• Peluang arbitrase ada dalam keuangan tradisional dan kripto, namun pada kripto, peluang tersebut lebih menonjol karena visibilitas transaksi yang tertunda dan waktu penyelesaian yang lambat.

• Meskipun kurang menonjol dibandingkan Ethereum, MEV pada Bitcoin muncul melalui praktik seperti "menembak" prasasti Ordinal, menambang blok kosong, dan kartelisasi penambang.

• MEV yang muncul pada Bitcoin dapat menyebabkan tekanan dari pasar bagi mempool untuk “go private” yang akan melemahkan prinsip pendirian mata uang kripto tersebut.

Salah satu “aplikasi pembunuh” untuk mata uang kripto dan blockchain adalah kemampuan untuk memperdagangkan semua jenis aset (jika Anda dapat menyebutnya demikian) tanpa perantara keuangan terpusat. Tak peduli mayoritas aset tersebut tidak melakukan apa pun atau konon melakukan sesuatu tanpa melakukan apa pun. Orang-orang telah memperoleh keuntungan besar dengan memperdagangkannya. Seperti pada tahun 2020 ketika semua orang menjadi kaya dari SHIB dan kemudian pada tahun 2023 memperdagangkan WIF dan memperdagangkan PEPE.

Ketika modal awal dimasukkan ke dalam token ini, mereka pertama kali dibeli di bursa terdesentralisasi dengan Automated Market Makers (AMM) jauh sebelum tersedia di bursa kripto terpusat. AMM adalah aplikasi terdesentralisasi yang mencocokkan pembeli dan penjual token kripto tanpa semua omong kosong berbagi data yang terkait dengan pertukaran yang diatur. Tidak ada foto paspor atau foto SIM Anda atau selfie treble atau perlu menunggu apa pun atau siapa pun secara khusus. Yang harus Anda lakukan hanyalah menghubungkan dompet kripto Anda, memberi tahu AMM bahwa Anda ingin membeli sejumlah aset tertentu, klik beli, dan Anda siap melakukannya.

Hal yang langsung menarik dari AMM ini (selain kenyamanan dan privasi untuk menghindari pemeriksaan identitas) adalah bahwa para pemimpin opini kripto mempromosikan kripto dan blockchain sebagai “iterasi berikutnya” dari pasar saham (bayangkan pasar saham, tetapi tidak pernah tutup… dan jika Anda membuat kesalahan, tidak ada jalan lain… dan ini tidak bagus kecuali Anda mengambil untung dari kesalahan atau kesalahan tersebut, misalnya jika Anda berada di sisi kanan perdagangan ketika saham Berkshire Hathaway tampaknya diperdagangkan pada harga sekitar $180, bukannya sekitar $600,000), sehingga pasar ekuitas lebih real-time dibandingkan AMM.

Contoh kasarnya: Orang A ingin membeli Saham XYZ seharga $100 dan Orang B menjual Saham XYZ seharga $99. Karena pasar keuangan saat ini sangat terhubung, Orang C entah bagaimana mengetahui hal ini (ada cara legal dan ilegal untuk menemukan dan bertindak berdasarkan informasi ini) dan membeli Saham XYZ dari Orang B seharga $99 dan langsung menjualnya ke Orang A seharga $100. Semua orang senang: Orang A mendapat Saham XYZ, Orang B mendapat $99, dan Orang C mendapat $1 melalui arbitrase perdagangan.

Perdagangan yang menghasilkan uang kini sudah berakhir, selesai dan dibersihkan, dan dengan itu hilang dan ditelan oleh arbitrase. Orang C adalah inefisiensi di pasar untuk Saham XYZ (selisih $1 antara harga beli Orang A dan harga jual Orang B). Dan ini semua terjadi dalam waktu nyata, yang kami maksud secara linier, Orang C harus berada di antara Orang A dan B pada waktu yang tepat untuk melakukan perdagangan tersebut dan itu harus terjadi dalam urutan itu (A ke C ke B).

Tentu saja kita dapat melihat jenis arbitrase yang sama dengan AMM, meskipun dalam bentuk yang sedikit berbeda. Misalkan Anda sudah mendengar tentang SHIB sejak awal dan ingin membelinya sebelum tersedia di bursa terpusat. Karena bukan di bursa, Anda memanggil AMM berbasis Ethereum (SHIB dibuat di Ethereum sebagai token ERC-20), dan Anda mengklik tombol untuk melakukan pembelian token SHIB. Saat Anda membuat pesanan itu, pesanan tersebut akan dimasukkan ke dalam sejumlah besar transaksi Ethereum yang diusulkan. Beberapa dari transaksi tersebut bisa berupa orang yang membeli barang secara online dengan USDC, namun banyak di antaranya yang diperdagangkan dengan token seperti SHIB, WIF, atau PEPE.

