Terjemahan: blockchain vernakular

Siklus empat tahun Bitcoin telah lama menarik minat investor dan penggemar mata uang kripto, yang dengan cermat melacak pola pergerakan harga yang berulang ini untuk memprediksi pergerakan pasar yang akan datang. Namun, mengingat dinamika pasar Bitcoin dan lingkungan ekonomi yang berubah, kita harus mengakui bahwa siklus aliran modal empat tahun yang tradisional mungkin akan segera berakhir. Di sini, kita akan mengeksplorasi apakah akhir dari siklus empat tahun Bitcoin harus dipertimbangkan sebagai sebuah kemungkinan, dan apakah teori ini didukung dengan bukti atau hanya sekedar spekulasi.

1. Tafsirkan siklus empat tahun Bitcoin

Siklus empat tahun Bitcoin terutama didorong oleh peristiwa halving Bitcoin, yang terjadi kira-kira setiap empat tahun sekali. Selama acara Halving, imbalan penambangan untuk transaksi Bitcoin dipotong setengahnya, sehingga mengurangi kecepatan Bitcoin baru. Di masa lalu, peristiwa halving ini telah memicu siklus naik/turun pada harga Bitcoin:

Peristiwa Halving: Pasokan Bitcoin baru berkurang setengahnya.

Bull run pasca separuh: biasanya diikuti kenaikan harga selama 12-18 bulan.

Bear Market: Periode penurunan harga setelah harga mencapai puncaknya.

Masa transisi: Pemulihan lambat hingga halving berikutnya.

Siklus ini telah didokumentasikan dengan baik, dengan beberapa model seperti model Stock-to-Flow yang menunjukkan pola-pola ini. Oleh karena itu, tren harga kami saat ini menunjukkan bahwa siklus empat tahunan masih berjalan. Namun, secara historis kenaikan harga tidak terlalu terasa dan puncaknya tidak terlalu terasa dibandingkan siklus sebelumnya.

2. Skor MVRV Z yang stabil

Skor Z MVRV membandingkan kapitalisasi pasar Bitcoin dengan realisasi kapitalisasi pasar, sehingga memberikan wawasan tentang penilaian pasar. Tren penurunan puncak Z-score menunjukkan bahwa volatilitas respons pasar telah berkurang seiring berjalannya waktu. Hal ini menunjukkan bahwa meskipun Bitcoin masih mengikuti pola siklus, besarnya siklus ini mungkin menurun seiring dengan matangnya pasar dan pertumbuhan kapitalisasi pasar. Bagan di bawah menunjukkan skor Z MVRV (garis oranye) dan puncak penurunannya selama dua siklus pertama (garis merah).

3. Fokus pada model inventory-to-flow

Model stock-to-flow, kerangka kerja populer untuk memprediksi harga Bitcoin berdasarkan kelangkaan, memperhitungkan penurunan inflasi ini. Model ini membandingkan inventaris Bitcoin yang ada (persediaan yang ada) dengan alirannya (Bitcoin yang baru dicetak). Karena peristiwa halving dan penambahan blok secara konstan, aliran Bitcoin menurun dan rasio stock-to-flow meningkat, yang menunjukkan peningkatan kelangkaan dan nilai yang secara teoritis lebih tinggi.

Jelas sekali bahwa tren harga Bitcoin setelah halving pada tahun 2024 akan serupa dengan siklus sebelumnya. Model yang ditunjukkan pada grafik di bawah menunjukkan bahwa pengurangan pasokan dapat mendorong harga menjadi sekitar $440,000 dalam waktu satu tahun setelah halving (garis merah). Lonjakan setinggi itu akan mematahkan tren pada grafik di bawah ini, yang merupakan kelanjutan penurunan deviasi dari "penilaian wajar" S2F, serta volatilitas puncak yang lebih rendah yang terlihat pada osilator di bawah ini.

Sampai kita melihat bukti konklusif bahwa model tersebut tidak lagi berfungsi, kita masih perlu menganggapnya sebagai suatu kemungkinan. Perlu diingat bahwa jika model ini terus berlanjut tanpa batas waktu, pada akhirnya akan diprediksi bahwa Bitcoin bernilai lebih dari nilai total mata uang global; meskipun secara teknis hal ini tidak mustahil, apakah hiper-Bitcoinisasi tidak bisa dihindari?

4. Dampak menurunnya inflasi

Peristiwa yang mengurangi separuh secara signifikan mengurangi pendapatan BTC para penambang dan secara historis telah mendorong kenaikan harga. Namun, seiring dengan menurunnya imbalan blok seiring berjalannya waktu, dampak halving terhadap harga Bitcoin mungkin berkurang. Misalnya, perubahan dari 6,25 BTC menjadi 3,125 BTC per blok cukup signifikan, namun halving di masa depan akan mengalami pengurangan yang lebih kecil, sehingga berpotensi melemahkan dampaknya terhadap pasar.

Saat halving Bitcoin terakhir terjadi pada Mei 2020, pasokan yang beredar berjumlah sekitar 18,37 juta BTC. Hadiah blok pada saat itu adalah 6,25 BTC, dan tingkat inflasi tahunan sekitar 1,82%. Selama empat tahun berikutnya, rasio ini secara bertahap menurun seiring dengan meningkatnya pasokan. Ketika halving terbaru pada tahun 2024 terjadi, inflasi telah turun sekitar 6% menjadi sekitar 1,71%. Setelah separuhnya pada tahun 2024, hadiah blok akan dikurangi separuhnya menjadi 3,125 BTC. Karena total pasokan terus meningkat, inflasi tahunan turun menjadi kurang dari 1% (saat ini sekitar 0,85%). Penurunan yang terus berlanjut ini menekankan pandangan ke depan dalam desain Bitcoin, namun dampaknya secara bertahap menjadi kurang signifikan.

