MicroStrategy, dengan memanfaatkan keuntungan besar dari Bitcoin, mencapai peningkatan nilai modal, sementara harga sahamnya yang sangat premium juga menimbulkan kekhawatiran di pasar, lembaga short selling terkenal Citron bahkan secara terbuka menyatakan untuk melakukan short. Apakah permainan leverage MicroStrategy bisa terus berlanjut?
Penulis artikel: Nancy, PANews
Sumber: PANews
Bisnis utama dalam kecerdasan bisnis (BI) menunjukkan kinerja yang biasa-biasa saja, tetapi investasi di Bitcoin berhasil, MicroStrategy tanpa diragukan lagi adalah salah satu pemenang besar dalam bull market kali ini. Berkat momentum Bitcoin yang kuat, MicroStrategy mencapai keuntungan besar setelah bertaruh secara berani pada Bitcoin dan mendorong harga sahamnya melambung, strategi ini juga menarik semakin banyak peniru yang berusaha meniru pengalaman suksesnya.
Namun, MicroStrategy, dengan memanfaatkan keuntungan besar dari Bitcoin, mencapai peningkatan nilai modal, sementara harga sahamnya yang sangat premium juga menimbulkan kekhawatiran di pasar, lembaga short selling terkenal Citron bahkan secara terbuka menyatakan untuk melakukan short. Apakah permainan leverage MicroStrategy bisa terus berlanjut?
Nilai kepemilikan Bitcoin melebihi 32,6 miliar dolar, harga saham meningkat 497% tahun ini.
Sejak mulai menerapkan strategi investasi Bitcoin pada tahun 2020, MicroStrategy telah menjadi paus yang tidak diragukan lagi, kini nilai cadangan Bitcoin-nya telah melampaui kas dan sekuritas yang dimiliki oleh perusahaan seperti IBM dan Nike.
Menurut data dari BitcoinTreasuries.com, hingga 22 November, MicroStrategy telah membeli lebih dari 331.000 Bitcoin dengan harga rata-rata sekitar 49.874 dolar, yang merupakan hampir 1,6% dari total Bitcoin yang ada, dengan nilai saat ini lebih dari 32,69 miliar dolar. Jika dihitung berdasarkan harga Bitcoin saat ini sekitar 99.000 dolar, MicroStrategy telah mencatatkan keuntungan sekitar 16,2 miliar dolar dalam lebih dari empat tahun terakhir.
Meskipun telah meraih imbal hasil yang besar, MicroStrategy tidak berhenti menambah investasi Bitcoin, dan di balik kemampuan mencetak uang tak terbatas adalah pembelian Bitcoin melalui penerbitan saham dan obligasi konversi. Menurut pengumuman terbaru MicroStrategy, perusahaan telah menyelesaikan penerbitan obligasi senior konversi nol kupon senilai 3 miliar dolar, yang akan jatuh tempo pada tahun 2029, dengan harga konversi yang lebih tinggi 55% dibandingkan harga pasar, sekitar 672 dolar per saham. Penerbitan ini mendapatkan pendanaan bersih sekitar 2,97 miliar dolar, MicroStrategy berencana menggunakan sebagian besar dana untuk membeli lebih banyak Bitcoin dan keperluan operasional perusahaan lainnya. Selain itu, dari 21 miliar dolar yang diperoleh MicroStrategy sebelumnya melalui pembiayaan saham, masih ada 15,3 miliar dolar yang dapat digunakan untuk membeli Bitcoin, dan berencana mengumpulkan 42 miliar dolar untuk investasi Bitcoin dalam tiga tahun ke depan.
Menurut data terbaru yang dibagikan oleh @thepfund, sejak 18 November, daftar pemegang obligasi utama MicroStrategy (yang memiliki hak untuk mengonversi obligasi menjadi saham) menunjukkan bahwa Vanguard berada di posisi teratas, diikuti oleh BlackRock, serta banyak lembaga keuangan dan perusahaan investasi terkenal lainnya seperti Goldman Sachs, JPMorgan, dan Deutsche Bank juga muncul dalam daftar.