Semua transaksi ini dapat dilihat oleh semua orang sebelum diselesaikan dan dilaksanakan karena mereka berada di ruang tunggu digital yang disebut mempool. Jika AMM yang Anda gunakan untuk perdagangan Anda salah menentukan harga SHIB karena inefisiensi pasar (seperti dalam contoh Saham XYZ kami), seseorang di jaringan dapat membuat transaksi Ethereum yang membeli SHIB sebelum Anda menggunakan AMM yang berbeda untuk kemudian menjualnya kepada Anda seharga a keuntungan (karena, ingat, transaksi ini dapat dilihat sebelum diselesaikan).

Untuk mengambil contoh ini lebih jauh, anggaplah pembelian SHIB Anda cukup besar. Dalam situasi ini semua orang dapat melihat transaksi Anda yang sangat besar dan menggerakkan pasar sedang tertunda dan dapat melakukan perdagangan di sekitar transaksi Anda untuk memanfaatkan inefisiensi pasar dan sifat pesanan Anda yang menggerakkan pasar.

Perdagangan seperti ini dapat dikelompokkan dalam rubrik perdagangan sandwich. Beberapa orang memilih istilah serangan sandwich karena AMM tidak mencocokkan pembeli dengan penjual atau penjual yang dituju dan karena hal ini dapat menyebabkan pembeli asli mengalami kerugian besar bahkan sebelum perdagangan mereka dilakukan (bayangkan jika Anda ingin membeli 1 miliar token SHIB dan Anda hanya mendapat 800 juta karena inefisiensi AMM dalam perdagangan sandwich).

Perdagangan sandwich dan jenis “temuan inefisiensi” lainnya secara lebih luas disebut Nilai Maksimal (atau Penambang) yang Dapat Diekstraksi. (Penambang tidak ada lagi di Ethereum, oleh karena itu dilakukan perubahan merek). Inilah yang dimaksud oleh para penggila teknologi kripto ketika mereka menggunakan inisialisme MEV dalam percakapan seolah-olah itu adalah bahasa umum (ala EV atau IRR keuangan tinggi). Maksud MEV adalah bahwa dalam kripto, mereka yang memverifikasi transaksi memilih untuk memesannya dengan cara yang paling menguntungkan bagi diri mereka sendiri daripada bagi para pelaku transaksi. Karena waktu blok (waktu yang diperlukan untuk memverifikasi transaksi) bukan waktu nyata (dalam Ethereum, transaksi diverifikasi setiap 12 detik atau lebih), ada banyak waktu di dunia nyata untuk melakukan perdagangan arbitrase. Apalagi jika Anda adalah bot, bukan manusia sungguhan.

Dengan mengingat hal ini, tidak perlu banyak membayangkan bahwa MEV telah berkembang melampaui AMM. Kesimpulan yang adil dari pembicaraan teknologi sebelumnya adalah: Semakin rumit hal yang Anda coba lakukan, semakin besar kemungkinan MEV akan terjadi (seperti halnya keuangan biasa).

MEV: Kelebihan, kekurangan, dan keberadaannya yang lemah di Bitcoin

Diskusi seputar MEV sangat luas. Apakah itu bagus? Apa itu buruk? Apakah itu ilegal?

Tergantung kepada siapa Anda bertanya.

Di sisi positifnya, MEV adalah pasar bebas yang menghitung biaya sebenarnya dari berbagai hal di blockchain dengan menghilangkan inefisiensi yang akan dimanfaatkan hingga inefisiensi tersebut mendekati nol. Di sisi negatifnya, MEV memungkinkan orang awam dan pengguna baru yang tidak mengetahuinya untuk dihancurkan sepenuhnya oleh para ahli dan pengguna tingkat lanjut (terdengar familier?).

Sejauh ini, kami hanya menyebutkan Ethereum karena, terlepas dari semua keunggulan penggerak pertamanya, MEV secara historis tidak ada di Bitcoin. Secara teori hal ini ada, namun dalam praktiknya hal ini tidak layak secara ekonomi (kecuali dalam situasi yang sangat spesifik).

