Pasar saham AS mengembalikan beberapa keuntungan terbaru (SPX -1.3%, Nasdaq -2.3% pada hari Jumat) di tengah posisi panjang yang ekstrem dan kekhawatiran atas kenaikan imbal hasil yang terus berlanjut (10y nominal ~4.45%, imbal hasil riil >2.15%). Selain itu, penampilan akhir minggu oleh Ketua Powell menunjukkan bahwa Fed berencana untuk memperlambat laju pemotongan suku bunga mengingat kekuatan yang mendasar dalam ekonomi, menyebabkan kemungkinan pemotongan suku bunga pada bulan Desember turun menjadi hanya 61%, dibandingkan dengan puncak hampir 2-pemotongan yang diperkirakan pada bulan September.

"Ekonomi tidak mengirimkan sinyal bahwa kita perlu terburu-buru untuk menurunkan suku bunga," kata Powell dalam sebuah pembicaraan di Dallas pada hari Kamis. "Kekuatan yang saat ini kita lihat dalam ekonomi memberi kita kemampuan untuk mendekati keputusan kita dengan hati-hati." — Jerome Powell

Sebelum penjualan besar ekuitas pada hari Jumat, jendela pasca-Trump melihat VIX ekuitas turun dari 23 menjadi 14, penurunan hampir 40% selama 2 minggu, sebuah penghancuran volatilitas 99% percentile seperti yang dilaporkan oleh Citi. Meskipun kecepatan & laju pergerakan pasar terus bergerak lebih cepat dan lebih cepat seperti terlihat dalam rally ekuitas dan crypto (memecoin) yang bersejarah, meskipun kami merasa bahwa bagian mudah dari perdagangan telah selesai dan pasar akan berada di perairan yang jauh lebih berombak ke depan dari sini.

Dengan Presiden Biden secara eksplisit mencari 'transisi yang mulus' dengan Trump, kebijakan sekarang menggantikan pemilihan sebagai risiko utama dan fokus di pasar, dengan pasar mengamati pemilihan kabinet Presiden terpilih seperti draft olahraga profesional. Sejumlah posisi kunci telah diisi, dengan kecenderungan 'hawkish' yang khusus, terutama dalam perdagangan, farmasi besar, dan intelijen nasional. Salah satu pilihan kunci yang tersisa untuk diisi adalah posisi Menteri Keuangan, di mana kami melihat dukungan terpecah dari basis Republik yang baru masuk untuk Tuan Scott Bessent (investor lama & mitra Soros) dan Tuan Lutnick (CEO perusahaan pialang Cantor Fitzgerald).

Sementara Tuan Bessent dipandang sebagai pasangan 'aman' dengan pengalaman pasar modal yang luar biasa, hubungan dekat yang dimiliki oleh yang terakhir dengan Tether sebagai salah satu kustodian aset mereka dianggap sebagai pilihan yang sangat menarik bagi komunitas crypto. Meskipun demikian, kedua kandidat umumnya dilihat sebagai 'pro-crypto' saat industri terus menghadapi hambatan dengan pendukung politik senior dan dorongan jangka panjang Bitcoin sebagai kelas aset cadangan.

Dalam konteks yang sama, sementara pasar secara wajar bersemangat tentang dampak pasar dari inisiatif mendatang Trump, tidak semua kebijakan diciptakan sama dan akan ada berbagai nuansa untuk melaksanakannya bahkan dengan kongres yang dikendalikan oleh Partai Republik.

1. Saat ini, kita berada di tahap 'mudah' di mana pasar rally murni berdasarkan harapan dan ekspektasi, di mana investor menantikan dampak positif dari janji stimulus dengan Fed yang dovish, sambil menghindari dampak negatif dari tarif dan imigrasi yang lebih ketat di antara waktu tersebut. Pada dasarnya, skenario 'memiliki kue dan memakannya juga', sehingga terjadi rally risiko yang dramatis.

2. Selanjutnya, tindakan termudah Presiden Terpilih akan berada di sisi deregulasi, di mana ia akan dapat memberlakukan sejumlah perubahan hanya melalui tindakan eksekutif, seperti pada berbagai proyek energi dan perjanjian Iklim Paris. Deregulasi perbankan & crypto secara teknis juga akan jatuh di sini, meskipun yang terakhir kemungkinan akan memerlukan waktu dan akan memerlukan lebih banyak kejelasan tentang regulator crypto untuk mempertahankan pasar bull saat ini.

