Kepala Ekonom Allianz El-Erian baru-baru ini menulis bahwa Federal Reserve masih belum cukup terbuka dan transparan di beberapa bidang dan telah menciptakan "konsensus buatan" yang memperburuk volatilitas pasar. Inilah poin utamanya.
The Fed telah berulang kali meyakinkan bahwa perekonomian yang “sehat secara fundamental” akan memberi mereka cukup waktu untuk memutuskan kapan akan menurunkan suku bunga. Setelah menerima jaminan ini, pasar terkejut ketika data baru menunjukkan sebaliknya. Inilah bahayanya memberikan sinyal konsensus padahal tidak ada konsensus.
Perhatikan kisah dua bank sentral minggu lalu. Kedua negara tersebut merupakan bank yang sudah lama berdiri dan memiliki pengaruh yang jauh melampaui negara mereka masing-masing, dan keduanya berada di bawah tekanan untuk membuat penilaian yang cermat mengenai terus menurunkan inflasi sambil menghindari kerusakan yang tidak perlu terhadap pertumbuhan ekonomi dan lapangan kerja. Hasilnya, mereka mengambil pendekatan yang sangat berbeda dalam waktu 24 jam.
Protagonis pertama adalah Bank of England, yang memangkas suku bunga kebijakannya sebesar 25 basis poin dengan hasil pemungutan suara 5-4, yang mencerminkan kompleksitas masalah ekonomi yang mendasarinya. Pihak lainnya adalah The Fed, yang membanggakan diri dalam membangun konsensus dan memberikan suara bulat, namun kemudian dikecam oleh para analis dan media pada hari-hari setelah keputusan tersebut.
Bank sentral manakah yang lebih Anda, keluarga, dan teman Anda percayai secara finansial?
Ini merupakan pertanyaan penting karena kepercayaan merupakan hal mendasar bagi bank sentral dalam memenuhi tanggung jawabnya. Sebagian besar arsitektur keuangan saat ini dibangun berdasarkan asumsi bahwa bank sentral berkomitmen untuk menjaga kepercayaan masyarakat terhadap pengambilan kebijakan mereka. Bagaimanapun, target inflasi harus kredibel untuk menstabilkan ekspektasi inflasi, demikian pula panduan ke depan juga harus kredibel untuk memuluskan fluktuasi penyesuaian kebijakan dari waktu ke waktu.
Kepercayaan dan kredibilitas didukung dengan memberikan transparansi yang lebih besar, sebuah proses yang telah berkembang selama bertahun-tahun hingga mencakup konferensi pers rutin dan publikasi notulen rapat. Dalam beberapa kasus, bank sentral menghasilkan perkiraan kuantitatif triwulanan mengenai kebijakan utama dan indikator ekonomi.
Kredibilitas Bank of England dan The Fed didukung oleh hasil yang baik, namun keduanya berbeda dalam cara mengkomunikasikan keputusan kebijakan. Situasi ini mengingatkan saya pada lelucon lama tentang pengacara dan ekonom: Tidak seperti pengacara, yang dapat berargumen 100% dengan tegas meskipun dasar suatu kasus sangat lemah, para ekonom memerlukan landasan yang sangat kuat untuk mengadakan Debat Keyakinan yang cukup.
Bank of England telah memasukkan anggota eksternal yang independen ke dalam komite kebijakan moneternya dan tidak ragu-ragu untuk menunjukkan perpecahan di antara para pembuat kebijakan utamanya. Semua alasan di balik pemungutan suara tersebut dijelaskan pada hari-hari atau minggu-minggu setelah pertemuan.
Di The Fed, mempublikasikan berbagai posisi pribadi hampir tidak pernah terdengar. Meskipun The Fed bangga menyambut beragam perspektif dalam diskusi tertutup, The Fed juga menganut tradisi pengambilan keputusan dengan suara bulat. Jadi, dalam praktiknya, mereka mempunyai hambatan yang sangat besar untuk mempublikasikan perbedaan pendapat. Bahkan risalah Kongres AS, yang dikeluarkan tiga minggu setelah pertemuan tersebut, cenderung menghilangkan cakupan penuh dari berbagai sudut pandang. Untuk mengetahui apa yang sebenarnya terjadi, kita harus menunggu rekaman lengkapnya, yang dirilis lima tahun kemudian.
Jangan salah paham. Pendekatan berbasis konsensus dapat bermanfaat dalam membantu merekonsiliasi perspektif dan analisis yang berbeda. Namun konsensus yang dibuat-buat—seringkali karena alasan politik, atau untuk menyelamatkan muka—cenderung mengaburkan dan meminggirkan perspektif yang patut mendapat pertimbangan lebih luas. Dikombinasikan dengan kurangnya keragaman kognitif struktural dan kemungkinan besar terjerumus ke dalam pemikiran kelompok, obsesi terhadap konsensus pada akhirnya melemahkan kredibilitas The Fed yang telah bekerja keras untuk memulihkannya.
Penolakan The Fed untuk mengadopsi tingkat transparansi dalam pengambilan keputusan yang secara tidak sengaja dilihat oleh Bank of England mencerminkan rasa puas diri di pasar yang gagal memperhitungkan kemungkinan perlambatan ekonomi yang lebih cepat dan lebih luas dari yang diperkirakan. Akibatnya, pasar bereaksi tajam ketika Indeks Manajer Pembelian (PMI) yang lebih lemah dari perkiraan dan laporan pekerjaan bulanan terbaru, yang dirilis tak lama setelah pertemuan kebijakan The Fed, menunjukkan perlambatan ekonomi menjadi nyata.
Pasar telah menerima jaminan berulang kali dari Ketua Powell bahwa perekonomian yang “sehat secara fundamental” dan pasar tenaga kerja yang solid memberi The Fed cukup waktu untuk memutuskan penurunan suku bunga. Ketika data baru menunjukkan sebaliknya, kebingungan pun terjadi, dengan pasar berebut untuk meningkatkan kemungkinan penurunan suku bunga sebesar 50 basis poin pada bulan September dari hampir nol menjadi sekitar 80% pada tanggal 2 Agustus. Investor juga memperkirakan siklus penurunan suku bunga The Fed secara keseluruhan akan lebih cepat dan mendalam.
Reaksi keras ini mengakibatkan penurunan tajam imbal hasil (yield) obligasi AS dan penurunan tajam di pasar AS. Kerugian ini dimulai di Amerika Serikat dan menyebar ke seluruh dunia, serta memperlihatkan kerentanan di tempat lain, terutama di Jepang. Kekhawatiran mengenai meningkatnya risiko perpecahan finansial dan ekonomi bahkan telah menyebabkan beberapa pihak menyerukan penurunan suku bunga darurat di sela-sela pertemuan.
Saya tidak menganjurkan agar The Fed mengupayakan transparansi yang radikal. Dalam beberapa hal, seperti perkiraan triwulanan “dot plot”, The Fed bisa dibilang sudah bertindak terlalu jauh. Meski begitu, The Fed dapat dan harus lebih terbuka mengenai keputusan kebijakan yang berdampak pada kita semua.
Artikel diteruskan dari: Sepuluh Data Emas