Anda mungkin bertanya-tanya: “Tidak ada MEV? Jika ada MEV untuk AMM berbasis Ethereum, maka pasti ada MEV untuk AMM berbasis Bitcoin?”

Dan Anda benar, kecuali bahwa tidak ada AMM berbasis Bitcoin (berukuran besar). Itu karena Ethereum lebih ekspresif dibandingkan Bitcoin, artinya Anda dapat “melakukan lebih banyak hal dengannya,” seperti membuat koin dengan maskot anjing atau meme lain untuk diperdagangkan di AMM dan menjadi kaya.

Dan karena Bitcoin tidak terlalu ekspresif, tidak ada pasar atau AMM yang berkembang untuk token baru di Bitcoin. Dan tanpa aset non-bitcoin yang baru dan segar di Bitcoin, bagaimana peluang MEV terkait AMM bisa muncul? Apa sebenarnya yang akan kamu lakukan? Memperdagangkan bitcoin dengan bitcoin lainnya?

Baiklah. Di sinilah tepatnya MEV pada Bitcoin mulai menampilkan dirinya.

MEV pada Bitcoin

MEV sama sekali tidak sekuat Ethereum dan ketika topik ini didiskusikan di antara para ahli, topik ini selalu dipenuhi dengan peringatan.

“Ini lebih seperti permainan yang bisa Anda mainkan daripada MEV,” kata Colin Harper, kepala penelitian dan konten di perusahaan pertambangan bitcoin Luxor Technology (tidak ada hubungannya dengan hotel di Vegas).

Tiga tahun lalu, Bitcoin mengalami pembaruan yang disebut Taproot, yang membuat jaringan lebih ekspresif. Ekspresivitas ini juga secara tidak sengaja membuat Bitcoin setara dengan NFT melalui protokol Ordinals Casey Rodarmor. Inilah yang saya maksud dengan “memperdagangkan bitcoin dengan bitcoin lain”: “NFT” dapat bekerja pada Bitcoin karena protokol Ordinal dapat melihat satoshi mana (unit terkecil dari bitcoin, keseratus juta) yang ditorehkan dengan data arbitrer yang dapat gambar atau teks atau sesuatu yang lain. Barang koleksi ini disebut prasasti agar tidak tertukar dengan NFT (yang merupakan token terpisah). Jika Anda membeli sebuah prasasti, alih-alih membeli token yang benar-benar baru seperti yang Anda lakukan di Ethereum, Anda hanya membeli sejumlah bitcoin yang hanya istimewa jika dilihat melalui lensa protokol Ordinals.

Secara harfiah, ini berarti membeli bitcoin dengan bitcoin (tentu saja membeli lebih sedikit dengan lebih banyak). Dan seperti membeli SHIB untuk ETH atau USDC untuk USDT, membeli bitcoin dengan bitcoin adalah aktivitas yang dapat dilakukan terlebih dahulu.

“Saat Anda menjual prasasti di Magic Eden atau pasar lain yang serupa, Anda menggunakan PSBT [Transaksi Bitcoin yang Ditandatangani Sebagian],” Harper menjelaskan. “Penjual menandatangani bagiannya, dan ketika pembeli membelinya, mereka menyelesaikan transaksi dengan miliknya. tanda tangan dan pembeli membayar biaya untuk transaksi tersebut. Jadi jika pedagang NFT melihat transaksi di mempool, mereka dapat menembaknya dengan menyiarkan transaksi mereka sendiri yang menggantikan pembayaran dan alamat pembeli asli dengan milik mereka sendiri transaksi RBF [Replace-By-Fee] dengan biaya lebih tinggi untuk memastikan bahwa transaksi mereka dikonfirmasi sebelum transaksi awal.”

Meskipun ini tidak seperti MEV permainan murni seperti yang dibahas di bagian pertama artikel ini, namun tetap terlihat seperti MEV: Pembeli dan penjual yang dituju tidak cocok karena pihak ketiga masuk dan menawarkan lebih banyak kompensasi bagi para penambang di pertukaran prasasti dan penambang memaksimalkan nilai mereka sendiri dalam transaksi dengan menerima transaksi pihak ketiga.

Hal-hal lain yang terasa seperti MEV di Bitcoin

Bitcoin masih memiliki penambang (baca di sini apa artinya dibandingkan dengan validator Ethereum) dan dalam bisnis penambangan ada beberapa hal yang terjadi secara teratur yang terlihat seperti MEV.

