan niat awalnya sebagai "komputer dunia".
Fundamental likuiditas membaik
Sejak bulan Desember, Ethereum spot ETF telah mengalami net inflow lebih dari 2,2 miliar dolar AS selama setengah bulan berturut-turut, Presiden The ETF Store, Nate Geraci, menyatakan di media sosial bahwa penasihat dan investor institusi baru saja mulai memperhatikan bidang ini.
Pada kuartal ketiga tahun ini, Morgan Stanley, JPMorgan, dan Goldman Sachs secara signifikan meningkatkan ukuran kepemilikan Bitcoin ETF, jumlah kepemilikan hampir meningkat dua kali lipat dibandingkan kuartal sebelumnya, tetapi jangkauan investasi mereka tidak terbatas pada Bitcoin, menurut dokumen 13F terbaru menunjukkan bahwa lembaga-lembaga ini sejak saat itu juga mulai membeli Ethereum spot ETF.
Selain itu, selama dua kuartal terakhir, Komisi Investasi Wisconsin dan Sistem Pensiun Michigan masing-masing telah membeli Bitcoin spot ETF, dan Michigan lebih lanjut membeli Ethereum spot ETF senilai lebih dari 13 juta dolar AS pada kuartal ketiga. Ini menunjukkan bahwa dana pensiun yang melambangkan preferensi risiko rendah dan investasi jangka panjang tidak hanya mengakui Bitcoin sebagai penyimpan nilai digital, tetapi juga memperhatikan potensi pertumbuhan Ethereum.
Setelah persetujuan Ethereum spot ETF, JPMorgan pernah mencatat dalam sebuah laporan bahwa permintaan untuk Ethereum spot ETF akan jauh lebih rendah dibandingkan dengan Bitcoin spot ETF, meskipun laporan tersebut memperkirakan bahwa selama sisa tahun ini, Ethereum spot ETF akan menarik net inflow hingga 3 miliar dolar AS, dan jika staking diizinkan, angka ini bisa mencapai 6 miliar dolar AS.
Jay Jacobs, kepala ETF bertema AS dan ETF aktif BlackRock, menyatakan di konferensi "ETFs in Depth" bahwa "eksplorasi kami terhadap Bitcoin, terutama Ethereum, masih merupakan bagian kecil dari gunung es, hanya sedikit pelanggan yang memiliki (IBIT dan ETHA), jadi fokus kami saat ini adalah pada aspek ini, bukan meluncurkan ETF altcoin baru.
Dalam sebuah laporan survei Blockworks Research, sebagian besar (69,2%) responden saat ini memiliki ETH, di mana 78,8% adalah perusahaan investasi atau perusahaan manajemen aset, menunjukkan bahwa di bawah dorongan dari generasi pendapatan dan kontribusi keamanan jaringan, partisipasi lembaga dalam staking ETH telah mencapai skala kritis.
Lembaga-lembaga secara aktif berpartisipasi dalam staking ETH, tetapi tingkat dan cara partisipasinya bervariasi, ketidakpastian regulasi menyebabkan berbagai pihak mengadopsi sikap yang berbeda, beberapa lembaga bertindak hati-hati, sementara yang lain tidak terlalu khawatir dan peserta lembaga memiliki pemahaman yang tinggi tentang aspek operasi dan risiko yang terkait dengan staking.
Arus balik
Sejak kejatuhan FTX, Coinbase, Kraken, Ripple, dan lainnya telah menerima pukulan keras dari SEC dan badan regulasi AS lainnya, banyak proyek kripto bahkan tidak dapat membuka rekening di bank-bank utama AS. Sementara pada bull market sebelumnya, investor lembaga keuangan tradisional yang masuk melalui DeFi juga mengalami kerugian besar, seperti Toma Bravo, Silver Lake, Tiger, Cotu dan dana besar lainnya tidak hanya terpuruk di FTX, mereka juga telah berinvestasi dengan valuasi tinggi pada beberapa proyek kripto yang belum memenuhi janji besar mereka, dan dana tersebut hingga kini belum kembali.