3. Langkah selanjutnya akan lebih kontroversial dan akan berurusan dengan isu-isu rumit tentang imigrasi dan tarif. Di sisi imigrasi, kontrol perbatasan yang lebih ketat dan deportasi massal akan menghadapi tantangan media dan pengadilan yang pahit, tetapi ini adalah sesuatu yang kemungkinan besar akan didorong oleh pemerintahan Trump sebagai kebijakan kampanye pokok. Deportasi kemungkinan akan mengarah pada penurunan pasokan tenaga kerja, khususnya di peran pekerja blue collar, dan dapat memiliki dampak yang tidak diinginkan pada inflasi yang akan membuat pekerjaan Fed jauh lebih sulit di paruh kedua tahun 2025.

4. Di sisi tarif, pasar mengharapkan untuk melihat banyak tajuk berita keras paling lambat Q1, di mana Trump memiliki keuntungan pengalaman dari masa jabatannya yang pertama, dengan Cina kemungkinan menjadi target utama setelah penyelesaian tinjauan Bagian 301. Tarif yang lebih luas terhadap Eropa dan mitra dagang lainnya akan memerlukan dukungan kongres dan kemungkinan memerlukan paket rekonsiliasi dari Trump sebagai insentif. Waktu kemungkinan akan menuju Q2 dan dampak negatif dari inflasi biaya akan mulai dirasakan mulai 2H2025.

5. Akhirnya, bazoka belanja fiskal sebenarnya akan menjadi inisiatif yang paling sulit untuk diterapkan oleh Trump, mengingat kenyataan dari keseimbangan utang AS yang meroket dan perhatian baru-baru ini pada efisiensi pemerintah & pemotongan biaya dari departemen 'DOGE' yang baru dibentuk. Cuti belanja besar pemerintah akan bertentangan dengan disiplin fiskal ini, dan setiap rencana pemotongan pajak yang melonjak dalam rencana belanja perlu dikonsultasikan dengan hati-hati dengan kementerian keuangan dan dinegosiasikan dengan kongres sebagai bagian dari undang-undang rekonsiliasi yang rumit lainnya. Kami mengharapkan untuk melihat beberapa kekecewaan pasar di depan ini.

Crypto sejauh ini menjadi kelas aset terpanas setelah pemilihan Trump, dengan BTC melambung ke level tertinggi di atas $90k dan melampaui bahkan rekan Nasdaq yang terlever. Keuntungan terutama dipimpin selama jam pasar AS seiring dengan meningkatnya partisipasi arus utama dari AS, dengan ETF spot melihat aliran masuk yang dramatis dengan BTC mendapatkan +1.7B, dan ETH menambah +500M dalam basis mingguan.

Tanda positif lain dari partisipasi arus utama terlihat dalam terus meningkatnya kapitalisasi pasar stablecoin, di mana total kapitalisasi pasar telah melampaui $160B dan mendekati ATH pada tahun 2022. Stablecoin adalah gerbang penting untuk adopsi arus utama karena hampir semua aktivitas on-ramp kemungkinan dilakukan melalui fiat-ke-stablecoin sebagai langkah pertama. Selain itu, pasokan stablecoin telah banyak berkembang sejalan dengan laju M2, yang menjanjikan pada jangka panjang jika pemerintah AS kembali ke kebijakan pasokan uang yang ekspansif.

Secara keseluruhan, mirip dengan pandangan kebijakan di atas, kami merasa bahwa bagian 'mudah' dari rally telah selesai dan tahap berikutnya akan jauh lebih rumit dengan lebih banyak fluktuasi harga dan potensi penurunan. Meskipun munculnya mania memecoin ($PNUT!) dan beberapa tanda kehidupan di ETH, dominasi Bitcoin tetap pada tren satu arah lebih tinggi yang mengingatkan pada dominasi mega-cap di SPX, dan tidak begitu diinginkan untuk tahap ini dari ekosistem crypto. Namun, kami akan mengamati kemungkinan puncak blow-off dalam waktu dekat dengan sentimen pasar pada tingkat yang sangat berbuih. Pastikan untuk mengelola leverage Anda dengan baik dan waspada terhadap lebih banyak fluktuasi ke depan!