Lihat siapa yang kembali?

Seperti yang kami uraikan dalam ulasan singkat kami pada hari Kamis, Ketua Powell bersikap 'dovish dengan percaya diri' dalam FOMC terbaru, dan bertindak agresif dengan pemangkasan suku bunga sebesar 50bps di awal sambil tetap menganjurkan pemulihan ekonomi yang lebih cepat. Hasilnya jelas — dorongan dovish yang signifikan untuk merayakan dimulainya siklus pelonggaran Fed yang baru, dengan pasar berisiko membutuhkan waktu sekitar 12 jam untuk mencerna pesan tersebut sebelum mendorong ekuitas ke titik tertinggi baru sepanjang masa. Apa yang terjadi dengan resesi?

Pendapatan tetap sekali lagi menjadi 'orang dewasa di ruangan', dengan imbal hasil yang relatif berperilaku baik, tetapi dengan bias perlambatan kurva struktural yang mulai terjadi. Imbal hasil 2y — 5y bertahan di dekat posisi terendah YTD setelah langkah agresif Fed, sementara imbal hasil 10y — 30y tetap bertahan terhadap sentimen risiko yang membaik dan asuransi terhadap kembalinya inflasi, dengan PCE inti akan dirilis Jumat ini. Sementara yang lain mungkin tidak setuju, kami percaya bahwa pemotongan 50bps pada saat ini adalah 'tidak konvensional' berdasarkan pada fundamental ekonomi saja (PDB Fed Atlanta masih melacak ~3%, pasar tenaga kerja masih bertahan, inflasi masih di atas 2%), jadi tindakan Fed harus dilihat sebagai sinyal dovish yang eksplisit yang harus dihormati pasar dalam waktu dekat.

Jadi, apa yang dapat menggagalkan reli? Pada akhirnya, semuanya kembali ke data konkret, yang telah disinggung oleh Fed sendiri. Kuncinya akan tetap pada 1) tingkat perlambatan di pasar tenaga kerja AS dan 2) laju pelonggaran CPI yang berkelanjutan, yang keduanya saat ini masih menguntungkan Fed, dan beban pembuktian akan berada pada ekonomi untuk 'membuktikan' pasar salah. Dengan kata lain, reli akan 'tetap tidak bersalah sampai terbukti bersalah', setidaknya sampai ekonomi menunjukkan perlambatan kritis yang dianggap tidak dapat diselamatkan oleh pelonggaran Fed.

Bagi ekuitas AS, pemotongan suku bunga agresif hingga soft-landing tanpa katalis penurunan yang jelas hanya dapat berarti pelayaran yang mulus ke titik tertinggi baru sepanjang masa lagi, yang persis seperti yang terjadi minggu lalu. Ekuitas telah berhasil menangani musim September yang negatif dengan sangat baik, dan bahkan jajak pendapat Trump yang memudar tidak banyak membantu mencegah reli risk-on dengan sektor-sektor beta tinggi seperti saham AI yang ingin berakselerasi lagi. Mirip dengan cerita dalam obligasi, data ekonomi berkuasa, dengan investor kemungkinan akan tetap menjadi pembeli yang lebih baik saat harga sedang turun menjelang bulan terakhir sebelum pemilihan. Akhirnya, ukuran teknis terlihat positif untuk SPX, dengan momentum yang kuat bergerak naik yang perlu diperhatikan dalam waktu dekat.

Di sektor kripto, harga telah menunjukkan pemulihan yang lumayan dengan kenaikan BTC sebesar 6% minggu ini karena korelasi dengan ekuitas (dan emas) telah kembali ke level tertinggi dalam 2 tahun. Grafik terkenal antara BTC vs Nasdaq dengan leverage 3x telah kembali menyatu setelah periode singkat kinerja yang lebih baik, meskipun tampaknya kripto tersebut siap untuk pergerakan jangka pendek yang lebih tajam dengan perdagangan alt-coin yang sangat kuat minggu lalu. Bahkan Ethereum yang banyak dikritik telah berhasil naik 11% selama seminggu terakhir tanpa perkembangan baru yang berarti. Kami percaya bahwa reli ini dapat berlanjut dengan 'poros dovish' Fed yang akhirnya dianggap sebagai konsensus.

Kekuatan khusus dari reli altcoin merupakan tanda yang menggembirakan, dan mungkin menunjukkan reli yang lebih impulsif dalam waktu dekat, selama sentimen ekuitas bertahan. Arus masuk spot BTC telah kembali meningkat dalam seminggu terakhir, dan mungkin akan mencapai titik tertinggi kumulatif baru sebelum bulan ini berakhir. Akankah reli harga yang berkelanjutan menyelamatkan arus masuk ETF ETH dari kelesuannya saat ini? Kami yakin jawabannya akan bergantung pada apakah kita bisa mendapatkan puncak yang mengejutkan dalam ekuitas sebelum November, dan kita sudah diuntungkan oleh perubahan sikap dovish Fed.

Hal positif lain untuk arus masuk ETF mungkin berasal dari persetujuan SEC atas pencatatan opsi ETF baru. Seperti yang telah lama kami sampaikan, opsi merupakan kelas aset dominan di TradFi dan disukai oleh banyak pelaku institusional, jadi hanya masalah waktu sebelum opsi memasuki dunia kripto dan semakin menonjol di masa mendatang.

Berbicara tentang pentingnya opsi, TradFi akan melihat lebih dari $4,3 triliun dalam kedaluwarsa opsi minggu ini untuk ekuitas AS, dengan aktivitas tertentu dari opsi indeks karena semua orang sekarang menjadi pedagang vol indeks (mirip dengan dominasi BTC yang meningkat). Akankah investor beralih dari posisi kedaluwarsa mereka ke lebih banyak panggilan naik setelah akhir bulan? Saatnya untuk beberapa Panggilan OTM pada BTC hingga akhir tahun? Mari kita pastikan untuk mengawasi ruang ini!

Ke depannya, pasar akan fokus pada agenda padat pembicara Fed yang akan mengakhiri periode komunikasi mereka pasca FOMC. Kita akan mendengar 3 pembicara Fed pada hari Senin, 6 pada hari Kamis (termasuk Powell), dan 2 lagi pada hari Jumat untuk mengakhiri minggu ini. Fokus khusus akan tertuju pada komentar Powell pada hari Kamis karena pasar akan mengukur reaksinya terhadap pelonggaran substansial dalam kondisi keuangan, sementara satu-satunya data utama AS yang perlu diperhatikan adalah PCE hari Jumat.

Secara keseluruhan, pasar makro kemungkinan akan terus mengalami kenaikan lambat minggu ini sebagai kasus dasar, dengan pasar opsi memperkirakan sedikit premi risiko hingga NFP pada tanggal 4 Oktober. Kami tidak memperkirakan anggota Fed akan 'mengguncang perahu' dengan pidato mereka yang akan datang, dan jalur yang paling mudah kemungkinan akan ditempuh hingga pemberitahuan lebih lanjut.

Semoga beruntung bagi para pembaca kami dan berhati-hatilah dalam melawan Fed!