Pada paruh kedua tahun 2022, banyak proyek DeFi terpaksa pindah ke luar Amerika Serikat, menurut co-founder Alliance DAO qw, "Dua tahun lalu, sekitar 80% perusahaan startup kripto yang memenuhi syarat berada di AS, namun, persentase ini terus menurun sejak saat itu dan kini hanya sekitar 20%."
Namun pada 6 November, kemenangan Trump, lampu hijau yang telah ditunggu-tunggu oleh sistem keuangan AS menyala.
Trump menyelamatkan dunia kripto
Kemenangan Trump jelas menghilangkan keraguan regulasi bagi lembaga.
Mendirikan Departemen Efisiensi Pemerintah, langsung mengumpulkan serangkaian elit keuangan Wall Street seperti Musk, Peter Thiel, Marc Andreessen di bawah kepemimpinannya, dan setelah menunjuk Paul Atkins sebagai ketua SEC, Trump juga menunjuk David Sacks, co-founder PayPal, sebagai "Kepala Urusan Kecerdasan Buatan dan Cryptocurrency di Gedung Putih". Serangkaian langkah menunjukkan bahwa Trump akan membentuk pemerintahan dengan regulasi kripto yang lebih longgar.
Analis JPMorgan menyatakan beberapa undang-undang kripto yang mandek setelah Trump menjabat mungkin akan segera disetujui, termasuk (Undang-Undang Inovasi dan Teknologi Keuangan Abad ke-21) (FIT21), yang, dengan menjelaskan tanggung jawab pengawasan SEC dan CFTC, dapat memberikan kejelasan regulasi yang sangat dibutuhkan untuk industri kripto. Dia juga menyatakan bahwa seiring semakin jelasnya kerangka regulasi, strategi SEC yang memperkuat penegakan hukum mungkin akan berevolusi menjadi pendekatan yang lebih kolaboratif, dan pembatasan pada kepemilikan aset digital oleh bank (Pernyataan Akuntansi Karyawan No. 121) (SAB 121) mungkin akan dihapus.
Sementara itu, tuntutan tinggi terhadap perusahaan seperti Coinbase mungkin juga akan mereda, diselesaikan, atau bahkan dicabut. Pemberitahuan regulasi yang dikirim ke perusahaan seperti Robinhood dan Uniswap dapat dipertimbangkan kembali, sehingga mengurangi risiko litigasi yang lebih luas di industri kripto.
Selain reformasi departemen dan undang-undang, tim Trump juga mempertimbangkan pengurangan besar-besaran, penggabungan, atau bahkan penghapusan lembaga pengawas bank utama di Washington. Sumber yang mengetahui menyampaikan bahwa penasihat Trump saat berbicara dengan calon pengawas bank yang potensial, menanyakan apakah beberapa staf dari departemen efisiensi pemerintah dapat menghapus pertanyaan seperti Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC). Penasihat Trump juga menanyakan tentang kandidat potensial untuk FDIC dan Office of the Comptroller of the Currency. Selain itu, dia juga mengajukan rencana untuk menggabungkan atau mereformasi FDIC, Office of the Comptroller of the Currency, dan Federal Reserve secara menyeluruh.
Seiring dengan pelonggaran kebijakan secara bertahap, dana institusi yang lebih besar di pasar AS diharapkan kembali ke pasar kripto.
Revitalisasi DeFi sedang berlangsung
Kantor keluarga, dana hibah, rencana pensiun, dan modal yang lebih stabil tidak hanya akan berinvestasi di Ethereum spot ETF, tetapi juga akan kembali memasuki bidang DeFi yang telah terbukti pada siklus sebelumnya.