Sementara itu, penguatan imbal hasil Bitcoin telah mendorong sentimen pasar yang positif terhadap prospek MicroStrategy. Data menunjukkan bahwa kapitalisasi pasar MicroStrategy telah mencapai 80,506 miliar dolar, yang lebih dari hampir 2,5 kali nilai kepemilikan Bitcoin, dan pernah menembus 100 besar perusahaan yang terdaftar di AS berdasarkan kapitalisasi pasar. Dari segi performa harga saham, harga MSTR telah melonjak menjadi 397,28 dolar, sekitar 14 kali lipat dari harga saham saat pertama kali membeli Bitcoin, dan hanya dalam tahun ini telah naik 497,8%, jauh melampaui kenaikan Bitcoin pada periode yang sama. Tentu saja, perdagangan MSTR juga sangat aktif, data Top 100 saham AS teraktif yang dilacak oleh Tradingview menunjukkan bahwa volume perdagangan MSTR kemarin (waktu AS) mencapai 39,9 miliar dolar, hanya di belakang Nvidia yang mencapai 58,8 miliar dolar, menempati posisi kedua.
Pemegang saham MicroStrategy juga memperoleh efek peningkatan nilai yang signifikan. Menurut pengungkapan pendiri MicroStrategy, Michael Saylor, beberapa hari lalu di platform sosial, operasi keuangan MSTR telah mencapai imbal hasil Bitcoin sebesar 41,8%, memberikan keuntungan bersih sekitar 79.130 BTC kepada pemegang sahamnya. Ini setara dengan sekitar 246 BTC per hari, dan tidak ada biaya, konsumsi energi, atau belanja modal yang biasanya terkait dengan penambangan Bitcoin. Menurut dokumen 13F kuartal ketiga yang dilacak oleh Fintel, jumlah pemegang institusi MSTR telah meningkat menjadi 1.040, dengan total 102 juta saham (nilai saat ini 40,52 miliar dolar), pemegang saham termasuk Capital International, Vanguard, Citadel, Jane Street, Morgan Stanley, Haina International Group, dan BlackRock.
Dalam hal ini, analis CoinDesk James Van Straten sebelumnya telah menganalisis bahwa pemegang saham MicroStrategy adalah kelompok yang unik, biasanya pengenceran saham dianggap sebagai hal buruk, tetapi tampaknya pemegang saham MicroStrategy sangat senang saham mereka terencer karena mereka tahu MicroStrategy sedang membeli Bitcoin, strategi ini sama dengan meningkatkan nilai per saham mereka, yang berarti nilai pemegang saham juga meningkat.
Premium harga saham memicu kontroversi, keberlanjutan strategi leverage menjadi fokus perhatian.
Menghadapi premium tinggi pada saham MicroStrategy, pasar mulai berselisih pendapat mengenai strategi leverage di baliknya.
Pendukung percaya bahwa MicroStrategy berhasil mengkombinasikan potensi kenaikan Bitcoin dengan kinerja sahamnya secara erat, menciptakan ruang pertumbuhan nilai yang besar, terutama dalam konteks harga Bitcoin yang meningkat tajam. Misalnya, mitra Mechanism Capital Andrew Kang menulis di platform X bahwa MicroStrategy didorong oleh Bitcoin, tingkat premium terus mencetak rekor baru, yang tidak dapat dipahami oleh keuangan tradisional, dan ada tingkat kelambanan tertentu terhadap model MicroStrategy; analis BTIG Andrew Harte memuji rencana MicroStrategy, menyatakan bahwa manajemen perusahaan telah melakukannya dengan sangat baik dalam memanfaatkan volatilitas untuk mengumpulkan modal tambahan guna membeli Bitcoin, dan secara signifikan meningkatkan target harga MicroStrategy dari 290 dolar menjadi 570 dolar.
