Ekuitas AS mengalami penutupan mingguan terburuk sejak Maret 2023, sementara imbal hasil ditutup pada level terendah tahun ini menyusul NFP yang mengecewakan yang menghidupkan kembali kekhawatiran atas resesi yang akan datang dengan Fed yang semakin terlihat tertinggal.

NFP mencapai +142 ribu dalam penciptaan lapangan kerja baru (vs konsensus 160 ribu), bersama dengan -89 ribu dalam revisi penurunan sebelumnya, dan tingkat pengangguran stabil di sekitar 4,22%. Berita utama yang lemah sekarang menempatkan rata-rata 3 juta pada <100 ribu dalam penciptaan lapangan kerja, dan merupakan tren triwulanan terlemah sejak 2012. Tiba-tiba, pertumbuhan sektor swasta berada pada kecepatan untuk melihat pertumbuhan terlemahnya dalam lebih dari satu dekade, dengan resesi ekonomi tampak lebih dekat daripada sebelumnya.

Harga aset bereaksi seperti yang diharapkan. Obligasi pemerintah mengalami pergerakan yang semakin tajam dengan yield 2 tahun turun sebesar -12bp pada satu titik dalam sesi tersebut, dan kurva 2/10 lebih curam sebesar 6bp pada hari itu hingga akhirnya berbalik ke wilayah positif. Namun, Gubernur Waller yang secara mengejutkan 'seimbang' memilih untuk tidak mendukung pemotongan 25bp atau 50bp pada bulan September, yang menyebabkan pendapatan tetap kehilangan sebagian keuntungan awalnya.

*WALLER: JIKA TEPAT, AKAN MENGADVOKAIKAN PEMOTONGAN ANGGARAN ‘FRONT-LOADING’

*WALLER DARI FED: DATA YANG ADA SAAT INI ‘PERLU DILAKUKAN TINDAKAN’

*WALLER: PENTING UNTUK MEMULAI PEMOTONGAN SUKU BUNGA PADA PERTEMUAN FED BERIKUTNYA

Pengamat makro yang berpengalaman akan mencatat bahwa hal terakhir yang harus dilakukan adalah memicu kepanikan dan bereaksi berlebihan bahkan saat menghadapi data yang melemah. Manfaat likuiditas dari pemotongan suku bunga akan segera ditiadakan oleh kekhawatiran akan resesi yang parah, jika pejabat bertindak berlebihan dalam fase saat ini. Karena itu, setelah tanggapan terukur Waller pasca NFP, Menteri Keuangan Yellen turut campur dalam masalah ini, dengan secara eksplisit menyatakan bahwa ekonomi AS tetap 'solid' dan berada di jalur menuju 'soft landing'.

“Kami melihat lebih sedikit kesibukan dalam hal perekrutan dan lowongan pekerjaan, tetapi kami tidak melihat PHK yang berarti,” kata Yellen di Festival Texas Tribune di Austin. “Saya memperhatikan risiko penurunan sekarang di sisi ketenagakerjaan, tetapi yang saya pikir kami lihat, dan berharap akan terus kami lihat, adalah ekonomi yang baik dan solid.” — Yellen

Investor obligasi adalah sekelompok orang yang berpandangan ke masa depan; suku bunga berjangka dengan cepat direvisi menjadi 25bp pada bulan September sebagai reaksi terhadap komentar Waller & Yellen, tetapi telah memperkirakan ~80% dari pemotongan 50bp pada pertemuan bulan November dan Desember karena ekonomi AS melambat lebih agresif.

Seperti yang diharapkan, semua ini merupakan berita buruk bagi saham dan aset berisiko. Penurunan 3% di Nasdaq dan penurunan 2% di SPX menyebabkan kerugian mingguan terburuk sejak 2023, sementara VIX telah pulih ke angka 25 karena aset makro jatuh secara keseluruhan.

Penurunan saham saat ini terjadi pada saat manajer investasi ritel dan profesional AS memiliki eksposur yang sangat lama terhadap ekuitas AS. WSJ melaporkan bahwa rumah tangga AS kini telah mengalokasikan >40% kekayaan mereka ke aset keuangan, rekor tertinggi, sementara manajer aset yang hanya memiliki posisi beli tetap bertahan di SPX bahkan setelah penurunan pada bulan Agustus baru-baru ini.

Menggabungkan perlambatan ekonomi, rekor posisi jangka panjang, dan musim pasar saham yang buruk secara statistik pada bulan September? Hitung kami dalam posisi bearish dalam waktu dekat.

Mirip dengan pandangan kami tentang ekuitas, para pendukung kami mungkin ingat komentar kami dari akhir minggu lalu bahwa kripto akan membutuhkan campuran hasil NFP yang hampir sempurna untuk melihat harga yang lebih tinggi. Sebaliknya, kami menerima salah satu hasil terburuk karena penetapan harga ulang sentimen risiko menyeret BTC turun ke ~54 ribu dan ETH ke 2,2 ribu, kehilangan ~6% lagi pada minggu ini dan melanjutkan kinerja buruknya baru-baru ini.

Arus ETF tetap mengecewakan, dengan BTC mengalami arus keluar sebesar $170 juta pada hari Jumat, sehingga mempertahankan tren penurunan selama 8 hari berturut-turut. ETH kehilangan $6 juta lagi pada hari itu dan arus kumulatif telah menurun drastis sejak peluncurannya pada bulan Juli, tanpa ada titik terang di ujung terowongan.

Lebih jauh lagi, meningkatnya volatilitas tersirat dan terealisasi telah melemahkan profil risiko-imbal hasil kripto pada saat ini, dan kurangnya sifat diversifikasi risiko (yaitu berkorelasi SPX) telah melemahkan narasi arus masuk jangka pendek.

Analisis on-chain dari Glassnode menggambarkan gambaran serupa, yang menunjukkan tekanan penurunan yang meningkat dan kerugian yang belum terealisasi. Mungkin tidak mengherankan bahwa dana lindung nilai terlihat membangun posisi short mereka terhadap posisi long manajer aset di seluruh instrumen BTC dan ETH yang terdaftar, dan kami memperkirakan sentimen kripto akan tetap tertantang dan tekanan likuidasi akan meningkat secara signifikan saat kita mendekati $50K pada BTC.

Ke depannya, minggu mendatang mungkin akan terjadi pengurangan risiko lebih lanjut karena minimnya katalis positif yang terlihat. Fokus akan tertuju pada Debat Presiden AS pada hari Selasa, bersama dengan data inflasi minggu ini yang padat (termasuk AS & Tiongkok) dan pidato bank sentral di seluruh dunia (keputusan ECB, pidato RBA dan BoJ). Kami berhati-hati terhadap risiko di sini dan melihat masa depan yang lebih sulit, dengan ekuitas kemungkinan akan tetap melemah minggu ini dan menjelang FOMC.