Dibandingkan dengan tahun 2021, total pasokan stablecoin telah mencapai level tertinggi, sedangkan dalam lebih dari sebulan setelah kemenangan Trump, total stablecoin bahkan telah meningkat hampir 25 miliar dolar AS, saat ini total kapitalisasi pasar stablecoin mencapai 202,2 miliar dolar AS.
Coinbase sebagai pemimpin perusahaan kripto yang terdaftar di AS, tahun ini selain memberikan kontribusi secara politik, juga telah membuat kemajuan di bidang DeFi, di satu sisi sebagai kustodian ETF kripto terbesar, di sisi lain meluncurkan cbBTC.
Karena cbBTC menghadapi risiko kustodian dan risiko lawan yang sama dengan sebagian besar Bitcoin ETF, beberapa lembaga keuangan tradisional mungkin akan mengevaluasi kembali apakah akan melanjutkan membayar biaya untuk memiliki Bitcoin ETF, dan beralih untuk hampir tanpa biaya untuk berpartisipasi dalam ekosistem DeFi. Perubahan ini mungkin akan membawa arus masuk dana ke protokol DeFi yang telah teruji oleh pasar, terutama dalam hal imbal hasil yang ditawarkan DeFi lebih menarik dibandingkan dengan keuangan tradisional.
Sektor DeFi besar lainnya di siklus ini adalah RWA, pada bulan Maret tahun ini, BlackRock bekerja sama dengan platform tokenisasi AS Securitize untuk menerbitkan dana tokenisasi BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), secara mencolok resmi memasuki jalur RWA. Raksasa modal seperti Apollo dan Blackstone yang menguasai kolam dana besar juga mulai bersiap memasuki pasar ini, membawa banyak injeksi likuiditas.
Setelah keluarga Trump meluncurkan proyek DeFi, kepatuhan DeFi selalu menjadi topik hangat. Proyek DeFi blue-chip lama berbasis Ethereum seperti Uniswap, Aave, dan Lido segera bereaksi setelah kemenangan Trump, semuanya melonjak melampaui batas, sementara pendatang baru di sektor DeFi seperti COW, ENA, ONDO juga terus mencetak rekor baru.
Sementara itu, proyek DeFi kripto Trump WLFI baru-baru ini sangat sering memperdagangkan token berbasis Ethereum, melakukan beberapa transaksi menukarkan 5 juta USDC menjadi 1325 ETH, kemudian alamat multisignature-nya juga membeli ETH senilai 10 juta dolar AS, LINK senilai 1 juta dolar AS, dan AAVE senilai 1 juta dolar AS. Baru-baru ini, berita tentang penambahan ETH oleh whale terus berdatangan, menunjukkan bahwa baik lembaga maupun akun whale, perhatian mereka kembali ke ekosistem Ethereum.
Proyek baru dan lama di jalur DeFi baru-baru ini telah menunjukkan kinerja harga yang tak perlu diragukan lagi, saat ini, TVL DeFi sekitar 100 miliar dolar AS, total nilai cryptocurrency dan aset terkait saat ini sekitar 4 triliun dolar AS, di mana dana yang benar-benar aktif di bidang DeFi hanya mencakup 2%, yang masih sangat kecil dibandingkan dengan skala seluruh pasar cryptocurrency. Ini menunjukkan bahwa dengan arah regulasi yang menghangat, DeFi masih memiliki ruang pertumbuhan yang besar.
Aave adalah penerima manfaat tipikal dari "pengembalian dana" kali ini, harganya telah menembus sebelum kemenangan Trump, dan setelah itu TVL dan pendapatan mengalami pertumbuhan eksponensial: TVL menembus 22 miliar dolar AS, titik tertinggi historis Oktober 2021; harga token dari titik terendah tahun ini 80 USDT melonjak, menembus titik tertinggi Maret 140 USDT pada awal September dan meningkat pesat pada akhir November; total pendapatan protokol dalam sehari melebihi puncak kedua tertinggi September 2021, dan pendapatan mingguan mencapai rekor tertinggi baru.