Menurut statistik terbaru, biaya rata-rata Bitcoin MicroStrategy adalah 49.874 dolar, yang berarti saat ini hampir mencapai keuntungan 100%, ini adalah bantalan keamanan yang sangat tebal. MicroStrategy menggunakan leverage off-exchange, tanpa mekanisme likuidasi. Kreditor yang marah, paling-paling akan mengubah obligasi mereka menjadi saham MSTR pada waktu yang ditentukan, lalu marah-marah menjatuhkannya ke pasar. Bahkan jika MSTR dijatuhkan hingga nol, mereka tetap tidak perlu menjual Bitcoin tersebut karena jatuh tempo utang yang harus dikembalikan oleh MicroStrategy ternyata masih jauh, yakni pada Februari 2027. Selain itu, karena convertible bond MicroStrategy, kreditor umumnya tidak akan rugi, sehingga suku bunganya cukup rendah.
Menurut pendiri dForce, Yang Mindao, MicroStrategy bukan hanya arbitrase tiga kali lipat dari saham, utang, dan mata uang, kuncinya adalah mengubah saham MSTR menjadi Bitcoin yang nyata dalam keuangan tradisional, bisa dibilang adalah karya puncak 'meminjam untuk memperbaiki yang nyata'. Mengenai kapan roda berputar tidak lagi berputar dan musik berhenti, inti masalahnya adalah seberapa lama premium tinggi pada saham dan nilai bersih per saham dapat dipertahankan. Jika tren pasar melanggar ekspektasi, pasokan instrumen derivatif Bitcoin meningkat, maka premium saham/koin MicroStrategy akan menyusut di bawah 1,2, dan pembiayaan semacam ini akan sulit untuk terus berlanjut. Ia juga menunjukkan bahwa saat ini premium MicroStrategy terhadap Bitcoin mencapai 300%, dan bagi peserta pasar sekunder, jika tidak memahami variabel di dalamnya, risikonya sangat tinggi. Volume yang terus meningkat berarti premium hanya akan menyusut bukan meluas; kemampuan pembiayaan yang berkelanjutan adalah salah satu variabel yang membuat premium dari yang tidak nyata menjadi nyata.
Namun, para skeptis percaya bahwa premi harga saham MicroStrategy saat ini jauh melebihi nilai Bitcoin itu sendiri, yang mungkin dengan cepat mengecil atau bahkan memperbesar risiko penurunan harga saham seiring dengan fluktuasi sentimen pasar.
Misalnya, Citron percaya bahwa dengan investasi Bitcoin menjadi lebih mudah dari sebelumnya (saat ini orang bisa membeli ETF, COIN, dan HOOD, dll.), volume perdagangan MSTR telah sepenuhnya terlepas dari fundamental Bitcoin. Meskipun Citron masih optimis terhadap Bitcoin, mereka telah melakukan hedging dengan membuka posisi short MSTR. Bahkan Michael Saylor pun harus menyadari bahwa MSTR sekarang sudah terlalu panas.
Steno Research dalam laporan terbaru juga menunjukkan, 'Efek pemisahan saham MicroStrategy baru-baru ini semakin melemah, yang semakin memperkuat keyakinan bahwa premium mereka tidak mungkin berlanjut. Premium perusahaan dibandingkan dengan cadangan Bitcoin-nya baru-baru ini melambung hingga hampir 300%, yang menunjukkan bahwa penilaian perusahaan 'sangat berbeda dari perhitungan langsung terhadap aset dan fundamental bisnisnya'. Seiring dengan meningkatnya minat regulator terhadap Bitcoin dan cryptocurrency, investor mungkin lebih memilih untuk langsung memiliki Bitcoin daripada saham MicroStrategy.
BitMEX Research berpendapat bahwa performa harga MicroStrategy dan model kenaikannya adalah 'skema Ponzi', yang tidak masuk akal. Harga saham dibandingkan dengan nilai Bitcoin yang dimilikinya memiliki premium yang sangat besar, sebagian mungkin disebabkan oleh beberapa regulator keuangan yang melarang orang untuk membeli ETF Bitcoin, tetapi investor sangat menginginkan eksposur Bitcoin, sehingga mereka membeli MSTR meskipun dengan premium, dan MSTR juga memiliki jenis 'strategi pendapatan'.