Saat ini, ada sekitar 19,7 juta Bitcoin yang beredar, dengan hadiah blok sebesar 3,125 BTC dihasilkan setiap sepuluh menit. Ini berarti kami telah menambang 94% dari total pasokan, menyisakan 1,3 juta BTC sisanya untuk ditambang selama 120 tahun ke depan. Bagan di bawah ini menunjukkan pendapatan BTC harian yang diterima penambang hanya dari imbalan blok (garis oranye), dan pendekatan bertahap ke 0.

5. Perubahan pendapatan penambang dan mekanisme insentif berbasis biaya

Ketika hadiah blok berkurang, biaya transaksi menutupi kekurangan pendapatan penambang. Pada hari halving pada 20 April 2024, total biaya transaksi mencapai 1.257,72 BTC, lebih dari 3,07 kali lipat dari hadiah blok (409,38 BTC) pada hari itu. Ini adalah pertama kalinya para penambang memperoleh penghasilan lebih besar dari biaya daripada hadiah blok, menandai peralihan ke model penambangan berbasis biaya.

Ketika pendapatan yang diterima penambang dari biaya transaksi meningkat, pentingnya acara pengurangan separuh dalam membentuk insentif penambang mungkin berkurang. Jika biaya transaksi menyumbang peningkatan proporsi pendapatan penambang (ditunjukkan pada area berbayang kuning pada gambar di bawah), penambang mungkin tidak terlalu khawatir tentang dampak pengurangan 50% dalam hadiah blok (pendapatan hadiah blok ditunjukkan dengan warna biru di bagian bawah). gambar di bawah) Daerah yang diarsir menunjukkan). Pergeseran ini menunjukkan bahwa peristiwa halving mempunyai pengaruh dominan terhadap perilaku penambang dan oleh karena itu harga Bitcoin dapat menurun seiring berjalannya waktu.

6. Dampak hodling

Meningkatnya tren untuk menahan Bitcoin dalam jangka panjang adalah faktor lain yang dapat melemahkan perubahan siklus harga. Data menunjukkan bahwa lebih dari 30% pasokan tidak berpindah dalam 5 tahun terakhir, dan proporsi ini kemungkinan akan terus meningkat dengan cepat di tingkat makro, seperti yang ditunjukkan pada grafik di bawah ini; belum bergerak selama setidaknya setengah abad. Baik Bitcoin ini hilang atau ditahan oleh investor jangka panjang, tindakan ini mengurangi pasokan yang beredar dan kini melebihi dampak pengurangan pasokan baru yang diakibatkan oleh peristiwa halving.

Jika 10% dari investor yang telah bertahan selama lebih dari 5 tahun (sekitar 3,2% dari pasokan BTC yang beredar) memutuskan untuk mengambil keuntungan pada siklus ini, 630,400 BTC akan mengalir ke pasar terbuka. Hanya 656,250 Bitcoin baru yang telah dicetak sepanjang siklus halving empat tahun, dan perbedaan kecil ini memberikan gambaran yang jelas tentang dinamika pasar yang baru.

7. Prospek perluasan siklus pasar

Penurunan inflasi ini dapat menarik lebih banyak investor institusional dan bahkan investasi negara. Institusi seperti BlackRock dan negara-negara seperti El Salvador menyadari meningkatnya kelangkaan Bitcoin dan potensi pertumbuhan harga. Permintaan diperkirakan akan melonjak karena semakin banyak investor yang mengenali sifat moneter unik Bitcoin. Namun, permintaan ini kemungkinan besar akan lebih selaras dengan siklus likuiditas tradisional dan selera risiko yang didorong oleh makroekonomi, dibandingkan didorong oleh spekulasi ritel seperti pada siklus sebelumnya.

Mengingat kemungkinan berkurangnya pengaruh fundamental Bitcoin, meningkatnya pengaruh pelaku pasar baru, dan korelasi positif Bitcoin yang kuat secara historis dengan aset dan indeks tradisional seperti S&P 500, Bitcoin mungkin mulai mengikuti jejak siklus pasar yang lebih tradisional, seperti yang biasanya berlangsung 8-10 tahun. Pada grafik di bawah, kita dapat melihat pergerakan harga Bitcoin (garis hitam) versus pergerakan harga S&P 500 (garis biru).

Pergerakan paralel ini dapat diukur pada skala -1 (korelasi terbalik) hingga 1 (korelasi positif). Selama 5 tahun terakhir, korelasi 6 bulan aset-aset ini sering kali mencapai di atas 0,6, yang menunjukkan korelasi yang kuat antara keduanya. Ketika yang satu bergerak, biasanya yang lain mengikuti.

8. Pasar Bitcoin yang terus berkembang

Sampai kita mengamati penyimpangan yang signifikan dari pola historis, seperti kegagalan Bitcoin untuk mencapai titik tertinggi baru sepanjang masa setelah halving, siklus empat tahun tetap menjadi kerangka kerja yang berharga untuk memahami perilaku pasar Bitcoin. Berkurangnya dampak peristiwa halving tidak berarti akan menjadi bearish. Sebaliknya, dampaknya mungkin berkurang.

Peristiwa halving Bitcoin baru-baru ini tetap bersifat bullish dan mungkin terus memberikan dampak positif pada harga Bitcoin pada tahun 2024 dan seterusnya, meskipun keuntungannya mungkin lebih kecil dan volatilitas harga berkurang. Meskipun saat ini tidak ada bukti konklusif bahwa dampak peristiwa halving telah berhenti, diperkirakan dampak keseluruhan peristiwa halving di masa depan akan melemah, sehingga mempengaruhi siklus empat tahun yang dapat diprediksi.