Meskipun Aave baru-baru ini mengupgrade ke V4, tetapi dorongan inovasi di bidang teknis mungkin tidak cukup untuk mendukung kenaikan sebesar itu, dorongan dari regulasi dan dana jelas merupakan logika yang lebih penting, bahkan dorongan ini juga akan meluap ke jalur NFT yang juga mendapatkan perhatian lembaga pada siklus sebelumnya.
Masa depan Ethereum
Ethereum pada pertengahan tahun ini mengalami serangkaian kontroversi dan diskusi terkait perkembangan ekosistem, dengan bangkitnya Solana, blockchain baru dan lama mulai merebut pengembang dan pengguna Ethereum, ekosistem juga mulai goyah, dan Ethereum tampaknya melupakan tujuan awalnya. Sebagai blockchain pertama yang mengembangkan kontrak pintar, Ethereum berhasil menjadikan berbagai investor lembaga membayar untuknya pada siklus sebelumnya melalui keunggulan awal, baik di DeFi, permainan berbasis blockchain, maupun NFT, metaverse, semuanya tidak terlepas dari ekosistem Ethereum, niatnya sebagai "komputer dunia" sudah tertanam dalam hati banyak orang.
Meskipun saat ini fundamental likuiditas Ethereum mengalami perbaikan optimis, dari sisi Ethereum itu sendiri, indikator data on-chain seperti jumlah transaksi harian, biaya gas, dan jumlah alamat aktif tidak menunjukkan pertumbuhan yang signifikan. Ini menunjukkan bahwa aktivitas on-chain Ethereum tidak meningkat seiring dengan harga, ruang blok masih berlebih.
Selama beberapa tahun terakhir, fokus Ethereum adalah membangun infrastruktur cryptocurrency, menyediakan banyak ruang blok yang murah bagi pasar. Tindakan ini di satu sisi meningkatkan kinerja akses Dapp ke blok, mengurangi biaya transaksi untuk solusi ekspansi L2, di sisi lain, karena kurangnya likuiditas di pasar dan permintaan transaksi yang lesu, ruang blok besar Ethereum tidak dimanfaatkan secara optimal.
Namun, dalam jangka panjang, ini bukan masalah yang sebenarnya. Seperti yang disebutkan sebelumnya, dana institusi secara bertahap kembali, bahkan mulai menciptakan kasus penggunaan blockchain yang khusus. Bagi Ethereum yang memiliki keamanan dan arsitektur fleksibel, to B adalah keunggulannya. Ia tidak hanya memiliki keunggulan keamanan yang luar biasa, tetapi juga dapat mengakomodasi banyak proyek EVM, memberikan pilihan yang hampir "tidak mungkin dipecat" bagi para pengembang.
Nilai jangka panjang Ethereum akan bergantung pada tingkat kelangkaan sumber bloknya, yaitu permintaan aktual dan berkelanjutan terhadap penyelesaian blok Ethereum di dunia. Seiring dengan masuknya institusi dan aplikasi secara terus-menerus, kelangkaan ini pasti akan semakin mencolok, sehingga membangun dasar nilai yang lebih kuat bagi Ethereum. Ethereum adalah komputer dunia bagi lembaga, dimulai dari DeFi, institusi akan menyelesaikan masalah kelebihan blok Ethereum dan perselisihan peta jalan di masa depan.
Pada awal Desember, peneliti Ethereum Jon Charbonneau menulis sebuah artikel panjang menganalisis mengapa Ethereum membutuhkan tujuan "bintang utara" yang lebih jelas, yang juga menyarankan mengumpulkan kekuatan ekosistem Ethereum di titik "komputer dunia", persis seperti Bitcoin "emas digital", dan Solana "Nasdaq on-chain".
10 tahun berlalu, Ethereum sudah tidak berada di fase awal lagi, dan dekade berikutnya, masa depan Ethereum sudah terlihat jelas.