Salah satu contoh umum adalah penambangan blok kosong. Secara berkala, blok bitcoin ditambang tanpa apa pun di dalamnya. Blok tersebut tidak ada gunanya bagi siapa pun kecuali penambang yang memenangkan blok tersebut, karena tidak ada transaksi yang menunggu untuk dikonfirmasi yang diverifikasi kecuali untuk transaksi coinbase ('c'' kecil, bukan perusahaan) yang memberi imbalan kepada penambang dengan hadiah blok. Ada alasan teknis mengapa hal ini terjadi, dan sebenarnya merupakan suatu kebetulan bahwa blok kosong bahkan terjadi, namun sulit untuk membantah bahwa ini a) bukan MEV dan b) baik untuk Bitcoin (walaupun sulit juga untuk membantah bahwa ini buruk).

Ada juga kartelisasi penambang. Banyak penambang bitcoin sekarang menggunakan kumpulan penambangan untuk memperlancar pendapatan mereka dengan menambang secara agregat dan dibayar dengan bagian proporsional. Hal ini dapat menimbulkan masalah, terutama karena kumpulan penambangan semakin besar. Seperti yang ditulis Walt Smith dari perusahaan VC, Cyber ​​Fund, dalam artikel ekstensif “MEV tentang Bitcoin”:

“… Penambangan dengan ooled memungkinkan MEV multi-blok yang cerdas dengan meningkatkan peluang memenangkan blok berturut-turut, sehingga menciptakan risiko sistemik. Pools dan kartel pertambangan lainnya telah menerapkan templat blok umum dengan menyalahgunakan ekonomi pooling, memasukkan penambang kecil ke dalam daftar hitam yang mempraktikkan pembangunan blok tidak standar. Surplus biaya yang konsisten ditambah skala ekonomi mendorong konsolidasi, sehingga melahirkan lingkaran patologis.”

Saat ini, beberapa kumpulan penambangan mengontrol sebagian besar total hashrate jaringan dan dua atau tiga di antaranya dapat digabungkan untuk mengontrol lebih dari setengah kekuatan komputasi. Jika kartel kumpulan ini memenangkan cukup banyak blok secara berturut-turut, kartel tersebut dapat menggunakan kekuatan monopolinya untuk memaksimalkan keuntungan.

Ada satu lagi contoh nyata perilaku penambang bitcoin yang mungkin berupa MEV: pembayaran di luar jalur. Ini adalah contoh di mana penambang bitcoin dibayar (baik secara off-chain, atau dalam transfer bitcoin yang terpisah dan tampaknya tidak terkait) untuk menerima transaksi yang dianggap tidak standar. Sekali lagi, ini bukan MEV murni, karena nilai yang diekstraksi tidak muncul di blockchain sebagai hasil dari keputusan terprogram yang cerdas. Sebaliknya, nilai diekstraksi dengan cara para penambang dibayar lebih dari yang seharusnya mereka terima untuk melakukan sesuatu.

Beberapa peneliti khawatir bahwa pembayaran out-of-band adalah langkah pertama menuju jurang yang licin dan dapat mengaburkan insentif. Namun para penambang memanfaatkan peluang ini. Raksasa pertambangan publik Marathon (NASDAQ: MARA) telah meluncurkan layanan yang disebut penawaran Slipstream untuk menerima transaksi non-standar.

Kekhawatirannya adalah bahwa praktik tersembunyi ini dapat menyebabkan mempools pribadi, yang akan mengganggu blockchain mana pun. Seperti yang ditulis oleh Sam Kessler dari CoinDesk: “Yang paling mendesak, ada kekhawatiran bahwa mempool swasta akan memperkuat perantara baru di area utama dalam jalur transaksi Ethereum.”

Jika mempool pribadi menjadi tempat sebagian besar transaksi dikirimkan untuk konfirmasi, maka hanya beberapa yang terpilih, beberapa yang ditentukan, yang dapat memengaruhi transaksi Bitcoin. Hal ini akan memusatkan otoritas pada blockchain, sebuah situasi yang jelas tidak menyenangkan bagi siapa pun yang menghargai penolakan terhadap sensor.

Ada contoh lain MEV pada Bitcoin dan lebih banyak lagi yang pasti akan muncul. Karena hal ini terjadi dalam beberapa bentuk, peserta jaringan perlu memberikan perhatian.

Catatan: Pandangan yang diungkapkan dalam kolom ini adalah milik penulis dan tidak mencerminkan pandangan CoinDesk, Inc. atau pemilik dan afiliasinya.